22 Ocak BİST için 12-aylık endeks hedefimiz olan 86,600 seviyesi %26 artış potansiyeline işaret etmektedir.

(1)

22 Ocak 2016

BİST için 12-aylık endeks hedefimiz olan 86,600 seviyesi %26 artış potansiyeline işaret etmektedir.

Türkiye’nin dengelenen makro ekonomik göstergelerinin daha ön plana çıkması ve cazip değerlemesi sebebiyle BİST’in önümüzdeki 12 ay içerisinde olumlu ayrışmasını bekliyoruz.

Aslında BİST’teki olumlu ayrışma tüm piyasalarda satış baskısının yaşandığı yılın ilk üç haftasında kendini göstermeye başladı. 2015 yılında $ bazında en çok kaybettiren piyasalarından olan Türk borsası, 2016 başından beri diğer piyasalara kıyasla daha sınırlı bir geri çekilme gösterdi. Global piyasalardaki düzeltmenin tamamlanması ve şu anda etkin olan satış baskısının gevşemesinden sonra Türkiye piyasasının yukarı yönlü hareket etmesini bekliyoruz.

Global piyasalarda yaşanmakta olan satışların değerlemeler ve yenilenen beklentiler ilişkisi açısından bir düzeltme hareketine işaret ettiğini düşünüyoruz.

Büyüme gerçekleşmelerinin daha önce fiyatlanan beklentilerden daha düşük olacağı algısının kuvvetlenmesi varlık fiyatlarına da yansıyor. Değerlemelerin, daha gerçekçi beklentilerle buluştuğu noktada bu satışların ivme kaybetmesini bekleriz. Ana senaryomuzda Dünya’nın 2008 benzeri bir finansal piyasalar çöküşüne gitmesi bulunmamaktadır.

2016 için baz senaryomuz;

 ABD’nin %2,5 büyüme ve FED’in iki defa daha faiz artışı yapması,

 Çin’deki yavaşlamanın sürmesi ama krizin önlenmesi

 Avrupa’daki iyileşmenin devam etmesi

 GOP’ların borçlarının çevrildiği bir likidite ortamının sağlanması gibi global beklentilerle oluşturulmuştur.

Politik belirsizlikleri geride bıraktığımız 2016’da, Türkiye’deki makroekonomik resmin algılanandan görece güçlü olduğunu düşünüyoruz.

 Devam eden yurtiçi talebin bir miktar da yurtdışı taleple desteklenerek Türkiye’nin %3,5’luk bir büyümeye ulaşabileceğini düşünüyoruz. Türkiye’nin büyüme hikayesinde dengelenmenin 2016 yılında başlamasını öngörüyoruz.

 Enflasyonun yılın başında %9,5’ta tepe noktasına ulaşmasından sonra baz etkisinin de devreye girmesiyle seneyi %8,5’la tamamlamasını öngörüyoruz..

 Tahminlerin üzerinde düşen petrol fiyatları, Türkiye’nin cari açığının daha fazla daralmasına katkı sağlayacaktır. Piyasaların olumsuzluklara odaklandığı bu dönemde, Türkiye’nin cari açığındaki daralmanın yeterince fiyatlanmadığını düşünüyoruz.

 Hükümetin orta vadeli programda öngördüğü %1,3’lük bütçe açığı hedefinin (OVP büyüme tahmini: %4,5), bizim büyüme beklentimizin gerçekleşmesi durumunda %2 seviyelerine kadar çıkabileceğini ancak bunun halen sıkı bir maliye politikasını ifade edeceğini düşünüyoruz.

 TL’nin değerinde 2013 yılından beri yaşanan gerilemenin etkisiyle 2016 yılındaki kur düzeltmesinin sınırlı kalacağını, USD/TL’nin yılı 3,25 seviyesinde kapatacağını öngörüyoruz.

 Avrupa Birliği ile ilgili gelişmelerin de Türkiye için yeni bir çıpa oluşturmaya aday olacağını düşünüyoruz.

Bu görece olumlu makroekonomik tabloya rağmen kısa vadede riskli varlıklardan kaçış algısının güçlü olması sebebiyle BIST’in de global satış dalgasından etkilenmesi kaçınılmaz. BİST’te kalıcı yükseliş için global piyasalardaki satış baskısının yatışmasının yanı sıra, yatırımcıların aşağıdaki konulardaki çekincelerinin giderilmesi gerektiğini düşünüyoruz.

2016 yılı borsa getirileri (ABD$)

Kaynak: Bloomberg

2015 yılı borsa getirileri (ABD$)

Kaynak: Bloomberg

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%

Brezilya Türkiye Mısır Güney Afrika MSCI CEEMEA Polonya MSCI EM İspanya Meksika İngiltere Hindistan İsveç Hong Kong Çek Cumhuriyeti Rusya MSCI Gelısmıs Fransa İsviçre Almanya Amerika Avusturya İtalya ÇinMacaristan 2015 getiri (ABD$)

Bazı MB Faiz Beklentileri (%) 1Ç16 2Ç16 4Ç16 1Ç17 FED 0.75 0.75 1.00 1.25 ECB 0.05 0.05 0.05 0.05 BoE 0.50 0.50 0.75 1.00 BoJ 0.10 0.10 0.10 0.10 Kaynak: Bloomberg

-20% -15% -10% -5% 0%

Mısır ÇinRusya Brezilya MSCI CEEMEA Güney Afrika İtalya Hong Kong Avusturya Polonya İspanya MSCI EM İngiltere Almanya İsveç Meksika İsviçre Fransa Çek Cumhuriyeti Hindistan MSCI Gelısmıs Amerika Türkiye Macaristan YBB getiri (ABD$)

Global Büyüme & Enflasyon 2013 2014 2015T 2016T 2017T GSYH Büyüme (%, reel)

Gelişmiş Ülkeler** 1.1 1.8 1.9 2.1 2.1

ABD 2.2 2.4 2.5 2.6 2.6

AB -0.3 0.9 1.5 1.7 1.7

İngiltere 1.7 2.9 2.2 2.2 2.2

Gelişmekte Olan Ülkeler** 5.0 4.6 4.0 4.3 4.7

Çin 7.7 7.3 6.8* 6.3 6.0

Enflasyon (dönem sonu)

Gelişmiş Ülkeler 1.4 1.4 0.3 1.1 1.7

ABD** 1.3 0.6 0.7* 1.4 2.1

AB** 0.9 -0.2 0.2* 1.1 1.4

İngiltere** 2.1 0.9 0.2 1.7 2.0

Gelişmekte Olan Ülkeler 5.8 5.1 5.5 5.6 5.9

Çin** 2.0 1.5 1.6* 1.8 2.2

Kaynak: IMF-WEO Ocak 2016

*: Gerçekleşme

**: IMF-WEO Ekim Revizyon

(2)

 Para politikası ve Merkez Bankası (MB) bağımsızlığı. Enflasyon hedeflerinin tutturulamıyor olması para politikasının büyüme yönlü tercihler sebebiyle fazla gevşek olduğu yönündeki kaygıları artırmaktadır. Yatırımcılar ayrıca MB'nin bağımsızlığını da sorgulamaktadır. MB'nin piyasalarla iletişimini güçleştiren çok sayıda politika faizi olması da eleştiri konusu olmaktadır. Türkiye hikayesinin yeniden güçlendirilmesi için bu konuda ciddi adımlar atılmasını önemli görüyoruz.

 Maliye politikası. Yatırımcılar nezdinde maliye politikası ile ilgili endişeler de artmıştır. Seçim vaatlerinin faturası yaklaşık 15-20 milyar TL’lik bir tutara ulaşmaktadır ve bütçe açığının GSYH’ye oranını artırmaktadır. Beklentimiz seçim ile ilgili etkinin iki sene içinde geriye dönmesi ve maliye politikasındaki sıkı duruşun sürdürülmesidir. Bu konuda hem Hazine müsteşarlığına güçlü bir ismin atanması hem de iletişimin kuvvetlendirilmesi yatırımcıların endişelerini azaltmak için olumlu adımlar olacaktır.

 Dış kırılganlıklar. 2015 sonu tahminlerimize göre, 2014 sonuna kıyasla dış kırılganlık rasyolarımızda belirgin bir kötüleşme olmadığını görüyoruz. Özel sektörün döviz borçlanmasındaki hızlı artış rahatsız edici olmakla beraber bu borcun çevrilmesinde şu aşamada bir sıkıntı yaşanmıyor. Banka-dışı özel sektörün net döviz pozisyonu 2009’daki 67 milyar dolardan 174 milyar dolar seviyesine yükseldi. Buna karşın, özel sektör uzun vadeli dış borç çevirme oranımız oldukça yüksek - Kasım sonu itibariyle %230 (banka dışı ise %160).

Global likidite koşullarında dış borcun çevrilmesinde bir sorun görmüyoruz.

 Yapısal reform. Türkiye’nin uzun dönemli rekabet gücü için yapısal reform çok önemli. Özellikle, potansiyel büyümeye katkıda bulunacak, iş piyasası, yatırım yapmayı kolaylaştırma, ve eğitim ile alakalı anlamlı reformların hayata geçirilmeye başlanması Türkiye hikayesini güçlendirecektir. Son dönemde yapısal reformlara ilişkin hükümetinin daha detaylı bir çalışma içine girdiği görülüyor, ancak çok başlıklı ve karmaşık bir program olması yatırımcıların bu programı anlamasını güçleştirmektedir. Piyasaların, reformun ana başlıklar altında toplandığı ve hangi yılda neyin başarılacağının net olarak paylaşıldığı güçlü bir programa ve bunun iletişimine ihtiyacı var.

 Jeopolitik etki/terör. Jeopolitik gelişmelerin Türkiye piyasası üzerindeki etkisinin azalmaya başlamasını bekliyoruz.

BİST Değerleme

 Mevcut değerlemeler kendi tarihi ortalamalarına göre cazip. BIST konsensüs tahminlerine göre 1 yıl ileriye dönük F/K çarpanı bazında -2 standart sapmada işlem görüyor; bu seviyeler son 5 yılda yabancı yatırımcıların giriş yaptığı seviyelerdir.

 Diğer gelişmekte olan ülkelere kıyasla yüksek iskonto. MSCI Türkiye 1 yıl ileriye dönük F/K çarpanı ile MSCI GOÜ’ye göre %26 iskontolu.

 Yüksek kar büyümesi. Güncel tahminlerimiz ile Araştırma kapsamımızdaki şirketler 2015 sonunda kar büyümesinin yatay olacağını öngörürken, 2016 yılında %15 kar büyümesi tahmin ediyoruz.

 BIST-100 endeksi için 12-aylık hedefimiz %26 artış potansiyeli ile 86,600.

Enflasyon ve faizdeki yukarı yönlü revizyonlarımız doğrultusunda risksiz getiri oranı tahminimizi 0.50bp artışla %10’a yükselttik. Böylece değerlemelerimizde kullandığımız özsermaye maliyeti %15’ten %15.50’e artarken, endeks hedefimizi 92,300’den 86,600’e revize ettik. Türkiye’nin makro resmi ve BİST’in mevcut seviyeleri düşünüldüğünde risk getiri potansiyeli anlamında BİST’in çekici bir noktada olduğunu düşünüyoruz.

Kaynak: Bloomberg

MSCI Türkiye’nin MSCI GOP’a 12-ay ileri dönük F/K iskontosu 6x

7x 8x 10x 11x 12x

01.11 05.11 10.11 02.12 06.12 11.12 03.13 07.13 12.13 04.14 08.14 01.15 05.15 10.15

BIST 12-ay İleri Dönük F/K

Makro Beklentiler 2014 2015T 2016T 2017T

GSYH (mlrTRY) 1,750 1,963 2,185 2,412

GSYH (ABD Doları mlr) 800 722 710 722

GSYH (reel, %) 2.9 4.0 3.5 3.5

Cari Denge (ABD Doları mlr) -45.8 -32.0 -27.0 -35.0

Cari Denge (% GSYH) -5.7 -4.4 -3.8 -4.8

TÜFE (yıl sonu) 8.20 8.80 8.50 7.50

Bütçe Dengesi/GSYH 1.3 -1.2 -1.3* -1.0*

FDF/GSYH 1.6 1.5 1.2* 1.4*

$/TL (dönem sonu) 2.34 2.91 3.25 3.42

2 yıllık gösterge tahvil faizi 8.02 10.87 11.25 10 Kaynak: Garanti Yatırım, *OVP

(TLmn) 2015T 2016T 2017T

Sanayi - Satış 268,005 296,197 340,141

Büyüme 11% 11% 15%

Sanayi - FVAÖK 37,933 41,587 47,540

Büyüme 27% 10% 14%

FVAÖK Marjı 14.2% 14.0% 14.0%

Sanayi - Net Kar 17,938 20,564 23,368

Büyüme 3% 15% 14%

Net Kar Marjı 6.7% 6.9% 6.9%

Bankalar - Net Kar 12,564 14,560 16,397

Büyüme -1% 16% 13%

Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler -35.0%

-30.0%

-25.0%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 09.12 01.13 05.13 09.13 01.14 05.14 09.14 01.15 05.15 09.15 01.16

(3)

3 Kaynak: Garanti Yatırım

Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri

Model Portföy Performans - 21 Ocak 2016 Hisse Portföye alınma

tarihi

Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi

12 Aylık Hedef

Fiyat Potansiyel Ağırlık

AKBNK 12.03.2015 315 -11.4% 1.7% 8.20 25% 14.0%

AKSEN 19.08.2015 155 -23.0% -14.4% 3.40 47% 4.0%

CCOLA 06.11.2015 76 -19.7% -3.0% 45.00 43% 6.0%

DOCO 11.01.2016 10 -2.5% 1.0% 376.00 23% 7.5%

EKGYO 02.11.2015 80 -20.8% -3.1% 3.30 35% 9.0%

ISCTR 14.07.2015 191 -26.4% -9.8% 5.45 27% 10.5%

PETKM 02.12.2015 50 9.9% 22.4% 6.04 22% 7.0%

SAHOL 02.12.2015 50 -8.2% 2.3% 10.80 38% 6.0%

THYAO 02.11.2015 80 -23.5% -6.5% 10.50 49% 11.0%

TRKCM 23.12.2015 29 -8.8% -1.5% 2.40 49% 7.0%

TTRAK 07.01.2016 14 0.1% 4.4% 85.50 26% 7.5%

YKBNK 22.01.2016 0 0.0% 0.0% 3.80 10% 10.5%

0 200 400 600 800 1000

12.08 06.09 12.09 06.10 12.10 06.11 12.11 06.12 12.12 06.13 12.13 06.14 12.14 06.15 12.15

Araştırma Model Portföy BIST 100

Model Hisse Portföyümüzdeki son değişikler

 Model Portföyümüzde seçici olmaya devam ediyoruz; ancak banka ağırlığını

%31’den %35’e yükseltirken banka dışı hisselerde de ağırlıklarda değişikliğe gidiyoruz.

 Model Portföyümüze son dönemdeki olumlu haber akışı ve bedelli sermaye artırımı riskinin azalması nedeniyle Yapı Kredi’yi %10.5 ağırlık ile eklerken, Halkbank’ı katalist olmaması ve düzenlemelerden görece daha az olumlu etkilenmesi nedeniyle çıkarıyoruz. Yapı Kredi’de öne çıkan başlıklar;

i) Tüketici kredilerinde azaltılan risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi.

ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranında olası %4’ten %1’e düşüş; 1 puan indirim Banka’nın özkaynak karlılığına 1.4 puanlık katkı yapacaktır.

iii) Visa Europe hisse satışı, kredi kartı pazarında aktif olmasından dolayı gelir anlamında en güçlü desteği alacak banka olması

 Portföyümüz güçlü temel yapıları ve büyüme hikayeleriyle öne çıkan hisseleri içermektedir; bu hisseler ağırlıklarına göre sırasıyla AKBNK (%14), THYAO (%

11), ISCTR (%10.5), YKBNK (%10.5), EKGYO (%9), TTRAK (%7.5), DOCO (%7.5), TRKCM (%7), PETKM (%7), CCOLA (%6), SAHOL (%6) ve AKSEN’dir (%4).

 Tercih etmediğimiz hisseler. Tercih etmediğimiz hisselere faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen’deki operasyonel yoğunluk nedeniyle PGSUS’u ekliyoruz. Diğer tercih etmediğimiz hisseler alkollü içeceklerdeki vergi artışı nedeniyle AEFES ve yüksek borç yükü nedeniyle AKENR’dir.

Model Portföy Performans*

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -3.0%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -2.9%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten

itibaren) -0.1%

Model Portföy getirisi (YBB) -5.1%

BIST 100 getirisi (YBB) -4.4%

Model portföy görece getirisi (YBB) -0.7%

* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır.

** 8 Ocak 2016'den itibaren

Model Portföyden Çıkarılan Hisse - 21 Ocak 2016 Hisse Portföye alınma

tarihi Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef

Fiyat Potansiyel Ağırlık

HALKB 02.11.2015 80 -23.3% -6.4% 11.80 23% 7%

(4)

Model'de Ağırlık Hisse Yatırım Özeti

Eski Yeni

AKBNK Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar Akbank’ı piyasada volatilitenin güçlü olduğu zamanlarda ön plana çıkarıyor. 2016 yılında temkinli duruşun devam etmesini ve temel

göstergelerin karlılığa yansımasını bekliyoruz. 13.5% 14.0%

AKSEN Şirket yakın zamanda tam kapasite çalışmaya başlayacak olan Göynük santrali ve Gana’da yapılacak santral

ile hem FVAÖK üretimini artıracak hem de döviz riskini azaltacaktır. 4.0% 4.0%

CCOLA 2016’da tüketici güvenindeki iyileşmeyle iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini, CCI’in yurtdışında faaliyet

gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, görece toparlanmasını öngörüyoruz. 8.2% 6.0%

DOCO

DO & CO’yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16- 2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK’te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir.

9.0% 7.5%

EKGYO Şirket geniş arazi bankası ile karlı büyümesine devam ederken NAD’ine göre yüksek iskonto sunmaktadır. 7.3% 9.0%

ISCTR Son dönemde karlılık artışı adımlarının ve güçlü aktif kalitesinin fiyatlara yansımadığını düşünüyoruz. 10.0% 10.5%

PETKM Petkim’ in 2016 yılında piyasa yaşanabilecek oynaklıklara karşı dirençli olmasını bekliyoruz. Nafta/etilen spread’inin de düşük hammadde fiyatlarından olumlu etkilenerek güçlü karlılık getirmesini bekliyoruz. Petlim

limanının da 1Ç16’da devreye girecek olması finansallara olumlu yansıyacaktır. 10.5% 7.0%

SAHOL SAHOL NAD’ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31’in üzerinde %36 iskonto ile işlem görmektedir. Holding’in banka-dışı segmentlerindeki olumlu beklentiler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyo-

ruz. 6.0% 6.0%

THYAO Büyüme planları göz önüne alındığında, görece düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünü-

yoruz. 7.3% 11.0%

TRKCM İnşaat sektöründe ertelen talep canlanması beklentilerimiz doğrultusunda, güçlü talebin destekleyeceği daha iyi bir ürün fiyat seviyesi bekliyoruz. Ayrıca düz cam ithaline ek mali yükümlülüklerin getirilmiş olması sebebiy-

le, 2016 yılı için daha iyi fiyat seviyelerinin görüleceğini tahmin ediyoruz. 8.2% 7.0%

TTRAK

Yaklaşık %50’lik pazar payıyla sektörünün lideri olan Türk Traktör’ün, sektöre ilişkin olumlu beklentilerden en çok faydalanacağını düşünüyoruz. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %17 ıskonto ile işlem görmektedir. Türk

Traktör ayrıca düzenli olarak temettü ödeyen bir şirket olarak ön plana çıkmaktadır. 9.0% 7.5%

YKBNK Yapı Kredi için son dönemdeki olumlu gelişmeler i) Tüketici kredilerinde azaltılan risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranında olası %4’ten %1’e düşüş;

1 puan indirim Banka’nın özkaynak karlılığına 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Visa Europe hisse satışı 0.0% 10.5%

Kaynak: Garanti Yatırım Tahminleri, BIST

(5)

5

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.55 / 8.20 Artış Potansiyeli: 25%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Kar 3,160 2,995 3,570 4,101

Toplam Aktifler 205,451 222,982 246,648 278,100

Özsermaye 25,112 27,862 30,754 34,314

Kredi/Mevduat 111% 113% 117% 120%

NFM 4.1% 3.9% 3.9% 3.9%

Maliyet/Gelir 38% 40% 40% 38%

F/K 8.3 8.7 7.3 6.4

F/DD 1.0 0.9 0.9 0.8

Özsermaye Getirisi 13.7% 12.1% 12.3% 13.4%

Aktif Getirisi 1.6% 1.5% 1.5% 1.6%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

2% 2% -5%

Beta 1.41

BIST 100'deki Ağırlığı: 6.0%

198.7 -2

Halka Açıklık Oranı (%): 42

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 26,200

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 6.29 - 9.33

Özet Finansallar & Oranlar

Değerleme Çarpanları

21 Ocak 2016

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15

AKBNK BIST100

Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 7.3x ve 0.9x ile işlem görmektedir. Akbank’ın 2016 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12.0’nin üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz.

Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank’ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %12.7 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank’ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz.

Akbank’ın ihtiyatlı duruşunun 2016’da da devam etmesini ve Banka’nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir.

Aksa Enerji Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.31 / 3.40 Artış Potansiyeli: 47%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 1,957 2,167 2,776 2,996

FVAÖK 344 427 484 557

Net Kar 40 -197 -131 -23

FVAÖK Marjı 17.6% 19.7% 17.4% 18.6%

Net Kar Marjı 2.0% a.d. a.d. a.d.

F/K 35.8 a.d. a.d. a.d.

FD/Satışlar 2.1 1.9 1.5 1.4

FD/FVAÖK 12.1 9.7 8.6 7.5

Hisse Başı Kazanç 0.06 -0.32 -0.21 -0.04

Temettü Verimi 0% 0% 0% 0%

1ay 3ay 12ay

3% -2% -9%

Beta: 1.09

6.8 -9

Relatif Performans

21 Ocak 2016

1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

AKSEN BIST100

Aksa Enerji, olumsuz sektör görünümüne rağmen önde gelen hisse seçimlerimiz arasındadır. Şirket, yakın zamanda Göynük santralini tam kapasite ile kullanmaya başlayacaktır. 2x135MW kurulu güce sahip olacak linyit santralinin birinci fazı Haziran 2015’te faaliyete başlamış olup, ikinci fazın (135MW) 2016 başında faaliyete geçmesi beklenmektedir.

Ayrıca, Aksa Enerji, Gana Cumhuriyeti ile 370MW’lık ağır yakıt santrali kurma ve işletme hususunda anlaşma imzalamış olup, santralin kademeli olarak 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Aksa Enerji, ödeme güvencesinin yakın zamanda alınmasını beklemektedir. Şirket, yeni yatırımın yıllık 100mn ABD$

üzerinde FVAÖK getirisi sağlamasını beklemektedir. Şirket’in öngörülerini dikkate aldığımızda, santralin tam yıl faaliyet göstereceği 2017 yılında bizim konsolide FVAÖK tahminimiz, %50 seviyesinde artmaktadır. Önümüzdeki dönemde şirketin ABD$ bazlı nakit yaratımı kapasitesi ve Göynük santrali sayesinde artan karlılığını hesaba kattığımızda, 3Ç15 sonundaki 507mnABD$ ve 145mn€’luk kısa döviz pozisyonlarına rağmen Aksa Enerji’nin emsalleri arasında ön plana çıktığını düşünüyoruz.

(6)

Coca Cola İçecek Mevcut/Hedef Fiyat: TL31.40 / 45.0 Artış Potansiyeli: 43%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 5,985 6,847 7,934 9,188

FVAÖK 943 1,023 1,276 1,567

Net Kar 315 94 277 357

FVAÖK Marjı 15.8% 14.9% 16.1% 17.1%

Net Kar Marjı 5.3% 1.4% 3.5% 3.9%

F/K 25.3 85.0 28.8 22.4

FD/Satışlar 1.8 1.5 1.3 1.1

FD/FVAÖK 11.2 10.3 8.2 6.7

Hisse Başı Kazanç 1.24 0.37 1.09 1.40

1ay 3ay 12ay

-14% -5% -12%

Beta: 0.77

16.9 -15

Relatif Performans

21 Ocak 2016

30.00 38.00 46.00 54.00 62.00 70.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

CCOLA BIST100

Coca-Cola İçecek (CCİ) üçüncü çeyrek finansallarında, CCİ’nin satış hacmi %3 büyürken, konsolide satış büyümesi %15 olarak gerçekleşti. Tüketici güveni çok zayıf seyretmesine rağmen Şirket’in fiyatlama tarafındaki performansı ciro büyümesini olumlu etkilemiştir. Şirket için önemli bir pazar olan Pakistan’da ise ikinci çeyrekteki zayıf performansın ardından (%3 büyüme) üçüncü çeyrekte çift haneli hacim büyümesi (%11) kaydedilmiştir. Şirket’in verimlilik tarafındaki olumlu performansı operasyonel karlılığa yansımıştır.

Şirket, 2015 yılında zayıf tüketici güveninin de etkisiyle iç pazarda olumsuz performans göstermiş olsa da, 2016’da iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini ve yerinde tüketim oranları, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla orta-uzun vadede hız kazanmasını bekliyoruz. CCİ’nin yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, 2016’da uluslararası operasyonların belli pazarlarda görece toparlanmasını öngörüyoruz. Şirket’in 2016 ve sonrasında ürün karmasının başarılı yönetimiyle operasyonel performansını da iyileştirmesini bekliyoruz.

Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL306.70 / 376.0 Artış Potansiyeli: 23%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 2,259 2,771 3,424 4,038

FVAÖK 510 278 345 415

Net Kar 99 85 112 129

FVAÖK Marjı 22.6% 10.0% 10.1% 10.3%

Net Kar Marjı 4.4% 3.1% 3.3% 3.2%

F/K 30.2 35.0 26.7 23.2

FD/Satışlar 1.5 1.2 1.0 0.8

FD/FVAÖK 6.7 12.2 9.9 8.2

1ay 3ay 12ay

9% 36% 131%

Beta: 0.02

3.5

Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 174.9 - 322.8

21 Ocak 2016

50.00 110.00 170.00 230.00 290.00 350.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

DOCO BIST100

DO & CO’yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK’te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir.

Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 1Y 15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK’te %20 artış yaşandı.

Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi.

Hisse benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir.

(7)

7

Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.44 / 3.30 Artış Potansiyeli: 35%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 1,805 2,259 2,723 2,645

FVAÖK 661 831 1,442 1,448

Net Kar 954 971 1,573 1,553

FVAÖK Marjı 36.6% 36.8% 52.9% 54.8%

Net Kar Marjı 52.9% 43.0% 57.8% 58.7%

F/K 9.7 9.5 5.9 6.0

FD/Satışlar 3.7 2.9 2.4 2.5

FD/FVAÖK 10.0 8.0 4.6 4.6

1ay 3ay 12ay

-3% 1% 5%

Beta: 1.20

114.5 -6

Relatif Performans

21 Ocak 2016

1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

EKGYO BIST100

Emlak Konut GYO 2016 yılında 7.6mlr TL değerinde 11,000 bağımsız bölüm satışı yapmayı ve yapacağı teslimlerden 1.5mlr TL net kar elde etmeyi hedefliyor. Net kar öngörüsü bizim beklentimizle ve piyasa beklentisi ile uyumlu olup, devam eden satış hızı ve artan net kar nedeniyle hissenin olumlu performans göstereceğini düşünüyoruz. 2015 hedefleri göz önünde bulundurulduğunda Emlak Konut GYO’nun bağımsız bölüm hedefi olan 12,000’nin %13 altında kalırken 6.76mlr TL satış değeri hedefine yakın bir gerçekleşme yakalanmıştır.

2015’te tamamladığı başarılı ihaleler ile Emlak Konut’un ortalama ihale çarpanı 2.11x’e ulaşmıştır. Geniş arazi portföyü ve başarılı gelir paylaşım modeli ile Emlak Konut katma değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir.

Emlak Konut GYO’nun net varlık değeri çeyreksel bazda %16 yükselerek 2Ç15’teki 14.9mlr TL’den 3Ç15’te 17.3mlr TL’ye ulaşmıştır. EKGYO, NAD’ine göre son 1 yıl ortalama iskontosu % 27’nin üzerinde %44 iskonto ile işlem görmektedir.

İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.29 / 5.45 Artış Potansiyeli: 27%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Kar 3,382 3,140 3,550 3,990

Toplam Aktifler 237,770 273,399 301,534 336,161

Özsermaye 29,311 32,002 35,265 38,636

Kredi/Mevduat 117% 119% 122% 124%

NFM 4.0% 3.8% 4.0% 4.0%

F/K 5.7 6.1 5.4 4.8

F/DD 0.7 0.6 0.5 0.5

Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.3% 1.3%

1ay 3ay 12ay

-2% -2% -17%

Beta 1.21

200.0 -7

21 Ocak 2016 Relatif Performans

3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15

ISCTR BIST100

İş Bankası 2016T 5.4x F/K ve 0.5x F/DD ile benzerlerine göre %9 ve %18 iskontolu işlem görmektedir. Banka’nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz.

İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır.

İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir.

İş Bankası’nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka’nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir.

(8)

Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.950 / 6.04 Artış Potansiyeli: 22%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 4,133 5,154 5,935 6,427

FVAÖK 45 724 712 765

Net Kar 6 605 547 487

FVAÖK Marjı 1.1% 14.1% 12.0% 11.9%

Net Kar Marjı 0.2% 11.7% 9.2% 7.6%

F/K 767.1 8.2 9.0 10.2

FD/Satışlar 1.2 1.0 0.8 0.8

FD/FVAÖK 109.9 6.9 7.0 6.5

1ay 3ay 12ay

14% 35% 64%

Beta: 0.77

42.6 8

Relatif Performans

21 Ocak 2016

2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

PETKM BIST100

Petkim’in 2016 yılında oynaklıklara karşı direncli olmasını bekliyoruz. Düşük seyreden petrol fiyatları (dolayısıyla nafta fiyatları), TL’deki hızlı değer kaybı ve ithalattaki azalma ve talepteki iyileşme, ikinci çeyrekten itibaren kar marjlarını önemli ölçüde desteklemiştir. Bu desteğin aynı şiddette olmasa da 2016 yılında da devam etmesini bekliyoruz.

Kapasite kullanım oranlarının (KKO) da 2015 yılının ikinci yarısından itibaren güçlü seyretmesi, Petkim’in üretim maliyetlerini iyileştirmede önemli bir rol oynamıştır. Petkim şu anda neredeyse tam kapasiteyle faaliyette olup, 4Ç KKO’sının mevsimsellik etkisiyle görece daha düşük kalmasını bekliyoruz.

Nafta-etilen spread’i Aralık sonunda 543ABD$/ton seviyesine ulaşmıştır (4Ç ortalaması 494ABD$/ton seviyesindedir). Yıllık bazda karlılık son derece kuvvetlidir.

Kar marjları da petrol fiyatlarının seviyesi itibariyle olumlu seyretmektedir. Petkim açısından 4Ç15’in güçlü geçmesini bekliyoruz.

Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.82 / 10.800 Artış Potansiyeli: 38%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 10,518 30,509 33,667 35,724

FVAÖK 4,840 6,635 7,382 7,707

Net Kar 2,079 2,595 2,864 3,466

FVAÖK Marjı 46.0% 21.7% 21.9% 21.6%

Net Kar Marjı 19.8% 8.5% 8.5% 9.7%

F/K 7.7 6.1 5.6 4.6

FD/Satışlar 1.4 0.5 0.4 0.4

FD/FVAÖK 3.1 2.3 2.0 2.0

1ay 3ay 12ay

4% -1% -1%

Beta: 1.15

112.3

Relatif Performans

21 Ocak 2016

7.00 8.60 10.20 11.80 13.40 15.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

SAHOL BIST100

SAHOL NAD’ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31’in üzerinde %36 iskonto ile işlem görmektedir. 9A15’te 262mn TL kur farkı gideri kaydeden Enerjisa’nın 4Ç15’te bu giderin bir bölümünü gelir olarak kaydetmesini bekliyoruz. 3Ç15 sonuçları sonrasında Holding’in banka-dışı segmentlerin FVAÖK öngörüsünü yukarı revize etmesi ile birlikte bu faktörler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz.

Holdingin halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa’nın, yeni şirket yönetimi tarafından 3Ç17’de halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL’un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Enerjisa, devam eden yatırımlarının tamamlanması ile mevcut kurulu gücü olan 2,500MW’ı, Nisan 2016’da 3,700MW’a çıkartmayı hedeflemektedir.

(9)

9

Türk Hava Yolları Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.06 / 10.50 Artış Potansiyeli: 49%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 24,158 29,291 36,876 43,395

FVAÖK 2,910 4,295 5,386 6,468

Net Kar 1,819 2,580 2,506 2,316

FVAÖK Marjı 12.0% 14.7% 14.6% 14.9%

Net Kar Marjı 7.5% 8.8% 6.8% 5.3%

F/K 5.4 3.8 3.9 4.2

FD/Satışlar 1.2 1.0 0.8 0.7

FD/FVAÖK 10.0 6.8 5.4 4.5

1ay 3ay 12ay

1% -3% -2%

Beta: 1.04

452.1 -4

Relatif Performans

21 Ocak 2016

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

THYAO BIST100

Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul’un coğrafi avantajı ve Avrupa’lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY’nin rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY’nin transit yolcu sayısının filo ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunması ile diğer şirketlerden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir. Olumlu seyreden petrol fiyatlarının, zayıf talep ve değer kaybeden EUR/USD paritesinin olumsuz etkisini fazlasıyla bertaraf edeceğini düşünüyoruz. 9A15’te FVAÖK’te görülen yıllık bazda 3.9 puanlık iyileşmede bunun etkisini görmüştük. Önümüzdeki yıllarda, genişleme planları düşünüldüğünde, arz edilen koltuk kilometre başına hasılatın (RASK) düşmeye devam edeceğini ama bu düşüşteki hızın yavaşlayacağını ve görece olarak daha düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. İHL’deki yeni terminal yatırımının 10mn ek yolcu kapasitesi sağlayacak olması, Şirket için bir diğer olumlu gelişme olarak öne çıkmaktadır. THYAO’nun toplam gelirlerinin sadece %2-3’ü Rusya’dan gelmektedir. Bu yüzden temel anlamda son dönemde Türkiye ve Rusya arasındaki tansiyonun Şirket için etkisinin hafif olumsuz olduğu kanısındayız.

Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.61 / 2.40 Artış Potansiyeli: 49%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 2,019 2,066 2,332 2,727

FVAÖK 323 269 329 398

Net Kar 283 139 175 220

FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 14.1% 14.6%

Net Kar Marjı 14.0% 6.7% 7.5% 8.1%

F/K 5.1 10.3 8.2 6.6

FD/Satışlar 0.9 0.9 0.8 0.7

FD/FVAÖK 5.6 6.7 5.5 4.5

1ay 3ay 12ay

-1% -7% -24%

Beta: 0.94

11.4 -11

Relatif Performans

21 Ocak 2016

1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

TRKCM BIST100

Trakya Cam’ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejileri ile hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz.

Trakya Cam’ın, Rusya’daki üretim kapasitesi, toplam kapasitesinin

%9’unu ve 9A15 itibariyle Trakya Cam’ın Rusya’dan elde ettiği gelirleri ise konsolide gelirlerinin yaklaşık %5’ini oluşturmaktadır.

Trakya Cam’ın Rusya’da devam eden faaliyetleri, hem kapasite hem de gelir açısından toplam gelirler içerisinde sınırlı bir etkiye sahiptir. Ayrıca Rusya’da Saint-Gobain ile ortaklığın operasyonel riskleri sınırlandırabileceğini düşünüyoruz.

Trakya Cam 2014 yılında ürün fiyatlarını kümüle olarak %18 artırmıştı. Trakya Cam, 2015 yılında ucuz ithal ürünlerin yurtiçindeki fiyatları baskı altına alması sebebiyle ürün fiyatlarını artıramamıştı.

Öte yandan ithal ürünler için uygulanmaya başlayan ek mali yükümlülüklerin yurtiçi fiyat baskısını azaltması sonu, Şirket Aralık ayında ürün fiyatlarını %4 oranında artırmıştır. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam’ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz.

(10)

Türk Traktör Mevcut/Hedef Fiyat: TL67.90 / 85.50 Artış Potansiyeli: 26%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 2,723 3,054 3,248 3,617

FVAÖK 331 411 455 517

Net Kar 261 242 290 327

FVAÖK Marjı 12.1% 13.5% 14.0% 14.3%

Net Kar Marjı 9.6% 7.9% 8.9% 9.1%

F/K 13.9 15.0 12.5 11.1

FD/Satışlar 1.5 1.4 1.3 1.2

FD/FVAÖK 12.6 10.2 9.2 8.1

1ay 3ay 12ay

7% 8% 19%

Beta: 0.69

4.1 -2

Relatif Performans

21 Ocak 2016

45.00 53.00 61.00 69.00 77.00 85.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16

TTRAK BIST100

Yaklaşık %50’lik pazar payıyla sektörünün lideri olan Türk Traktör’ün, sektöre dair olumlu beklentilerden en çok faydalanacak şirket olduğunu düşünüyoruz. Şirket hakkındaki pozitif görüşümüz i) 2014 yılında Adapazarı’nda kurulan ikinci fabrikasının 2015 yılı ortasında faaliyete geçmesiyle %25 kapasite artışı sağlanarak, 2016 yılının tam entegrasyonunun sağlandığı ilk yılı olması ii) 2015’te beklenen %7’lik daralmanın ardından, 2016’da net kar rakamında %20 büyüme beklentisi iii) Sektöre devlet desteğinin artması (geleneksel desteklerin yanı sıra, gübre ve yemde KDV % 1’e indirilmiştir.) olarak sıralanabilir.

Hisse benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir.

Türk Traktör ayrıca düzenli olarak temettü ödeyen bir şirket olarak ön plana çıkmaktadır. Temettü veriminin bu sene %5.3 seviyesinde olmasını öngörüyoruz.

Yapı Ve Kredi Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.45 / 3.80 Artış Potansiyeli: 10%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Kar 1,845 1,871 2,220 2,426

Toplam Aktifler 182,293 220,734 244,495 266,614

Özsermaye 20,218 21,750 24,131 26,485

Kredi/Mevduat 116% 120% 123% 124%

NFM 4.2% 3.9% 4.0% 4.0%

F/K 8.1 8.0 6.8 6.2

F/DD 0.7 0.7 0.6 0.6

Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 0.8% 0.9%

1ay 3ay 12ay

10% 13% -10%

Beta 1.22

57.5 Özet Finansallar & Oranlar

21 Ocak 2016 Relatif Performans

3.00 3.60 4.20 4.80 5.40 6.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15

YKBNK BIST100

Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015’te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı.

Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir:

i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4’ten, % 1’e düşürülmesi Yapı Kredi‘yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka’nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir.

(11)

11

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

-5.1% -4.4%

-0.7%

-25.0%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif 2016

-16.7% -16.3%

-0.4%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif 2015

-10%

-22%

16%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

73%

53%

14%

0%

15%

30%

45%

60%

75%

-14% -13%

-0.4%

-20%

-14%

-8%

-2%

4%

10%

41.7%

26.4%

12.1%

0.0%

9.0%

18.0%

27.0%

36.0%

45.0%

Model Portföy BIST-100 Endeks Relatif 2014

MODEL PORTFÖYÜMÜZÜN GETİRİ TABLOSU

TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$

Model Portföy -4% -7% -11% -16% -5% -9% -21% -39% 12% -21% -3% -43%

BİST-100 Endeksi -5% -9% -14% -18% -4% -8% -20% -39% 1% -29% -12% -49%

Relatif

*YBB: Yılbaşından bu yana

2013*

10.3%

1 ay 3 ay 2016* 2015* 2014*

1.6% 3.1% -0.7% -1.1% 10.8%