Alternatif Piyasalar
EMTİA
KÖMÜR 23 Ekim 2012
Çekince görüşü için lütfen son sayfaya bakınız
Gelecekteki enerji kaynakları tartışıldığında kömür belki de akla son gelen yakıtlardan bir tanesi. Gerek çevresel faktörler gerekse de doğal gazda geçtiğimiz birkaç sene içerisinde büyük rezervlerin bulunması ve fiyatların ciddi biçimde gerilemesi, kömürden doğal gaza geçişi hızlandırmış, kömür fiyatlarında düşüşe neden olmuş ve kömürü bir anlamda arka plana itmişti. Ancak kullanım alanı düşünüldüğünde her ne kadar ilk önce akla ısınma gelse de kömürün ağır sanayide özellikle çelik, çimento ve elektrik üretiminde oldukça önemli bir yeri var. 2012 yılı başlarında zor piyasa koşullarında mücadele eden kömürde, üçüncü çeyrek ile beraber aşağıdaki faktörlerin de etkisiyle canlanma görülüyor.
- Amerika başkanlık seçimlerinde cumhuriyetçi aday Mitt Romney’nin kömür sektörüne destek çıkması ve bu sektörü canlandıracağını ifade etmesi
- Çinde çelik sektöründe mevsimsel ve ekonomik nedenlerle talep artışının metalurjik kömüre direk etkisi
- Doğal gaz fiyatlarındaki artış dolayısıyla kömürden doğalgaza geçişin yavaşlaması
- Düşük fiyatlarda kömür üreticilerinin üretim kısması hatta bazı şirketlerin madenlerini kapatması - Kasım ayının ve önümüzdeki kış aylarının daha soğuk geçeceği tahminleri dolayısıyla fiyatların artma
potansiyeli
- Çinde gerek mevsimsel etkilerden gerekse de yavaş giden ve önümüzdeki günlerde hızlanması beklenen alt yapı yatırımları ve ekonomiyi canlandırma projelerinin hız kazanması
- Üçüncü çeyrek bilançosu açıklayan sektörün önemli şirketlerinden Peabody Energy’nin sektöre yönelik olumlu açıklamaları
- Güney Afrika’daki grevlerin kömür madenlerine yayılma olasılığı - Hindistan’da talebin canlanmaya başlaması
2012 yılına kötümser tahminlerle giren kömür sektöründe geçtiğimiz sene kış aylarının tahminlerden daha yumuşak geçmesi ve dolayısıyla enerji üretiminde kullanımının azalması aynı zamanda petrol ve doğal gazın sene başında düşük fiyatlardan işlem görmesi, kömür üzerinde baskı yaratmıştı. Öyle ki 2012 ilk çeyreği Amerika’da kömür kullanımı 1988’den bu yana en düşük seviyesine inmişti.*
*Kaynak EIA
Global piyasalar göz önüne alındığında, Avrupa’daki yavaşlama elektrik tüketimini aşağı seviyelerde tutmuş, Çin tarafında ise büyümenin yavaşlaması ve altyapı projelerinin daha yavaş gerçekleşmesi inşaat ve çelik üretimini dolayısıyla da kömür talebini etkilemişti. Bunların sonucunda geçtiğimiz yaza güç şartlarda giren kömür üreticileri üretimlerini azaltıp masraflarını kısmış, bazıları ise iflas etmişlerdi. Bunlardan en önemlisi olan Patriot Coal temmuz ayında iflas açıklamış ve bir sene önce $24 işlem gören hisse senedi değersiz hale gelmişti.
Bahsettiğimiz negatif faktörlerle gerileyen kömür henüz terk edilecek bir yakıt değil, Amerika’daki elektrik üretiminin üçte birinden fazlası, Çin’deki enerji üretiminin önemli bir kısmı kömürden karşılanıyor. Dördüncü çeyreğin başlamasıyla beraber yukarıda kısaca bahsettiğimiz etkiler kömür fiyatlarını canlandırdı.
Özellikle Mitt Romney’nin 3 Ekim’deki ilk münazarada açıkça kömür sektörünü sevdiğini ve destek olacağını açıklaması ve münazarada iyi performans göstererek seçimi kazanma şansının yükselmesi önemli bir etkiydi. Bir diğer önemli etki aşağıda grafiği verilen doğal gaz fiyatlarındaki hızlı yükseliş ve tüketicilerin ucuz kalan kömüre yönelmesi. (1Ç2012 $2’ın altına gerileyen doğal gaz fiyatları, bugünlerde neredeyse ikiye katlandı ve $3,5 civarında işlem görüyor.)
Kömürde Alım Fırsatı
Hakan Halaç Hakan.halac@ykyatirim.com.tr +90 212 319 79 67
2
Hakan.halac@ykyatirim.com.tr
23 Ekim 2012
23 Ekim’de bilanço açıklayan ve sektördeki büyük oyunculardan biri olan Peabody Energy’nin piyasada doğal gazdan kömüre geçişin stabilize olduğundan ve Avrupa ve Çin’de iyileşmeler görüldüğünden bahsetmesi sektör açısından oldukça önemli. Bunun yanında şirketin önümüzdeki dönem ve 2013 için global termal ve metalürjik kömür talebinde %10-15 arası artış öngörüsü ve Amerika’da kömürden elektrik üretiminin %30’dan %39’lara tırmanması dün düşen hisse senedi piyasalarına rağmen kömür hisselerinde ciddi yükselişlere neden oldu.
Yukarıda bahsettiğimiz etkenlerle beraber metalürjik kömür fiyatlarının $150/MT seviyelerinden $190-$200/MT seviyelerine, termal kömürün de $65 civarına yükselmesi söz konusu. Doğal gaz fiyatlarının $3,5-4/MMBtu civarında seyredeceği öngörülürse 2013 ilk çeyreği kömür için bir önceki seneye göre oldukça olumlu geçebilir.
NAT GAS GRAFİK:
Kömürde nasıl pozisyon alınabilir:
Dünyadaki en büyük kömür üreticilerinin hisseleri Amerika piyasalarında işlem görüyor, aynı zamanda kömüre dayalı ETF’ler hisse ve maden spesifik riskleri azaltıp genel sektöre yatırım olanağı sunuyor.
Hisse:
Kömür hisselerinde dikkat edilmesi gereken önemli bir nokta; şirketler 2011 senesinde fiyatlar tepe noktalardayken yüksek fiyatlardan varlık alımı gerçekleştirdiler bu yüzden bilançolarında ciddi miktarlarda borç taşıyan oldukça fazla şirket var. Bu şirketler fiyatların ve talebin düşmesiyle birlikte kapasite düşürmek için madenlerin bir kısmını
kapatmak zorunda kaldılar ve borç yükü dolayısıyla bilançoları ve nakit akışları bozuldu.
Hisse olarak Peabody Energy: (NYSE:BTU), Consol Energy (NYSE:CNX) bilançosu sağlam, düşük fiyatlarda da üretim kısarak nakit pozisyonlarıyla ayakta kalabilecek, organik olarak büyüyebilecek ve stratejik varlıkları olan şirketler ayrıca hem bölgesel olarak hem de çeşit olarak değişik kömür madenlerini (termal, metalurjik, vs..) bünyelerinde barındırıyorlar.
Alpha Natural Resources (NYSE:ANR) ise daha volatil ve kömür fiyatlarının artışında daha hızlı değer kazanabilecek bir hisse, ancak nispeten yakın borc ödemeleri kömür fiyatları belli seviyelerde kalmazsa şirketi zor duruma sokabilir ve bazı varlıklarını satmak zorunda bırakabilir.
23 Ekim 2012 Hisse spesifik risk almak istemeyen yatırımcılar bir çok hisseyi bünyesinde bulunduran bir ETF tercih edebilirler
burada, Market Vectors kömür ETF’iKOL iyi bir seçim olabilir. Özellikle temmuz ayında Patriot Coal’ın iflasının ardından kömürde ETF’lere olan ilgi daha artmıştı.
Peabody Energy: (NYSE:BTU)
Peabody dünyanın en büyük özel kömür şirketlerinden bir tanesi. Piyasa büyüklüğü yaklaşık $8 milyar, P/E rasyosu 9 (S&P P/E:14.30). 22 Ekim’de bilanço açıklayan şirket $2,06 milyar satış ve hisse başı $0,51 kar ile beklentilerin üzerinde rakamlar açıkladı, ayrıca 2012’nin toplamında da beklentilerden yüksek kar tahmininde bulundu.
Bilançonun yanı sıra şirketin CEO’sunun yukarıda belirtilen sektörle alakalı olumlu açıklamaları dikkat çekiciydi. Ekim başından bu yana yaklaşık olarak %30 fiyat artışı olan hissede, bahsettiğimiz olumlu gelişmelerin bir kısmı
fiyatlanmış durumda ancak temel hikaye devam ediyor ve 2013 ilk çeyreğinin kömür için olumlu geçeceği düşünüldüğünde, $25 bandına çekilmeler alım fırsatı olarak değerlendirilebilir.
Kaynak: Bloomberg
Cloud Peak Energy (NYSE:CLD) ve SunCoke Energy (NYSE:SXC) düşünülebilecek diğer alternatifler.
ETF:
Market Vectors Coal ETF: (NYSEArca:KOL )
30 tane hisseyi kapsayan ETF’in yaklaşık %50’si orta büyüklükteki şirketlerden, %30’u ise ‘large cap’ olarak bilinen büyük şirketlerden oluşuyor. Bölgesel olarak da 40% Amerika, 20% Çin ağırlıklı. Senelik fon yönetim masrafı ise 0,59%
4
Hakan.halac@ykyatirim.com.tr
23 Ekim 2012
PowerShares Global Coal Portfolio: (NASDAQ:PKOL)
Nasdaq OMX Global Coal Index’i takip eden bu ETF’in %40’ı büyük şirketlerden oluşurken, bölgesel olarak Avustralya, Endonezya, Kanada gibi biraz daha çeşitli ülkelere yatırım imkanı sunuyor.
Sonuç olarak kömürde 2012 başında sektörü olumsuz etkileyen sebeplerin çok ön plana çıkması aşırı kötümser bir havaya sebep olmuş ve 2011 seviyelerine göre ETF ve kömür hisselerde %50’ye yakın
düzeltmeye yol açmıştı. Dördüncü çeyrek ile beraber olumlu faktörlerle yükselişe geçen sektörde doğal gaz fiyatları, kış hava şartları, Çin ekonomisindeki iyileşme ve açıklanan alt yapı projelerinin hızlanması ve Amerika seçim sonuçları yakından takip edilmeli. Şu anki görünüm sektörde havanın olumluya dönmeye başladığı ve 2013 ile beraber fiyatların yükselişe geçebileceği yönünde.
ÇEKİNCE:
Bu rapor, yönlendirici nitelikte işlem ve faaliyetlere ilişkin olmadığı gibi; yorum ve tavsiyeler içermemekte; tarafsız ve dürüst bir bakış açısıyla düzenlenmiş olup, alıcısının menfaatlerine ve/veya ihtiyaçlarına uygunluğu gözetilmeksizin ve karşılığında maddi menfaat elde etme beklentisi bulunmaksızın hazırlanmış bir derlemedir. Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda Kurumumuz ve Kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların genel olarak bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu rapor hiçbir şekilde yatırım tavsiyeleri içermediği gibi, bu rapora ilişkin olarak yatırımcılara Kurumca herhangi bir garanti verilmemektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde dayanak varlığın satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Raporun pair trading için kullanım yöntemleri içermesi halinde; pair trading için kullanılan yöntemlerin her zaman doğru sonuç vermeyeceği göz önüne alınmalıdır. Bu rapor içerisindeki veriler değişkenlik gösterebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri Kurumumuzca yürütmekte olduğumuz yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz, üçüncü kişilere gösterilemez veya ileride kullanılmak üzere saklanamaz
