1 Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği’nin 29. maddesine dayanılarak Marbaş Menkul Değerler A.Ş. tarafından, İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Mobiltel İletişim Hizmetleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin değerlendirme raporu olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.
Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanı:
Şirket halka arzdan elde edeceği fonun, halka arz giderleri düşüldükten sonra kalan kısmına ilişkin planlanan kullanım yerleri aşağıdaki gibidir:
Finansal Borç Anapara ve Faiz Ödemeleri - %70
İşletme Sermayesinin Güçlendirilmesi - %30
MOBİLTEL İLETİŞİM HİZMETLERİ SANAYİ VE TİCARET A.Ş. 17.11.2021
Halka Arz Hakkında Özet Bilgi:
Halka Arz Fiyatı 1,60 TL
Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı
Halka Arz Yöntemi Sabit Fiyat ile Talep Toplama
Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye 847.000.000 TL
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 1.025.000.000 TL
Halka Arz Miktarı Toplam Nominal 208.000.000 TL
Sermaye Artırımı 178.000.000 TL
Ortak Satışı 30.000.000 TL
Halka Arz Büyüklüğü 332.800.000 TL
Halka Açıklık oranı %20,29
Ek satış -
Ek satış sonrası Halka Açıklık Oranı -
Halka Arz Miktarı Toplam Nominal(Ek Satış Dâhil) -
Talep Toplama Tarihleri 18.11.2021-19.11.2021
Taahhütler
Halka arz eden pay sahibi Aydın Mıstaçoğlu ve Mıstaçoğlu Holding A.Ş., Halka arz edilen paylar hariç olmak üzere maliki olduğu payları, Şirket paylarının Borsa’da işlem görmeye başlamasından itibaren, payların borsa fiyatından bağımsız olarak altı ay süreyle hiçbir şekilde Borsa’da satmayacağını taahhüt etmiştir.
2 Şirket
Şirketin faaliyet konusu Esas Sözleşmesi'nin "Şirketin Amaç ve Konusu" başlıklı 3. maddesinde de belirtildiği gibi; temel olarak Türkiye'ye umumi telefon hatları, özel telefon hatları, yüksek ve düşük hızda data, faks, video konferans ve buna bağlı işlemleri içeren hizmetlerini sağlamak, her çeşit telefon, cep ve mobil telefonlan telefon santralleri, telsiz haberleşme cihazları, nakil vasıtaları ve bunların yedek parça ve aksesuarlarını, haberleşme hizmetlerini sağlamak için gerekli olabilecek her türlü donanımın dağıtımı, kiralanması ve başka suretle teminini sağlama, burada sayılan faaliyetler de dahil olmak üzere, program sorumluluklarının yürütülmesini teminen teknik, pazarlama, işletme türlerinin sözleşmeler ile teminini yapmaktır.
Mobiltel iletişim, kurulduğu 2001 yılından bu yana, mobil telefon (GSM) pazarında distribütörlük faaliyeti yürütmekte olup, distribütörlüğünü üstlendiği ürün grupları arasında mobil telefonların yanı sıra tablet bilgisayarlar, mobil telefon aksesuarları ve hat, kontör (sanal TL), konuşma kartı, modem gibi telekomünikasyon operatör ürünleri ile teknolojinin gelişimine paralel olarak son yıllarda hayatımıza giren akıllı saatlerden robot süpürgelere kadar geniş yelpazeye yayılan mobil telefon dış ürünler de yer almaktadır.
Mobiltel İletişim'in dağıtımını üstlendiği markalar arasında Apple, Samsung, Xiaomi, Poco, Oppo, RealMe, Vivo, Huawei, Honor, TCL, Alcatel, Infinix, Tecno, LG, General Moble Reeder, Casper, Sony, Hometech, Zyxel, TPLink, ZTE, JBL, Jabra, S-Link, Soultech ve Türk Telekom gibi dünyanın ve Türkiye'nin kendi alanında önde gelen markaları bulunmaktadır.
Türk Telekom'un resmi distribütörü olan Mobiltel İletişim, aynı zamanda Türkiye'de mobil telefon satan bütün satış kanalları ile de doğrudan ticaret yapmaktadır. Bunlar arasında GSM bayileri, elektronik ürün zincir mağazaları, süper ve hipermarketler, elektronik pazaryerleri, çeyizciler ve kurumsal satış bayileri yer almaktadır.
Şirketin %100 bağlı ortaklığı Mobiltel Turizm Yatırım A.Ş.'nin ana faaliyet konusu ise mobil telefon ve aksesuarları ile operatör ürünlerinin perakende ve toptan satışı ve mağazacılık faaliyetlerinin yanı sıra, yurt içinde ve yurt dışında turizm ve gayrimenkul projelerine yatırım yapmak olup, Mobiltel Turizm, 2019 yılına kadar cep telefonu, telefon aksesuarları ve operatör ürünlerinin perakende ve toptan satışını yapmak üzere İstanbul'da perakende satış mağazaları işletmiştir.
Mobiltel Turizm, son dönemde gayrimenkul yatırımı ve projelerine yoğunlaşmış olup, aktifinde Çobançeşme Mah. Kımız Sok. No:16/A Yenibosna-Bahçelievler-İstanbul adresinde 2.410 m? büyüklüğünde ve 3 katlı ofis binası bulunmaktadır. Bu binayı ilişkili taraf şirketlerine kiraya vermekte olup, 01.01.2021 -30.06.2021 döneminde söz konusu gayrimenkulden toplamda 799.569 TL kira geliri elde edilmiştir.
Mobiltel Turizm, 2012 yılında Kırgızistan'da kurulu gayrimenkul proje geliştirme şirketi Bishkek Park LLC Şirketinin %30 hissesini satın alarak söz konusu şirkete ortak olmuştur. Daha sonra, Bishkek Park LLC şirketindeki payı zamanla %96,27'ye yükselmiştir. Mobiltel Turizm'in %96,27 oranında ortağı olduğu Bishkek Park LLC şirketinin aktifinde Bishkek Park Kompleksi bulunmaktadır. Kırgızistan'da bulunan Bishkek Park projesi, 2013 yılında hayata geçmiştir. Bişkek'in ilk alışveriş merkezi olan Bishkek Park AVM ve bu yapının üzerine konumlanan her biri 24 katlı ve son teknolojilerle donatılmış Prime Suites Residence ile Sheraton Bishkek Otel, Kırgızistan'ın en yüksek yapıları olma özelliği taşımaktadır.
3
Sermaye Dağılımı
ORTAK Pay Grubu
Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Sermaye
Tutarı(TL) % Sermaye Tutarı(TL) %
Aydın Mıstaçoğlu A 7.000.000 0,83% 7.000.000 0,68%
B 743.000.000 87,72% 713.000.000 69,56%
Mıstaçoğlu Holding A.Ş. B 97.000.000 11,45% 97.000.000 9,46%
Halka Açık Kısım B 208.000.000 20,29%
Toplam 847.000.000 100,00% 1.025.000.000 100,00%
Değerleme Özeti
İNFO Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda Şirket için yapılan değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi ve Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi kullanılmıştır.
Değerlemede İNA Yöntemine %60 ve Çarpan Analizi yöntemine %40 ağırlık verilerek Şirket için özsermaye değeri belirlenmiştir.
Değerleme Özeti Değer(mn TL) Ağırlık Pay Başı Değer(TL)
İNA 1.707 60,00% 2,02
BIST Teknoloji Endeksi 2.280 5,00% 2,69
Yurtdışı Benzerler 1.459 5,00% 1,72
Yurtiçi Benzerler 1.709 25,00% 2,02
Yıldız Pazar 1.737 5,00% 2,05
Hedef Değer(TL) 1.725 2,04
Halka Arz Iskontosu 21%
Konsolide Değer(TL) 1.355 1,60
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
Şirket için halka arz öncesi adil piyasa değeri 1.725 mn TL ve hesaplanan halka arz iskontosu öncesi pay başına fiyat 2,04 TL’dir. Bu değer üzerinden %21 halka arz iskontosu sonrasında Şirket için 1.355 mn TL piyasa değerine ulaşılmış olup, halka arz birim pay başı değer 1,60 TL olarak hesaplanmıştır.
4 Pazar Yaklaşımı
Çarpan Analizi çalışması için hem yurtiçi hem de yurtdışı benzer işlem gören şirketler incelenmiş, ana iş kolları Şirket ile benzerlik gösteren şirketler baz alınarak bir değerleme çalışması yapılmıştır. Yurtiçi çarpan analizinde Şirket’in ana faaliyet alanı tüketici elektroniği olması nedeniyle BIST Teknoloji endeksindeki şirketler değerlemede dikkate alınmıştır. Şirket’in halka arz sonrasında yıldız pazarda işlem görecek olması öngörüldüğü için yıldız pazar şirketlerinin çarpanları da değerlemede göz önünde bulundurulmuştur.
Yurtiçi Benzer Şirketler
mn TL
Şirket FAVÖK 2021/06 4Ç 126
Yurtiçi Benzer Şirketler Medyan FD/FAVÖK 11,0
Yurtiçi Benzer Şirketleri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Firma Değeri 1.392
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
Yurtiçi Benzer Şirketleri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Piyasa Değeri 1.785
Şirket Satışlar 2021/06 4Ç 2.038
Yurtiçi Benzer Şirketler Medyan FD/Satışlar 0,3
Yurtiçi Benzer Şirketleri FD/Satışlar Çarpanına Göre Firma Değeri 630
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
Yurtiçi Benzer Şirketleri FD/Satışlar Çarpanına Göre Piyasa Değeri 1.022 Yurtiçi Benzer Şirketlerden Gelen Nihai Piyasa Değeri 1.709
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
BIST Teknoloji Sektörü mn TL
Şirket FAVÖK 2021/06 4Ç 126
BİST Teknoloji Sektörü Medyan FD/FAVÖK 14,0
BİST Teknoloji Şirketleri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Firma Değeri 1.763
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
BİST Teknoloji Sektörü FD/FAVÖK Çarpanına Göre Piyasa Değeri 2.155
Şirket Satışlar 2021/06 4Ç 2.038
BİST Teknoloji Sektörü Medyan FD/Satışlar 1,5
BİST Teknoloji Şirketleri FD/Satışlar Çarpanına Göre Firma Değeri 3.007
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
BİST Teknoloji Sektörü FD/Satışlar Çarpanına Göre Piyasa Değeri 3.399 BİST Teknoloji Sektöründen Gelen Nihai Piyasa Değeri 2.280 Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
5
Yıldız Pazar
mn TL
Şirket FAVÖK 2021/06 4Ç 126
BİST Yıldız Pazar Şirketleri Medyan FD/FAVÖK 9,3
BİST Yıldız Pazar Şirketleri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Firma Değeri 1.171
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
BİST Yıldız Pazar Şirketleri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Piyasa Değeri 1.564
Şirket Satışlar 2021/06 4Ç 2.038
BİST Yıldız Pazar Şirketleri Medyan FD/Satışlar 1,4
BİST Yıldız Pazar Şirketleri FD/Satışlar Çarpanına Göre Firma Değeri 2.904
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
BİST Yıldız Pazar Şirketleri FD/Satışlar Çarpanına Göre Piyasa Değeri 3.297 Yıldız Pazar Şirketleri Çarpanına Göre Gelen Nihai Piyasa Değeri 1.737 Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
Yurtdışı çarpan analizinde Şirket ile aynı sektörde faaliyet gösteren şirketler tespit edilmiş ve değer tespitinde uluslararası şirketlerin çarpanları kullanılmıştır.
Yurtdışı Benzer Şirketler
mn TL
Şirket FAVÖK 2021/06 4Ç 126
Yurtdışı Benzer Şirketler Medyan FD/FAVÖK 8,8
Yurtdışı Benzer Şirketleri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Firma Değeri 1.113
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
Yurtdışı Benzer Şirketleri FD/FAVÖK Çarpanına Göre Piyasa Değeri 1.506
Şirket Satışlar 2021/06 4Ç 2.038
Yurtdışı Benzer Şirketler Medyan FD/Satışlar 0,3
Yurtdışı Benzer Şirketleri FD/Satışlar Çarpanına Göre Firma Değeri 642
Şirket Net Borç 2021/06(Konsolide) -393
Yurtdışı Benzer Şirketleri FD/Satışlar Çarpanına Göre Piyasa Değeri 1.035 Yurtdışı Benzer Şirketlerden Gelen Nihai Piyasa Değeri 1.459 Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
6 İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
Şirket için özsermaye değeri tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA) Yöntemi kullanılmıştır. İNA analizde gelecek on yıllık dönem esas alınarak özsermaye değeri hesaplanmıştır. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesabında risksiz faiz oranı olarak %17,8 alınmış olup, projeksiyon dönemi boyunca sabit tutulmuştur. Risk Primi %5,5 olarak dikkate alınmış olup, Şirket için projeksiyon dönemi boyunca hesaplanan AOSM değeri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
AOSM Hesaplaması
Özsermaye Maliyeti 23,3%
Borç Maliyeti 22,3%
Toplam Finansmandaki Borç Oranı
34,6%
Toplam Finansmandaki Özsermaye Oranı 65,4%
Kurumlar Vergisi Oranı 20,8%
AOSM 21,3%
İNA (mTL) 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T 2029T 2030T
Uç Değer Net Satışlar 2.165 3.050 3.991 5.010 6.073 7.247 8.164 9.226 10.333 11.573
EBITDA 127 171 223 284 348 417 471 532 596 668
EBITDA Marjı 5,9% 5,6% 5,6% 5,7% 5,7% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8%
Esas Faaliyet Karı 121 164 216 277 340 414 468 535 600 671
Vergi 25% 23% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
Operasyonel Vergiler 30 38 43 55 68 83 94 107 120 134
Amortisman 6 7 6 7 7 2 3 3 3 4
Net Yatırım Giderleri 4 2 1 2 2 1 1 2 2 1
İşletme Sermayesi Değişimi (73) 71 68 66 61 70 48 77 80 90
Kaldıraçsız Nakit Akımı 51 61 110 160 217 262 328 347 395 443 2.843
AOSM 21,3% 21,3% 21,3% 21,3% 21,3% 21,3% 21,3% 21,3% 21,3% 21,3% 21,3%
İndirgenmiş Nakit Akımı 48 50 75 90 100 100 103 90 84 78 499
Firma Değeri 1.314
Uç Değer Payı 37,90%
Uç Değer Büyüme 5,00%
Uç Değer Çıkış Çarpanı 4,3 Konsolide Net Borç -393 Konsolide Piyasa Değeri 1.707
Hisse Sayısı 847
Hisse Fiyatı(TL) 2,02
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
7
DEĞERLENDİRME VE SONUÇ
Mobiltel İletişim Sanayi ve Ticaret A.Ş’nin fiyat tespit raporunda yer alan bilgilerin açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz. Şirket’e, sektöre ve Şirket’in sektördeki yerine ilişkin olarak verilen bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı olduğunu düşünüyoruz.
Şirket’in fiyat tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Yaklaşımı yöntemi kullanılmıştır. İNA yöntemiyle bulunan şirket özsermaye değeri 1.707 mn TL, Piyasa Yaklaşımı yöntemlerinden BIST Teknoloji sektörü ile bulunan Şirket özsermaye değeri 2.280 mn TL, BIST Yıldız Pazar sektörü ile bulunan özsermaye değeri 1.737 mn TL, yurtiçi benzer şirketler çarpanına göre hesaplanan özsermaye değeri 1.709 mn TL, yurtdışı benzer şirketler çarpanı ile hesaplanan özsermaye değeri 1.459 mn TL’dir.
Yurtiçi ve yurtdışı benzer işlem çarpan analizinde uç değerlerin değerlemeyi olumsuz yönde etkilememesi adına ortalama değer yerine medyan değer kullanılmasını uygun bulmakla birlikte değerleme çalışmasına diğer faaliyet ve karlılık çarpanları da dahil edilebilirdi görüşündeyiz.
Şirket için İnfo Yatırım Menkul Değerler tarafından Piyasa Yaklaşımı ve İndirgenmiş Nakit Akımları Yaklaşımı ile hesaplanan halka arz öncesi piyasa değeri 1.725 mn TL, iskonto öncesi pay başı değer 2,04 TL’dir.
Hesaplanan birim pay değeri üzerinden %21 oranında halka arz iskontosu uygulanmış olmasını ve 1,60 TL halka arz fiyatını makul buluyoruz.
8
EK: Özet Mali Tablolar – Bilanço
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
9
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
10
Özet Mali Tablolar – Gelir Tabloları
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. Marbaş Menkul Değerler A.Ş. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Marbaş Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.