Analist: Tuğba SAYGIN İletişim: 0212 403 41 31
Sektör Sektör Görüşü Rapor Türü İlgili Hisseler
Bankacılık Sektörü İyimser Güncelleme Raporu AKBNK, GARAN, HALKB, ISCTR, YKBNK, ALBRK, TSKB Vakıf Yatırım Araştırma olarak 5 büyük ölçekli bankayı (Akbank (AKBNK), Garanti Bankası (GARAN), Halk Bank (HALKB, İş Bankası (ISCTR) ve Yapı Kredi Bankası (YKBNK)) kapsayan öneri listemize rapor tarihi itibari ile Borsa İstanbul’da işlem gören TSKB (TSKB) ve Albaraka Türk Katılım Bankası(ALBRK)’nı da dahil ederek sektöre yönelik beklentilerimizi güncelliyoruz. %11 risksiz faiz oranı ve %5 risk primi baz alınarak Gordon Büyüme Modeli ile değerlediğimiz bankalar arasında uzun vadede önerimizin “AL” olduğu bankalar şu şekildedir: Akbank (AKBNK),Garanti Bankası(GARAN), Halk Bankası (HALKB), İş Bankası (ISCTR) ve T.S.K.B. (TSKB). Yapı Kredi Bankası (YKBNK) için “TUT” önerimizi korurken, Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK) için önerimizi “TUT” olarak başlatıyoruz. Hem kısa vadede hem de uzun vadede cazip çarpanlara sahip olan Akbank (AKBNK),Garanti Bankası(GARAN), İş Bankası (ISCTR) ve T.S.K.B. (TSKB) en beğendiğimiz bankalardır. Son yıllarda aktif kalitesindeki bozulmayı dikkate alarak en az beğendiğimiz banka ise Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK)’dır.
Güncelleme raporumuzda ön plana çıkan başlıklar şu şekildedir;
Büyümede itici güç KGF: 2017 yılında devreye giren Kredi Garanti Fonu (KGF)’nin sürekli hale gelmesinin yanı sıra yurt içinde talebin daha da güçleneceği öngörümüzle beraber, bankacılık sektöründe 2018 ve 2019 yılları için kredi büyüme beklentimizi %14 (önceki: %12,7 ve %12,1) olarak yukarı yönlü güncelliyoruz.
Fonlamada artan maliyet: Önümüzdeki yıllarda bankaların mevcut pasif yapısında önemli bir değişiklik beklememekle birlikte, hem önemli merkez bankalarının para politikalarını sıkılaştırmaya devam etmeleri hem de yurt içinde ekonomik kırılganlıkların artmasının ülke kredi notu üzerindeki baskıyı yükseltme riski nedeniyle bankaların yurt dışı fonlama maliyetlerinde artış trendinin devam edeceğini düşünüyoruz.
TCMB’den faiz artış beklentisi: Merkez Bankası’nın özellikle son çeyrekte TL’de değer kaybının hızlanmasının ardından aldığı önlemle birlikte AOFM %12,25 seviyesine ulaştı. Kısa vadede Merkez Bankası’nın politika faizi ve faiz koridorunda değişiklik yapmasını beklememekle birlikte, Geç Likidite Penceresinde (GLP) borç verme faiz oranında kademeli artışın gerçekleşmesini daha olası görüyoruz.
Aktif Kalitesi: 2017 yılında kredi büyümesinin hızlanması, KGF ile likidite sorunu yaşayan işletmelerin rahatlaması, önemli büyüklükte intikalin gerçekleşmemesi ve bankaların sorunlu kredi portföyü satışı yapması ile sektörün Takipteki Krediler Oranı (TKO) yılbaşındaki beklentilerin aksine gerileme gösterdi. Ancak önümüzdeki dönemde daha düşük bir büyüme hızında bankaların temkinli olmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Verimlilik: Dijitalleşmenin artması bankacılık sektörüne hem maliyet tarafında optimizasyon sağlamakta olup, hem de gelirlerini arttırabileceği bir satış kanalı olarak kullanmaya başlamaları bankaların Gider/Gelir oranlarında düşüş getireceğini düşünüyoruz.
Akbank (AKBNK) – Sahip olduğu defansif bilanço yapısı ve güçlü sermaye tabanı ile ön plana çıkan Akbank için hedef fiyatımızı 9,20 TL’den 10,42 TL’ye güncellerken, kısa ve uzun vadede önerilerimizi de yukarı yönlü revize ediyoruz.
Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK): Son yıllarda diğer bankalara göre aktif kalitesinde gözlenen bozulmanın yakından izlenmesi gerektiği görüşündeyiz. Albaraka Türk Katılım Bankası için 1,36 TL hedef fiyat ile öneri sürecimizi başlatıyoruz.
Garanti Bankası (GARAN) – 2018 yılında bankanın net risk maliyetinin sürdürülebilir seviye olan 100-120 bp düzeyine, TKO’nun ise %3,0 düzeyine çıkacağını öngörüyoruz.
Halk Bankası (HALKB) -- 2018 yılı için piyasa beklentilerine paralel olarak bankanın sektör ortalamasının üzerinde %15 kredi büyümesi elde edeceğini tahmin ediyoruz.
İş Bankası (ISCTR) -- Dijitalleşmenin önümüzdeki yıllarda bankanın gider/gelir oranına kademeli iyileşme getirmesini ve bu oranının 2019 yılına kadar yaklaşık 1 puan iyileşeceğini tahmin ediyoruz.
TSKB (TSKB): Kendine özgü bankacılık modelinin katkısı ile sektör ortalamasının üzerinde özkaynak karlılık oranına sahip olan TSKB’nin, ayrıca güçlü risk yönetiminin de sayesinde oldukça düşük düzeyde faiz ve kur riskine maruz kalması ile defansif bilanço yapısı bulunmaktadır. TSKB için 1,89 TL hedef fiyat belirliyoruz.
Yapı Kredi Bankası (YKBNK) – Yapı Kredi Bankası için 4,53 TL hedef fiyatımızı 4,61 TL’ye çıkartıyoruz. Düşük sermaye yeterliliği nedeniyle diğer bankalara kıyasla risklere karşı daha kırılgan bulduğumuz banka için kısa vadede “Endekse Paralel Getiri”, Uzun Vadede ise “TUT” önerimizi koruyoruz.
2017T 2018T 2019T
AKBNK Akbank 10,42 TL 16,8% AL Endeks Üzeri Getiri 0,9 0,8 0,7
ALBRK Albaraka Türk Katılım Bankası 1,36 TL 17,2% TUT Endekse Paralel Getiri 0,4 0,4 0,4
GARAN Garanti Bankası 11,40 TL 15,9% AL Endeks Üzeri Getiri 1,0 0,9 0,8
HALKB Halk Bankası 15,20 TL 64,0% AL Endekse Paralel Getiri 0,5 0,4 0,4
ISCTR İş Bankası (C) 8,70 TL 31,2% AL Endeks Üzeri Getiri 0,7 0,6 0,6
TSKB T.S.K.B. 1,89 TL 39,0% AL Endeks Üzeri Getiri 0,9 0,8 0,7
YKBNK Yapı Ve Kredi Bankası 4,61 TL 11,4% TUT Endekse Paralel Getiri 0,6 0,5 0,5
F/DD (x) Hisse Banka Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli Öneri / Uzun Vade Öneri / Kısa Vade
İçindekiler
TCMB faiz politikası ... 3
Kredi Büyümesi ... 4
Fonlama ... 5
Net Faiz/Kar Payı Marjı (NFM) ... 6
Yeni Dönem: TFRS 9 ... 7
Aktif kalitesi ve verimlilik yakından izlenecek ... 8
Dijitalleşme Gider/Gelir oranını iyileştirecek ... 9
2018 Öngörüleri ... 10
Değerleme Hakkında ... 12
Akbank – Defansif bilanço yapısı avantaj sağlayacak ... 13
Garanti Bankası – Risk maliyetinde normalleşme bekliyoruz ... 15
Halkbank – Güçlü büyüme performansı devam edecek… ... 17
İş Bankası – TKO sektör ortalamasının altında kalacak… ... 19
Yapı Kredi Bankası – Dijitalleşme maliyet yönetimi getirecek ... 21
Albaraka Türk Katılım Bankası – Aktif kalitesi izlenecek… ... 23
TSKB – Yatırım için en defansif tercih ... 25
Ek 1- Benzer banka karşılaştırması ... 27
Ek 2 – Analizimize Baz Teşkil Eden Makroekonomik Tahminler ... 28
Ek 3 – Sektör Büyüme Tahminlerimiz ... 28
TCMB faiz politikası
2017 yılı Ocak ayından itibaren politika faizi ve faiz koridorundan değişime gitmeyen Merkez Bankası, Geç Likidite Penceresi çerçevesinde borç verme faiz oranını 2016 sonundan bu yana kademeli artırarak %12,25’e çıkardı. Öte yandan Merkez Bankası’nın 22 Kasım’dan itibaren attığı adım ile tüm fonlamanın geç likidite penceresinden yapılması sonucu %12 civarında seyreden TCMB ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti (AOFM) %12,25 düzeyine çıkmış oldu. Çift haneye çıkan enflasyonun ardından son çeyrekte TL’de değer kaybının hızlanmasının yanı sıra swap oranlarının %14 düzeyine kadar çıkmasından sonra Merkez Bankası’ndan faiz artırım beklentileri gündemde yer almaktadır. Kısa vadede Merkez Bankası’nın politika faizi ve faiz koridorunda değişiklik yapmasını beklememekle birlikte, GLP’de borç verme faiz oranında kademeli artışın gerçekleşmesini daha olası görüyoruz. Ayrıca “2018 Yılı Para ve Kur Politikası’nı açıklayan Merkez Bankası temel fonlama aracının “1 hafta vadeli repo” olmasını hedeflediğini ve fiyat istikrarı çerçevesinde bütün araçları masada tutacağı mesajını yineledi.
Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, TCMB, Bloomberg
Merkez Bankası’nın açıkladığı 2018 yılı para ve kur politikasının detayları şekildedir:
2016 yılı ikinci yarısında yaşanan küresel ve jeopolitik önemli şokların ardından 2017 yılının başlarında da döviz kurlarında yaşanan oynaklık ve bu durumun enflasyon görünümü üzerindeki etkisinin 2018 yılı para politikası kararlarında belirleyici olduğu ifade edildi.
2018-2020 döneminde geçerli olacak enflasyon hedefinin Hükümet ile varılan mutabakatla uyumlu olarak %5 seviyesinde belirlendiği ifade edilirken 2018-2020 dönemine ilişkin Orta Vadeli Program kapsamında enflasyonun %5 hedefine kademeli olarak yakınsayacağı öngörüldü.
TCMB, temel fonlama aracının 1 hafta vadeli repo işlemleri olmasını hedeflediğini belirtti.
Uygulaması devam eden dalgalı kur rejiminde, TCMB’nin herhangi bir nominal ya da reel kur hedefinin bulunmadığı ancak TCMB’nin döviz kurundaki hareketlerin fiyat istikrarını kalıcı olarak etkilemesi durumunda, sahip olduğu araçlarla gerekli tepkiyi vereceği ifade edildi.
Enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme ve hedeflerle uyum sağlanana kadar para politikasındaki sıkı duruşun kararlılıkla sürdürüleceği; ihtiyaç duyulması halinde ilave parasal sıkılaştırma yapılabileceği belirtildi.
Raporda 2018 yılı likidite yönetiminde 2017 yılındaki uygulamalarının büyük ölçüde devam edeceği ve kayda değer değişikliklerin yapılmayacağı görülmektedir.
TCMB, 2018 yılının ilk faiz toplantısını 18 Ocak’ta gerçekleştirecek.
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
TCMB Faiz Oranları (%)
1 Haftalık Repo Gecelik (o/n)- Borç Alma Gecelik (o/n)- Borç Verme Geç Likidite- Borç Verme AOFM
Bununla birlikte Merkez Bankası TL’deki istikrarı sağlamak için son dönemde bazı adımlar attı. Alınan önlemler kısaca;
TCMB rezerv opsiyonu mekanizması kapsamında döviz imkânına ilişkin üst sınır ile dilim aralıklarında değişiklik yaptı. Böylece banka döviz imkân oranı üst sınırını
%60’tan %55’e düşürürken, tüm dilim aralıklarını da 5’er puan aşağı çekti.
TCMB, Merkez Bankası 1 Şubat 2018 (dahil) tarihine kadar vadesi dolacak olan ihracat ve döviz kazandırıcı hizmetler reeskont kredilerinin $/TL için 3,7000, €/TL için 4,3000, £/TL için 4,8000 kuru kullanılarak ödenebileceğine ve kredi kullandırım tarihindeki işlem kurunun sabitleme kurundan yüksek olması durumunda kredi kullandırım tarihindeki işlem kurunun esas alınmasını açıkladı.
Banka, TL uzlaşmalı vadeli döviz satım ihalelerine başladı.
TCMB bünyesinde faaliyette bulunan Bankalararası Para Piyasası’nda bankaların borç alabilme limitleri (BAL) gecelik vadede yapılan işlemler için (O/N) sıfıra düşürüldü.
Böylece tüm fonlama geç likidite penceresinden yapılıyor.
TCMB tarafından alınan önlemin bankaların finansallarını önemli derecede etkilemesini beklememekle beraber, $/TL’deki yükselişin sınırlanması bankaların SYR’lerindeki düşüşü de sınırlayacaktır.
Kredi Büyümesi
2016 yılında TL’deki hızlı değer kaybının devam etmesinin de katkısı ile toplam kredi büyümesi
%16,8 olarak gerçekleşmesinin (kurdan arındırılmış büyüme ise %9,3 düzeyindedir) ardından 2017 yılı yılında devreye alınan Kredi Garanti Fonu (KGF) sektörün büyüme kompozisyonuna önemli değişim getirmiştir. Buna göre, büyümede TL ticari krediler itici güç olurken, 24 Kasım itibariyle toplam TL kredi büyümesi %20,6 olmuştur. TL ticari kredilerin toplam kredilerdeki payı ise 2016 sonunda %61,8 iken %64,1’e çıkmıştır.
2017 yılı genelinde TL kredilerde %25,7 büyüme öngörmekle beraber, genel yatırım ortamında iyileşmenin zayıf olmasına bağlı olarak YP proje kredilerinde önemli bir büyüme potansiyeli olmadığını düşünüyoruz. Bu bağlamda KGF’nin devam edeceği ve yurt içinde talebin daha da güçleneceği öngörümüzle beraber, 2017 yılı toplam kredi büyüme tahminimizi %13’den %20 düzeyine çıkarırken, 2018 ve 2019 yılı büyüme tahminlerimizi ise %14 (Önceki:%12,7 ve %12,1) olarak revize ediyoruz. Ticari kredilerde KOBİ segmentinin cazip olmaya devam etmesini ve tüketici kredilerinde büyüme ivmesinin hızlanmasını tahmin ediyoruz.
2017 yılında büyüme hızında kamu mevduat bankalarının ön planda olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Böylece öneri listemizde bulunan bankalar arasında, Halk Bankası (HALKB)’nın 2018 yılında %15 ile sektör üzerinde kredi büyümesi elde ederek büyüme açısından olumlu ayrışmaya devam edeceğini bekliyoruz.
Kredi Garanti Fonu (KGF) sürekli hale gelecek
Bilindiği gibi Kredi Garanti Fonu (KGF), teminat yetersizliği nedeniyle kredi alamayan KOBİ’lere ve KOBİ dışı işletmelere kefil olarak, bu işletmelere finansman erişimine destek olan bir kurum.
20,6%
3,9% 4,8% 5,5%
7,7%
2,8%
21,8%
3,8%
7,3% 7,2%
3,8%
1,5%
26,2%
3,2%
9,3% 9,5%
3,6%
1,5%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
YBB* 3Ç17 2Ç17 1Ç17 4Ç16 3Ç16
B A N K A C I L I K S E K T Ö R Ü K R E D İ B Ü Y Ü M E S İ % Toplam TL TL Ticari
YBB: 24 Kasım 2017 itibariyle 2016 yıl sonundan değişimi ifade etmektedir
16,6%
11,8%
7,6%
17,1%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
20,0%
- 500 1.000 1.500 2.000 2.500
Aralık 14 Mart 15 Haziran 15 Eylül 15 Aralık 15Mart 16 Haziran 16 Eylül 16 Aralık 16 Mart 17 Haziran 17 Eylül 17
mlr TL
Toplam Kredi Hacmi- (mlr TL) - (2014-2017) Toplam Kredi Hacmi Kur etkisinden arındırılmış kredi büyümesi- Yıllık %
2017 yılı Mart ayı itibariyle KGF’nin kefalet hacminin 20 mlr TL’den 250 mlr TL’ye yükseltilmesinin ardından büyük ölçekli bankalar kendilerine verilen limitlerin önemli bir kısmını 2017 yılı Eylül ayı itibariyle kullandırması ile kredi büyümesi hızlanırken, ekonomiye ise canlılık getirdi.
Belirlenen 250 mlr TL’lik limitin geriye kalan kısmı (yaklaşık 50 mlr TL) için sadece yatırım ve ihracat şartı ile verileceği yetkililer tarafından açıklanmıştır. Ancak geçtiğimiz ay Başbakan’ın yaptığı açıklamada, aldıkları yeni kararla Kredi Garanti Fonu'nu (KGF) rotatif hale getireceklerini söylemesi bankacılık sektörü için rahatlatıcı bir gelişme olduğunu düşünüyoruz.
Bunun yanı sıra, 2019 yılının seçim yılı olması nedeniyle 2018 yılında hükümet tarafından ekonomik büyümeyi teşvik edecek yeni önlemlerin gündeme gelebileceğini ve bunun da her ne kadar mevcut tahminlerimize yansıtmasak da, sektör için büyüme yününde yukarı yönlü sürprizlerin oluşturabileceğini düşünüyoruz.
KGF ile verilen kredilerin risk ağırlığının sıfır olmasının bankaların SYR oranlarını olumlu etkilemesinin yanı sıra, bu kredilerin %7,0’ye kadar hazine garantisi bulunması nedeniyle bankaların aktif kalitesini korumasında yardımcı olması avantaj sağlamaktadır.
Fonlama
Ülkemizde kronik tasarruf eksikliği nedeniyle bankalar yurt içinde mevduat vb. kaynakları bulma konusunda zorlanmakta olup, yurt dışı kaynaklara yönelmektedir.
2017’deki hızlı büyüme döneminde yurt içinde bankaların mevduat toplama rekabetinin artması ile beraber mevduat faiz oranları da yükselişler gösterdi. Bununla birlikte, fonlama yapısını çeşitlendirerek maliyet yönetimi sağlamayı hedefleyen bankalar 2017 yılında sermaye benzeri tahvil ihracı gerçekleştirerek artan talebe karşılık vermiştir. Böylece bankacılık sektörünün pasif yapısında, aşağıdaki grafikte de görüldüğü üzere, 2016 sonunda %53,2 olan mevduatın payı 2017 Eylül itibariyle sadece 0,3 puan artışla %53,5’e çıkarken, sermaye benzeri borçların payı %1,6’dan %1,7’ye, para piyasası ve bankalara borçların payı %17,5’den %18,9’a çıkmıştır. Bu doğrultuda, sektörün Kredi Mevduat Oranı (KMO)’da yükselerek 24 Kasım itibariyle yılbaşına göre 2 puan artışla %117 düzeyine ulaşmıştır. Önümüzdeki yıl için bankaların pasif yapısında önemli bir değişim beklememekle beraber, KMO’nun yatay seyretmesini öngörüyoruz.
Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK
Orta vadede vadesiz mevduat tabanını genişletmeyi başarabilen bankalar maliyet yönünden avantajlı konuma geçebilecekler. Son 4 çeyrek ortalamasına göre %25,8 oran (vadesiz mevduat/toplam mevduat) ile vadesiz mevduat tabanı en geniş banka İş Bankası (ISCTR) bu konuda avantajlı görünürken, sektörün en düşük oranına %17,3 (son 4Ç ort.) ile Yapı Kredi Bankası (YKBNK) sahip. Son zamanlarda maliyet yönetimi üzerine çalışma yapan Yapı Kredi Bankası vadesiz mevduat tabanını genişletmeyi hedefliyor.
56,3% 54,6% 52,8% 52,8% 53,2% 53,5% 53,9% 55,0% 55,5%
13,2% 15,4% 15,7% 16,5% 17,5% 18,9% 19,0% 19,0% 18,8%
5,8% 6,9% 6,9% 6,6% 5,0% 3,2% 3,1% 3,0% 3,0%
2,8% 3,5% 4,5% 4,2% 4,3% 4,4% 4,3% 4,2% 4,1%
1,0% 1,3% 1,4% 1,5% 1,6% 1,7% 1,7% 1,6% 1,6%
7,6% 7,1% 7,1% 7,2% 7,4% 7,0% 6,9% 6,6% 6,5%
13,3% 11,2% 11,6% 11,1% 11,0% 11,3% 11,1% 10,6% 10,5%
2 0 1 2 /12 2 0 1 3 /12 2 0 1 4 /12 2 0 1 5 /12 2 0 1 6 /12 2 0 1 7 /09 2 0 1 7 T 2 0 1 8 T 2 0 1 8 T B A N K A C I L I K S E K T Ö R Ü P A S İ F Y A PI S I ( % )
Mevdu at Para Piy. ve Bankalara Borç Re po İşlemlerinden Sağlanan Fonlar
İhraç Edilen Menkul Kıymetler (Net)Se rmaye Benzeri Borçlar Diğer Pasifler Özkaynaklar
81%
132%
142%
115% 117%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
160%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
30 Aralık 30 Ocak 28 Şubat 31 Mart 30 Nisan 31 Mayıs 30 Haziran 31 Temmuz 31 Ağustos 30 Eylül 31 Ekim Kredi/Mevduat Oranı (%)- Yılbaşından bu yana
Döviz Kredi - Mevduat Oranı TL Kredi - Mevduat Oranı Toplam Kredi - Mevduat Oranı (Sağ Eksen)
ABD Merkez Bankası (Fed)’nin genişlemeci para politikasından kademeli olarak ayrılmasının yanı sıra ülke kredi notumuzun düşürülmesi nedeniyle son yıllarda bankaların yurt dışı borçlanmalarında ve borçlanma maliyetlerinde artış görülmüştür. Bankaların 2017 yılında Kasım ayı sonu itibariyle sendikasyon kredilerinde borç çevirme oranı %102,5 düzeyinde gerçekleşmiş olup, maliyetler 2016 yılına göre 40-50 bp arasında artış göstermiştir.
Hem önemli merkez bankalarının para politikalarını sıkılaştırmaya devam etmeleri hem de yurt içinde ekonomik kırılganlıkların artmasının ülke kredi notu üzerindeki baskıyı yükseltme riski nedeniyle bankaların yurt dışı fonlama maliyetlerinde artış trendinin devam edeceğini düşünüyoruz.
Net Faiz/Kar Payı Marjı (NFM)
TCMB verilerine göre, 2017 yılının ikinci ve üçüncü çeyreğinde TL mevduat oranlarında hızlı yükseliş dikkat çekerken, Eylül itibariyle tüketici kredileri faiz oranlarında yılbaşından bu yana 200 bp, ticari kredilerde 221 bp artış görülmüştür. 4Ç’de ticari kredi faiz oranları yatay seyrederken, tüketici kredilerinde ise yukarı yönlü fiyatlamanın devam ettiği ve ayrıca TL mevduat maliyetlerinin yatay seyrettiği görülmektedir. Bankaların sahip olduğu vade uyumsuzluğu nedeniyle mevduat maliyetlerinde artış baskısının azalması ve kredilerde yıl ortasında başlayan yeniden fiyatlandırmaların olumlu etkisinin yansımaya başlaması sonucunda önümüzdeki çeyreklerde karlılıkta iyileşme görülecektir.
Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, TCMB
2017 yılında temel olarak TL mevduat maliyetlerinin artışının beklenenden daha geç gerçekleşmesinin ve kredilerdeki yeniden fiyatlandırılmanın etkisi ile kredi-mevduat farkı genişlerken, yüksek enflasyonun da katkısı ile menkul kıymet getirileri artış gösterdi. Böylece bankaların 2017 yılında Net Faiz Marj (NFM)’leri banka yönetimleri tarafından bütçelenene göre yukarı yönlü sürprizler yaptığı gözlemlenmiştir. Ancak artan swap maliyetleriyle birlikte değerlendirildiğinde, 2017 yılında bankaların NFM’lerinde ortalama 10 puan gibi sınırlı bir düşüş öngörüyoruz.
Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, Banka finansal tabloları
5,00%
7,00%
9,00%
11,00%
13,00%
15,00%
17,00%
19,00%
21,00%
Açılan Kredilere Uygulanan AOF, Dönem Sonu (%)
Tüketici Krediler - Toplam Konut Taşıt İhtiyaç Ticari
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
Açılan Mevduatlara Uygulanan AOF, Dönem Sonu (%)
TL (Sol Eksen) USD (Sağ Eksen) EUR (Sağ Eksen)
3,2%
3,5% 3,6%
3,2% 3,4% 3,4%
3,0%
3,4% 3,6%
4,0%
3,7% 3,5% 3,6%
3,3% 3,4% 3,4%
4,2%
3,6%
3,0%
3,8%
3,3% 3,4% 3,2%
4,1%
3,5%
2,9%
3,5%
3,2%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
AKBNK* ALBRK GARAN* ISCTR* HALKB TSKB YKBNK*
Net Faiz/Kar Payı Marjı (NFM)
2015 2016 2017T 2018T
-* İlgili bankaların net faiz marjı swap maliyetleri ile düzeltilmiştir.
KGF kapsamında verilen kredilerin cazip fiyatlandırılmasının olumlu etkisi ve mevduat maliyetlerinin kademeli normalleşerek stabil seyredeceği varsayımı ile öneri listemizde bulunan bankaların NFM’lerinin, swap maliyetlerini de göz önünde bulundurarak, 2018 yılında yatay seyretmesini bekliyoruz.
Swap oranlarındaki hızlı yükselişin 4Ç’de karlılığı baskılayacağını düşünüyoruz.
Özel ve yabancı mevduat bankaları öncülüğünde sektörün swap işlemleri hacmi önemli oranda artış göstermiştir. Bankalar tarafından swap işlemleri, aktif/pasif vade uyumsuzluğunun giderilmesi, TL/döviz likiditesi sağlanması, yabancı para pozisyonunun dengelenmesi gibi amaçlarla yapılmaktadır. Özellikle TL cinsinden hızlı büyüme ve karşılığında zayıf TL kaynak nedeniyle bankalar son zamanlarda para swap işlemlerini oldukça yoğun kullanmakta olup, bu da bankaya maliyet olarak yansımaktadır.
2017 yılı 4 çeyrekte artmaya başlayan USD-TRY swap oranlarının %14,6 ile rekor seviyelere çıkması nedeniyle bu dönemde özellikle yoğun swap kullanan özel ve mevduat bankalarının maliyetlerine artış nedeniyle, karlılığı olumsuz etkileyeceği görüşündeyiz. Bu konjonktürde Swap kullanımı az olan kamu mevduat bankaları 4Ç’de avantajlı görünmektedir. Önümüzdeki yıllarda da mevduat maliyetlerinin yanı sıra swap oranlarında gerçekleşecek dalgalanmaların sıklıkla swap kullanan bankaların karlılıklarında önemli rol oynayacağını düşünüyoruz.
Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK, Bloomberg, TCMB
Yeni Dönem: TFRS 9
IASB (International Accounting Standards Board) 2014 yılında UMS 39 standardının yerini alacak olan UFRS 9 Finansal Araçlar standardını yayınlamıştı. Bu standardın ülkemiz de dahil olmak üzere 01.01.2018 ve sonrası raporlamalarında uygulanmaya başlanacak olup, finansal varlık ve yükümlülüklerin nasıl sınıflandırılacağına, ölçüleceğine, bilanço dışına alınacağına ve riskten korunma muhasebesine rehberlik edeceği öngörülüyor. Basında yer alan haberlerde ülkemizde geçişin ertelenebileceği yer alsa da, 1 Ocak 2018'de çoğu büyük bankanın UFRS-9 düzenlemelerine geçişe hazır olacağını bekliyoruz, ancak bazı hazır olmayan bankalar için ertelemenin gündeme gelebileceğini düşünüyoruz.
Bu standart değişimi, bankaların ve diğer finansal kuruluşların mali tabloları ve dipnotlarıyla beraber, özellikle karşılıklar ve finansal araçların muhasebe uygulamalarında değişiklikler getirecek. Ülkemizde çoğu bankanın geçmişte uyguladığı ihtiyatlı politikalar sayesinde bu geçiş sürecinde mali tablolarında dikkat çeken aşağı yönlü sürprizlerin gerçekleşmemesi bekliyoruz.
Kısaca bu standardın getirdiği değişiklikler ve muhtemel etkileri şu şekildedir:
Sınıflandırma: Finansal varlıkların sınıflandırılmasında bankanın belirlediği yönetim modelinin dikkate alınması bekleniyor. Ayrıca her finansal varlığın SPPI testine girmesinin ardından belirlenen sınıflandırmaya göre gelir tablosuna yansıtılma yapılacak. Bu uygulamanın bankacılık sektörü finansallarına önemli bir değişim getirmesini beklemiyoruz.
Değer düşüklüğü: Bankalar karşılıkları mevcut durumda özel ve genel olmak üzere iki ayrı şekilde muhasebeleştiriyor. Bundan böyle bankaların geçmiş verilerini kullanarak
14,6
12,0
3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 12,0 13,0 14,0 15,0 16,0
Ocak 11Haziran 11Kasım 11 Nisan 12 Eylül 12 Şubat 13Temmuz 13Aralık 13 Mayıs 14 Ekim 14 Mart 15 Ağustos 15Ocak 16Haziran 16Kasım 16 Nisan 17 Eylül 17 USD-TL 1 Yıllık Swap Oranı (%) AOFM (%)
18 23 50 79 74 102 107
108 105
214 250 313 400
563 116 119
239
293 287 425
597
248 260 519
640 706 972
1.330
- 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400
2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 / 0 9 B İ L A N Ç O D I Ş I İ Ş L E M L E R ( P A R A S W A P L A RI ) , M L R T L
Mevduat-Kamu Mevduat-Yabancı Mevduat-Yerli Özel Sektör
bir model oluşturmaları ve batık riskini hesaplamaları gerekiyor. Böylece özellikle bankacılık sektörünü yakından ilgilendiren “beklenen kredi zararı karşılıkları” hayata geçecek.
Şimdilik uygulamalarda en büyük problem veri eksikliği olarak görülürken, ihtiyatlı davranarak yüksek karşılık ayıran Türk bankaları için önemli aşağı yönlü sürprizin gündeme geleceğini düşünmüyoruz.
Ancak TFRS 9 ile hayata geçecek değişiklikler ile akıllara Otaş kredisine yönelik Türk bankalarının taşıdığı riskler gündeme geldi.
OTAŞ kredisi hakkında kısaca: Oger Telekom’un sahibi olduğu OTAŞ’ın 29 Türk ve uluslararası bankadan aldığı 4,75 mlr $’lık kredide 290 mn $’lık Eylül 2016 ve 2017 Mart ayı ödemelerini kaçırması ile süreç başlamıştı. 2013'te alınan kredide en büyük pay 1,5 mlr $’la Akbank(AKBNK)'a ait. Garanti Bankası(GARAN)'nın yaklaşık 1 mlr $, İş Bankası (ISCTR)'nin de yaklaşık 500 mn $ payı var. Lübnanlı Hariri ailesinin, Saudi Telecom Company (STC) ile ortak olduğu Oger Telecom şirketi 2005 yılında Türk Telekom (TTKOM)'un %55'ini satın aldığını hatırlatalım. Satın alma işlemi ise OTAŞ (Ojer Telekomünikasyon A.Ş.) adlı Türkiye’de kurulu şirket üzerinden gerçekleştirilmişti.
Bu kredi henüz Türk bankaları tarafından takibe alınmadı, basında yer alan haberlere göre kredinin bankalar ile yapılandırma görüşmeleri devam ediyor. Önümüzdeki dönemde sektör tarafından kredinin takibe düşmesi beklenmemekle birlikte, “hair-cut (kesinti)” gündeme gelebilir. En kötü senaryoda bile bankaların bu riski minimize edebilecek karşılık oranlarına sahip olduğunu düşünüyoruz. OTAŞ kredisi de dahil olmak üzere, Türk bankalarının yeni dönemde karşılarına çıkabilecek riskler için taşıdığı genel ve serbest karşılıklar şu şekildedir:
Aktif kalitesi ve verimlilik yakından izlenecek
2017 yılında kredi büyümesinin hızlanması, KGF ile likidite sorunu yaşayan işletmelerin rahatlaması, önemli büyüklükte intikalin gerçekleşmemesi ve bankaların sorunlu kredi portföyü satışı yapması ile sektörün Takipteki Krediler Oranı (TKO) yılbaşındaki beklentilerin aksine gerileme gösterdi. 2016 yılından itibaren turizm, inşaat gibi sorunlu kredide ön plana çıkan sektörler otoriteler tarafından alınan önemler ile bankaların aktif kalitesinde bozulmanın önüne geçildi. Ancak önümüzdeki dönemde daha düşük bir büyüme hızında bankaların temkinli olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Öneri listemizde yer alan bankalar arasında, son yıllarda diğer bankalara göre aktif kalitesinde gözlenen bozulma ile dikkat çeken Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK)’nın odak noktasında olacağını, önümüzdeki dönemde bankanın sorunlu kredi portföy satışı yapmasını ve bunun da TKO’suna iyileşme getirmesini bekliyoruz.
Bankaların karşılıkları, 30.09.2017 itibariyle
Hisse Banka Adı Genel Karşılıklar, mn TL Serbest Karşılıklar, mn TL Toplam Karşılık Oranı (%)
AKBNK Akbank 3.021 200 169%
ALBRK Albaraka Türk Katılım Bankası 140 66%
GARAN Garanti Bankası 3.324 950 142%
ISCTR İş Bankası 3.394 800 144%
HALKB Halk Bankası 2.223 - 114%
TSKB T.S.K.B. 209 - 493%
YKBNK Yapı Kredi Bankası 3.186 150 116%
Kaynak: VKY Araş tırma&Strateji, Bankaların Mali Tablolarının Dipnotları
Önümüzdeki yıllarda bankaların aktif kalitesini korumak için ihtiyatlı davranmaya devam edeceklerini düşünüyoruz. Beklentimiz dahilinde olmamakla birlikte uzun vadede KGF verilen kredilerde TKO oranının %7,0’yi aşması sonucu hazine garantisinin dışında oluşabilecek riskler bankalar için hem aktif kalitesi hem de SYR’leri için aşağı yönlü sürprizlerin ortaya çıkabileceğini düşünüyoruz.
Dijitalleşme Gider/Gelir oranını iyileştirecek
Son yıllarda teknoloji yatırımı yapan bankacılık sektörü, artan aktif müşteri sayısı ile bu yatırımlarının meyvelerini toplamaya devam edecek. Aşağıdaki tabloda görüldüğü gibi, 2012 yılında 12 mn olan dijital bankacılık aktif müşteri sayısı 2017 yılının ilk dokuz ayı itibariyle 39,3 mn’a ulaştı. Ayrıca 2017 yılında özellikle bireysel müşterilerin internet bankacılığından mobil bankacılığa geçiş yapması radikal değişikliğe neden olmuştur.
Son zamanlarda ürün satış kanalı olarak kullanımı artan dijital bankacılığın, maliyet optimazasyonu da sağlamaya devam etmesinin, sektörde rekabeti arttırmasını bekliyoruz.
Özellikle hem komisyon üretiminde hem de kredi kullandırımında dijital bankacılık payının artması dikkat çekici bir gelişme olduğunu ve bu satış kanalının büyümeye katkısının artmasını bekliyoruz. Öte yandan önümüzdeki yıllarda bankacılık sektöründe şube formatlarında değişikliğin görülebileceği gibi, çok radikal bir düşüş olmasa da şube sayılarında düşüş trendinin devam edeceğini öngörüyoruz. Dijital bankacılık alanında yaptığı yatırımlarla Gider/Gelir oranında en çok düşüş sağlayan Akbank (AKBNK)’ı daha çok beğenirken, önümüzdeki dönemde yaptığı yatırımların meyvesini toplamasını beklediğimiz Yapı Kredi Bankası (YKBNK)’ı yakından izliyor olacağız.
- 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00
4Ç10 1Ç11 2Ç11 3Ç11 4Ç11 1Ç12 2Ç12 3Ç12 4Ç12 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17
Takipteki Krediler Oranı (TKO) (%)
Kalkınma ve Yatırım Katılım Mevduat Sektör
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
Takipteki Krediler Oranı (%) - Tüketici Kredileri
Toplam Konut Taşıt İhtiyaç Bireysel Kredi Kartları
İnternet Bankacılığı ve Mobil Bankacılık İstatistikleri
2012 2013 2014 2015 2016 2017/09
İnternet Bankacılığı- Aktif M üşteri Sayısı, M n 10,6 12,4 14,3 17,4 20,4 12,8
Kurumsal 0,9 1,0 1,1 1,3 1,3 1,2
Bireysel 9,6 11,4 13,2 16,2 19,1 11,6
M obil Bankacılık- Aktif M üşteri Sayısı, M n 1,4 3,2 6,7 12,2 19,2 26,5
Kurumsal v.y. v.y. v.y. 0,4 0,6 0,7
Bireysel v.y. v.y. v.y. 11,8 18,6 25,8
Kaynak: TBB Kısaltmalar : v.y.(Ver i yok)
Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK
2018 Öngörüleri
8 Ocak’ta Akbank, 9 Ocak’ta ise Garanti ve İş Bankası ile büyük ölçekli bankalar 2018 yılına ilişkin beklentilerini açıklamaya başlayacak. KGF’nin devam etmesinin büyüme yönünden sektörü olumlu etkilemeye devam edeceğini düşünmekle birlikte, fonlama maliyetlerinin seyri kritik öneme sahip olacak. Bunun yanı sıra TFRS 9’a geçiş süreci ve henüz net olmamakla beraber sürecin bankalara etkisi yakından izlenecek. Banka bazında ise verimlilik ve aktif kalitesinin seyri odak noktasında olmaya devam edecek. Bankalara yönelik Bloomberg Konsensüs beklentileri özetle şu şekildedir:
- 2018 yılında neredeyse tüm bankaların özkaynak karlılık oranlarında düşüş, - Net faiz gelirlerinde artışın yavaşlaması ve net faiz marjlarında gerileme, - Mevduat büyümesinin kredi büyüme hızının gerisinde kalması bekleniyor.
Kaynak: Bloomberg, VKY Araştırma & Strateji
2017 2018 Değişim 2017 2018 Değişim
Kredi Büyümesi 11,5% 14,2% 1,00 10,8% 13,5% 1,00
M evduat Büyümesi 15,8% 11,5% 0,00 10,3% 13,7% 1,00
Aktif Karlılığı 1,9% 1,8% 0,00 0,8% 0,8% 1,00
Özsermaye Karlılığı 16,0% 15,2% 0,00 10,3% 10,9% 1,00
Net Faiz Geliri Artışı 24,5% 12,7% 0,00 17,9% 8,8% 0,00
Net Faiz M arjı 3,5% 3,5% 0,00 3,7% 3,6% 0,00
Net Ücret & Komisyon Gelir Artışı 11,8% 11,0% 0,00 14,3% 11,4% 0,00
Operasyonel Giderler Artışı 9,7% 8,2% 0,00 9,9% 11,2% 1,00
Sermaye Yeterlilik Oranı 15,1% 15,1% 0,00 14,2% 13,9% 0,00
Konsensüs Beklentiler (%) AKBNK ALBRK
2017 2018 Değişim 2017 2018 Değişim
Kredi Büyümesi 12,4% 15,4% 1,00 25,7% 16,3% 0,00
M evduat Büyümesi 14,8% 13,1% 0,00 18,6% 11,9% 0,00
Aktif Karlılığı 2,0% 2,0% 0,03 1,5% 1,4% 0,00
Özsermaye Karlılığı 16,4% 16,0% 0,00 16,3% 15,1% 0,00
Net Faiz Geliri Artışı 21,9% 10,0% 0,00 8,7% 10,8% 1,00
Net Faiz M arjı 4,7% 4,5% 0,00 3,4% 3,3% 0,00
Net Ücret & Komisyon Gelir Artışı 12,0% 10,3% 0,00 51,1% 12,3% 0,00
Operasyonel Giderler Artışı 10,2% 7,9% 0,00 13,9% 11,5% 0,00
Sermaye Yeterlilik Oranı 16,9% 16,8% 0,00 13,1% 13,2% 1,00
Konsensüs Beklentiler (%) GARAN HALKB
2017 2018 Değişim 2017 2018 Değişim 2017 2018 Değişim
Kredi Büyümesi 14,5% 14,5% 0,03 26,5% 26,9% 1,00 7,3% 14,5% 1,00
M evduat Büyümesi 15,0% 13,0% 0,00 - - 9,0% 13,6% 1,00
Aktif Karlılığı 1,6% 1,5% 0,00 2,2% 2,1% 0,00 1,4% 1,4% 1,00
Özsermaye Karlılığı 13,7% 13,3% 0,00 17,9% 17,5% 0,00 13,1% 13,1% 0,03
Net Faiz Geliri Artışı 12,1% 10,9% 0,00 8,0% 13,7% 1,00 16,3% 13,0% 0,00
Net Faiz M arjı 4,0% 3,9% 0,00 3,7% 3,6% 0,00 3,5% 3,5% 0,03
Net Ücret & Komisyon Gelir Artışı 17,5% 13,4% 0,00 120,4% 14,9% 0,00 10,4% 9,6% 0,00
Operasyonel Giderler Artışı 12,5% 11,3% 0,00 14,5% 13,1% 0,00 8,8% 8,8% 0,03
Sermaye Yeterlilik Oranı 14,9% 14,9% 0,03 15,7% 15,8% 1,00 14,2% 14,0% 0,00
ISCTR TSKB YKBNK
Konsensüs Beklentiler (%)
Güncellemeler Hakkında
Vakıf Yatırım Araştırma olarak 5 büyük ölçekli bankayı (Akbank (AKBNK), Garanti Bankası (GARAN), Halk Bank (HALKB, İş Bankası (ISCTR) ve Yapı Kredi Bankası (YKBNK)) kapsayan öneri listemize rapor tarihi itibari ile Borsa İstanbul’da işlem gören TSKB (TSKB) ve Albaraka Türk Katılım Bankası(ALBRK)’nı da dahil ederek sektöre yönelik beklentilerimizi güncelliyoruz. Son raporumuzdan bu yana ülke notumuzun düşürülmesi ile beraber ülke risk priminin yükselişi, bankaların yurt dışı fonlama maliyetlerine olumsuz yansırken, jeopolitik risklerin artması da yurt içinde faizleri yukarı yönlü etkiledi. Böylece son raporumuza göre bankaların sermaye maliyetleri ortalama olarak 1,4 puan artış göstermiş oldu. Buna karşın, 2017 yılının Kredi Garanti Fonu (KGF)’nin devreye girmesi ile büyümenin ivmelenerek beklentilerimizi aşması ve mevduat maliyetlerinde beklenen artışın gecikmesi sonucu net faiz gelirlerinde yıllık bazda sürpriz şekilde göze çarpan artışlar görüldü. Bu gelişmelere bağlı olarak 2017 ve 2018 yılları için sırasıyla net kar tahminlerimizi yaklaşık %25 ve %20 yukarı yönlü revize ettik.
Ayrıca değerleme sürecimizde bankalar için kurumlar vergisi oranının 2018, 2019 ve 2020 yıllarında %20’den %22’ye çıkarılması da göz önünde bulundurulmuş olup, bankaların bu üç yıllık süreçte net karlarını yaklaşık %2,5 aşağı yönlü etkilediğini ve bunun da değerlemeler üzerinde sınırlı etkisi olduğunu hesaplıyoruz.
Revizyonlar AKBNK GARAN HALKB ISCTR YKBNK
VKY Hedef Fiyat, TL
Önceki 9,20 9,50 14,35 6,30 4,53
Revize 10,42 11,40 15,20 8,70 4,61
2017T Net Kar, mn TL
Önceki 4.488 4.909 3.059 4.205 3.036
Revize 5.889 6.143 3.770 5.277 3.550
2018T Net Kar, mn TL
Önceki 5.017 5.657 3.365 4.855 3.608
Revize 6.562 6.863 4.239 5.548 3.954
Öneri / Uzun Vade
Önceki TUT TUT AL AL TUT
Revize AL AL AL AL TUT
Öneri / Kısa Vade
Önceki Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Revize Endeks Üzeri Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Kayn ak: VKY Araş tırma&Strateji
Değerleme Hakkında
Türk bankaları için değerleme yöntemi olarak “Gordon Büyüme Modeli”ni kullanıyoruz. Buna göre; Her banka için tahminlerimiz üzerinden, sürdürülebilir özkaynak karlılığı, sermaye maliyeti (risksiz faiz oranı (10 yıllık tahvil faiz oranı), risk primi ve Beta) ve uzun dönemli büyüme varsayımlarıyla hedef Piyasa Değeri / Defter Değeri hesaplanarak, bankalara yönelik özsermaye değeri bulunur. Bu hesaplamalar sırasında kar hesaplamasında bankaların ana faaliyet konularından elde ettikleri karlar, öz sermayede ise ana faaliyetlere ayrılan öz sermaye (iştirak ve gayrimenkullere ayrılan kısımlar düşülür) dikkate alınarak hesaplamalar yapılır, en sonda ise düşülen bazı kalemler tekrar eklenerek hedef değer elde edilir. Banka bazında değerleme detayları şu şekildedir:
Türk Bankaları MSCI G.O.P. kapsamındaki bankalara göre iskontolu işlem görüyor
Aşağıda yer alan grafiğe göre, 06 Aralık itibariyle BIST’de işlem gören bankalar gelişmekte olan ülke bankaları ile kıyaslandığında, ileriye dönük F/K’ya göre %40,9 iskontolu işlem görmektedir. Bu oran son bir yıllık ortalama olan %27,6’nın oldukça altına işaret etmekte olup, iskontonun son zamanlarda oldukça genişlediğini göstermektedir. Bunun yanı sıra, BIST bankacılık endeksinin ileriye dönük F/DD’ye göre %30,5 iskontolu işlem gördüğünü hesaplıyoruz.
Değerleme Özeti AKBNK ALBRK GARAN HALKB ISCTR TSKB YKBNK
Değerleme Yöntemi- Gordon Büyüme Modeli Sermaye M aliyeti Hesaplama
Risksiz Faiz Oranı 11,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00%
Risk Primi 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
Beta 1,2 0,7 1,2 1,4 1,1 1,0 1,1
Sermaye Maliyeti 16,9% 14,4% 16,8% 17,9% 16,7% 16,2% 16,7%
Düzeltilmiş Özkaynak Karlılık Oranı* 17,7% 13,1% 18,4% 17,0% 18,5% 18,1% 16,1%
Uzun Vadeli Büyüme Oranı 11,7% 11,4% 11,9% 8,4% 8,9% 11,0% 10,4%
Zımni PD/DD (x) 1,17 0,57 1,31 0,82 1,23 1,36 0,91
VKY Hedef Değer, M n TL 41.664 1.223 47.690 19.046 39.113 4.519 20.010
VKY Hedef Fiyat, TL 10,42 1,36 11,40 15,20 8,70 1,89 4,61
Hisse Fiyatı, TL 8,92 1,16 9,84 9,27 6,63 1,36 4,14
Yükselme Potansiyeli % 16,8% 17,2% 15,9% 64,0% 31,2% 39,0% 11,4%
VKY Öneri / Uzun Vade AL TUT AL AL AL AL TUT
VKY Öneri / Kısa Vade Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Üzeri Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri
(Bloomberg) Konsensus Hedef Fiyat, TL 11,05 1,42 12,00 15,31 8,01 1,79 4,95
Özet Finansallar Net Kar
2017T 5.889 164 6.143 3.770 5.277 614 3.550
2018T 6.562 221 6.863 4.239 5.548 673 3.954
2019T 7.306 302 7.789 4.660 6.233 729 4.514
Net Kar (Bloomberg Konsensus)
2017T 5.546 241 6.203 3.765 5.348 581 3.584
2018T 6.073 273 6.916 4.068 5.852 652 3.973
2019T 6.894 345 7.619 4.426 6.345 722 4.451
Özkaynak Karlılığı
2017T 16,2% 7,0% 16,0% 16,3% 13,5% 19,0% 12,7%
2018T 15,3% 8,9% 15,7% 15,7% 12,5% 17,6% 12,5%
2019T 15,0% 11,1% 15,8% 15,0% 12,8% 16,6% 12,8%
Piyasa Çarpanları F/K
2017T 6,1 6,4 6,7 3,1 5,7 5,3 5,1
2018T 5,4 4,7 6,0 2,7 5,4 4,8 4,6
2019T 4,9 3,5 5,3 2,5 4,8 4,5 4,0
F/DD
2017T 0,9 0,4 1,0 0,5 0,7 0,9 0,6
2018T 0,8 0,4 0,9 0,4 0,6 0,8 0,5
2019T 0,7 0,4 0,8 0,4 0,6 0,7 0,5
Kayn ak: VKY Araş tırma&Strateji, Bloomberg
* İş tirakler, M addi Olmayan Duran Varlıklar, Değerlemeler hariç tutulmuş tur.
1,08
0,90 0,95 1,00 1,05 1,10 1,15 1,20
Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz
17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım 17
İleriye Dönük F/DD- MSCI GOP Banka 1 Yıllık Ort.
0,84
0,60 0,65 0,70 0,75 0,80 0,85 0,90 0,95 1,00
Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17
Ağustos 17Eylül 17 Ekim 17 Kasım 17
İleriye Dönük F/DD- XBANK 1 Yıllık Ort.
Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK
Akbank – Defansif bilanço yapısı avantaj sağlayacak
Dijitalleşmede sektörde öncü olan Akbank’ın bu yatırımlarının meyvelerini toplamaya devam edeceğini ve 2016 yılsonunda bankanın %35 seviyesinde olan gider/gelir oranının 2019 sonunda %33 seviyesine gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Banka için 2018 yılı net kar beklentimiz 6,56 mlr TL olup (Bloomberg Konsensüs beklenti: 6,1 mlr TL), bu da 5,4x F/K, 0,8X F/DD çarpanlarına işaret etmektedir. Sahip olduğu defansif bilanço yapısı ve güçlü sermaye tabanı ile ön plana çıkan Akbank için hedef fiyatımızı 9,20 TL’den 10,42 TL’ye güncellerken, kısa ve uzun vadede önerilerimizi de yukarı yönlü revize ediyoruz.
Verimlilik -- Banka 2015 yılından itibaren optimizasyon stratejisi çerçevesinde şube sayısını 999’dan 826 seviyesine kadar indirdi. Önümüzdeki dönemde de şube transformasyonu ile dijital kanallara odaklanarak hem maliyet yönetiminin hem de ürün satış kanalını genişletmeyi hedefleyen banka yönetimi, önümüzdeki 3 yılda Gider/Gelir oranında 2 puan daha iyileşme öngörüyor. Hali hazırda benzerleri arasında en düşük gider/gelir oranına sahip bankanın önümüzdeki yıllarda şube sayısında sabit kalmasını bekliyoruz. Böylece banka için verimlilik artışının devam edeceğini ve bununla birlikte 2016 yılsonunda bankanın %35 seviyesinde olan gider/gelir oranının 2019 sonunda %33 seviyesine gerileyeceğini tahmin ediyoruz.
Bu gelişmenin de bankanın karlılığını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz.
Yüksek karşılık oranı avantaj sağlayacak -– %169 ile benzerleri arasında en yüksek toplam karşılık oranına sahip bankanın 200 mn TL serbest karşılık da dahil olmak üzere vergi öncesi yaklaşık 2,5 mlr TL’lık fazla provizyona sahip olmasının, önümüzdeki dönemde karşısına çıkabilecek risklere karşı bankaya avantaj sağlayacağını düşünüyoruz. Akbank’ın özellikle 2018 yılından itibaren TFRS 9 geçiş sürecinde en güçlü konumdaki banka olduğunu öngörüyoruz. Öte yandan, son yıllarda son iki ödemesini kaçırmasının ardından takibe alınması gündemde olan Otaş kredisinde bankanın sahip olduğu pay 1,5 mlr $ olup, Akbank’ın en kötü senaryoda bile bu kredinin önemli bir kısmını absorbe edebilecek fazla provizyona sahip olduğunu düşünüyoruz.
Komisyon gelirlerinde artış –- Akbank’ın dijital kanalların katkısının yanı sıra kredi ile bağlantılı olmayan işlemlerdeki gelirlerin artması sayesinde, net ücret &
komisyon gelirlerinde 2017’nin ilk dokuz ayında yıllık bazda %13 artış kaydedildi ki bu da %10 olarak bütçelenen seviyelerin üzerine çıkıldığına işaret ediyor. Banka’nın bu gelirlerinin 2017 yıl sonunda yıllık %13 artarak 2,7 mlr TL’ye çıkarmasını, 2018 yılında ise %11 olan Bloomberg konsensüs beklentilerinin hafif altında (%10 seviyesinde) gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
2017 ve 2018 beklentilerimiz – Akbank’ın 2017 yılında %11,7 kredi, %10,2 mevduat büyümesi elde etmesini, 2016 sonunda %102 olan Kredi-Mevduat (KMO) oranının %103 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. 2017 yılsonu net kar beklentimiz ise yıllık bazda %22 artışla 5,89 mlr TL’dir. Banka’nın 2017 finansal sonuçlarını 31 Ocak 2018’de açıklaması bekleniyor. Ayrıca banka için 2018 yılı net kar beklentimiz 6,56 mlr TL olup (Bloomberg Konsensüs beklenti: 6,1 mlr TL), bu da 5,4x F/K, 0,8X F/DD çarpanlarına işaret etmektedir.
Değerleme ve Öneri – Akbank için değerlemeye esas aldığımız sermaye maliyetini
%16,9, düzeltilmiş özkaynak karlılık oranını ise %17,7 olarakhesaplıyoruz. Böylece Banka için 9,20 TL hedef fiyatımızı 10,42 TL’ye güncelliyoruz. Hisse için kısa vadede önerimizi “Endekse Paralel Getiri”den “Endeks Üzeri Getiri”ye, Uzun Vadede ise “TUT” önerimizi “AL”a çıkarıyoruz.
Sek tör :Bank acılık
Şir k et :A k bank
Hisse Kodu :A KBNK - A KBNK TI, A KBNK IS
Fiyat (TL) :8,92
Hedef Fiyatı (TL) : 10,42 Yük selm e Potansiyeli : 16,8%
Öner i / Kısa Vade :Endek s Üzer i Getir i Öner i / Uzun Vade :A L
Hisse A dedi (m n) :4000,0
HA O (%) :52%
Hisse Per for m ansı
Per for m ans 1A y 3A y 12A y
Mutlak % -11,24 -12,12 19,05
Rölatif % -6,39 -9,40 -14,97
En Yüksek (TL) 10,05 10,40 10,63
En Düşük (TL) 8,75 8,75 7,24
Yatır ım cı Tak v im i
2018 Yılı Beklentiler i 08.01.2018
2017 Yılsonu Finansal Sonuçlar 31.01.2018
Analist : Tuğba SAY GIN
İletişim : 0212 403 41 31
:[email protected] Akbank'ın temel faaliyet alanı bir eysel ve özel bankacılık, ticar i bankacılık, KOBİ bankacılığı, kur umsal ve yatır ım bankacılığı, döviz, par a piyasalar ı ve menkul kıymet işlemler i ile uluslar ar ası bankacılık hizmetler ini içer en bankacılık faaliyetler ini kapsamaktadır .
3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 11,00
12,00 Kapanış Re latif
TRY Net Faiz Geliri (mnTL) Net Kar (mnTL) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x)
2014/12 6.921 3.160 0,790 0,142 11,3 x 1,4 x
2015/12 7.195 2.995 0,749 0,150 11,9 x 1,3 x
2016/12 7.947 4.820 1,205 0,225 7,4 x 1,1 x
2017/12T 9.883 5.889 1,472 0,309 6,1 x 0,9 x
2018/12T 10.939 6.562 1,641 0,361 5,4 x 0,8 x
2019/12T 12.041 7.306 1,826 0,420 4,9 x 0,7 x
