Alternatif Piyasalar
Amerika Hisse
Tanker Şirketleri DHT Holdings 22 Ocak 2015
Son senelerde petrol fiyatlarının kalıcı şekilde yüksek seviyelerde seyretmesi yüksek maliyetli konvansiyonel olmayan yöntemlerle petrol üretimini teşvik etmiş;teknolojideki gelişmelerle beraber de hidrolik kırma gibi yöntemlerle üretim ekonomik hale gelmişti. Kuzey Amerika’da yaygın olarak kullanılmaya başlayan bu yöntem sayesinde Texas, Pennsylvania, Kuzey Dakota gibi bölgelerde; Bakken, Eagle Fort, Marcellus gibi shale formasyonlarında açılan petrol ve gaz kuyularıyla üretim beklentilerin çok üzerine, günlük 9,1 milyon varil seviyelerine kadar yükselmişti. Sonuç olarak Amerika’nın enerjide dışa bağımlılığı önemli ölçüde azalırken, petrol ithalatı gerilemişti. Bunun yanında derin denizlerde petrol arama(offshore drilling), petrol kumu(oil sands) gibi metodların da yaygın olarak kullanılmaya başlanması; Meksika Körfezi, Kanada, Brezilya gibi non-OPEC üreticilerinin global arza giderek artan şekilde katkıda bulunmalarına yol açmıştı.
Beklentilerin çok üzerinde artan non-OPEC arzına karşılık 2009 sonrasında jeopolitik gerginlikler dolayısıyla Ortadoğu’da Libya, İran gibi ülkelerde üretimin kesintiye uğraması ve Suudi Arabistan’ın arz tarafını dengeleme yönünde üretimini ayalayarak bir tampon oluşturması, 2014 yılına kadar petrol fiyatlarının gerilemesine engel olmuştu.
Ancak geçtiğimiz sene jeopolitik gerginliklerin azalmasıyla Libya ve İran’da artan üretim, non-OPEC tarafında Amerika başta olmak üzere Brezilya, Meksika Körfezi gibi bölgelerde üretim artışı, buna karşılık talep tarafında büyümenin Çin’deki kaygılar nedeniyle yavaşlaması beklentileri, fiyatlar üzerinde baskı unsuru yarattı.Kasım ayındaki OPEC toplantısında da piyasadaki fiyatlama gücünü kaybetmek istemeyen Suudi’lerin fiyat seviyesini göz ardı ederek OPEC’in pazar payını koruma yoluna gideceğini ve arz fazlalığına rağmen üretimi kısmayacaklarını açıklamaları, petrolde sert geri çekilmeye yol açmıştı. Son zamanlarda ise OPEC içerisinde Suudi Arabistan, Kuveyt ve BAE’nin kararlı tutumunu devam ettirdiklerini, Amerika’da shale üreticilerinin ise borçlu bilançolarını desteklemek için üretim kısmadığını hatta düşük fiyatlarda nakit akışlarını desteklemek amacıyla daha da arttırdıklarını görüyoruz. Dolayısıyla kısa vadede arz/talep dengesinin düzelmesi oldukça zor görünüyor. Amerika’da her ne kadar hali hazırda açık olan kuyulardan üretim hızlı bir şekilde devam etse de, yeni açılan kuyu sayısının giderek azalmaya başlaması ve bazı shale üreticilerinin sondaj kontratlarını iptal etmeye başlaması Amerika’da üretimin zamanla azalacağına işaret ediyor; ancak bu da yaklaşık 3-6 ay kadar bir zaman alabilir.
Hakan Halaç Hakan.halac@ykyatirim.com.tr +90 212 319 79 67
DHT Holdings Inc - (NYSE:DHT) AL
Bu noktada petrol fiyatları $40 seviyelerine doğru gerilerken, Brent petrolü kontratlarında ileriki vadelerde fiyat farkının giderek açıldığını ve kontangonun derinleştiğini görüyoruz. Yani arz/talep dinamikleri kısa vade fiyatları sert şekilde baskı altına alırken, yılın ikinci yarısında bu dinamiklerin bir miktar düzeleceği fiyatlanıyor. İki vade arasındaki fiyat farkının açılması ise bazı petrol trade eden şirketler ve fiziki alım satım yapma olanağı olan fon ve yatırımcılar için aşağıda detaylandıracağımız oldukça karlı ve riski az bir trade olasılığı sunuyor.
Brent petrolünün getiri eğrisine baktığımızda; Mart 2015 vadeli kontratı $48,40 seviyelerinden işlem görürken, 6 ay sonraki vadede yani Eylül 2015 kontratının $54,70 seviyesinden işlem gördüğünü görüyoruz. (Grafikte altı ay önce eğrinin durumu sarı ile gösteriliyor, kırmızı ise kontangoya geçen eğrinin güncel durumu) Burada aynı anda yakın vadeli kontrat ile alım yaparak altı ay sonraki kontratta satışyapıldığında, arada yaklaşık $6,30 kadar bir fark kalıyor. Alınan petrolün fiziki olarak depolanması, sigortalanması, finansman maliyeti ve vade sonunda teslimatının yapılmasının masraflarını incelediğimizde bu tutarın $6,30’un altında kalması durumunda ise; imkanı olan büyük montanlı yatırımcılara bir arbitraj olasılığı ortaya çıkıyor. Burada her ne kadar maliyetler yatırımcılara ve günlük piyasa koşullarına göre değişiyor olsa da, bazı denizcilik firmaları $6-$6,50 seviyelerinin aşağı yukarı bu maliyetleri karşılayabildiğini öngörüyorlar.
Nitekim 2008 krizi sonrasında petrolde yaşanan volatilite ve vade farklarının ciddi şekilde açılarak kontangonun derinleşmesi yine aynı fırsatı vermiş ve yatırımcılar özellikle de spekülatif işlem yapabilen yatırım bankaları açık denizde tankerlerde fiziki petrolü depolayıp teslimatını yaparak önemli miktarlarda kar elde etmişlerdi. Öyle ki bu dönemde yaklaşık 100 milyon varil civarında (şu anda 250 milyon varile yakın kapasite olduğu, yaklaşık 25 milyon varil için kontrat yapıldığı düşünülüyor) petrolün açık denizde tankerlerde depolandığı tahmin ediliyor ki; yukarıda bahsettiğimiz şu anda $6,30 olan altı aylık vadeli kontratlar arasındaki farkın o dönem $12 seviyesinin üzerine kadar tırmandığını görmüştük.
Bu arbitraj fırsatının yanı sıra petroldeki aşırı üretim ve envanter fazlası (Katar tarafından şu anda günde 2 milyon varil ihtiyaç üzerinde üretim yapıldığı varsayılıyor) üretilen petrolün depolanmasına yönelik ihtiyaç ortaya çıkarıyor. Karadaki depolama tesislerinin dolması, tankerlerdeki kapasitenin ön plana çıkmasına yol açacaktır. Sektördeki diğer önemli dinamiklere baktığımızda Amerika’daki üretim seviyesinin ve petrol ithalatının tanker talebini etkilediğini görüyoruz. Burada önemli bir unsur da WTI/Brent fiyatları arasındaki fark. Bu farkın açılması ileHakan Halaç Hakan.halac@ykyatirim.com.tr +90 212 319 79 67
brent petrolünün WTI’a göre ucuzladığı durumlarda ithalatın artması ve tankerlerin doluluk oranlarının artması beklenebilir. Ancak önümüzdeki dönemde Amerika’daki yüksek üretim, ithalatın azalmasına yol açacaktır. Burada hükümetin ham petrol ihracatının önünü açması, sektör için olumlu bir gelişme olacaktır.
Denizde depolama ve nakliyat ihtiyacının son aylarda tekrar ön plana çıkması ile beraber tanker hisselerinde oldukça ciddi kazanımlar olduğunu ve büyük yatırımcıların 6-12 aylık kontarlarla büyük tankerleri kiralamaya başladığını görüyoruz. Dolayısıyla tanker hisseleri geçtiğimiz haftalarda hızla yükselirken, hem enerji sektörü hisselerinden hem de yük taşımacılığı yapan gemi operatörü hisselerinden önemli şekilde ayrıştı. Burada bir diğer önemli faktör de, petrol fiyatlarındaki düşüşün bu tankerlerin yakıt giderlerini de önemli ölçüde düşürerek tanker operatörlerinin karlılığını arttırması. Petrol giderlerini hedge etmeyen ve spot fiyat kontratları ağırlıklı olan şirketler önümüzdeki dönemde önemli operasyonel avantajlar elde edecektir. Son zamanlarda petrol traderları tarafından yapılan uzun dönem kontratlarda VLCC’lerin günlük $40,000 civarında kiralandığı belirtilse de, spot fiyatların bunun çok üzerinde $60,000-$70,000 bandında gerçekleştiği ve tanker şirketlerinin uzun vadeli kontratlar konusunda çok istekli olmadıkları görülüyor. Aralık ayında ise günlük kiralamalar $97,000 seviyelerine kadar çıktı; önümüzdeki günlerde kontangonun devam etmesi durumunda bu rakamın $100,000 üzerine yani 2008’den bu yana en yüksek seviyelere tırmanması bekleniyor.
Sektörde faaliyet gösteren Frontline Ltd (NYSE:FRO), Teekay Tankers(NYSE:TNK), Navios Maritime (NYSE:NNA) , DHT Holdings, Inc (NYSE:DHT) , Nordic American (NYSE:NAT) gibi şirketlerin hisse senetleri yukarıda bahsettiğimiz dinamiklerden dolayı geçtiğimiz günlerde oldukça hızlı artış gösterdi. Önümüzdeki dönemde bir miktar geri çekilmeler görsek de DHT, Teekay gibi şirketlerde yükselişlerin devam ettiğini görebiliriz.
DHT Holdings 5 yılda cirosunu ortalama %15,30 büyüten, geçtiğimiz sene VLCC (Very Large Crude Carriers) filosunu Samco’yu alması ile genişleten ve spot kontratları dolayısıyla önümüzdeki dönemde artacak navlun fiyatlarından olumlu etkilenecek bir şirket. Sektöre göre likidite ve borç oranları daha iyi olan şirketin geçtiğimiz dönem toplam borcunun önceki çeyreklere göre artmış olmasının en büyük sebebi; iki tane ikinci el VLCC tankeri daha alması ve Samco birleşmesi.Önümüzdeki dönemde fiyatların yükselmesi ve doluluk oranlarının artması, kapasitesi artan şirket için olumlu olacak ve net kara yansıyacaktır. Nitekim şirketin fwd F/K oranı 14,78 ile sektör ortalamasının(16,35) ve S&P 500’ün altında. Biz şirketin hisse senedinin kısa vadede enerji hisselerine ve endekslere göre güçlü performans göstereceğine inanıyoruz ve hissede alım yapılmasını öneriyoruz.
Hakan Halaç Hakan.halac@ykyatirim.com.tr +90 212 319 79 67
DHT Holdings – (NYSE: DHT) Günlük Grafik:
Haftalık Grafik (10 sene)
DHT holdings satış tahminleri ve rasyolar:
Kaynak: Bloomberg
ÇEKİNCE:
Bu rapor, yönlendirici nitelikte işlem ve faaliyetlere ilişkin olmadığı gibi; yorum ve tavsiyeler içermemekte; tarafsız ve dürüst bir bakış açısıyla düzenlenmiş olup, alıcısının menfaatlerine ve/veya ihtiyaçlarına uygunluğu gözetilmeksizin ve karşılığında maddi menfaat elde etme beklentisi bulunmaksızın hazırlanmış bir derlemedir. Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda Kurumumuz ve Kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların genel olarak bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu rapor hiçbir şekilde yatırım tavsiyeleri içermediği gibi, bu rapora ilişkin olarak yatırımcılara Kurumca herhangi bir garanti verilmemektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu rapor içerisindeki veriler değişkenlik gösterebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı ve Kredi Bankası A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz, üçüncü kişilere gösterilemez veya ileride kullanılmak üzere saklanamaz.
