Sektör Güncellemesi. Yüksek nominal özkaynak karlılığı reel karlılığı göstermiyor. ARAŞTIRMA CEEMEA/Türkiye. 25 Mayıs 2022 Bankacılık Sektörü

A RA ŞTIRM A | CEE M EA/ Tü rk iye

Araştırma Analisti

TÜFEX gelirlerindeki artışla, araştırma kapsamımızdaki bankaların 2022 yılı net karında %304 büyüme ve özkaynak karlılığının bu artışla %41’e ulaşmasını bekliyoruz. Bu kadar yüksek bir özkaynak karlılığını son dönemde hiç rastlanılmadı, fakat yüksek enflasyon seviyesini dikkate aldığımızda özkaynak getirisine enflasyondan arındırılmış olarak bakmanın daha doğru olduğunu düşünüyoruz. 2022 yılsonunda TÜFE’nin

%57 olmasını öngörüyoruz. Enflasyonun altında bir özkaynak artışı reel bazda bir daralmayı işaret edecektir. Bu konuda henüz bir kesinlik olmasa da, enflasyon muhasebesinin bu sene içinde uygulanmaya başlanması reel özkaynak karlılığını gösterecektir. Bu da net kar tahminlerimizde önemli ölçüde düşüşe yol açabilir.

 2022 toplam net kar tahminimizi artan TÜFE varsayımımız sebebi ile

%106 artırıyoruz: Daha önce %38 olarak kullandığımız Ekim-Ekim enflasyon tahminimizi %78 olarak revize ettik. Bankaların TÜFEX portföyleri 1Ç22’de özsermayelerinin %53-137’si kadardı ve artan TÜFEX gelirleri bankaların net faiz marjları ve özkaynak karlılıklarını yükseltecektir. Bu sene swap maliyetine göre ayarlanmış net faiz marjında 345bp artış bekliyoruz (110bp’den revize edildi). Artan enflasyon varsayımı aynı zamanda krediler, komisyon gelirleri ve faaliyet giderlerindeki büyüme tahminlerimizi yukarı çekmemize neden oldu. Net risk maliyeti tahminimizi de daha yüksek kur etkisi beklentimizle 136bp’den 164bp’e artırdık. Yeni beklentilerimiz piyasa beklentisinin %92 üzerinde. Analistlerin henüz artan enflasyon beklentilerini modellerine tam yansıtmadıklarını düşünüyoruz.

 Enflasyonun banka bilançoları üstündeki etkisinin negatif olduğunu düşünüyoruz: TÜFEX kağıtlarının olumlu katkısına karşın enflasyonun bankalar üzerindeki net etkisinin negatif olduğunu düşünüyoruz. TÜFEX kağıtları 1Ç22’de araştırma kapsamındaki bankalarda özkaynakların ortalama %86’sını oluşturmakta.

Bu kağıtların getirisindeki 100bp artış vergi etkisi sonrası özkaynak karlılığına 64bp olumlu katkı yapabilir (değerleme farkları sebebi ile gerçek etki bir miktar daha düşük olacaktır). Öte yandan, parasal olmayan varlıklar ise tahminlerimize göre 1Ç22’de banka özkaynaklarının %12-36’sını oluşturmakta. Bu kalemler bilançolarda tarihi değer veya ekspertiz değeri üzerinden durmakta ve enflasyon muhasebesi sonrası değerler değişecektir. Sonuç olarak, çoğu banka için enflasyona karşı korumalı varlıkların enflasyonun özsermayeler üzerindeki olumsuz etkisini bertaraf etmeye yetmeyeceğini düşünüyoruz.

 Banka değerlemeleri halen cazip: Bankalar hâlihazırda 0,36x 22T FD/DD üzerinden işlem görüyor ve bankalar için hedef fiyatlarımıza göre %36 yukarı potansiyel buluyoruz. Makro beklentilerde belirsizlik devam etse de, Türk bankalarının iyi yönetildiğini ve makro görünümün düzelmesiyle reel karlılıklarında yukarı geleceğine inanıyoruz.

 Akbank, Garanti, Vakıfbank ve Yapi Kredi için yatırım tavsiyemiz AL: Bu raporda koruduğumuz risksiz oran varsayımımız olan %21 ve %6,0 risk primi varsayımımız, betası 1,2x olan bir banka için %28,2 özkaynak maliyetine işaret 25 Mayıs 2022

Bankacılık Sektörü

Yüksek nominal özkaynak karlılığı reel karlılığı göstermiyor

Sektör Günce llemesi

Tavsiye HF (TL) Yukarı Potansiyel

AKBNK AL 12.59 54%

GARAN AL 21.00 38%

HALKB TUT 5.90 17%

ISCTR TUT 12.00 18%

VAKBN AL 5.07 28%

YKBNK AL 6.78 54%

TSKB TUT 2.20 11%

2022 F/K 2022 PD/DD

Hedef 2022 FD/DD

AKBNK 0.9 0.34 0.53

GARAN 1.6 0.53 0.73

HALKB 1.7 0.33 0.39

ISCTR 1.1 0.36 0.43

VAKBN 0.8 0.26 0.34

YKBNK 0.8 0.32 0.49

TSKB 1.6 0.53 0.59

Kaynak: Ünlü&Co tahminleri, Rasyonet

Hedef fiyatlardaki değişiklikler

Bu raporda koruduğumuz risksiz oran varsayımımız olan %21 ve %6,0 risk primi varsayımımız, betası 1,2x olan bir banka için %28,2 özkaynak maliyetine işaret ediyor.

Hedef fiyatlarımızı ortalama %15 oranında arttırıyoruz. Hesaplamalarımıza göre, risksiz orandaki her 100bp değişimin hedef fiyatlarımız üzerindeki etkisi ortalama

%13. Akbank, Garanti, Vakıfbank ve Yapı Kredi için AL; Halkbank, İşbank ve TSKB için TUT tavsiyelerimizi koruyoruz.

Figure 1: Hedef fiyatlarımız ve tavsiyelerimizdeki değişiklikler

Source: Ünlüu&Co tahminleri ve hesaplamaları, Rasyonet

Hedef Eski Yeni Eski Yeni Değişim Hisse Fiyatı Yukarı Potansiyel 2022T F/K 2022T PD/DD 22T PD/DD

AKBNK AL AL 11.30 12.59 11% 8.06 56% 0.9 0.34 0.53

GARAN AL AL 18.00 21.00 17% 15.12 39% 1.6 0.53 0.73

HALKB TUT TUT 5.30 5.90 11% 5.15 15% 1.7 0.34 0.39

ISCTR TUT TUT 9.40 12.00 28% 10.05 19% 1.1 0.36 0.43

VAKBN AL AL 5.00 5.07 1% 3.97 28% 0.8 0.27 0.34

YKBNK AL AL 5.80 6.78 17% 4.38 55% 0.8 0.32 0.49

TSKB TUT TUT 1.75 2.20 26% 1.98 11% 1.6 0.53 0.59

Tavsiye Hedef Fiyat

Ünlü&Co Araştırma

TLm AKBNK GARAN HALKB ISCTR VAKBN YKBNK TSKB Ortalama

Hisse Fiyatı 8.06 15.12 5.15 10.05 3.97 4.38 1.98

Hisse Sayısı 5,200 4,200 4,969 4,500 7,111 8,447 2,800

Piyasa Değeri 41,912 63,504 25,591 45,225 28,232 36,998 5,544

Hedef Fiyat 12.59 21.00 5.90 12.00 5.07 6.78 2.20

Yukarı Potansiyel 56% 39% 15% 19% 28% 55% 11%

Tavsiye AL AL TUT TUT AL AL TUT

2021 PD/DD 0.55 0.79 0.59 0.52 0.54 0.58 0.80 0.60

2022T PD/DD 0.34 0.53 0.34 0.36 0.27 0.32 0.53 0.36

2023T PD/DD 0.27 0.42 0.29 0.28 0.21 0.26 0.40 0.29

2021 F/K 3.46 4.86 16.97 3.36 6.76 3.53 5.09 4.42

2022T F/K 0.92 1.57 1.73 1.07 0.84 0.81 1.60 1.09

2023T F/K 1.24 1.86 1.99 1.20 1.12 1.12 1.70 1.37

2021 Özsermaye 75,955 79,981 43,500 86,839 51,953 63,484 6,941

2022T Özsermaye 123,664 120,525 76,112 125,402 106,006 115,753 10,437

2023T Özsermaye 152,916 151,664 88,978 158,884 131,318 144,051 13,693

2021 Net Kar 12,126 13,073 1,508 13,468 4,175 10,490 1,089 55,929

2022T Net Kar 45,524 40,412 14,767 42,373 33,758 45,901 3,457 226,194

2023T Net Kar 33,804 34,109 12,866 37,719 25,316 32,888 3,257 179,959

2022T Net Kar Büyümesi 275% 209% 879% 215% 708% 338% 217% 304%

2023T Net Kar Büyümesi -26% -16% -13% -11% -25% -28% -6% -20%

2021 Aktif Karlılığı 2.1% 2.1% 0.2% 1.8% 0.5% 1.8% 1.6% 1.4%

2022T Aktif Karlılığı 5.4% 4.4% 1.4% 4.0% 2.9% 5.3% 3.6% 3.9%

2023T Aktif Karlılığı 3.1% 2.9% 1.0% 2.9% 1.8% 3.0% 2.7% 2.4%

2021 Özkaynak Karlılığı 17.5% 18.4% 3.5% 18.4% 8.5% 18.9% 16.7% 14.2%

2022T Özkaynak Karlılığı 45.6% 40.3% 24.7% 39.9% 42.7% 51.2% 39.8% 40.8%

2023T Özkaynak Karlılığı 24.4% 25.1% 15.6% 26.5% 21.3% 25.3% 27.0% 23.0%

2020 Net Faiz Marjı (swap dahil) 3.4% 4.2% 2.6% 2.8% 1.6% 3.1% 3.6% 3.0%

2021 Net Faiz Marjı (swap dahil) 7.8% 7.1% 3.9% 6.5% 5.1% 7.9% 5.7% 6.4%

2022T Net Faiz Marjı (swap dahil) 5.8% 5.4% 3.3% 5.0% 4.0% 5.0% 4.3% 4.8%

Sermaye Yeterliliği (1Ç22) 23.1% 17.8% 17.6% 20.8% 17.5% 20.3% 20.5%

Özkaynaklar/ Varlıklar 11.5% 11.4% 6.6% 10.8% 6.8% 9.6% 8.3%

2020 Donuk Alacak Oranı 6.8% 4.6% 3.8% 5.6% 4.0% 6.4% 4.3% 5.2%

2021 Donuk Alacak Oranı 5.0% 3.8% 3.0% 4.1% 3.1% 4.6% 3.3% 3.9%

2022T Donuk Alacak Oranı 3.9% 3.7% 3.5% 4.0% 3.1% 4.1% 3.5% 3.7%

2021 Net Risk Maliyeti (bp) 115 322 130 166 101 234 277 178

2022T Net Risk Maliyeti (bp) 124 225 192 133 180 133 138 164

2023T Net Risk Maliyeti (bp) 137 217 161 139 165 133 105 159

Aşama 3 Karşılık Oranı 66% 67% 75% 67% 77% 69% 53% 70%

Aşama 2 Kredi Oranı 9.6% 17.2% 9.6% 11.6% 9.7% 15.8% 13.1% 12.3%

Aşama 2 Karşılık Oranı 14% 17% 17% 18% 18% 20% 19% 18%

2021 Kredi Büyümesi 41.0% 35.4% 20.9% 42.7% 35.9% 41.2% 64.7% 37%

-TL 31% 28% 10% 26% 20% 34% -6% 21%

-YP (USD bazında) -10% -14% -13% -5% -3% -14% -3% -7%

2022T Kredi Büyümesi 44.0% 43.0% 33.6% 32.0% 36.5% 40.2% 16.1% 37%

-TL 54% 50% 39% 36% 41% 47% -20% 50%

-YP (USD bazında) 1% 1% -3% -1% 2% 1% -8% -2%

2021 Mevduat Büyümesi 53.9% 59.6% 36.9% 61.5% 42.7% 42.3% 51%

2022T Mevduat Büyümesi 38.2% 44.5% 30.7% 35.6% 40.7% 33.0% 37%

2021 Ücret Komisyon Gelir Büyümesi 35.4% 42.2% 56.3% 35.6% 32.6% 39.4% 41.3% 39%

2022T Ücret Komisyon Gelir Büyümesi 35.8% 35.0% 31.3% 35.2% 32.9% 32.7% 30.3% 48%

2021 Faaliyet Gider Büyümesi 21.3% 26.3% 21.5% 34.9% 17.8% 22.1% 18.6% 25%

2022T Faaliyet Gider Büyümesi 36.8% 36.0% 33.0% 34.5% 34.0% 35.6% 50.7% 57%

Kaynak: B ankalar, Rasyo net, UNLU&Co Tahminleri

K/ZDeğerlemeKarlılıkSermayeAktif KalitesiBilanço

Akbank

Figure 2: Akbank – Temel varsayımlar ve tahminler

Temel varsayımlar 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

TL kredi büyümesi 9% 30% 31% 54% 26% 30%

YP kredi büyümesi (USD) -11% -10% -10% 1% 8% 10%

TL mevduat büyümesi 18% 13% 40% 67% 28% 31%

YP mevduat büyümesi (USD) 7% 0% -9% -4% 3% 10%

Swap dahil net faiz marjı 4.26% 4.26% 3.40% 7.81% 5.77% 5.74%

Ücret komisyon geliri büyümesi 34% -17% 35% 45% 45% 21%

Faaliyet gideri büyümesi 18% 17% 21% 61% 40% 28%

Net risk maliyeti 3.09% 2.53% 1.15% 1.24% 1.37% 1.35%

Takipteki krediler provizyon karşılama oranı 56% 62% 65% 66% 66% 64%

Bilanço (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Nakit ve nakit benzerleri 46,490 62,363 140,539 185,889 219,748 263,037

Menkul değerler 80,701 96,402 145,334 196,455 254,185 306,854

Krediler 198,301 244,376 342,473 492,196 625,010 796,362

Canlı krediler 195,734 243,592 343,344 494,343 626,837 797,519

Donuk krediler 14,857 17,313 17,769 20,216 28,326 37,633

Beklenen zarar karşılıkları (-) 12,290 16,529 18,639 22,363 30,153 38,791

Diğer varlıklar 35,010 42,959 80,565 90,334 98,814 122,448

Toplam Varlıklar 360,501 446,101 708,911 964,874 1,197,756 1,488,700

Mevduatlar 224,055 268,570 413,261 571,125 711,444 894,779

Diğer yükümlülükler 82,064 114,612 219,696 270,086 333,397 403,061

Toplam yükümlülükler 306,119 383,182 632,956 841,211 1,044,841 1,297,840

Özkaynaklar 54,382 62,919 75,955 123,664 152,916 190,860

Toplam Kaynaklar 360,501 446,101 708,911 964,874 1,197,756 1,488,700

Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Faiz geliri 34,508 33,456 48,802 116,267 147,335 178,115

Faiz gideri 18,795 13,926 25,967 48,438 78,764 94,651

Net Faiz Geliri 15,713 19,531 22,835 67,829 68,571 83,464

Net ücret komisyon geliri 4,634 3,866 5,233 7,573 10,995 13,346

Ticari kar -710 -619 6,449 4,126 -10,614 -11,738

Toplam Bankacılık Gelirleri 19,638 22,777 34,516 79,528 68,952 85,072

Faaliyet giderleri 6,549 7,687 9,326 15,026 21,096 26,898

Personel gideri 2,590 2,844 3,274 5,048 7,922 10,539

Karşılıklar 7,753 9,480 12,931 8,911 8,880 11,041

Özel karşılıklar 6,077 4,556 3,933 4,941 6,340 7,692

Genel karşılıklar 585 2,305 1,207 2,009 2,483 3,276

Diğer karşılıklar 1,091 2,619 7,791 1,961 58 73

Diğer gelirler 819 1,373 2,244 2,298 1,282 1,534

İştiraklerden gelirler 647 961 1,563 2,255 3,611 4,825

Vergi öncesi kar 6,801 7,945 16,066 60,144 43,869 53,491

Vergi 1,384 1,678 3,940 14,620 10,064 12,167

Net Kar 5,417 6,267 12,126 45,524 33,804 41,325

Özkaynak Karlılığı 11.0% 10.7% 17.5% 45.6% 24.4% 24.0%

Kaynak: Şirket bilgileri, Ünlü&Co tahminleri ve hesaplamaları

Garanti

Figure 3: Garanti – Temel varsayımlar ve tahminler

Temel varsayımlar 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

TL kredi büyümesi 8% 33% 28% 50% 23% 25%

YP kredi büyümesi (USD) -7% -4% -14% 1% 6% 6%

TL mevduat büyümesi 9% 25% 26% 85% 23% 23%

YP mevduat büyümesi (USD) 6% 6% 5% -4% -1% 6%

Swap dahil net faiz marjı 4.71% 4.91% 4.15% 7.10% 5.43% 5.47%

Ücret komisyon geliri büyümesi 25% -2% 42% 50% 42% 21%

Faaliyet gideri büyümesi 16% 15% 26% 56% 38% 24%

Net risk maliyeti 3.04% 3.40% 3.22% 2.25% 2.17% 1.24%

Takipteki krediler provizyon karşılama oranı 62% 63% 66% 67% 67% 67%

Bilanço (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Nakit ve nakit benzerleri 53,397 76,434 167,037 254,225 285,574 336,817

Menkul değerler 53,792 68,410 88,135 149,182 176,111 211,930

Krediler 239,751 300,436 402,995 577,315 715,505 877,319

Canlı krediler 238,266 305,499 413,720 591,547 730,544 892,954

Donuk krediler 17,299 14,383 16,071 22,884 36,539 46,043

Beklenen zarar karşılıkları (-) 15,814 19,447 26,796 37,116 51,577 61,678

Diğer varlıklar 44,213 47,518 100,713 100,577 123,968 151,569

Toplam Varlıklar 391,152 492,798 758,880 1,081,299 1,301,157 1,577,635

Mevduatlar 248,751 321,512 513,240 741,491 886,962 1,058,580

Diğer yükümlülükler 88,636 109,205 165,659 219,283 262,531 324,634

Toplam yükümlülükler 337,387 430,716 678,899 960,774 1,149,493 1,383,214

Özkaynaklar 53,766 62,082 79,981 120,525 151,664 194,421

Toplam Kaynaklar 391,152 492,798 758,880 1,081,299 1,301,157 1,577,635

Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Faiz geliri 39,684 37,229 57,099 119,438 160,362 190,570

Faiz gideri 20,657 13,460 23,459 46,796 82,489 97,555

Net Faiz Geliri 19,027 23,768 33,640 72,642 77,873 93,014

Net ücret komisyon geliri 6,089 5,978 8,501 12,775 18,199 22,036

Ticari kar -1,940 181 3,838 -3,315 -13,432 -16,998

Toplam Bankacılık Gelirleri 23,176 29,928 45,979 82,101 82,641 98,053

Faaliyet giderleri 8,706 10,038 12,673 19,749 27,186 33,643

Personel gideri 3,524 3,707 5,061 7,912 11,810 14,519

Karşılıklar 11,522 17,160 27,019 21,152 23,688 21,060

Özel karşılıklar 6,518 4,324 7,210 7,220 12,204 10,035

Genel karşılıklar 4,183 9,071 12,317 12,765 11,283 10,826

Diğer karşılıklar 821 3,766 7,492 1,167 200 200

Diğer gelirler 3,965 4,568 8,980 9,783 10,000 11,823

İştiraklerden gelirler 903 1,342 2,039 2,688 2,784 3,629

Vergi öncesi kar 7,816 8,639 17,305 53,671 44,551 58,801

Vergi 1,657 2,401 4,232 13,259 10,442 13,793

Net Kar 6,159 6,238 13,073 40,412 34,109 45,008

Özkaynak Karlılığı 12.3% 10.8% 18.4% 40.3% 25.1% 26.0%

Kaynak: Şirket bilgileri, Ünlü&Co tahminleri ve hesaplamaları

Halkbank

Figure 4: Halkbank – Temel varsayımlar ve tahminler

Temel varsayımlar 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

TL kredi büyümesi 26% 63% 10% 39% 14% 19%

YP kredi büyümesi (USD) -10% -12% -13% -3% 3% 4%

TL mevduat büyümesi 19% 57% -1% 63% 15% 16%

YP mevduat büyümesi (USD) 8% 19% 3% -13% -3% 1%

Swap dahil net faiz marjı 1.74% 3.25% 2.60% 3.87% 3.29% 4.69%

Ücret komisyon geliri büyümesi 42% -6% 56% 49% 38% 20%

Faaliyet gideri büyümesi 15% 27% 21% 55% 38% 25%

Net risk maliyeti 1.04% 1.62% 1.30% 1.92% 1.61% 1.60%

Takipteki krediler provizyon karşılama oranı 56% 65% 73% 75% 71% 71%

Bilanço (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Nakit ve nakit benzerleri 38,229 66,012 126,924 150,191 172,485 195,076

Menkul değerler 102,734 159,200 223,301 274,484 305,145 340,831

Krediler 297,797 433,102 517,208 691,100 807,936 952,373

Canlı krediler 293,288 432,827 523,291 699,244 812,789 955,792

Donuk krediler 15,920 16,918 16,297 25,672 40,958 56,436

Beklenen zarar karşılıkları (-) 11,411 16,643 22,380 33,816 45,811 59,855

Diğer varlıklar 18,286 21,712 33,784 42,394 48,456 55,757

Toplam Varlıklar 457,045 680,026 901,217 1,158,169 1,334,022 1,544,037

Mevduatlar 297,734 457,286 625,904 818,297 939,011 1,068,783

Diğer yükümlülükler 127,114 179,809 231,812 263,759 306,033 358,106

Toplam yükümlülükler 424,849 637,096 857,716 1,082,057 1,245,044 1,426,889

Özkaynaklar 32,197 42,931 43,500 76,112 88,978 117,147

Toplam Kaynaklar 457,045 680,026 901,217 1,158,169 1,334,022 1,544,037

Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Faiz geliri 46,730 53,738 88,778 135,221 192,555 218,344

Faiz gideri 36,118 34,985 63,618 91,144 143,106 145,218

Net Faiz Geliri 10,612 18,753 25,160 44,077 49,449 73,126

Net ücret komisyon geliri 2,778 2,615 4,088 6,110 8,431 10,100

Ticari kar -3,267 -5,281 -12,718 -3,080 -9,071 -7,396

Toplam Bankacılık Gelirleri 10,123 16,087 16,529 47,107 48,809 75,831

Faaliyet giderleri 6,286 7,961 9,670 14,986 20,674 25,817

Personel gideri 2,854 3,579 4,308 6,825 10,110 12,766

Karşılıklar 4,698 6,848 11,913 13,589 14,956 18,089

Özel karşılıklar 4,043 3,580 4,267 8,757 12,445 14,574

Genel karşılıklar 509 3,251 7,618 4,537 2,411 3,415

Diğer karşılıklar 146 17 28 295 100 100

Diğer gelirler 2,407 1,441 6,267 1,977 3,347 4,800

İştiraklerden gelirler 422 511 193 298 471 626

Vergi öncesi kar 1,968 3,230 1,406 20,807 16,998 37,351

Vergi 248 630 -102 6,040 4,132 9,181

Net Kar 1,720 2,600 1,508 14,767 12,866 28,170

Özkaynak Karlılığı 5.6% 6.9% 3.5% 24.7% 15.6% 27.3%

Kaynak: Şirket bilgileri, Ünlü&Co tahminleri ve hesaplamaları

İşbank

Figure 5: İşbank – Temel varsayımlar ve tahminler

Temel varsayımlar 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

TL kredi büyümesi 9% 35% 26% 36% 18% 24%

YP kredi büyümesi (USD) -12% -6% -5% -1% 4% 6%

TL mevduat büyümesi 16% 2% 25% 63% 28% 24%

YP mevduat büyümesi (USD) 11% 14% 3% -3% -4% 6%

Swap dahil net faiz marjı 3.37% 4.07% 2.81% 6.55% 5.02% 5.15%

Ücret komisyon geliri büyümesi 26% 1% 36% 46% 43% 21%

Faaliyet gideri büyümesi 22% 20% 35% 60% 41% 26%

Net risk maliyeti 2.06% 2.60% 1.66% 1.33% 1.39% 1.20%

Takipteki krediler provizyon karşılama oranı 55% 64% 66% 67% 67% 67%

Bilanço (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Nakit ve nakit benzerleri 66,160 86,930 205,990 256,995 274,160 323,499

Menkul değerler 84,247 109,485 142,653 170,083 208,254 244,141

Krediler 275,643 344,045 487,772 644,965 776,223 937,706

Canlı krediler 272,247 347,037 495,265 653,508 784,250 944,783

Donuk krediler 18,883 20,371 20,830 27,243 37,741 49,018

Beklenen zarar karşılıkları (-) 15,488 23,364 28,323 35,786 45,767 56,095

Diğer varlıklar 42,011 53,444 90,154 120,136 146,638 176,243

Toplam Varlıklar 468,059 593,902 926,569 1,192,178 1,405,275 1,681,589

Mevduatlar 295,922 368,876 595,628 807,901 955,451 1,141,948

Diğer yükümlülükler 113,264 157,244 244,101 258,875 290,941 338,535

Toplam yükümlülükler 409,186 526,121 839,730 1,066,776 1,246,392 1,480,482

Özkaynaklar 58,873 67,781 86,839 125,402 158,884 201,106

Toplam Kaynaklar 468,059 593,902 926,569 1,192,178 1,405,275 1,681,589

Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Faiz geliri 43,042 42,516 60,904 126,595 163,416 188,173

Faiz gideri 23,183 17,274 29,963 45,815 74,814 88,323

Net Faiz Geliri 19,859 25,242 30,941 80,779 88,602 99,850

Net ücret komisyon geliri 5,569 5,618 7,620 11,105 15,864 19,129

Ticari kar -6,397 -3,341 -5,149 -12,098 -27,850 -27,958

Toplam Bankacılık Gelirleri 19,031 27,518 33,412 79,787 76,616 91,022

Faaliyet giderleri 9,793 11,797 15,912 25,512 35,997 45,476

Personel gideri 4,284 5,192 6,367 9,387 14,967 18,956

Karşılıklar 8,326 12,730 14,450 12,951 12,103 12,906

Özel karşılıklar 6,312 4,583 5,808 6,917 8,874 9,772

Genel karşılıklar 1,467 5,631 5,029 3,616 3,109 3,014

Diğer karşılıklar 547 2,516 3,613 2,418 120 120

Diğer gelirler 3,147 2,436 4,402 4,224 3,239 3,899

İştiraklerden gelirler 2,815 3,428 8,024 9,318 13,903 18,591

Vergi öncesi kar 6,874 8,856 15,476 54,866 45,658 55,130

Vergi 807 2,045 2,008 12,492 7,939 9,135

Net Kar 6,068 6,811 13,468 42,373 37,719 45,995

Özkaynak Karlılığı 11.2% 10.8% 18.4% 39.9% 26.5% 25.6%

Kaynak: Şirket bilgileri, Ünlü&Co tahminleri ve hesaplamaları

Vakıfbank

Figure 6: Vakıfbank – Temel varsayımlar ve tahminler

Temel varsayımlar 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

TL kredi büyümesi 32% 62% 20% 41% 16% 24%

YP kredi büyümesi (USD) -3% 8% -3% 2% 4% 6%

TL mevduat büyümesi 31% 50% 19% 80% 15% 21%

YP mevduat büyümesi (USD) 37% 47% -6% -12% -2% 5%

Swap dahil net faiz marjı 2.67% 3.25% 1.64% 5.09% 4.02% 4.95%

Ücret komisyon geliri büyümesi 73% -15% 33% 53% 39% 21%

Faaliyet gideri büyümesi 13% 22% 18% 49% 31% 28%

Net risk maliyeti 1.90% 1.99% 1.01% 1.80% 1.65% 1.24%

Takipteki krediler provizyon karşılama oranı 70% 76% 77% 77% 77% 77%

Bilanço (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Nakit ve nakit benzerleri 42,347 95,771 165,441 189,717 208,110 244,712

Menkul değerler 73,016 146,510 223,737 316,619 364,279 418,709

Krediler 276,443 417,893 566,075 770,857 911,928 1,107,201

Canlı krediler 274,777 422,043 573,700 782,957 924,187 1,119,535

Donuk krediler 17,314 17,444 18,310 25,325 39,299 51,926

Beklenen zarar karşılıkları (-) 15,649 21,594 25,935 37,425 51,558 64,260

Diğer varlıklar 27,619 38,723 51,961 50,809 60,381 74,071

Toplam Varlıklar 419,426 698,897 1,007,214 1,328,002 1,544,698 1,844,693

Mevduatlar 251,531 414,044 590,943 831,633 956,833 1,134,897

Diğer yükümlülükler 134,868 238,369 364,318 390,363 456,547 535,598

Toplam yükümlülükler 386,399 652,412 955,261 1,221,996 1,413,381 1,670,495

Özkaynaklar 33,026 46,485 51,953 106,006 131,318 174,198

Toplam Kaynaklar 419,426 698,897 1,007,214 1,328,002 1,544,698 1,844,693

Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Faiz geliri 42,075 47,264 72,201 149,329 195,396 232,303

Faiz gideri 29,060 27,376 52,657 88,187 138,208 150,718

Net Faiz Geliri 13,015 19,887 19,543 61,143 57,189 81,584

Net ücret komisyon geliri 3,979 3,395 4,501 6,868 9,540 11,566

Ticari kar -2,584 -2,551 -4,750 79 -1,206 -918

Toplam Bankacılık Gelirleri 14,410 20,732 19,295 68,090 65,523 92,232

Faaliyet giderleri 6,619 8,073 9,508 14,152 18,488 23,625

Personel gideri 2,837 3,334 3,999 5,878 7,456 9,418

Karşılıklar 8,265 11,770 12,559 17,786 18,658 18,868

Özel karşılıklar 5,211 4,448 3,503 7,929 13,576 14,183

Genel karşılıklar 3,001 7,066 8,347 9,452 5,082 4,684

Diğer karşılıklar 52 256 710 406 0 0

Diğer gelirler 4,035 5,382 7,947 9,724 4,946 6,878

İştiraklerden gelirler 51 168 121 186 324 441

Vergi öncesi kar 3,613 6,439 5,296 46,061 33,647 57,058

Vergi 810 1,429 1,120 12,304 8,331 14,154

Net Kar 2,802 5,010 4,175 33,758 25,316 42,904

Özkaynak Karlılığı 9.1% 12.6% 8.5% 42.7% 21.3% 28.1%

Kaynak: Şirket bilgileri, Ünlü&Co tahminleri ve hesaplamaları

Yapı Kredi

Figure 7: Yapı Kredi – Temel varsayımlar ve tahminler

Temel varsayımlar 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

TL kredi büyümesi 10% 27% 34% 47% 23% 25%

YP kredi büyümesi (USD) -13% -4% -14% 1% 4% 6%

TL mevduat büyümesi 11% 5% 35% 61% 30% 21%

YP mevduat büyümesi (USD) -3% -1% -1% -10% -1% 10%

Swap dahil net faiz marjı 3.42% 3.69% 3.11% 7.92% 5.04% 5.12%

Ücret komisyon geliri büyümesi 32% -1% 39% 48% 41% 21%

Faaliyet gideri büyümesi 15% 16% 22% 57% 35% 27%

Net risk maliyeti 3.44% 3.21% 2.34% 1.33% 1.33% 1.45%

Takipteki krediler provizyon karşılama oranı 62% 69% 73% 70% 70% 70%

Bilanço (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Nakit ve nakit benzerleri 63,767 65,985 141,569 182,529 220,880 265,819

Menkul değerler 55,295 76,111 126,825 179,886 212,675 244,908

Krediler 223,374 269,808 377,585 533,548 658,228 801,910

Canlı krediler 222,459 274,922 388,153 544,300 667,776 812,381

Donuk krediler 18,275 18,797 18,886 23,396 31,010 38,800

Beklenen zarar karşılıkları (-) 17,360 23,910 29,454 34,148 40,558 49,270

Diğer varlıklar 45,061 47,789 90,791 95,018 117,495 141,746

Toplam Varlıklar 387,496 459,694 736,770 990,981 1,209,278 1,454,384

Mevduatlar 222,790 254,280 401,095 533,574 653,768 792,575

Diğer yükümlülükler 123,518 157,849 272,190 341,655 411,458 483,169

Toplam yükümlülükler 346,308 412,130 673,286 875,228 1,065,227 1,275,744

Özkaynaklar 41,188 47,564 63,484 115,753 144,051 178,640

Toplam Kaynaklar 387,496 459,694 736,770 990,981 1,209,278 1,454,384

Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Faiz geliri 35,703 33,089 51,629 120,239 138,004 161,272

Faiz gideri 20,927 16,112 28,932 50,494 83,662 95,804

Net Faiz Geliri 14,776 16,977 22,697 69,745 54,342 65,468

Net ücret komisyon geliri 5,287 5,247 7,315 10,808 15,241 18,432

Ticari kar -1,885 257 175 1,056 1,152 739

Toplam Bankacılık Gelirleri 18,178 22,480 30,187 81,609 70,735 84,639

Faaliyet giderleri 7,244 8,424 10,287 16,117 21,739 27,600

Personel gideri 3,149 3,576 4,433 6,650 9,049 11,121

Karşılıklar 8,813 9,954 9,771 8,358 10,085 13,373

Özel karşılıklar 7,566 4,306 4,040 5,944 8,738 9,908

Genel karşılıklar 1,206 5,184 5,654 2,072 1,174 3,293

Diğer karşılıklar 41 464 78 341 173 172

Diğer gelirler 1,428 1,563 2,060 1,890 1,889 3,041

İştiraklerden gelirler 790 887 1,296 1,752 2,288 2,847

Vergi öncesi kar 4,339 6,552 13,486 60,777 43,088 49,554

Vergi 739 1,472 2,996 14,876 10,200 11,677

Net Kar 3,600 5,080 10,490 45,901 32,888 37,877

Özkaynak Karlılığı 9.0% 11.4% 18.9% 51.2% 25.3% 23.5%

Kaynak: Şirket bilgileri, Ünlü&Co tahminleri ve hesaplamaları

TSKB

Figure 8: TSKB – Temel varsayımlar ve tahminler

Temel varsayımlar 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

TL kredi büyümesi 2% 12% -6% -20% 22% 29%

YP kredi büyümesi (USD) -3% 0% -3% -8% 5% 7%

TL mevduat büyümesi n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.

YP mevduat büyümesi (USD) n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.

Swap dahil net faiz marjı 4.02% 3.65% 3.62% 5.75% 4.29% 4.34%

Ücret komisyon geliri büyümesi 57% 69% 41% 64% 50% 27%

Faaliyet gideri büyümesi 24% 10% 19% 66% 40% 30%

Net risk maliyeti 1.32% 2.54% 2.77% 1.38% 1.05% 0.89%

Takipteki krediler provizyon karşılama oranı 32% 45% 54% 53% 60% 60%

Bilanço (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Nakit ve nakit benzerleri 882 1,248 3,818 7,974 9,867 11,616

Menkul değerler 6,749 7,686 12,877 18,557 22,914 28,418

Krediler 30,678 37,426 60,708 70,291 86,518 102,187

Canlı krediler 30,456 37,493 61,744 71,687 88,649 104,708

Donuk krediler 1,103 1,685 2,077 2,627 2,737 3,203

Beklenen zarar karşılıkları (-) 880 1,752 3,113 4,023 4,868 5,724

Diğer varlıklar 3,191 5,107 6,694 10,957 13,282 16,545

Toplam Varlıklar 41,500 51,466 84,096 107,779 132,581 158,766

Mevduatlar 0 0 0 0 0 0

Diğer yükümlülükler 36,333 45,362 77,156 97,343 118,888 141,371

Toplam yükümlülükler 36,333 45,362 77,156 97,343 118,888 141,371

Özkaynaklar 5,167 6,105 6,941 10,437 13,693 17,395

Toplam Kaynaklar 41,500 51,466 84,096 107,779 132,581 158,766

Kar ve zarar (TLm) 2019 2020 2021 2022T 2023T 2024T

Faiz geliri 3,255 3,267 4,541 9,234 10,655 12,437

Faiz gideri 1,323 1,267 1,678 2,748 4,030 5,090

Net Faiz Geliri 1,932 1,999 2,863 6,486 6,625 7,346

Net ücret komisyon geliri 30 50 71 116 174 221

Ticari kar -446 40 509 -410 -1,247 -959

Toplam Bankacılık Gelirleri 1,516 2,090 3,443 6,192 5,552 6,608

Faaliyet giderleri 202 222 263 437 614 799

Personel gideri 127 143 173 291 428 562

Karşılıklar 459 1,009 2,011 1,823 1,660 1,793

Özel karşılıklar 223 400 416 484 491 541

Genel karşılıklar 193 485 1,032 651 612 589

Diğer karşılıklar 42 124 564 688 557 664

Diğer gelirler 32 6 58 214 260 290

İştiraklerden gelirler 82 82 232 394 604 798

Vergi öncesi kar 969 947 1,458 4,539 4,141 5,104

Vergi 193 215 369 1,081 884 1,077

Net Kar 776 733 1,089 3,457 3,257 4,028

Özkaynak Karlılığı 15.7% 13.0% 16.7% 39.8% 27.0% 25.9%

Kaynak: Şirket bilgileri, Ünlü&Co tahminleri ve hesaplamaları

Bahsi geçen şirketler (24 Mayıs 2022 kapanış fiyatlarıyla) Akbank (AKBNK.IS, Tavsiye: AL, Hedef fiyat: 12,6 TL) Garanti Bank (GARAN.IS, Tavsiye: AL, Hedef fiyat: 21,0 TL) Halkbank (HALKB.IS, Tavsiye: TUT, Hedef fiyat: 5,90 TL) Isbank (ISCTR.IS, Tavsiye: TUT, Hedef fiyat: 12,0 TL) Vakifbank (VAKBN.IS, Tavsiye: AL, Hedef fiyat: 5,07 TL) Yapi Kredi (YKBNK.IS, Tavsiye: AL, Hedef fiyat: 6,78 TL)

Yapi Kredi (YKBNK.IS, HOLD, TP TL1.76)

T TSKB

TSKB (TSKB.IS, Tavsiye: TUT, Hedef fiyat: 2,20 TL)

Beyan Eki

Bu araştırma raporundaki bilgiler ve görüşler ÜNLÜ Menkul Değerler A.S ("ÜNLÜ & Co") tarafından hazırlanmıştır.

Önemli açıklamalar için, işbu raporun konusu olan şirketler ile ilgili hisse senedi fiyat grafikleri ve derecelendirme geçmişleri ile ilgili olarak, +90 212 367 3636 numaralı telefondan ÜNLÜ & Co Araştırma ve/veya Uyum Departmanı ile irtibata geçmeniz rica olunur.

Değerlendirme metodolojisi ve bu araştırma raporunda atıfta bulunulan fiyat hedefleriyle ilişkili riskler konusunda, belirli bir hisse senedi konusunda değerlendirme metodolojisi ve riskler ile ilgili bir talepler için UNLUResearch@unluco.com adresine e-mail göndermeniz rica olunur.

Duygun Kutucu işbu vesileyle analiz edilen şirketler veya menkul kıymetlerle ilgili olarak, (I) işbu raporda ifade edilen görüşlerin, söz konusu şirketler ve menkul kıymetlerin tamamı hakkındaki kişisel görüşlerini doğru şekilde yansıttığını ve (2) ücretlerinin hiçbir bölümünün, işbu raporda ifade edilen spesifik tavsiye veya görüşlerle doğrudan veya dolaylı olarak ilgili olmadığını, bulunmadığını ve olmayacağını onaylamaktadır(lar).

Tam şirket unvanları için Bahsi Geçen Şirketler bölümüne bakınız.

3 Yıllık Fiyat, Hedef Fiyat ve Tavsiye Değişikliği Geçmiş Seri Grafiği AKBNK.IS

AKBNK.IS Kapanış Hedef

Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye

26/06/2019 6.72 7.80 TUT

09/09/2019 7.33 9.25 AL

02/12/2019 7.74 9.90 AL

10/01/2020 8.69 10.62 AL

12/05/2020 5.61 7.90 AL

19/06/2020 5.99 8.20 AL

21/09/2020 4.72 7.30 AL

09/12/2020 6.20 8.80 AL

22/01/2021 6.72 9.15 AL

29/04/2021 4.88 7.50 AL

29/07/2021 5.21 7.80 AL

27/10/2021 5.78 8.10 AL

06/01/2022 7.32 10.50 AL

02/02/2022 8.12 11.30 AL

7.80

9.25 9.9010.62

7.908.20 7.30

8.809.15

7.50 7.80 8.10 10.50

11.30

T A A

A

A A A

A A

A A A

A A

0 2 4 6 8 10 12

09/05/2019 09/08/2019 09/11/2019 09/02/2020 09/05/2020 09/08/2020 09/11/2020 09/02/2021 09/05/2021 09/08/2021 09/11/2021 09/02/2022 09/05/2022

Kapanış Fiyatı Hedef Fiyatı Tavsiye A=Al T=Tut S=Sat

3 Yıllık Fiyat, Hedef Fiyat ve Tavsiye Değişikliği Geçmiş Seri Grafiği GARAN.IS

GARAN.IS Kapanış Hedef

Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye

26/06/2019 8.89 11.75 AL

09/09/2019 9.46 12.67 AL

02/12/2019 10.14 13.60 AL

10/01/2020 11.97 14.49 AL

12/05/2020 7.91 11.25 AL

19/06/2020 8.33 11.70 AL

21/09/2020 6.48 11.20 AL

09/12/2020 9.28 14.30 AL

22/01/2021 9.76 14.40 AL

30/04/2021 7.21 12.40 AL

30/07/2021 8.52 13.40 AL

28/10/2021 9.85 14.10 AL

06/01/2022 11.48 17.00 AL

03/02/2022 11.94 18.00 AL

11.7512.67 13.6014.49

11.2511.70 11.20 14.3014.40

12.40 13.40 14.10 17.0018.00

A A A

A

A A A

A A A

A A

A A

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

09/05/2019 09/08/2019 09/11/2019 09/02/2020 09/05/2020 09/08/2020 09/11/2020 09/02/2021 09/05/2021 09/08/2021 09/11/2021 09/02/2022 09/05/2022

Kapanış Fiyatı Hedef Fiyatı Tavsiye A=Al T=Tut S=Sat

3 Yıllık Fiyat, Hedef Fiyat ve Tavsiye Değişikliği Geçmiş Seri Grafiği HALKB.IS

HALKB.IS Kapanış Hedef

Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye

26/06/2019 5.68 6.20 TUT

09/09/2019 6.33 6.25 TUT

02/12/2019 5.80 6.60 TUT

10/01/2020 6.47 7.22 TUT

12/05/2020 5.37 6.18 TUT

19/06/2020 6.11 6.45 TUT

21/09/2020 4.95 5.85 TUT

09/12/2020 5.35 5.90 TUT

22/01/2021 5.56 6.00 TUT

10/05/2021 4.33 5.10 TUT

12/11/2021 4.58 5.30 TUT

06/01/2022 4.61 5.00 TUT

15/02/2022 4.95 5.30 TUT

6.20 6.25 6.60 7.22

6.186.45

5.85 5.906.00

5.10 5.30

5.005.30 T

T T

T

T T

T T T

T T T T

0 1 2 3 4 5 6 7 8

09/05/2019 09/08/2019 09/11/2019 09/02/2020 09/05/2020 09/08/2020 09/11/2020 09/02/2021 09/05/2021 09/08/2021 09/11/2021 09/02/2022 09/05/2022

Kapanış Fiyatı Hedef Fiyatı Tavsiye A=Al T=Tut S=Sat

3 Yıllık Fiyat, Hedef Fiyat ve Tavsiye Değişikliği Geçmiş Seri Grafiği ISCTR.IS

ISCTR.IS Kapanış Hedef

Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye

26/06/2019 5.90 6.60 TUT

09/09/2019 5.95 6.39 TUT

02/12/2019 6.16 7.30 TUT

10/01/2020 6.65 8.15 TUT

12/05/2020 4.93 5.80 TUT

19/06/2020 5.30 6.00 TUT

21/09/2020 4.84 5.89 TUT

09/12/2020 6.55 7.20 TUT

22/01/2021 6.66 7.70 TUT

10/05/2021 5.10 6.00 TUT

11/08/2021 5.31 6.50 TUT

08/11/2021 6.24 7.10 TUT

06/01/2022 7.39 8.40 TUT

09/02/2022 8.62 9.40 TUT

6.60 6.39 7.30 8.15

5.806.00 5.89 7.207.70

6.00 6.50 7.10 8.40

9.40

T T T T

T T T

T T

T T

T T

T

0 2 4 6 8 10 12

09/05/2019 09/08/2019 09/11/2019 09/02/2020 09/05/2020 09/08/2020 09/11/2020 09/02/2021 09/05/2021 09/08/2021 09/11/2021 09/02/2022 09/05/2022

Kapanış Fiyatı Hedef Fiyatı Tavsiye A=Al T=Tut S=Sat

3 Yıllık Fiyat, Hedef Fiyat ve Tavsiye Değişikliği Geçmiş Seri Grafiği VAKBN.IS

VAKBN.IS Kapanış Hedef

Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye

26/06/2019 4.09 5.35 AL

09/09/2019 4.96 5.72 AL

02/12/2019 5.18 6.50 AL

10/01/2020 5.98 7.01 AL

12/05/2020 4.65 6.00 AL

19/06/2020 5.28 5.90 AL

21/09/2020 3.86 5.45 AL

09/12/2020 4.55 5.70 AL

22/01/2021 4.56 6.05 AL

07/05/2021 3.44 5.30 AL

05/11/2021 3.68 5.45 AL

06/01/2022 3.75 5.35 AL

15/02/2022 3.85 5.00 AL

5.35 5.72 6.50

7.01

6.005.90

5.45 5.706.05

5.30 5.45 5.35

5.00

A

A A

A

A A

A A A

A A A A

0 1 2 3 4 5 6 7 8

09/05/2019 09/08/2019 09/11/2019 09/02/2020 09/05/2020 09/08/2020 09/11/2020 09/02/2021 09/05/2021 09/08/2021 09/11/2021 09/02/2022 09/05/2022

Kapanış Fiyatı Hedef Fiyatı Tavsiye A=Al T=Tut S=Sat

Analistin hisse derecelendirmeleri aşağıdaki şekilde tanımlanmaktadır*:

Al (B): Hissenin toplam getirisinin*, önümüzdeki 12 aylık sürede % 20’den daha fazla (veya kabul edilen riske bağlı olarak daha fazla) olması beklenmektedir.

Tut (H): Hissenin toplam getirisinin önümüzdeki 12 aylık sürede % 10-20 aralığında olması beklenmektedir.

ÜNLÜ Menkul hisse derecelendirmeleri dağılımı:

Yayınlanma tarihinde derecelendirme dağılmı AL TUT SAT Kısıtlı

Tüm derecelendirmeler (%) 71 29 0 0

3 Yıllık Fiyat, Hedef Fiyat ve Tavsiye Değişikliği Geçmiş Seri Grafiği YKBNK.IS

YKBNK.IS Kapanış Hedef

Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye

26/06/2019 2.40 3.15 AL

09/09/2019 2.46 3.20 AL

02/12/2019 2.40 3.50 AL

10/01/2020 2.69 3.76 AL

12/05/2020 2.18 3.00 AL

19/06/2020 2.39 3.20 AL

21/09/2020 1.97 2.95 AL

09/12/2020 2.93 3.70 AL

22/01/2021 3.11 4.00 AL

03/05/2021 2.12 3.50 AL

02/08/2021 2.42 3.85 AL

02/11/2021 2.83 4.15 AL

06/01/2022 3.49 5.00 AL

04/02/2022 4.04 5.80 AL

3.15 3.20 3.503.76

3.003.20 2.95

3.704.00

3.50 3.85 4.15 5.00

5.80

A A A A

A A A

A A

A A A

A A

0 1 2 3 4 5 6 7

09/05/2019 09/08/2019 09/11/2019 09/02/2020 09/05/2020 09/08/2020 09/11/2020 09/02/2021 09/05/2021 09/08/2021 09/11/2021 09/02/2022 09/05/2022

Kapanış Fiyatı Hedef Fiyatı Tavsiye A=Al T=Tut S=Sat

3 Yıllık Fiyat, Hedef Fiyat ve Tavsiye Değişikliği Geçmiş Seri Grafiği TSKB.IS

TSKB.IS Kapanış Hedef

Tarih Fiyatı Fiyat Tavsiye

26/06/2019 0.74 1.15 AL

09/09/2019 0.89 1.24 AL

02/12/2019 1.04 1.38 AL

10/01/2020 1.21 1.54 AL

12/05/2020 1.03 1.49 AL

19/06/2020 1.26 1.55 AL

21/09/2020 1.05 1.45 AL

04/11/2020 2.07 1.65 SAT

09/12/2020 1.84 1.80 SAT

22/01/2021 2.03 1.80 SAT

04/05/2021 1.25 1.40 TUT

05/08/2021 1.33 1.47 TUT

02/11/2021 1.37 1.55 TUT

06/01/2022 1.51 1.73 TUT

04/02/2022 1.51 1.75 TUT

1.15 1.24 1.381.54 1.491.55 1.45 1.651.801.80

1.40 1.47 1.55 1.731.75

A A A A

A A

A S

S S

T T T T T

0 1 1 2 2 3 3

09/05/2019 09/08/2019 09/11/2019 09/02/2020 09/05/2020 09/08/2020 09/11/2020 09/02/2021 09/05/2021 09/08/2021 09/11/2021 09/02/2022 09/05/2022

Kapanış Fiyatı Hedef Fiyatı Tavsiye A=Al T=Tut S=Sat

iletişim halka açık bilgi veya konsensüs tahminlerinin bir analizine dayalı olarak oluşturulan gerçeğe dayalı veya makul, maddi olmayan bir çıkarım niteliğindedir.

Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (AKBNK.IS)

Değerleme metodu: Akbank değerlemesinde ekonomik katma değer yöntemi kullanılmıştır. Risksiz getiri oranı %21, hisse risk primi %6 ve Beta 1,2x olarak alınmıştır.

Riskler: Beklenmediği kadar derin bir ekonomik yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş olması Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (GARAN.IS)

Değerleme metodu: Garanti değerlemesinde ekonomik katma değer yöntemi kullanılmıştır. Risksiz getiri oranı %21, hisse risk primi %6 ve Beta 1,2x olarak alınmıştır.

Riskler: Beklenmediği kadar derin bir ekonomik yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş olması Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (HALKB.IS)

Değerleme metodu: Halkbank değerlemesinde ekonomik katma değer yöntemi kullanılmıştır. Risksiz getiri oranı %21, hisse risk primi %6 ve Beta 1,6x olarak alınmıştır.

Riskler: Beklenmediği kadar derin bir ekonomik yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, TL’nin önemli ölçüde değer kaybetmesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş olması, Türkiye veya Türk finans sistemine ABD’nin yaptırım uygulaması.

Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (ISCTR.IS)

Değerleme metodu: Isbank değerlemesinde ekonomik katma değer yöntemi kullanılmıştır. Risksiz getiri oranı %21, hisse risk primi %6 ve Beta 1,2x olarak alınmıştır.

Riskler: Beklenmediği kadar derin bir ekonomik yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, TL’nin önemli ölçüde değer kaybetmesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş olması, geri alınmış hisselerin piyasada satılması

Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (VAKBN.IS)

Değerleme metodu: Vakıfbank değerlemesinde ekonomik katma değer yöntemi kullanılmıştır. Risksiz getiri oranı %21, hisse risk primi

%6 ve Beta 1,2x olarak alınmıştır.

Riskler: Beklenmediği kadar derin bir ekonomik yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, TL’nin önemli ölçüde değer kaybetmesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş olması

Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (YKBNK.IS)

Değerleme metodu: Yapı Kredi değerlemesinde ekonomik katma değer yöntemi kullanılmıştır. Risksiz getiri oranı %21, hisse risk primi

%6 ve Beta 1,2x olarak alınmıştır.

Riskler: Beklenmediği kadar derin bir ekonomik yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, TL’nin önemli ölçüde değer kaybetmesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş olması

Hedef fiyat: (12 aylık dönem için geçerli) (TSKB.IS)

Değerleme metodu: TSKB değerlemesinde ekonomik katma değer yöntemi kullanılmıştır. Risksiz getiri oranı %21, hisse risk primi %6 ve Beta 1,2x olarak alınmıştır.

Riskler: Beklenmediği kadar derin bir ekonomik yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, TL’nin önemli ölçüde değer kaybetmesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş olması

*Toplam getiri, hisse senedinin beklenen Sermaye Değerlendirmesi ve beklenen Temettü Getirisinin toplamı olarak hesaplanmaktadır.

*ÜNLÜ & Co Küçük ve Orta Büyüklükteki Danışman hisseleri: Hisse derecelendirmeleri Borsa İstanbul A.Ş ("BIST") endeksine ilişkindir.

ÜNLÜ & Co’nun politikası, araştırma raporlarını, söz konusu şirket, sektör veya araştırma raporunda ifade edilen görüşler veya kanaatler üzerinde önemli bir etkiye sahip olabilecek nitelikteki pazar ile ilgili gelişmelere dayalı olarak güncellemektir.

ÜNLÜ & Co’nun politikası sadece tarafsız, bağımsız, açık, gerçekçi olan ve yanıltıcı olmayan bir yatırım araştırması yayımlamaktır. Daha fazla

ayrıntı için, Çıkar Çatışmalarının Yönetimi Politikasını incelemeniz rica olunur.

Vakıfbank Çıkar çatışması bulunmamaktadır.

Yapı Kredi Bankası Çıkar çatışması bulunmamaktadır.

TSKB Çıkar çatışması bulunmamaktadır.

Uyarı ve Gizlilik Notu

ÜNLÜ Menkul Değerler A.Ş. (“ÜNLÜ & Co”), Sermaye Piyasası Kurulu (“SPK”) tarafından yetkilendirilmiş ve SPK düzenlemelerine tabi bir kurumdur. Bu rapor, ÜNLÜ & Co tarafından hazırlanmıştır. Burada yer alan bilgiler ve diğer kaynaklardan temin edilen bilgiler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup ÜNLÜ & Co tarafından denetlenmemiş veya bağımsız olarak doğrulanmamıştır. Bu raporda yer alan bilgilerin eksiksiz olduğu iddiası bulunmadığı gibi bilgilerin her zaman değişikliğe uğrayabileceği de göz önüne alınmalıdır.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. SPK mevzuatı gereğince, yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel olarak sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. ve yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Söz konusu görüşler herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olmayıp Yatırımcılar’ın mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine de uygun olmayabilir. Bu sebeple, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı alınması, beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Zarara uğramamak için gerekli basiret, dikkat ve özen gösterilmelidir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımından dolayı ve burada yer alan görüşlere dayanarak Yatırımcılar’ın ve üçüncü tarafların işlem yapması durumunda uğranılacak maddi ve manevi zararlardan ÜNLÜ & Co ve ÜNLÜ & Co çalışanları sorumlu değildir ve bu konuda ÜNLÜ & Co’dan herhangi bir talepte bulunulamaz.

İşbu raporda sunulan bilgi, araç ve materyaller tarafınıza sadece bilgilendirme amaçlı olarak sunulmakta olup menkul kıymetlerin veya diğer finansal araçların satma veya satın alma veya sözü edilenler için iştirak taahhüdünde bulunulması ile ilgili bir teklif veya talep olarak kullanılmamalı veya dikkate alınmamalıdır. ÜNLÜ & Co işbu raporda belirtilen menkul kıymetlerin belirli herhangi bir yatırımcı açısından uygun olmasını temin etmek adına herhangi bir adım atmış olmayabilir. ÜNLÜ & Co bu belgenin alıcılarını, raporu almaları dolayısıyla müşterileri olarak ele almayacaktır. İşbu raporda ihtiva edilen veya belirtilen yatırım veya hizmetler tarafınız açısından uygun olmayabilir ve söz konusu yatırımlar veya yatırım hizmetleri konusunda herhangi bir şüpheniz varsa, bağımsız yatırım danışmanınıza başvurmanız tavsiye edilmektedir. İşbu rapordaki hiçbir şey, herhangi bir yatırım veya stratejinin, münferit durumlarınıza uygun veya uyumlu olduğuna dair herhangi şekilde yatırım, hukuk, muhasebe veya vergi konularında bir tavsiye veya bir beyan teşkil etmediği gibi bunun dışında tarafınıza yönelik kişisel bir tavsiye de teşkil etmemektedir. ÜNLÜ & Co, yatırımın vergi sonuçları konusunda bir tavsiyede bulunmamakta olup bağımsız vergi danışmanınızla irtibat kurmanız tavsiye olunmaktadır. Vergilendirme matrahı ve seviyelerinin değişiklik gösterebileceğine bilhassa dikkat ediniz.

ÜNLÜ & Co işbu raporun Beyan Ekinde bulunan bilgi ve görüşlerin doğru ve tam olduğuna inanmaktadır. Raporun diğer bölümlerinde sunulan bilgi ve görüşler, ÜNLÜ & Co’nun, güvenilir olduğunu düşündüğü kaynaklardan elde edilmiş veya alınmış olmakla birlikte ÜNLÜ & Co söz konusu bilgi ve görüşlerin doğruluğu veya tamlığı konusunda hiçbir beyanda bulunmamaktadır. İlave bilgiler talep üzerine mevcut bulundurulmaktadır. ÜNLÜ & Co, söz konusu sorumluluk sınırlamasının, ÜNLÜ & Co’nun tabi olduğu spesifik mevzuat veya yönetmelikler altında sorumluluğun ortaya çıkması dışında, işbu raporda sunulan materyalin kullanımından kaynaklanan zararlar dolayısıyla hiçbir sorumluluk kabul etmemektedir. İşbu rapora bağımsız kararın yerine geçmek üzere güvenilmemelidir. ÜNLÜ & Co söz konusu menkul kıymet konusunda bir alım satım çağrısı yapmış olabileceği gibi gelecekte de yapabilir. İlave olarak, ÜNLÜ & Co işbu raporda sunulan bilgilerle tutarsız veya işbu raporda sunulan bilgilerden farklı sonuçlara ulaşan başkaca raporlar çıkarmış olabileceği gibi gelecekte de çıkarabilecektir. Söz konusu raporlar, söz konusu raporları hazırlayan analistlerin farklı varsayımları, görüşleri ile analitik yöntemlerini yansıtmakta olup ÜNLÜ & Co söz konusu raporların bu raporun herhangi bir alıcısının dikkatine getirilmesini temin etme yükümlülüğü altında bulunmamaktadır. ÜNLÜ & Co işbu raporda zikredilen şirketleri ilgilendiren birçok işe dahil olmaktadır.

Araştırmada bahsedilen herhangi bir şirket veya ihraççı veya menkul kıymetler veya pazarlar yahut da gelişmelerin açıklamalarının tam olması amaçlanmamaktadır. Araştırma, alıcılar tarafından, Araştırma konusu belirli herhangi bir alıcının belirli yatırım amaçları, finansal durumu veya belirli ihtiyaçları ile ilgili olmadığı için kendi kanaatlerinin uygulanmasının bir ikamesi olarak ele alınmamalıdır.

Geçmiş performans gelecekteki performansın bir göstergesi veya garantisi olarak kabul edilmemelidir ve gelecek performans konusunda açık veya zımni hiçbir beyan veya garantide bulunulmamaktadır. İşbu raporun içerdiği bilgi, görüşler ve tahminler ÜNLÜ & Co tarafından yayımlandığı ilk tarihteki düşünceyi yansıtmakta olup bildirimde bulunulmaksızın değişikliğe tabidir. İşbu raporda zikredilen menkul kıymetler veya finansal araçların herhangi birinin fiyatı, değeri veya geliri artabileceği gibi düşüş de gösterebilir. Menkul kıymetlerin veya finansal araçların değerleri kurdaki dalgalanmalara tabi olup bunlar söz konusu menkul kıymetlerin veya finansal araçların fiyatı veya gelirleri üzerinde olumlu veya olumsuz etkiye sahip olabilirler. Amerikan Depo Sertifikası (“ADR”) gibi değerleri kur dalgalanmasıyla etkilenen menkul kıymetlerin yatırımcıları bu riski etkin şekilde üstlenmektedir.

ÜNLÜ & Co, kendi Araştırma Analistleri ile bilhassa Yatırım Bankacılığı işi olmak üzere, kendi bünyesindeki diğer iş birimleri ve onların hissedarlarının iş birimleri arasındaki bilgi bariyerlerini korumaktadır. ÜNLÜ & Co analistleri, strateji uzmanları ve ekonomistlerinin ücretleri ÜNLÜ & Co veya hissedarları tarafından gerçekleştirilen Yatırım Bankacılığı veya Sermaye Piyasaları işlemleriyle bağlantılı değildir. ÜNLÜ &

Co araştırmasında sunulan bilgi ve görüşler yatırım bankacılığı personeli dâhil diğer ÜNLÜ & Co iş alanlarındaki profesyoneller tarafından gözden geçirilmiş olmayıp söz konusu profesyonellerce bilinen bilgileri yansıtmayabilir.

İşbu rapor, internet sitelerine bağlantı adresleri ve internet sitelerine köprüler saplayabilir. Raporun, ÜNLÜ & Co’nun internet sitesi

İşbu belge, herhangi bir menkul kıymeti satın almaya yönelik bir teklif veya davet teşkil etmemekte veya herhangi bir menkul kıymet için iştirak taahhüdünde bulunma veya herhangi bir menkul kıymeti satın almaya yönelik bir teklif veya davet olarak yorumlanmamalıdır. Herhangi bir teklifteki menkul kıymetler için iştirak taahhüdünde bulunma veya herhangi bir teklifteki menkul kıymetleri satın alma ile ilgili herhangi bir karar, münhasıran izahnamede (ve eklerinde) veya diğer teklifle bağlantılı olarak çıkarılan diğer izahname belgesinde yer alan bilgiler temelinde yapılmalıdır.

ÜNLÜ & Co güvene dayalı bir ilişki veya bir tavsiye oluşturmamaktadır ve bu Araştırma, menkul kıymetler veya ilgili finansal araçların bir teklifi veya menkul kıymetler veya ilgili finansal araçların bir teklifinin teşviki veya yatırım faaliyetiyle ilgilenme daveti veya yönlendirmesi olarak yorumlanmamalıdır; bu Araştırmaya, belirli herhangi bir işlemin muhakkak surette belirtilen fiyattan yapılmış olabileceğinin veya gerçekleştirilebileceğinin bir beyanı olarak istinat edilmemelidir.

Lütfen, bu raporun, ÜNLÜ & Co tarafından esasen piyasa profesyonelleri ve kurumsal yatırımcı müşterilere dağıtım için hazırlanmış olduğuna dikkat ediniz. ÜNLÜ & Co’nun bu raporunun, piyasa profesyonelleri ve kurumsal yatırımcı müşteriler olmayan alıcılarının bu rapora dayalı olarak herhangi bir yatırım kararı almadan önce veya içeriklerinin gerekli açıklaması açısından kendi bağımsız finansal danışmanlarından tavsiye almaları gerekmektedir.

ÜNLÜ & Co bir BIST üyesidir.