FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU LİDER FAKTORİNG A.Ş.
İşbu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak Euro Yatırım Menkul Değerler A.Ş tarafından, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin hazırladığı Lider Faktoring A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin analist raporudur.
Bu Rapor Lider Faktoring A.Ş.’nin halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır.
ŞİRKET HAKKINDA TANITICI BİLGİ :
Lider Faktoring A.S. (“Lider Faktoring”, “Sirket”) 2002 yılında mevcut A grubu hissedarlar tarafından,20 Eylül 1992 tarihinde sanayi ve ticari sirketlere faktoring hizmeti sunmak amacıyla kurulan Setat Faktoring A.S. satın alınarak mevcut hakim ortaklık yapısına kavusmustur. Setat Faktoring A.S.’nin ticari unvanı, mevcut sermayedarlar tarafından alındıktan sonra, 12 Haziran 2002 tarihinde 5568 numaralı Ticaret Sicil Gazetesi’nde tescil edilerek, Lider Faktoring A.S. olarak degistirilmistir. Uluslararası bir yatırım bankası olan Credit Suisse grubu, 2008 yılında Lider Faktoring A.S.’nin %9.90 oranında hissesini Credit Suisse Investments (Nederland) BV adındaki istiraki üzerinden satın almıstır.
Lider Faktoring 2013 sonu itibarı ile genel 26 Sube ve 176 çalısanı ile faaliyetlerine devam etmektedir. Lider Faktoring A.Ş. halihazırda 90 millyon TL’lik itfa olmamış borçlanma aracı stokuna sahipken, şirket SPK’dan aldığı ihraç belgesine mukabil iki tertipte 30 milyon TL’lik tahvil ve bono ihracı gerçekleştirmiştir. Lider Faktoring, 2013 yıl sonu verilerine göre 611 milyon TL aktif büyüklüğü ve 98 milyon TL özkaynağa sahiptir. Ayrıca 584 milyon TL faktoring alacağıyla sektörde 2.9% pazar payı ile 9. sırada yer almaktadır.
HALKA ARZA İLİŞKİN GENEL BİLGİLER :
Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler
Talep Toplama Nisan Sonu / Mayıs Başı (2014)
Halka Arz Fiyatı 3,00 TL
Halka Arz Satış Yöntemi Sabit fiyat ile talep toplama
Halka Açıklık Oranı %15
Halka Arz Öncesi Sermaye 30.000.000 TL Halka Arz Sonrası Sermaye 30.000.000 TL
Halka Arz Edilecek Hisse Senetleri 4.500.000 TL (Ortak Satışı)
Halka Arz Büyüklüğü 13.500.000 TL
Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 90.000.000 TL
Tahsisat Oranları Yurtiçi Bireysel %80
Yurtiçi Kurumsal %20
Halka Arz Fiyat İstikrarı Halka arz edilecek payların 1,050,000 TL nominal değerli kısmı, 30 gün süreyle süreyle Fiyat istikrarı işlemleri için kullanılacaktır.
Satmama Taahhüdü Şirket ve ortakları için 365 gün
EURO YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
2014 05 02
Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Adı/Ünvan Pay Tutarı (TL) Pay Oranı (%) Pay Tutarı (TL) Pay Oranı
(%)
Yuda Elenkave 11.985.000 39,95 7.485.000 24,95
Nedim Menda 10.455.000 34,85 10.455.000 34,85
Jak Sucaz 3.060.000 10,20 3.060.000 10,20
Raşel Elenkave 1.530.000 5,10 1.530.000 5,10
Credit Suisse Investmens (Nederland) B.V. 2.970.000 9,90 2.970.000 9,90
Halka Açık - - 4.500.000 15,00
Toplam 30.000.000 100,00 30.000.000 100,00
ŞİRKETİN HALKA ARZ GELİRİNİ KULLANIM YERLERİ HAKKINDA BİLGİ :
Lider Factoring Halka arzında ortak satışı yoluyla yapılacağı için Şirket halka arzdan herhangi bir gelir elde etmeyecektir.
ŞİRKETİN FAALİYETLERİ ve FAALİYET GÖSTERİLEN SEKTÖRLER HAKKINDA BİLGİ : Şirket’in Faaliyetleri Hakkında Bilgi:
Lider Faktoring, ülkemizde faktoring sektörünün şirketleşmeye başladığı bir süreçte, 1992 yılında kurulmuştur. Güncel ortaklık yapısına, 2008 yılında uluslararası bankacılık grubu olan Credit Suisse’in hisse alarak Lider Faktoring’e ortak olması ile kavuşmuştur.
Lider Faktoring, büyümesine paralel olarak sermaye ve ortaklık yapısını güçlendirmiş, bu süreçte dünyanın önde gelen bankacılık gruplarından Credit Suisse ile stratejik işbirliğine gitmiştir. Lider Faktoring’in %9,90 oranındaki hissesi, 2008 yılında Credit Suisse Investments (Nederland) BV tarafından satın alınmıştır.
Portföyünün büyük bölümünü sanayi şirketi konumundaki KOBİ’lerin oluşturduğu Lider Faktoring, toplam sayısı 22 bini aşan müşterilerine yurt içi alacakların finansmanı alanında pratik çözümler sunmaktadır.
Güçlü ve sürdürülebilir mali yapısı, stratejik iş modeli, yüksek aktif kalitesi, güçlü fonlama imkanları ve Türkiye çapındaki 26 şubesi ve 180 kişiyi aşkın profesyonel ekibiyle müşterilerine hizmet sunan Lider Faktoring, sektörün önde gelen firmalarından biridir.
Lider Faktoring, 2013 yıl sonu verilerine göre 611 milyon TL aktif büyüklüğü ve 98 milyon TL özkaynağa sahiptir. Ayrıca 584 milyon TL faktoring alacağıyla sektörde 2.9% pazar payı ile 8. sırada yer almaktadır.
Lider Faktoring A.Ş., 20 Eylül 1992 yılında Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş. unvanıyla sınai ve ticari şirketlere faktoring hizmeti sunmak amacıyla kurulmuş olup, 2002 yılında Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş. Şirket’in mevcut hakim ortakları tarafından satın alınmış ve Şirket’in ismi 12 Haziran 2012 tarihinde Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Şirket 1 Temmuz 2013 tarihinden itibaren ise güncel ismiyle faaliyetlerini sürdürmektedir. 2013 sonu itibarıyla şirket 26 şube ve 176 personele sahip olan şirketin genel müdürlüğü Esentepe, İstanbul’dadır.
Lider Faktoring A.Ş. bugünkü mevcut hakim ortalık yapısının temellerinin atıldığı 2002 yılından itibaren misyon olarak sektörde rakiplerince örnek alınarak takip edilen, müşterilerinin de ilk tercih ettiği faktoring şirketi olma yolunda adımlar atmış.
2007 yılı sonuna gelindiğinde başarılı iş modeliyle, fonlama yapısıyla ve Türkiye çapında yaygın temsilcilik ofislerinde çalışmakta olan personeliyle müşterilerine servis veren sektörün lider firmalarından biri haline gelmiştir. 2008 yılında Lider Faktoring A.Ş.’nin %9,90 oranında hissesi Credit Suisse Investments (Nederland) B.V. tarafından satın alınmıştır. Böylece Lider Faktoring, Türk faktoring sektöründe çoğunluk hissesi bir bankaya ait olmayan, ancak ortakları arasında bir bankacılık grubu bulunan tek şirket haline gelmiştir. Credit Suisse Grubu, Şirket’e Ağustos 2011’de 5 yıl vadeli toplam 130,5 milyon TL tutarında TL cinsinden uzun vadeli kredi vermiştir. Söz konusu krediye ilişkin kredi sözleşmesi Mart 2012’de tadil edilerek kredi tutarı 237,3 milyon TL’ye yükseltilmiş ve kredinin nihai vadesi beş buçuk yıla uzatılmıştır.
Lider Faktoring, 2013 yıl sonu verilerine göre 611 milyon TL aktif büyüklüğü ve 98 milyon TL özkaynağa sahiptir. Ayrıca 584 milyon TL faktoring alacağıyla sektörde 2.9% pazar payı ile 8. sırada yer almaktadır.
Sektör Hakkında Bilgi:
Ekonomik gelişmenin gerektirdiği kaynak ihtiyacı, yeni finansal teknikleri ve finansal kurumları beraberinde getirmiştir. Önce gelişmiş ülkelerde uygulamaya konan bu yeni finansal teknikler, finans piyasalarının hızlı gelişmesi ve dünya ekonomisindeki bütünleşme sonucu gelişmekte olan ülkelere de yayılmıştır. Bu yeni finansal ürünlerden biri de “faktoring”dir.
Faktoring, mal veya hizmet satışından doğmuş veya doğacak alacakları temlik alarak satıcı firmaya garanti, tahsilat / alacak yönetimi ve finansman (ön ödeme) hizmetlerinden en az birinin sunulduğu finansal bir enstrümandır. Faktoringin kapsadığı bu hizmetler, işletmelerin ihtiyaçlarına göre birlikte ya da ayrı olarak sunulabilir.
Alacak Garantisi:
Faktoring şirketi, alıcı firmaların finansal nedenlerden dolayı ödeyememe riskini üstlenir. Satıcı firmanın vadeli satışlarından doğan, onayladığı limit dahilindeki alacaklarını garanti altına alır, işletmelerin ticari risklerini azaltır.
Tahsilat:
Satıcı firmaların devrettiklerini alacaklar, faktoring şirketinin alacağı haline dönüşür. Tahsilatı faktoring şirketi takip eder. Tahsilat takibini faktoring şirketine devreden işletmeler sürdürülebilir ve güvenli büyüme fırsatı yakalar.
Finansman:
Vadeli alacaklarını faktoring şirketine devreden satıcı firmalar, vadelerinden önce bu alacaklarının belli bir yüzdesini ön ödeme olarak kullanabilirler. Böylece alacakların nakde dönüşümü hızlanır ve işletmenin büyümesi için gerekli olan nakit herhangi bir dış kaynağa gerek olmadan ticari alacaklardan elde edilmiş olur. Faktoring, “satışlara paralel ” işletme sermayesi sağlar ve firmaların satın alım gücünü arttırır.
Faktoring, yapısı gereği KOBİ’lere yönelik hizmet veren, yasal ortamı gereği faturalı ticareti özendiren ve finans sektörüne canlılık ve rekabet getiren bir finansman alternatifidir. Faktoring şirketlerinin büyük bir kısmı 90 ila 120 gün vade ile çalışmaktadır. Ağırlıklı olarak 3 aydan kısa süreli vadeler için iskonto yapılmaktadır.
Dünyada Faktoring Sektörü
Faktoring, Türkiye’de ilk olarak 1988 yılında bankalar tarafından bir banka işlemi olarak uygulamaya konulmuş, 1990 yılından itibaren şirketleşerek 100 milyon USD olan yıllık ciro tutarını Finansal Kurumlar Birliği verilerine göre, toplam faktoring işlem hacmi olarak 2012 yılında 44,3 milyar USD’ye ulaştırmıştır. 2012 yılı sonu itibariyle tüm dünyada faktoring hacmi 2,8 trilyon USD düzeyindedir.
Türkiye’de Faktoring Sektörü
Türkiye’de 2008 yılında 5,4 milyar TL olan toplam faktoring alacakları geçen yıllar zarfında
%21,4 bileşik yıllık büyüme oranı sergileyerek 2012 yılında 16,3 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. 30/09/2013 itibariyle faktoring alacakları bir önceki yılın aynı dönemine göre %24,0 oranında artış göstermiş olup 18,4 milyar TL’ye ulaşmıştır. 2012 sonunda aktiflerinin toplamı 18,1 milyar TL’ye ulaşan faktoring sektörü ağırlıklı olarak KOBİ olan müşterilerine 16,3 milyar TL finansman sağlamıştır. 2012 yılında özkaynaklar %14,2 artarak 3,4 milyara ulaşmış ve sektörün reel sektöre sağladığı krediler özkaynaklarının 4,2 katını bulmuştur.
BDDK verilerine göre, sektörün aktif büyüklüğü 2012 yıl sonu 18,2 milyar TL’dir. 30/09/2013 itibariyle faktoring sektörünün aktifleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %21,8 oranında büyümüş olup 19,9 milyar TL’ye ulaşmıştır. 31/12/2013 itibariyle sektörde 76 şirket faaliyet göstermektedir.
Toplam faktoring aktiflerinin GSYH’ye oranı da 2008-2012 yılları arasında belirgin bir artış trendi sergilemiştir.
FİNANSAL TABLOLAR
Lider Faktoring A.Ş. Bilanço (TL)
Varlıklar 2011 2012 2013
Nakit, Nakit Benzerleri 2.858 11.232 17.184
Bankalar 17.646.386 942.586 912.97
Faktoring Alacakları 466.061.322 621.502.320 584.146.754
Takipteki Alacaklar - - 35
Maddi duran Varlıklar 15.942.810 16.415.316 22.630.548 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 150.074 177.279 130.094
Ertelenmiş Vergi - 2.313.818 2.048.498
Diğer 1.018.027 3.495.989 1.574.554
Toplam Varlıklar 500.821.477 644.858.536 611.460.637 Kaynaklar
Borç Kaynaklar 431.786.747 560.976.141 513.753.214
Finansal Borçlar 379.162.090 405.458.533 399.389.563
Faktoring Borçları 422.15 1.002.509 580.145
Kiralama İşlemlerinden Borçlar - - 18.983.251
İhraç edilen Menkul Kıymetler 47.736.603 149.069.326 91.003.692
Diğer Borçlar 443.067 366.059 592.569
Diğer Yabancı Kaynaklar - 40.833 21.925
Borç ve Gider Karşılıkları 1.450.091 1.798.679 1.672.020
Diğer 2.572.746 3.240.202 1.510.049
Özkaynaklar 69.034.730 83.882.395 97.707.423
Ödenmiş Sermaye 30.000.000 30.000.000 30.000.000
Sermaye Yedekleri 9.824.200 12.350.666 18.626.362
Kar Yedekleri 3.558.812 4.154.587 41.531.729
Dönem Karı/ Zararı 25.651.718 37.377.142 7.549.332
Toplam Kaynaklar 500.821.477 644.858.536 611.460.637
Toplam Aktifler:
Lider Faktoring’in BDDK standartlarında hazırlanmış finansal tablolarına göre, Şirket’in toplam aktifleri 2013 yılınında, 2012 yıl sonuna göre %5,2 azalarak 644,9 milyon TL’den 611,5 milyon TL’ye azalmıştır.
Şirket’in 2012 yılında toplam aktiflerinin %28,8 artış göstererek 644,9 milyon TL seviyesine ulaştığı görülmektedir. Bu artışta ağırlıklı olarak faktoring alacakları kaleminde görülen %33’lük artış rol oynamaktadır.
Şirket’in toplam aktifleri 2011 yılında ise bankalar ve faktoring alacaklarındaki artışa bağlı olarak 2010 yılında görülen 368,4 milyon TL’lik seviyeye göre %35,9 artmıştır.
Toplam Pasifler:
Lider Faktoring’in 31 Aralık 2012 itibarıyla 644,9 milyon TL olan toplam pasifleri %5,2 azalış göstererek 31 Aralık 2013 itibarıyla 611,5 milyon TL’ye gerilemiştir.
Alınan krediler, ihraç edilen menkul kıymetler ve özkaynaklar Şirket’in toplam pasiflerinin üç ana kategorisini oluşturmaktadır.
Lider Faktoring A.Ş. Gelir Tablosu
(TL) 2011 2012 2013
Faktoring Gelirleri 77.158.352 113.359.455 96.226.856 Esas Faaliyet Giderleri 22.468.784 27.506.196 27.452.526 Diğer Faaliyet Gelirleri 2.944.097 6.316.676 9.269.390 Finansman Giderleri 40.714.786 63.137.817 58.757.050 Takipteki Alaca. İlişkin Özel
Karşılıklar 4.468.687 13.352.409 8.237.432
Diğer Faaliyet Giderleri 597.64 176.344 2.180.932
Sürdürülen Faal. Vergi Önc.
Kar/Zarar 11.852.552 15.503.365 8.868.306
Sürdürülen Faaliyetler Vergi
Karşılığı 2.402.904 3.182.166 1.318.974
Net Kar 9.449.648 12.321.199 7.549.332
FİYAT TESPİT RAPORU DEĞERLEMEYE YÖNELİK GÖRÜŞÜMÜZ :
Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Lider Faktoring A.Ş.’nin halka arzı için 3.66 TL fiyat belirlemiş olup, yayımlanmış olan fiyat tespit raporuna göre şirketin değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmış ve İNA'ya göre %33,3, Piyasa Çarpanları Analizine göre kendi içinde F/K oranına Göre %33,3 ve PD/DD göre %33,3 ağırlıklandırılarak kullanılmıştır.
İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi :
Şirketlerin geleceğe yönelik projeksiyonlarının bilinmesi ve şirketin gelecek vizyonunun yönetimle bir araya gelinerek değerlendirilmesi gerektiğinden dolayı İNA tarafımızdan analiz edilmemiştir. Yine de, Lider Faktoring A.Ş.’nin özkaynak Maliyeti hesabında; Beta oranı 0,82, Risk Primi %6,5, Risksiz Faiz Oranı %12,00, Borçlanma Faizi %18,5 olarak alınmış ve özkaynak Maliyeti %17,33 olarak hesaplandığı belirtilmiştir. Hesaplanan özkaynak maliyetinin makul olduğunu düşünmekteyiz. Fakat şirketin iş hacminin 2014 yılı için %6 ve sonraki 2018 yılına kadar 4 yıl için %10 oranında artacağının varsayılmasının çok gerçekçi olmadığı kanaatindeyiz.
Piyasa Çarpanları Yöntemi :
Lider Faktoring A.Ş.’nin fiyat tespitine ilişkin Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından yapılan Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde kullanılmıştır. Piyasa Çarpanları olarak ta, Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) ve Fiyat/Kazanç Değeri (F/K) oranları kullanılmıştır. Piyasa Çarpanları Analizine göre kendi içinde PD/DD %33,3 ve F/K %33,3 ağırlıklandırılmıştır.
Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde, Borsa İstanbul’da işlem gören faktöring şirketlerinden Credit West Factoring A.Ş. ve Garanti Faktoring A.Ş.’nin F/K ve PD/DD çarpan ortalamaları kullanılmıştır. Şirket fiyat tespit raporunda sektör F/K çarpanına göre 59,4 mn TL piyasa değerine, sektör PD/DD çarpanına göre ise 113,4 mn TL piyasa değerine karşılık gelmektedir.
Yeterli sayıda ve benzer şirket bulunmamasından dolayı sektöre yurtdışı şirket çarpanlarının da eklenmesinin daha sağlıklı olabileceği görüşündeyiz.
SONUÇ
Lider Faktoring A.Ş. için Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından yapılan fiyat tespit Raporunda kullanılan tahminler ve çarpanların, %33,3 İndirgenmiş nakit akımları ( 2014-2018 arası iş hacmindeki büyüme projeksiyonunda tereddütlerimiz olmakla birlikte) ve %66,7 Piyasa çarpanları Yönetimi ile ve %18 iskontolu bulunan 90 mn TL piyasa değerinin ,
Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından Lider Faktoring A.Ş. için verilen 3,00 halka arz satış fiyatının makul olduğunu düşünmekteyiz.
Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir.
Euro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Euro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
