Banu Dirim +90 212 348 90 88 Banu.Dirim@denizbank.com
Yusuf Evkuran +90 212 348 90 78 YusufEmre.Evkuran@denizinvest.com
Biotrend Çevre ve Enerji Yatırımları
Yenilenebilir ve sürekli enerji
■ Biotrend Çevre ve Enerji Yatırımları A.Ş. (Biotrend), temel olarak entegre katı atık yönetim alanında faaliyet göstermekte ve gelirlerinin tamamına yakınını elektrik üretiminden elde etmektedir. Şirket, Türkiye genelinde faaliyette olan ve inşaatı devam eden toplam 118,4 MWe lisanslı, 2,4 MWe lisanssız biyokütle/biyogaz enerji santrali ile yenilenebilir enerji üretimi alanında sektörün önde gelen oyuncularındandır.
■ 2018-2020 arası güçlü büyüme… 2017 yılında kurulan Biotrend hızlı bir şekilde yatırımlarını gerçekleştirerek mevcut durumda 12 faal tesise ulaşırken, devam eden yatırımlar tamamlandığından 17 tesise ulaşacaktır. Söz konusu büyümenin sonucunda 2018-2020 döneminde satış gelirlerinde %123, FAVÖK’te %118 yıllık bileşik büyüme sağlanmıştır.
■ Biyokütle pazarında tesisler bazında 1. sırada. Faaliyette olan tesisler, sahip olunan lisanslar ve ön lisanslar bazında Türkiye biyokütle pazarında 1. sırada yer alan Şirket toplam lisansa göre en büyük 2. oyuncu konumundadır. 2020 yılında 200 bin hanenin enerji ihtiyacını karşılayacak şekilde 300 milyon KW enerji üretimi gerçekleştirilmiştir.
■ Toplam lisans gücü 118,4MWe, kurulu güç 55,8MWe… Gelecek yıllarda mevcut lisanslar kapsamında tesis kurulumları ile büyüme trendinin güçlenerek devam etmesi hedeflenmektedir. 2020 yılında %53 düzeyinde oluşan FAVÖK marjının orta-uzun vadede %40 civarında tutulması öngörülmektedir.
■ Tesislerinin ortalama YEKDEM süresi 8,2 yıl... Şirket 2020 yılında üretmiş olduğu elektriğin
%99,4’ünü YEKDEM kapsamında satmıştır. YEKDEM kapsamındaki satışların herhangi bir fiyat riski olmamakla birlikte, elde edilen gelir üretilen elektrik miktarına bağlıdır. Rakipleri ile kıyaslandığında geçmiş lisans süresinin daha az, kalan YEKDEM’den yararlanma süresinin daha fazla olması nedeniyle avantajlı konumdadır.
■ Yenilenebilir, bulunabilirlik, yüksek potansiyel… Biyokütle enerjisi tarımsal atıklar, hayvansal atıklar, ormansal atıklar, kentsel atıklar ve endüstriyel atıklar gibi kaynakların dönüştürülmesi sonucu elde edilen enerji türünü ifade etmektedir. 2020 yılında biyokütle tesislerinin kurulu gücü, toplam enerji kaynakları kurulu gücünün %1,5’ini oluşturmaktadır. Biyokütle, çevresel faktörlerin yanı sıra kaynak sürekliliği ve ekonomik olarak diğer yenilenebilir enerji kaynaklarına göre daha avantajlıdır.
■ Yatırım riskleri: Şirket’in tesis yatırımlarının beklenen hızda gerçekleşmemesi durumunda beklenen gelir büyümesi sağlanamayabilir. Yatırımların gerçekleşmesi, yüksek kira bedeline sahip İzmir Tesisi’nin toplam gelirler içinde payının azalması ile karlılık üzerinde de olumlu etki sağlayacaktır. Dolayısıyla olası bir gecikme kar marjlarındaki iyileşmeyi de sınırlayabilir.
Özet Finansallar (mln USD) 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T
Satışlar 8.9 15.9 31.1 50.4 110.3 179.6 247.5 268.5
FAVÖK 4.9 7.0 16.5 19.9 46.3 75.5 103.9 112.8
Net kar -0.2 1.0 6.4 11.2 31.2 53.0 71.5 73.1
FAVÖK marjı 55.4% 44.1% 52.9% 39.5% 42.0% 42.0% 42.0% 42.0%
Net kar marjı -2.4% 6.2% 20.6% 22.2% 28.3% 29.5% 28.9% 27.2%
Satış büyümesi 78.3% 96.1% 61.9% 118.7% 62.9% 37.8% 8.5%
FAVÖK büyümesi 42.0% 134.9% 21.0% 132.6% 62.9% 37.8% 8.5%
Net kar büyümesi a.d. 553.7% 74.6% 178.9% 69.7% 35.0% 2.2%
a.d.: Anlamlı değil Kaynak: Şirket
İçindekiler
■ Değerleme 3
■ Şirket Profili 5
■ Finansal Analiz 11
■ Mali Tablolar 12
■ Feragatname 14
Değerleme
■ Biotrend’in değerlemesi için İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) yöntemi kullandık. Enerji üretim santralleri belediyelerle yapılan sözleşmeler çerçevesinde yürütüldüğü ve sözleşme süreleri sınırlı olduğu için ve ayrıca yurt içi ve yurt dışı piyasalarda işlem gören benzer faaliyetlere sahip şirketlerin, farklı lisans süreleri ve işletme şartlarına sahip olması nedenleriyle benzer şirket çarpanları yöntemine yer vermedik.
■ Değerlememizde risksiz faizi oranı (%7) ve piyasa risk primine (%5,5) ek olarak henüz YEKDEM kapsamına alınmayan santraller ve süren yatırım süreçlerini dikkate alarak şirket risk primi (%1) kullandık. Buna bağlı olarak indirgeme faktörü olarak kullanılan dolar bazlı ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini %10,6 olarak hesapladık.
■ Biotrend’in tam konsolide ettiği iştiraklerinden (Landfill hariç) 2021-2047 yılları arası dolar bazlı gelir ve kar projeksiyonları üzerinden İNA değerlendirmesi yaparak 346 milyon USD değere ulaştık. Şirket'in %100 iştiraki olan İlda'nin %50 payına sahip olduğu ve Şirket'in dolaylı olarak %50 iştiraki olan Landfill'i de aynı yıllar arasındaki nakit akımlarını kullanarak İNA yöntemi ile yaklaşık 72 milyon USD olarak değerlendirdik. İştirak oranına göre değerlememize ekleyerek Biotrend için toplam 382 milyon USD değerine ulaştık.
■ Bu rakam, cari dolar kurunu (8,08) baz aldığımızda yaklaşık 3,1 milyar TL adil değere tekabül etmektedir. Bu rakam, 2,1– 2,3 milyar TL’lik halka arz değeri aralığına göre %34 - %46 getiri potansiyeline işaret etmektedir.
Değerleme Özeti
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
AOSM 10.6%
Risksiz getiri oranı 7.0%
Beta 1.10
Piyasa Risk Primi 5.5%
Şirket Risk Primi 1.0%
Özkaynak maliyeti 14.1%
Borçlanma Maliyeti 8.0%
Vergi Oranı 20.0%
Borç oranı 45.0%
Özkaynak oranı 55.0%
Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma
Değerleme Özeti İNA Değeri (Mln USD) Payı (%) Değer (Mln USD)
Biotrend (Landfill hariç) 346 100% 346
Landfill 72 50% 36
Adil Değer (Mln USD) 382
Adil Değer (Mln TRY) 3086
Halka arz Değeri (Mln TRY) 2,112 2,304
Getiri Potansiyeli 46% 34%
Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma
Biotrend (Landfill hariç) İndirgenmiş Nakit Akımı Değerlemesi, mln USD
Landfill İndirgenmiş Nakit Akımı Değerlemesi, mln USD
Uluslararası Benzer Şirket Çarpanları
İndirgenmiş Nakit Akımı 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T ... 2045T 2046T 2047T
Satışlar 50.4 110.3 179.6 247.5 268.5 … 59.0 41.3 37.2
FAVÖK 19.9 46.3 75.5 103.9 112.8 … 20.7 -0.4 -1.1
FAVÖK marjı 39.5% 42.0% 42.0% 42.0% 42.0% … 35.0% -0.9% -3.0%
NİS Değişimi (-) -1.5 4.3 4.3 1.8 0.6 … 0.1 0.0 0.0
Vergiler (-) 2.8 7.7 13.1 15.5 16.9 … 4.5 0.2 0.2
Yatırım Harcamaları (-) 76.0 34.0 25.0 8.4 1.6 … 0.1 0.0 0.0
Serbest Nakit -57.4 0.3 33.1 78.3 93.6 ... 16.0 -0.6 -1.3
İndirgenmiş Nakit -53.4 0.3 25.2 53.8 58.2 … 1.0 0.0 -0.1
Toplam Bugünkü Değer 393.8 Net Borç, 2020 sonu 47.9 Adil Özsermaye Değeri 345.9 Kaynak: Şirket, Deniz Yatırım Araştırma
İndirgenmiş Nakit Akımı 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T ... 2045T 2046T 2047T
Satışlar 14.5 15.0 24.5 26.4 29.2 … 35.9 36.9 14.1
FAVÖK 5.7 6.3 10.3 11.1 12.3 … 12.6 12.9 4.9
FAVÖK marjı 39.5% 42.0% 42.0% 42.0% 42.0% … 35.0% 35.0% 35.0%
NİS Değişimi (-) -0.2 0.1 0.5 0.0 0.1 … 0.0 0.0 -0.3
Vergiler (-) 1.2 1.2 1.9 1.9 2.1 … 2.4 2.5 0.9
Yatırım Harcamaları (-) 2.6 5.0 0.6 0.6 0.1 … 0.8 0.1 0.1
Serbest Nakit 2.1 0.1 7.3 8.6 10.0 ... 9.3 10.3 4.3
İndirgenmiş Nakit 1.9 0.0 5.6 6.0 6.4 … 0.7 0.7 0.3
Toplam Bugünkü Değer 71.8 Net Borç, 2020 sonu -0.1 Adil Özsermaye Değeri 72.0 Kaynak: Şirket, Deniz Yatırım Araştırma
Şirket Ülke 2021T 2022T 2021T 2022T
TPI Polene Power PCL Tayland 8.4 9.0 8.3 8.6
Energy Absolute PCL Tayland 28.4 20.0 20.3 16.1
China Everbright Greentech Çin 3.2 2.9 5.2 4.5
Absolute Clean Energy PCL Tayland 9.7 8.7 8.9 8.8
Albioma SA Fransa 21.0 18.3 9.7 9.3
Ratch Group PCL Tayland 9.6 8.0 13.0 10.7
CK Power PCL Tayland 15.9 13.8 15.2 21.4
Guangxi Guiguan Elektric Power Co Ltd Çin 18.0 16.8 10.1 9.6
China Longyuan Power Group Çin 11.5 10.1 7.6 6.6
Ortalama 14.0 12.0 10.9 10.6
Kaynak: Bloomberg
F/K FD/FAVÖK
Şirket Profili
Biotrend, atıktan enerji üretimi ve entegre atık yönetimi alanında faaliyet göstermekte olup ülkenin önde gelen yenilenebilir enerji şirketleri arasındadır. 2017 yılında kurulan Biotrend hızlı bir şekilde yatırımlarını gerçekleştirerek mevcut durumda 12 tesise ulaşmış, 2021 devreye girecek tesislerle 17 tesise ulaşacaktır. Faaliyette olan tesisler, sahip olunan lisanslar ve ön lisanslar bazında Türkiye biyokütle pazarında 1. sırada yer alan şirket toplam lisansa göre en büyük 2. oyuncu konumundadır.
2020 yılı sonu itibariyle 104,8MWe biyogaz, 13,6MWe biyokütle olmak üzere toplam 118,4MWe büyüklüğünde kurulu güç lisansına sahiptir. Toplam kurulu gücü ise 53,4MWe lisanslı, 2,4MWe lisanssız olmak üzere 55,8MWe düzeyindedir.
Şirket, faaliyetlerini bağlı ortaklık ve iştirakleri aracılığı ile sağlamaktadır. Toplamda on altı adet bağlı ortaklığı ve iştiraki bulunmaktadır.
Tesisler: 2020 sonu itibari ile 10 biyogaz, 1 biyokütle ve 1 atık yakıt hazırlama ve tedarik tesisi olmak üzere toplam 12 adet faal tesisi bulunmaktadır. 2021 yılında devreye girecek olan 1 biyokütle (Ezine Tesisi) ve 4 biyogaz tesisi (Aksaray Tesisi, Giresun Tesisi, Kapıkaya Tesisi, Menderes Tesisi) ile birlikte toplam 17 tesise ulaşması planlanmaktadır.
Kaynak: Biotrend, TEİAŞ, TÜİK
Biyokütle Pazarındaki Şirketlerin Lisans Büyüklüğü (Mwe)
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
İşletmedeki Kapasite İnşa Halindeki Kapasite Önlisanslı Alınmış Kurulu Güç MWe
Üretim Şirketi Tesis Adı
Lisans Gücü (Mwe)
2020 Kurulu
Güç (Mwe)
2021T Kurulu Güç (Mwe)
Yekdem
İlk Yıl Yekdem Bitiş Tarihi
Doğu Star Orduzu Çöpgaz (Lisanssız) - 2.4 2.4 2014 07.01.2024
Doğu Star Orduzu Çöpgaz (Lisanslı) 2.4 2.4 2.4 2017 31.12.2026
Doğu Star İnegöl-2 Biyogaz 14.1 1.4 4.2 2022 31.12.2031
Doğu Star Kapıkaya Çöpgaz 4.8 - 2.4 2022 31.12.2030
Nov Enerji Sivas Çöpgaz 2.8 2.8 2.8 2016 31.12.2025
Novtek Enerji İnegöl-1 Çöpgaz 2.4 2.4 2.4 2019 31.12.2028
Novtek Enerji İskenderun Çöpgaz 4.2 4.2 4.2 2017 31.12.2026
İzmir Novtek Harmandalı Çöpgaz 39.7 25.0 32.1 2020 31.12.2029
Landfill Enerji Balıkesir Çöpgaz 14.1 8.5 11.3 2020 31.12.2029
Uşak Yenilenebilir Uşak Çöpgaz 6.0 2.4 2.9 2020 31.12.2029
Biyomek Aydın Biyokütle 13.6 1.4 13.6 2021 31.12.2030
İzmir Doğu Star Bergama Çöpgaz 9.9 2.8 2.8 2021 31.12.2030
Serenti Giresun Çöpgaz 4.2 - 2.8 2022 31.12.2030
MD Biyokütle Aksaray Çöpgaz 5.7 - 2.8 2022 31.12.2030
Yılbatu Menderes Biyogaz 24.0 - 1.4 2022 31.12.2030
Mersin Elektrik Ezine Biyokütle 30.0 - 1.0 2022 31.12.2030
Toplam 178.1 55.8 91.6
Kaynak: Şirket
Şirket, 2020 yılı itibariyle 4 adet mekanik ayırma ünitesine sahiptir. 2021 yılında ilave olarak 7 adet mekanik ayırma ünitesi, 3 biyometanizasyon tankı, 5 kompost ve 6 ATY ünitesi kurulumu gerçekleştirmeyi hedeflemektedir.
Biotrend 2020 yılında 300 milyon KW enerji üretimi gerçekleştirmiştir. Biyokütle şirketleri arasında elektrik üretimine göre %7 pazar payına sahiptir.
YEKDEM’e tabi olan Şirket tesislerinin ortalama YEKDEM süresi 8,2 yıldır. Şirket 2020 yılında üretmiş olduğu elektriğin %99,4’ünü YEKDEM kapsamında satmıştır (2019: %84,4). YEKDEM kapsamındaki satışların herhangi bir fiyat riski olmamakla birlikte, elde edilen gelir üretilen elektrik miktarına bağlıdır. Rakipleri ile kıyaslandığında geçmiş lisans süresinin daha az, kalan Yekdem’den yararlanma süresinin daha fazla olması nedeniyle avantajlı konumdadır.
Ortaklık Yapısı
Şirket’in sermayesi 128 milyon TL, kayıtlı sermaye tavanı ise 625 milyon TL düzeyindedir. Ortaklık yapısına bakıldığında, Doğanlar Yatırım Holding %50 doğrudan, %97 dolaylı pay sahibi olarak hakim ortak konumundadır.
Biotrend Çevre ve Enerji Yatırımları A.Ş.
Ortaklar TL Yüzde
Doğanlar Yatırım Holding 64,000,000 50.0%
Maven Enerji 64,000,000 50.0%
Toplam 128,000,000 100%
Kaynak: Şirket
Doğanlar Yatırım Holding A.Ş.
Ortaklar TL Yüzde
Davut Doğan 17,500,000 16.7%
Adnan Doğan 17,500,000 16.7%
Şadan Doğan 17,500,000 16.7%
Murat Doğan 17,500,000 16.7%
İsmail Doğan 17,500,000 16.7%
İlhan Doğan 17,500,000 16.7%
Toplam 105,000,000 100%
Kaynak: Şirket
Maven Enerji Elektrik Üretim Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Ortaklar TL Yüzde
Doğanlar Yatırım Holding 40,420,000 94.0%
Osman Nuri Vardı 2,580,000 6.0%
Toplam 43,000,000 100%
Kaynak: Şirket
Faaliyetler Hakkında
Şirket mevcut durumda gelirlerinin tamamına yakınını elektrik üretimi faaliyetlerinden elde etmektedir. 2020 yılı brüt satış gelirlerinin %98’i elektrik üretimi, %2’si ise atık bertaraf faaliyetlerinden sağlanmıştır.
2020 sonu itibariyle Şirket’in toplam lisans gücü 118,4 Mwe, kurulu gücü 55,8 MWe düzeyindedir.
Elektrik üretimi iki türde tesislerde gerçekleştirilmektedir.
- Biyogaz: Şirket biyogaz segmenti kapsamında, çöp gaz ve biyometanizasyon tipi santraller ile elektrik üretmektedir. Bu segmentteki kurulu gücün büyük bölümü (%93) 52MWe ile çöp gaz faaliyetlerinden kaynaklanmaktadır. Biyometanizasyon segmentinin kurulu gücü ise 2,4MWe büyüklüğündedir.
Mevcut durumda 10 adet biyogaz tesisi bulunmaktadır: Balıkesir Tesisi, Bergama Tesisi, Harmandalı Tesisi, İnegöl-1 Tesisi, İnegöl-2 Tesisi, İskenderun Tesisi, Orduzu Tesisi (Lisanslı), Orduzu Tesisi (Lisanssız), Sivas Tesisi, Uşak Tesisi.
Biyogaz santrallerinin işletme hakkı, ilgili belediyelerin açtığı ihaleler ile devredilmektedir.
Bu kapsamda gerçekleştirilen ihalelerde; ihale, sabit kira ve/veya ciro/kâr payı cinsinden en yüksek teklifi veren taraf üzerinde kalmaktadır. Şirket’in biyogaz santrallerini işletebilmesi için EPDK’dan üretim lisansı alınması ve ETKB Enerji İşleri Genel Müdürlüğü tarafından tesis kabulünün yapılması gerekmektedir.
Şirket faaliyetlerinin çoğunluğunu temsil eden biyogaz santralleri 31.12.2018, 31.12.2019 ve 31.12.2020 tarihleri itibarıyla kurulu gücün sırasıyla %100, %100 ve %97,49’unu, net üretimin ise tamamını oluşturmuştur.
• Çöp gaz: Depolanan atıklardan çöp gazı oluşur, toplanan gazın motorlarda yakılması ile elektrik üretilir. Çöp gaz tipi biyogaz santrallerinde, yatırım ve işletme maliyetinin daha az olması ve tesis işletiminin daha kolay bir şekilde yürütülebiliyor olması nedeniyle mali ve işletmesel olarak avantajlı konumdadır.
Ancak birim atıktan üretilen enerji miktarı biyometanizasyon tipi santrallere göre daha düşüktür. 31.12.2020 itibarıyla Şirket’in çöpgaz santrallerinden 3 tanesi –Harmandalı Tesisi (%45), İskenderun Tesisi (%8) ve Balıkesir Tesisi (%15) Şirket’in toplam kurulu gücünün %68’ini sağlamaktadır.
• Biyometanizasyon: Organik atıkların fermantasyon ünitelerinden fermante edilmesi ile gaz oluşur, oluşan gazın motorlarda yakılması ile elektrik üretilir.
Biyometanizasyon tipi biyogaz santrallerin birim atıktan üretilen enerji miktarı noktasında avantajlı konumdadır. Ancak, yatırım ve işletim maliyetleri, çöp gaz tipi santrallere göre daha yüksektir. Biyometanizasyon faaliyetleri; İnegöl-2 Tesisi ve Orduzu (Lisanslı) Tesisi’nde gerçekleştirilmektedir.
Bergama Tesisi, Menderes Tesisi ve Uşak Tesisi’nin ise kurulum çalışmaları devam etmektedir.
- Biyokütle: Biyokütle faaliyetleri kapsamında atıklar yakıt kazanında depolanır. Isıtılan kazandan çıkan buhar jeneretöre bağlı türbini besler, türbinin dönmesi ile elektrik enerjisi üretilir. Bu kapsamda Şirket’in toplam 13,6MWe lisans gücü, 1,4MWe kurulu gücü bulunmaktadır. Mevcut durumda yalnızca Aydın Tesisi bu segmentte yer almaktadır. Bu kapsamda faaliyet gösterecek olan Ezine Tesisi’nin (Mersin Elektrik) yatırım süreci devam etmektedir. Söz konusu tesisin 30.06.2021 tarihine kadar üretime geçerek mevcut YEKDEM’den faydalanması planlanmaktadır.
Üretim şirketlerinden 9 adedi (Doğu Star, Nov Enerji, Novtek Enerji, İzmir Novtek, Landfill Enerji, Uşak Yenilenebilir, Biyomek, İzmir Doğu Star ve Serenti), aşağıdaki tabloda görüleceği üzere üretim lisansına sahiptir. MD Biyokütle izahname tarihi itibarıyla ön lisansa sahip, Yılbatu ve Mersin Elektrik ise EPDK’ya ön lisans başvurusu yapılmış olup onay sürecindedir.
YEKDEM
YEKDEM, enerji yatırımcıları için yenilenebilir enerji kaynaklarının daha cazip hale gelmesini sağlanmayı amaçlayan mekanizmadır. Devlet tarafından sağlanan teşviklerin yatırıma dönüşmesi ile dışa bağımlılık azalır. Buna ek olarak, çevreye duyarlı ve daha az maliyetli olan bir enerji üretimi edilir.
YEKDEM’den faydalanabilecek üretim tesisleri 5346 sayılı Yenilenebilir Enerji Kaynaklarının Elektrik Enerjisi Üretimi Amaçlı Kullanımına İlişkin Kanun (YEK Kanuu)’da; Rüzgâr, güneş, jeotermal, biyokütle, biyokütleden elde edilen gaz (çöp gazı dâhil), dalga, akıntı enerjisi ve gel-git ile kanal veya nehir tipi veya rezervuar alanı on beş kilometrekarenin altında olan hidroelektrik üretim tesisi kurulmasına uygun elektrik enerjisi üretim kaynakları olarak sıralanmıştır.
5346 sayılı YEK Kanunu’nun yürürlük tarihi olan 18/5/2005 tarihinden 31/12/2020 tarihine kadar işletmeye girmiş ya da girecek olan ve bu Kanun kapsamında yer alan üretim tesislerine 10 yıl süre
Tesis Türü Lisans Gücü (Mwe) Kurulu Güç (Mwe)
Biyogaz 104.8 54.4
- Çöp Gaz 52.0
- Biyometanizasyon 2.4
Biyokütle 13.6 1.4
Toplam 118.4 55.8
Kaynak: Şirket
Kaynak: Şirket
Kurulu Güç Gelişimi (Mwe)
10.7 14.3
37.3
54.4 1.4
0 10 20 30 40 50 60
2017 2018 2019 2020
Biyogaz Biyokütle
Üretim Şirketi Tesis Adı
Lisans Gücü (Mwe)
2020 Kurulu Güç (Mwe)
2021T Kurulu Güç (Mwe)
Yekdem
İlk Yıl Yekdem Bitiş Tarihi Lisans Alınma Tarihi Lisans Bitiş Tarihi
Doğu Star Orduzu Çöpgaz (Lisanssız) - 2.4 2.4 2014 07.01.2024 - -
Doğu Star Orduzu Çöpgaz (Lisanslı) 2.4 2.4 2.4 2017 31.12.2026 21.10.2016 05.05.2030
Doğu Star İnegöl-2 Biyogaz 14.1 1.4 4.2 2022 31.12.2031 17.12.2020 08.07.2039
Doğu Star Kapıkaya Çöpgaz 4.8 - 2.4 2022 31.12.2030 24.12.2020 24.12.2030
Nov Enerji Sivas Çöpgaz 2.8 2.8 2.8 2016 31.12.2025 15.10.2015 07.01.2029
Novtek Enerji İnegöl-1 Çöpgaz 2.4 2.4 2.4 2019 31.12.2028 04.10.2018 04.08.2040
Novtek Enerji İskenderun Çöpgaz 4.2 4.2 4.2 2017 31.12.2026 26.11.2015 27.05.2035
İzmir Novtek Harmandalı Çöpgaz 39.7 25.0 32.1 2020 31.12.2029 12.09.2019 12.09.2034
Landfill Enerji Balıkesir Çöpgaz 14.1 8.5 11.3 2020 31.12.2029 17.10.2019 17.05.2047
Uşak Yenilenebilir Uşak Çöpgaz 6.0 2.4 2.9 2020 31.12.2029 24.10.2019 27.06.2047
Biyomek Aydın Biyokütle 13.6 1.4 13.6 2021 31.12.2030 03.12.2020 03.12.2069
İzmir Doğu Star Bergama Çöpgaz 9.9 2.8 2.8 2021 31.12.2030 28.10.2020 15.08.2034
Serenti Giresun Çöpgaz 4.2 - 2.8 2022 31.12.2030 24.12.2020 15.10.2035
MD Biyokütle Aksaray Çöpgaz 5.7 - 2.8 2022 31.12.2030 - -
Yılbatu Menderes Biyogaz 24.0 - 1.4 2022 31.12.2030 - -
Mersin Elektrik Ezine Biyokütle 30.0 - 1.0 2022 31.12.2030 - -
Toplam 178.1 55.8 91.6
Kaynak: Şirket
Şirket’in faaliyetteki santrallerinin tamamı YEKDEM kapsamında yer almaktadır. Santrallerin YEKDEM’den faydalanabilmeleri için kurulu güç bazında ağırlıklı ortalama kalan süre 31.12.2020 itibarıyla yaklaşık 8,24 yıldır. 31.12.2018, 31.12.2019 ve 31.12.2020 tarihinde sona eren yıllar itibarıyla Şirket’in üretmiş olduğu elektriğin sırasıyla %97,94, %84,36 ve %99,42’si YEKDEM kapsamında gerçekleştirilmiştir.
Tüm dünyayı etkisi altına alan COVID-19 pandemisi nedeniyle; 18.09.2020 tarih ve 31248 sayılı Cumhurbaşkanlığı Kararnamesi ile mevcut YEKDEM’e ilişkin tarihler yeniden düzenlenmiştir. Buna göre; 31.12.2020 olan son işletmeye alınma tarihi 30.06.2021’e kadar uzatılmıştır. Bununla birlikte yapılan düzenleme gereği; 01.01.2021 ile 30.06.2021 tarihleri arasında işletmeye alınacak santraller için mevcut YEKDEM tarifesi 01.01.2022 – 31.12.2030 tarihleri arasında 9 yıl süreyle geçerli olacaktır.
Aşağıdaki tabloda ise 29.01.2021 tarihli ve 3453 Sayılı Cumhurbaşkanlığı kararı ile belirlenen 01.07.2021 tarihinden 31.12.2025 tarihine kadar işletmeye girecek olan tesisler için YEKDEM birim fiyat bedeli ve faydalanma süresi verilmiştir.
Gelecek Dönem Stratejisi
Biotrend, enerji üretimi faaliyetleri çerçevesinde, mevcut lisans güçlerinin maksimum kullanımını sağlamak üzere önümüzdeki yıllarda yatırım yaparak organik büyümesine devam etmeyi planlamaktadır. Ek olarak 30.01.2021 tarihinde Cumhurbaşkanlığı Kararı ile açıklanan yeni YEKDEM tarifesine göre uygun alanlarda büyümeyi hedeflemektedir.
Şirket, 2020 yılında 55,8MWe olan kurulu gücünü 2025 yılında 162,8 MWe'ye çıkarmayı planlamaktadır. İzmir Harmandalı, İzmir Menderes ve Ezine BES tesislerinde elde edilmesi planlanan güç toplam gücün yaklaşık %53'ü oranındadır.
Kaynak: Biotrend
Kaynak: Şirket
Kurulu Güç Projeksiyonu (Mwe)
14.3
37.3 55.8 91.6
120.8
147.2 157.2 162.8
0 40 80 120 160 200
2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T
YEKDEM Fiyatı YEKDEM Fiyatı Yerli Katkı Fiyatı Yerli Katkı Fiyatı Güncellemeye Esas Üst Sınır
(TL kuruş / kWh) Uygulama Süresi (TL kuruş / kWh) Uygulama Süresi (ABD Doları cent/kWh)
40 10 8 5 6,4
32 10 8 5 5,1
54 10 8 5 8,6
Çöp Gazı / Atık Lastik 32 10 8 5 5,1
Biyometanizasyon 54 10 8 5 8,6
Termal Bertaraf 50 10 8 5 8,0
32 10 8 5 5,1
Kaynak: EPDK HES RES JES BES GES
Kaynak Tipi
Şirket 2021 yılı itibariyle ayrıca atık ayrıştırma, ATY, kompost, buhar satışı ve seracılık, karbon sertifikası ve kül satışı faaliyetlerinden gelir yaratmayı hedeflemektedir.
Şirket yurtdışı iş geliştirme fırsatlarını öncelikli olarak Doğanlar Yatırım Holding’in mevcut faaliyetlerinin bulunduğu Balkanlar, Kuzey Afrika ve Sahra Altı Afrika başta olmak üzere yakın bölgede takip etmektedir. Özellikle enerji dağıtım ve iletim ağının yetersiz olduğu Afrika kıtasında küçük ölçekli katı atıktan enerji üretimi tesisleri kaynağında üretim avantajı ile öne çıkmaktadır.
Balkanlar ve Doğu Avrupa ülkelerinde ise hem atık yönetimi, hem de atıl ısı üretimi alanındaki fırsatları takip edilmektedir.
FAALİYETLERDEN İLAVE GELİR SAĞLAMA POTANSİYELİ 2020
BERTARAF
9.150 ton/gün kapasite 4,9m TL ile satışların %2’si Yalnızca İnegöl Çöp Gaz Tesisi
AYRIŞTIRMA
3 adet mekanik ayrıştırma ünitesi (Malatya-1, Malatya Belediye Katı Atık, Giresun, Sivas) 1.100 ton/gün kapasite
3. şahıslar tarafından işletilmekte ve geri dönüşüm satış geliri elde edilmemektedir.
ATY
150 ton/gün kapasite (Malatya-1 ve Malatya Belediyesi Katı Atık) ATY geliri sözleşme gereği bulunmamaktadır.
KOMPOST Malatya-1 tesisinde gerçekleşmekte; ancak gelir bulunmamaktadır.
SERACILIK Mevcut durumda seracılık faaliyetlerinden herhangi bir gelir bulunmamaktadır.
KARBON Mevcut durumda karbon satışı kaynaklı herhangi bir gelir bulunmamaktadır.
BERTARAF İlerleyen dönemde bertaraf faaliyetleri yapılan tesislerden gelir elde edilmesi hedeflenmektedir.
AYRIŞTIRMA
İlave 7 adet mekanik ayrıştırma ünitesi
(İnegöl-1, İzmir Çöp Gaz, Bergama, Balıkesir, Uşak, İzmir Biyogaz, Aksaray) ile yüksek gelir yaratma potansiyeli
ATY
6 adet ATY tesis kurulumu (İnegöl-1, Bergama, İzmir Çöp Gaz, Balıkesir,
İzmir Biyogaz, Uşak)
Ağırlıklı olarak çimento fabrikalarına satış ile gelir hedeflenmektedir.
KOMPOST 5 adet kompost tesisi (Bergama, Balıkesir, İzmir Biyogaz, Giresun, Aksaray) Gübre talebinin artışıyla bu alanda gelir yaratılması muhtemeldir.
SERACILIK Şirket’in gelir çeşitlendirmesi stratejisi kapsamında seracılık faaliyetlerinden gelir yaratılması hedeflenmektedir.
KARBON Orduzu Tesisleri’nde biyogaz ve deponi gazı tabanlı elektrik üretimi kapsamında karbon ticareti gelirleri elde edilebilecektir.
Kaynak: Şirket
2021 ve sonrası
Finansal Analiz
Satışlar ve FAVÖKŞirket’in satış gelirleri 2020 yılında önceki yıla göre %166 oranında artışla 245,3 milyon TL’ye yükselmiştir. 2019 yılı sonunda ve 2020 yılı içinde işletmeye açılan tesisler operasyonel performansa katkı sağlarken gelir büyümesini desteklemiştir. Operasyonel karlılığa baktığımızda, brüt kar marjı 2020 yılında yıllık bazda 217 baz puan azalışla %27,6 seviyesine gerilerken, faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki ılımlı iyileşme ve diğer gelirlerdeki artışın etkisiyle FAVÖK marjında 874 baz puanlık güçlü artış görülmüştür.
Borçluluk
2020 yılı sonunda 30.06.2021’e uzatılan YEKDEM’den yararlanmak için yeni tesis yatırımlarına ağırlık verilmiştir. Şirket, güçlü mali yapısı sayesinde yüksek miktarlı ve uzun vadeli yatırım kredileri kullanmıştır. Yatırımlar kapsamında maddi duran varlıklar 2018’deki 83 milyon TL seviyesinden 2020’de 436 milyon TL’ye ulaşmıştır. Bunun sonucu olarak Şirket’in toplam finansal borçlanma büyüklüğü 2019 ve 2020 yılında sırasıyla %90 ve %215 oranında artış göstermiştir. 2020 yıl sonu itibariyle 352,4 milyon TL büyüklüğünde net borç pozisyonu bulunmaktadır. Buna karşın net borcun FAVÖK’e oranı güçlü FAVÖK büyümesi sayesinde 2019 yılındaki 3,1x seviyesinden 2020 sonunda 2,7x seviyesine gerilemiştir.
Kaynak: Şirket Net Borç (Mln TL)
66.4 125.9 352.4
2.43 3.10
2.72
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
0 100 200 300 400
2018 2019 2020
Net Borç Net Borç/FAVÖK Kaynak: Şirket
Satış Gelirleri (Mln TL)
49.2 92.1 245.3
0 50 100 150 200 250 300
2018 2019 2020
Mali Tablolar
Varlıklar
mln TL 2018 2019 2020
Dönen Varlıklar 36.9 65.5 236.8
Nakit ve nakit benzerleri 9.58 18.34 101.81
Ticari alacaklar 10.25 14.58 30.20
Diğer alacaklar 3.48 11.33 8.37
Stoklar 1.11 0.00 4.42
Peşin ödenmiş giderler 8.19 11.08 63.88
Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar 0.00 0.05 0.08
Diğer dönen varlıklar 4.25 10.10 28.09
Duran Varlıklar 166.1 274.7 577.9
Yatırım amaçlı gayrimenkuller 1.81 2.59 3.29
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar 5.70 12.31 25.30
Maddi duran varlıklar 83.31 174.52 436.08
Kullanım hakkı varlıkları 0.00 16.01 37.44
Maddi olmayan duran varlıklar 75.24 69.26 64.91
Diğer duran varlıklar 0.00 0.00 10.87
Toplam Varlıklar 202.9 340.2 814.8
Kaynak: Şirket
Kaynaklar
mln TL 2018 2019 2020
Kısa Vadeli Yükümlülükler 48.4 113.9 221.5
Kısa vadeli finansal borçlar 0.58 0.01 0.11
Uzun vadeli borçların kısa vad. kısımları 18.63 32.20 85.74
Ticari borçlar 13.83 44.90 88.43
Çalışanlara sağlanan faydalar 0.87 2.13 2.73
Diğer borçlar 13.69 28.72 27.09
Ertelenmiş gelirler 0.00 4.27 7.66
Dönem karı vergi yükümlülüğü 0.75 1.30 5.03
Kısa vadeli karşılıklar 0.00 0.34 0.44
Diğer kısa vadeli karşılıklar 0.00 0.00 4.25
Uzun Vadeli Yükümlülükler 72.7 131.9 393.3
Uzun vadeli finansal borçlar 56.73 112.04 368.41
Ertelenmiş gelirler 0.00 4.97 2.48
Diğer borçlar 0.00 0.00 5.30
Uzun vadeli karşılıklar 0.22 0.46 0.76
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü 15.78 14.40 16.33
Özkaynaklar (Toplam) 81.8 94.5 200.0
Özkaynaklar (Ana ortaklığa ait) 77.1 82.3 200.2
Ödenmiş sermaye 1.15 1.15 128.00
Geçmiş yıllar kârları / zararları 1.78 0.46 5.76
Net dönem karı /zararı -1.21 5.68 50.47
Diğer özsermaye kalemleri 75.39 74.96 15.92
Kontrol gücü olmayan paylar 4.72 12.19 -0.17
Toplam Kaynaklar 202.9 340.2 814.8
Kaynak: Şirket
Gelir Tablosu
mln TL 2018 2019 2020
Satışlar 49.2 92.1 245.3
Satışların maliyeti (-) -31.5 -64.6 -177.5
Brüt kar 17.8 27.4 67.8
Genel yönetim giderleri (-) -6.7 -8.4 -20.8
Pazarlama giderleri (-) 0.0 -0.2 -1.1
Esas faaliyetlerden diğer gelirler 16.4 15.5 67.1
Esas faaliyetlerden diğer giderler (-) -11.9 -9.2 -43.7
Esas faaliyet karı 15.5 25.1 69.3
Yatırım faaliyetlerinden gelirler 0.0 2.5 27.1
Yatırım faaliyetlerinden giderler -0.3 0.0 -0.7
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların
karlarından (zararlarından) paylar 0.0 -1.4 11.1
Finansman gelir/gideri öncesi faaliyet karı 15.2 26.2 106.9
Finansman gelirleri 5.8 2.7 16.3
Finansman giderleri (-) -21.6 -22.5 -63.7
Vergi öncesi kar -0.6 6.4 59.4
Dönem vergi gideri (-) -2.2 -5.0 -7.4
Ertelenmiş vergi gelir / gideri (-) 1.3 1.3 -2.1
Net dönem karı -1.5 2.7 49.9
Kontrol gücü olmayan paylar -0.3 -2.9 -0.6
Ana ortaklık payları -1.2 5.7 50.5
Kaynak: Şirket
FERAGATNAME
Bu araştırma raporu (“Rapor”), Biotrend Çevre ve Enerji Yatırımları A.Ş. ("Şirket") hakkındaki temel bilgilerin sunulması maksadıyla Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. (“Deniz Yatırım”) Araştırma Bölümü tarafından hazırlanmıştır. Deniz Yatırım, şirket paylarının halka arzında Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş ile birlikte eş lider aracı kurum olarak hareket etmektedir.
Deniz Yatırım işbu halka arzdan aracılık komisyonu elde edecektir. Yatırımcılar, bu raporu teslim alarak aşağıda ifade edilecek sınırlamalara tabi olma konusunda mutabık olduklarını kabul ederler.
Bu rapor yalnızca teslim alan kişiye sunulmakta olup, doğrudan veya dolaylı olarak çoğaltılamaz, yeniden dağıtımı yapılamaz, diğer kişilere verilemez ve de kısmen veya tamamen herhangi bir maksatla yayımlanamaz.
Ne bu rapor ne de bir kopyası, ilgili kanunlar uyarınca dağıtımının sınırlandırıldığı ülkelerde dağıtılamaz. Bu raporu elde eden kişiler de bu türden sınırlamalara tabi iseler uymak konusunda gereken dikkat ve özeni göstermek zorundadırlar. Aksi bir durum ilgili ülke düzenlemelerinin ihlal edilmesi durumunu doğurabilecektir.
Bu rapor, Şirket’e ait payların satın alınması için yapılmış bir çağrı veya böyle bir çağrının parçası olmadığı gibi, bir bütün olarak veya belirli kısımları herhangi bir taahhüt veya sözleşmenin temeli veya dayanağı olmamalıdır.
Bu rapordaki belirli maddi veriler Şirket’ten alınmış, raporun hazırlanışı sırasında Şirket yönetimi ile bir araya gelinmiş ve bu raporda yer alan maddi verilerin doğruluğu Şirket tarafından kontrol edilmiş olmasına rağmen, bu rapor; şirket, danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları, temsilcileri tarafından ve/veya bunlarla birlikte değil, bunlardan bağımsız olarak Deniz Yatırım Araştırma Bölümü tarafından hazırlanmıştır.
Bu raporda yer alan bilgi ve görüşler, tamamen Deniz Yatırım Araştırma Bölümü’ne ait olup, söz konusu bilgi ve görüşler, Şirket’in veya üçüncü kişilerin temsilcisi olarak veya Şirket paylarının halka arzı kapsamında yalnızca kurum içi araştırma faaliyetleri kapsamında ve Sermaye Piyasası Kurulu’nun 11/7/2013 tarihli ve 28704 sayılı Resmi Gazete’de yayımlanmış olan III- 37.1 nolu Yatırım Hizmetleri Ve Faaliyetleri İle Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar Hakkında Tebliğ’in 73. Maddesi kapsamında “Genel Yatırım Tavsiyesi” olarak sunulmuştur. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ne araştırma bölümü analistleri, ne de Deniz Yatırım’ın danışmanları, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri, Şirket paylarının halka arzı ve/veya Şirket paylarına yapılacak bir yatırım ile ilgili olarak; Şirket, herhangi bir pay sahibi veya bunların danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri adına herhangi bir bilgi verme ve/veya herhangi bir beyan veya taahhütte bulunma yetkisine sahip değildir.
Bu raporda yer alan bütün tahmin ve öngörüler yalnızca gösterge niteliğinde çalışmalar olup, raporda açıklanan varsayımlara dayanılarak üretilmiştir. Gerçek sonuçlar, ekonomik veya diğer koşullardaki öngörülemeyen değişikliklerden esaslı şekilde etkilenebilir. Bu raporda yer alan herhangi bir tahmin veya öngörünün gerçekleşme ihtimaline veya ne derece makul olduğuna ilişkin olarak açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunulmamaktadır.
Bu raporda yer alan veya baz alınan bilgiler, Deniz Yatırım Araştırma Bölümü’nün güvenilir ve doğru olduğuna inandığı kaynaklardan alınmıştır. Fakat Deniz Yatırım, bu raporda yer alan bilgileri bağımsız olarak doğrulamamaktadır. Bu raporda yer alan bilgi ve görüşler, bu rapor tarihi itibariyle sunulmakta olup, meydana gelen değişiklikler bildirime konu edilmeyecektir.
FERAGATNAME - II
Aşağıda belirtilen hususlarla ilgili olarak Deniz Yatırım, Şirket, herhangi bir pay sahibi veya bunların danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri ("Taraflar") tarafından açık veya zımni herhangi bir beyan veya taahhütte bulunulmamıştır ve bulunulmayacaktır. Hiçbir sorumluluk, yükümlülük veya özen yükümlülüğü taraflarca kabul edilmemektedir ve edilmeyecektir:
Bu raporun veya bu raporda yer alan veya bu rapor ile birlikte sunulan bilgi veya görüşlerin yeterliliği, doğruluğu, tamlığı veya bunların içerdiği herhangi bir varsayımın makullüğü ve
Bu raporun tarihinden sonra, bu raporda yer alan bilgi ve görüşlerde yapılacak güncellemeler yoluyla veya başkaca şekillerde ilave olan bilgilerin rapor alıcısına temini.
Taraflar, açık bir şekilde, kendilerine veya kendilerinden herhangi birine ulaşan ilave bir bilgiyi rapor alıcısına bildirmeyi taahhüt etmemektedir. Bu hüküm saklı kalmak üzere, bu raporun tarihinden sonra Taraflar’dan herhangi birinin rapor alıcısına bir güncelleme veya başka bir şekilde ilave bir bilgi sunması halinde, bu rapor için geçerli olan hüküm ve koşullar söz konusu ilave bilgiler için de geçerli olacaktır. Kanun ve mevzuatlar izin verdiği sürece, Taraflar’ın hiçbiri, doğrudan veya dolaylı olarak, bu raporda yer alan bir beyanın kullanılmasından ve/veya beyana itimat edilmesinden veya bu raporun içerdiği bir ihmalden veya bu raporun içeriğinden kaynaklanan veya diğer şekillerde bu rapor ile bağlantılı kayıplar için hiçbir yükümlülük kabul etmemektedir. Bu raporun alıcısı, bu raporun içerdiği veya bu raporda atıfta bulunulan bilgilere yönelik kendi incelemesini ve analizini yapmak ve bu raporun konusunu teşkil eden payların kar ve risklerini değerlendirmek ile sorumludur.
Halka arz edilen paylara ilişkin yatırım kararının Şirket ve halka arz edilecek paylarla ilgili ayrıntılı bilgi içeren İzahname ve Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu’nun incelenmesi suretiyle verilmesi gerekmektedir. Yatırım kararı verilirken söz konusu izahnamade yer alan bilgiler dışında hiçbir bilgiye itimat edilmemelidir. Söz konusu İzahname ve Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu; Kamuyu Aydınlatma Platformu (www.kap.org.tr), Biotrend Çevre ve Enerji Yatırımları A.Ş.’nin web sayfasında (www.biotrendenerji.com.tr), DenizYatırım Menkul Kıymetler A.Ş.’nin web sayfasında (www.denizyatirim.com) ve Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin web sayfasında (www.tskb.com.tr) ilan edilmiştir.
Deniz Yatırım ve/veya danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri, Şirket’e sermaye piyasası hizmetleri sunabilir. Bu kapsamda hareket ederlerken; bu raporun konusunu teşkil eden paylara ilişkin raporu hazırlamış olan araştırma analistleri tarafından bilinmeyen gizli bilgiler almış olabilirler. Deniz Yatırım ve danışmanları, iştirakleri, yöneticileri, çalışanları veya temsilcileri, zaman zaman, bu raporda adı geçen Şirket’in veya iştiraklerinin paylarını satın alabilir, taahhüt edebilir veya bunların menkul kıymetlerine, bu kıymetlere ilişkin türev araçlara yatırım yapabilirler (veya bu raporun yayımlanmasından önce bu işlemlerde bulunmuş olabilirler) veya bu kıymetlere ilişkin olarak Sermaye Piyasası Mevzuatı'nın izin verdiği her türlü sıfatla hareket edebilirler.
İşbu dokümanı teslim alarak yukarıda belirtilen hususlara vakıf ve sınırlamalarla bağlı olduğunuzu kabul etmektesiniz.
