Nominal Getiri AKBNK % 2.3% % EKGYO % 5.4% % ENKAI % 4.4% 6.

(1)

[email protected] 5 Ağustos 2013

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

ARAŞTIRMA

Model Portföyümüz, son güncellememizden itibaren BIST -100 endeksinin %2.4 altında getiri sağlarken 2014 başından beri endeksin %7 üzerinde performans göstermiştir.

Bugünkü güncellememizde MGROS’u Model Portföyümüze ekliyoruz. Model Portföyümüz; AKBNK, EKGYO, ENKAI, EREGL, TKFEN, THYAO ve VAKBN hisselerinden oluşmaktadır.

Türk hisse piyasasında Ocak ayında başlayan olumsuz ayrışma süreci devam ediyor. 2015 yılı başından bu yana MSCI Türkiye endeksinin, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre %16 daha kötü performansa sahip olduğu görülüyor. Relatif anlamdaki zayıflık temel değerlemelere de yansımış durumda. MSCI Türkiye endeksi 1 yıl ileriye dönük 10.1x F/K çarpanı ile MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre %18 iskontoyla işlem görüyor. Hisse piyasasında global tarafta, FED’e ilişkin faiz artırım beklentileri ve yurtiçinde ise genel seçim öncesinde politik belirsizliğin volatilite kaynağı olduğunu görüyoruz. Bu açıdan söz konusu faktörlerde netleşme sağlanıncaya kadar volatil ortam devam edebilir ve değerlemeler baskı altında kalabilir. Yılbaşından beri TL tarafında değer kaybı, 2015 yılında açık pozisyonu olan şirketlerde kur farkı zararlarına neden olacaktır. Bugün açıklanan 4Ç2014 büyümesi (2014 tüm yılda %2.9 büyüme kaydedildi) %2.6 ile beklentilerden iyi gelmiş gibi gözükse de büyümenin kaynağı son çeyrekte stoklar; iç talepteki zayıflık sürüyor. Aynı sebeple 2015 büyüme beklentimizi de

%4’den %3.5’a düşürüyoruz. TL’deki değer kaybı ve makro göstergelerdeki zayıflama, BIST şirketleri için değerlemelerimizi ve BIST 100 endeksi için hedefimizi gözden geçirmemizi gerektirebilir.

Teknik anlamda ise kısa vadeli görünümde alçalan trendi takip ediyoruz.

Bu paralelde 83,000 ve 83,700 direnç seviyelerini izlerken, belirttiğimiz direnç bölge aşılmadıkça yükselişlerin sınırlı kalmasını beklemekteyiz.

80,000 ve 78,500 seviyeleri ise aynı vadede takip ettiğimiz destek seviyeleri konumundadır.

TL, USD karşısından yılbaşından bu yana %12 değer yitirirken, sadece Mart ayındaki değer kaybı %4 oldu. TL, bu performans ile yılbaşından bu yana gelişen ülke para birimlerinde, en kötüler arasında 4. sırada yer aldı. TL’deki değer kaybında, global piyasalarda USD’nin güçlenmesi kadar, yurtiçindeki para politikasına dair belirsizliğin de etkili olduğunu

Kaynak: Garanti Yatırım

Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri

1 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

Model Portföy Performans*

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 1.2%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 3.8%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -2.4%

Model Portföy getirisi (YBB) -9.5%

BIST 100 getirisi (YBB) -5.3%

Model portföy görece getirisi (YBB) -4.5%

* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır.

** 11 Mart 2015'den itibaren

0 200 400 600 800 1000

12.08 04.09 08.09 12.09 04.10 08.10 12.10 04.11 08.11 12.11 04.12 08.12 12.12 04.13 08.13 12.13 04.14 08.14 12.14

Model Portfoy BIST 100

Model Portföy Performans - 31 Mart 2015

Hisse Portföye alınma

tarihi Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel

AKBNK 11.03.2015 20 6.1% 2.3% 9.65 25%

EKGYO 06.06.2014 298 6.5% 5.4% 4.00 36%

ENKAI 27.02.2015 32 0.8% 4.4% 6.81 32%

EREGL 13.01.2015 77 -14.9% -7.4% 5.50 37%

MGROS 31.03.2015 0 0.0% 0.0% 26.20 25%

TKFEN 05.02.2015 54 -15.7% -11.0% 7.00 47%

THYAO 19.08.2014 224 35.1% 31.9% 11.90 37%

VAKBN 17.10.2014 165 -1.8% -8.7% 6.30 44%

(2)

söyleyebiliriz. Bu belirsizlik, tahvil piyasasına da yansımış durumda. TCMB’nin, TL nedeniyle, beklendiği kadar hızlı faiz indiremeyeceği düşüncesi, tahvil faizlerinin Ocak ayı sonunda gördüğü seviyelerden 200bps yükselmesine yol açtı. Bugün açıklanan büyüme verilerinin ardından TCMB’nin faiz indirimlerine devam edeceği beklentisinin güçleneceğini, bunun da özellikle kısa vadeli tahvil faizlerine olumlu yansıyacağını düşünüyoruz.

Bankacılık endeksi yıl başından bu yana %9.8 değer kaybederken (ABD$ bazında ise %19.5), geçtiğimiz bir ayda %5.5 geriledi ve gelişmekte olan benzerlerinin de dolar bazında %6 altında performans gösterdi. MB’nin kur volatilitesi karşısında TL likiditesinde gevşemeye gitmemesi, TL mevduat faizlerinin yüksek kalmasına neden oluyor. Ayrıca, TÜFE’ye endeksli bonoların getirilerinin önceki çeyreğe göre düşecek olması da marjlar üzerine baskı oluşturuyor. BDDK aylık verilerine göre 1Ç15 ilk iki ay kar ortalaması, 4Ç14’ün

%11 gerisinde. Ancak, haftalık verilerden bankaların bu trende kredi faizlerini yüksek tutarak cevap verdiklerini görüyoruz. Dolayısıyla, Mart ayı sektör adına daha olumlu bir dönem olacaktır. Bankacılık sektörü 12 aylık trailing çarpanlar bazında 9.1x F/K ve 1.1x F/DD ile işlem görüyor. Bu çarpanlar, F/K çarpanı bazında son 5 yıl ortalamasına paralel gerçekleşirken, F/DD bazında ise son yıllarda düşen özkaynak karlılığına bağlı olarak 5 yıllık ortalamanın %22 aşağısında. Ayrıca, son 3 yılda bankalar F/DD bazında 1.2x ile 1.0x arasında genelde işlem gördüler. Piyasada, 1.0x çarpan alım seviyeleri olarak algılanırken; 1.2x seviyesi ise pahalı noktalar olarak algılanıp satışın başladığı dönemler oldu. Şu anda, bu iki seviyenin ortasındayız. 2015 yılında kapsamımızdaki bankalarda %8 civarında kar büyümesi öngörüyoruz, ilk çeyrek verileri ışığında ve mevduat maliyetlerindeki seyir çeşitli revizyonları gerektirebilir. Bu aşamada, ilk çeyrek verilerini beklemeyi tercih ediyoruz. Değerlemelerimizde kullandığımız, risksiz faiz oranı %8.75’de herhangi bir değişiklik yapmadığımız için hedef fiyatlarımızda herhangi bir revizyon yapmıyoruz. Model Portföyümüzde güçlü temel göstergeleri ve sermaye karlılığını en çok artırma kapasitesi ile Akbank ve başarılı aktif kalitesi yönetimi ve 1Ç15’te güçlü kredi büyümesi nedeniyle Vakıfbank’ı tutuyoruz.

Migros’u Model Portföyümüze ekliyoruz. Son bir ayda endeksin %4 altında performans gösteren Migros’un (MGROS, EÜ) istikrarlı faaliyet performansının 2015’de devam etmesini bekliyor ve hisseyi bugün itibariyle model portföyümüze ekliyoruz. Migros 2014’de yıllık bazda 0.2 puan, son 3 yılda da 0.7 puan pazar payı kazanarak, sektördeki pazar payını %14.7 seviyesine yükseltti. Migros 2015 yılında 150-200 yeni mağaza açmayı hedeflerken, çift hane satış büyümesi ve %6.0-6.5 FVAÖK marjı gerçekleştirmeyi planlamaktadır.

Migros’un taze ve temel ihtiyaç ürünlerinde agresif fiyatlamaya stratejisinin 2015’de trafiğe olumlu katkısının devam etmesini beklerken, tedarik zincirindeki iyileşmeler ve pazar payı kazanımlarının devam ederek satışlara ve karlılığa olumlu katkısını bekliyoruz. Şirket’in yılın ilk iki ayında yıllık bazda daha iyi performans göstermesi, 2015’te de istikrarlı büyüme beklentimizi güçlendirirken, hisse performansına olumlu yansımasını bekliyoruz.

(3)

3

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

ARAŞTIRMA

LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

Model Portföyümüz

Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.95 / 4.00 Artış Potansiyeli: 36%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 2,331 1,805 3,274 3,740

FVAÖK 909 661 1,124 1,260

Net Kar 1,061 954 1,333 1,496

FVAÖK Marjı 39.0% 36.6% 34.3% 33.7%

Net Kar Marjı 45.5% 52.9% 40.7% 40.0%

F/K 10.6 11.7 8.4 7.5

FD/Satışlar 2.9 3.8 2.1 1.8

FD/FVAÖK 7.5 10.3 6.1 5.4

Hisse Başı Kazanç 0.28 0.25 0.35 0.39

Temettü Verimi 4% 0% 5% 5%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

-2% 12% 5%

91.0 6

Halka Açıklık Oranı (%): 49

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 11,210

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 2.26 - 3.28

Özet Finansallar & Oranlar

Değerleme Çarpanları

31 Mart 2015

1.50 1.90 2.30 2.70 3.10 3.50

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15

EKGYO BIST100

Emlak Konut’un başarıyla tamamladığı ihaleler sonrasında, ortalama ihale çarpanı 1.94x’e ulaştı. Şirket’in 9.5mn metrekare büyüklüğünde arsa stoku göz önüne alındığında, şirket başarılı gelir paylaşımı modeli ile değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir.

Emlak Konut GYO, başarıyla gerçekleştirdiği ve devam eden Gelir Paylaşımı ihaleleri Şirket’in hisse performansı üzerinde etkili olacak. İhalelerde oluşan yüksek çarpanların hisse etkisinin olumlu olmasını bekliyoruz.

EKGYO, Şubat ayında toplam 391mn TL değerinde 642 adet konut sattı. Şirket ilk iki ayda ilk çeyrek hedefine yakın 1,346 konut sattı.

Emlak Konut GYO, 2015 yılında yaklaşık 8,000’i yılın ikinci yarısında olmak üzere toplam 12,000 konut satmayı hedefliyor.

Hissenin düşük faiz ortamının devam etmesi, yaklaşan ihaleler ve satışlarda yılın ikinci yarısında beklenen hızlanma ile yüksek performansın devam etmesini bekliyoruz.

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.72 / 9.50 Artış Potansiyeli: 23%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 2,942 3,160 3,482 3,893

Toplam Aktifler 183,737 205,451 224,797 252,634

Özsermaye 21,339 25,112 28,137 31,402

Kredi/Mevduat 105% 111% 113% 115%

NFM 4.2% 4.1% 4.2% 4.1%

Maliyet/Gelir 37% 38% 37% 37%

F/K 10.5 9.8 8.9 7.9

F/DD 1.4 1.2 1.1 1.0

Özsermaye Getirisi 13.8% 13.7% 13.1% 13.1%

Aktif Getirisi 1.7% 1.6% 1.6% 1.6%

1ay 3ay 12ay

-1% -4% -1%

238.3 -9

Relatif Performans

31 Mart 2015

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15

AKBNK BIST100

Akbank 2015T F/K ve F/DD olarak 8.9x ve 1.1x ile son 5 yıl ortalamasının altında işlem görmektedir. F/K bazında son 5 yıl ortalamada Akbank benzerlerinin %20 üzerinde işlem görürken şu and abu oran %9’lardadır.

Akbank’ın 2015 tahminleri bizim tahminlerimize yakındır ve Akbank’ın 2015 yılı içerisinde özkaynak karlılığını en hızlı şekilde artırabilecek banka olarak görüyoruz. Ayrıca, bankanın güçlü sermaye yeterlilik oranı ve dengeli bilançosu verimlilik artışlarına müsaittir.

Aktif kalitesi tarafında, bankanın performansı 2014 yılının ikinci yarısında oldukça başarılı devam etti. 2015’te de aynı trendin devamını beklemekle birlikte, benzerlerinden yüksek karşılık ayırma oranı ile bankanın defansif yapısının devam edeceğini düşünüyoruz. Güçlü temel göstergeler içerisinde, %93’lerde olan karşılık ayırma oranının piyasa tarafından önümüzdeki dönemde daha güçlü fiyatlanacağını düşünüyoruz.

(4)

Ereğli Demir Çelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.01 / 5.50 Artış Potansiyeli: 37%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 9,781 11,484 12,359 13,083

FVAÖK 1,942 2,525 2,640 2,599

Net Kar 920 1,601 1,648 1,602

FVAÖK Marjı 19.9% 22.0% 21.4% 19.9%

Net Kar Marjı 9.4% 13.9% 13.3% 12.2%

F/K 15.3 8.8 8.5 8.8

FD/Satışlar 1.6 1.3 1.2 1.2

FD/FVAÖK 7.9 6.1 5.8 5.9

1ay 3ay 12ay

-2% -5% 35%

60.3 -10

Relatif Performans

31 Mart 2015

2.00 2.80 3.60 4.40 5.20 6.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15

EREGL BIST100

EREGL’nin cazip temettü politikasının hisse performansını destekleyeceğini düşünüyoruz. Erdemir Yönetim Kurulu 2014 yılı karından dağıtılmak üzere toplam 1,400mn TL nakit temettü dağıtılmasını 31 Mart’ta yapılacak Genel Kurul’un onayına sunacak. Bu rakam, %87 temettü dağıtım oranına işaret etmektedir. 1 TL nominal değerindeki hisseye dağıtılması önerilen hisse başı 0.40TL brüt (0.34TL net) temettüdür. Bu rakam, EREGL hisselerinin en son kapanışına göre %10 temettü verimine işaret etmektedir.

ArcelorMittal’in elindeki %12’lik Erdemir hisselerini satmama taahhüdü Nisan 2014’te bitmiş olması yatırımcıların temkinli olmalarına neden olurken, yüksek temettü beklentilerinin bu baskıyı azaltabileceğini düşünüyoruz. Düşmeye devam eden hammadde maliyetleri, entegre çelik üreticilerinin elektrik ark ocağı ile üretim yapanlara göre rekabet avantajı, demir çelik sektörünün 2015’te olumlu görünüme sahip olması ve de cazip temettü verimliliği ile Erdemir’in güçlü performansının devam edeceğini öngörüyoruz.

Erdemir döviz bazlı gelirlere sahip olması nedeniyle TL’deki değer kaybından da olumlu etkilenmektedir.

Enka İnşaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.16 / 6.81 Artış Potansiyeli: 32%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 12,288 12,728 14,380 14,867

FVAÖK 1,951 1,929 847 2,372

Net Kar 1,248 1,441 1,640 1,714

FVAÖK Marjı 15.9% 15.2% 5.9% 16.0%

Net Kar Marjı 10.2% 11.3% 11.4% 11.5%

F/K 14.9 12.9 11.3 10.8

FD/Satışlar 1.2 1.1 1.0 1.0

FD/FVAÖK 7.5 7.6 17.2 6.2

1ay 3ay 12ay

4% 3% -20%

31.7 -2

Relatif Performans

31 Mart 2015

4.00 4.80 5.60 6.40 7.20 8.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15

ENKAI BIST100

Son bir aydır BIST-100’ün üzerinde performans gösteren ENKA’nın bu yükseliş trendine devam etmesini bekliyoruz. Şirket yöneticilerinin de Enka İnşaat hissesini geri alması performans üzerinde etkilidir.

Rusya ve Ukrayna’da yaşananlar Enka İnşaat’ın Rusya’daki faaliyetlerini fazla etkilememiş olsa da, Rusya riskini göz ardı etmemek amacıyla 2015 yılında doluluk oranlarında kısmi düzenlemeye giderek sınırlı seviyede düşürdük. 2014 sonu finansallarında doluluk ile ilgili bir sıkıntı yaşanmadığını görüyoruz.

Rusya ile ilgili risklerin mevcut konjonktürde hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Enka’nın 2014 sonundaki 2.7 milyar ABD$ net nakit pozisyonu, net aktif değerinin %20’sini oluştururken şirket için önemli değer yaratmaya ve riskleri dengelemeye devam etmektedir.

Şirket Irak’taki faaliyetlerine de son sürat devam etmektedir. Enka İnşaat, 2014 yılının sonunda Irak'ta imzaladığı iki yeni enerji projesi ile toplam inşaat iş yükünü %11.6 artırarak 3.4mlr ABD$'na taşımıştır. Irak'ın toplam iş yükü içerisindeki payı da 2014 sonunda

%44 olarak gerçekleşmiştir.

(5)

5

ARAŞTIRMA

Model Portföyümüz

Tekfen Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.77 / 7.00 Artış Potansiyeli: 47%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 3,846 4,475 4,166 4,550

FVAÖK -24 287 350 354

Net Kar -64 56 219 247

FVAÖK Marjı a.d. 6.4% 8.4% 7.8%

Net Kar Marjı a.d. 1.2% 5.3% 5.4%

F/K a.d. 31.6 8.0 7.1

FD/Satışlar 0.5 0.4 0.4 0.4

FD/FVAÖK a.d. 6.2 5.1 5.0

Hisse Başı Kazanç -0.17 0.15 0.59 0.67

1ay 3ay 12ay

-11% -13% -16%

46.0 -18

Relatif Performans

31 Mart 2015

4.00 4.60 5.20 5.80 6.40 7.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15

TKFEN BIST100

Tekfen İnşaat’ın ana faaliyet bölgelerinde düşük petrol fiyatları nedeniyle bir ekonomik yavaşlama beklense de, Tekfen Holding’in uzun süredir beklenen projeleri alması ve tarımsal sanayi iş kolunun yeni yatırımlarının 2Y15’te etkilerinin görülmesi ile hissenin olumlu etkilenmesini bekliyoruz.

Tekfen Holding’in bağlı ortaklığı Tekfen İnşaat, Libya projesi ile ilgili olarak tüm hak, alacak ve varlıkların tazmini amacıyla Uluslararası Tahkim yoluna müracaat edilmesi kararı aldı. Şirket bu işlemden dolayı 4Ç14 finansallarında 83mn ABD$ zarar yazacaktır. Bir defaya mahsus zararın etkisi ile Şirket’in 4Ç14’te 139mn TL net zarar açıklamasını bekliyoruz. Zarar beklentisinin büyük ölçüde fiyatlandığını ve mevcut hisse fiyatının cazip alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Şirket’in 2015 yılında toplam 1.2mlr ABD$ tutarında iş alacağını öngörüyoruz. Taahhüt segmentinin 2015 yılında FVAÖK marjının %7.5 olacağını öngörüyoruz.

Tarımsal sanayi segmenti, 9A14’te satış fiyatı - hammadde dengesindeki pozitif değişim ile beklentileri aşmıştır. 2015 yılında yeni yatırımların olumlu etkisi görülecek olsa da, yüksek baz etkisinden dolayı grubun FVAÖK marjının 1 puan daralacağını öngörüyoruz.

Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL20.90 / 26.20 Artış Potansiyeli: 25%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 7,127 8,123 9,032 10,125

FVAÖK 435 490 556 618

Net Kar -463 99 123 169

FVAÖK Marjı 6.1% 6.0% 6.2% 6.1%

Net Kar Marjı a.d. 1.2% 1.4% 1.7%

F/K a.d. 37.8 30.3 22.0

FD/Satışlar 0.9 0.8 0.7 0.6

FD/FVAÖK 14.2 12.6 11.1 10.0

Hisse Başı Kazanç -2.60 0.55 0.69 0.95

1ay 3ay 12ay

-4% -3% 3%

17.4 -8

Relatif Performans

31 Mart 2015

12.00 14.80 17.60 20.40 23.20 26.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15

MGROS BIST100

Migros 2014’de %10 büyüyen organize perakende sektörünün üzerinde, %14 büyüme kaydetti; yıllık bazda 0.2 puan, son 3 yılda da 0.7 puan pazar payı kazanarak, sektördeki pazar payını %14.7 seviyesine yükseltti. Şirket’in satış alanı toplamda 955,000 m², yurtiçinde ise %5.5 büyüyerek 889,000 m² seviyesine yükseldi.

Migros’un yıl başında 4.0x seviyesinde gerçekleşen net borç/

FVAÖK oranı 2014 sonunda, gerçekleştirdiği borç ödemesinin de etkisiyle, 3.1x seviyesine geriledi. Migros 2015 yılında 150-200 yeni mağaza açmayı hedeflerken, çift hane satış büyümesi ve %6.0-6.5 seviyesinde FVAÖK marjı gerçekleştirmeyi planlamaktadır.

Migros’un taze ve temel ihtiyaç ürünlerinde agresif fiyatlamaya stratejisinin 2015’de trafiğe olumlu katkısının devam etmesini beklerken, tedarik zincirindeki iyileşmeler ve pazar payı kazanımlarının devam ederek satışlara ve karlılığa olumlu katkısını bekliyoruz. Şirket’in yılın ilk iki ayında yıllık bazda daha iyi performans göstermesi, 2015’te de istikrarlı büyüme beklentimizi güçlendirirken, hisse performansına olumlu yansımasını bekliyoruz.

(6)

Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.37 / 6.30 Artış Potansiyeli: 44%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 1,586 1,539 1,793 1,980

Toplam Aktifler 135,496 151,815 170,802 191,105

Özsermaye 12,616 14,012 15,528 17,022

Kredi/Mevduat 106% 106% 111% 115%

NFM 4.9% 4.9% 4.0% 4.2%

Maliyet/Gelir 41% 41% 47% 46%

F/K 6.9 7.1 6.1 5.5

F/DD 0.9 0.8 0.7 0.6

Özsermaye Getirisi 13.0% 11.6% 12.1% 12.2%

Aktif Getirisi 1.3% 1.1% 1.1% 1.1%

1ay 3ay 12ay

-14% -5% -6%

324.6 -10

31 Mart 2015 Relatif Performans

3.00 3.60 4.20 4.80 5.40 6.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15

VAKBN BIST100

Vakıfbank’ın 2015 yılında %12.1 ile sektöre paralel bir özsermaye karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/DD olarak iskontosu şu anda %26; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır.

Vakıfbank’ın 2015’te kredilerdeki büyüme hedefi %15-20 aralığında olup, kredi büyümesindeki ana unsurun KOBİ kredileri olması hedeflenmektedir. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank’ın 2015’te mevduat büyümesi hedefi yıllık bazda %15’tir. Marjlar açısından ise; Banka sektör ortalamasına göre daha iyimser olup, marjlarda yıllık 15 baz puanlık iyileşme öngörmektedir. 2015’te takipteki kredi oranının ise 20 baz puanlık gerileme ile %3.5 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın 2015 yılı için brüt risk maliyeti tahmini ise 150 baz puandır. Banka yönetimi faaliyet giderlerinde %10-15 artış öngörürken; komisyon gelirleri ve ücretler kaleminde ise sektörden daha iyimser olup, bu kalemde %10 büyüme tahmin etmektedir.

İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz.

Vakıfbank 2015T 0.7x F/DD ile işlem görmekte olup, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesidir.

THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.70 / 11.90 Artış Potansiyeli: 37%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 18,777 24,158 29,308 35,298

FVAÖK 2,330 2,910 3,574 3,971

Net Kar 683 1,819 1,774 1,928

FVAÖK Marjı 12.4% 12.0% 12.2% 11.2%

Net Kar Marjı 3.6% 7.5% 6.1% 5.5%

F/K 17.6 6.6 6.8 6.2

FD/Satışlar 1.3 1.0 0.8 0.7

FD/FVAÖK 10.4 8.3 6.8 6.1

1ay 3ay 12ay

0% -5% 13%

270.7 -10

Relatif Performans

31 Mart 2015

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15

THYAO BIST100

Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul’un coğrafi avantajı ve Avrupa’lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY’nın rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY’nin transit yolcu sayısını ve filo (özellikle dar gövdeli uçaklar) ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya (ortalama 7 yıl) sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunan ve görece daha yaşlı filolara sahip AB havayolu şirketlerinden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir.

THY bu sene 63mn yolcu sayısı (yıllık %15) ve %80 doluluk oranı (yıllık 1.3 puan iyileşme) ile kapatmayı hedefliyor. Tahminlerimiz Şirket ile paraleldir.

2015’te %15 kapasite artışı öngörümüz göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Düşen petrol fiyatları Şirket için olumludur.

(7)

7

ARAŞTIRMA

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

-9.5%

-5.3% -4.5%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2015

45%

26%

15%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-10%

-22%

16%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

73%

53%

14%

0%

15%

30%

45%

60%

75%

-14% -13%

-0.4%

-20%

-14%

-8%

-2%

4%

10%

41.7%

26.4%

12.1%

0.0%

9.0%

18.0%

27.0%

36.0%

45.0%

AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU

TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$

AL Tavsiyelerimiz -10% -19% 8% -6% -10% -19% 28% 5% 11% -25% 92% 39%

BİST-100 Endeksi -5% -16% 9% -5% -5% -16% 20% -2% 4% -29% 58% 15%

Relatif

*YBB: Yılbaşından bu yana

*Yıl başından bu yana

21.2%

-4.5% -0.7% 7.0% 6.5%

2012*

3 ay 6 ay 2015* 2014* 2013*

-4.5%

(8)

30.03.2015 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL

Bankalar Banks 7.9 6.6 0.95 0.85 13.6% 0.0%

Akbank AKBNK EÜ 7.88 9.50 21% 12,076 82.8 9.4 7.8 1.22 1.11 13.4% 14.9%

Garanti Bankası GARAN - 8.87 - - 14,272 332.1 - - - - - -

Halk Bankası HALKB EÜ 13.25 19.75 49% 6,345 156.6 6.0 5.1 0.89 0.77 15.9% 16.2%

İş Bankası ISCTR EÜ 6.01 7.40 23% 10,361 99.5 8.0 6.5 0.91 0.82 13.5% 13.2%

Vakıfbank VAKBN EÜ 4.43 6.30 42% 4,243 120.7 6.2 5.6 0.71 0.65 12.1% 12.2%

YKB YKBNK EP 4.11 5.75 40% 6,845 38.8 9.4 7.2 0.88 0.79 9.7% 11.5%

TSKB TSKB EÜ 2.02 2.50 24% 1,161 2.8 7.3 6.9 1.17 1.03 17.3% 15.9%

Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T

Holdingler

Akfen Holding AKFEN EÜ 6.06 7.22 19% 608 0.6 15.6 14.5

Doğan Holding DOHOL GG 0.61 - - 612 7.8 - -

Koç Holding KCHOL EP 12.00 13.90 16% 11,658 27.4 11.8 10.3

Sabancı Holding SAHOL EÜ 9.38 12.00 28% 7,332 27.2 7.8 6.7

Şişe Cam SISE EP 3.24 3.75 16% 2,110 5.8 9.2 7.7

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T GYO

Emlak GYO EKGYO EÜ 3.02 4.00 32% 4,397 48.0 8.6 7.7 8.2 7.3

İş GYO ISGYO EÜ 1.66 1.98 19% 433 2.4 16.2 7.3 11.9 6.7

Sinpaş GYO SNGYO EP 0.76 1.10 45% 175 2.0 - - 30.0 23.2

Torunlar GYO TRGYO EÜ 3.89 4.40 13% 745 1.5 3.2 3.0 13.0 6.6

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T

SANAYİ 11.7 10.5 9.2 7.7 6.7 1.2

Adana Çimento ADANA EP 6.75 6.05 -10% 228 0.5 9.9 10.1 8.3 8.6 2.3 2.2

Anadolu Efes AEFES EP 21.35 28.00 31% 4,843 2.9 20.6 16.4 7.7 6.8 1.3 1.2

Akçansa AKCNS EP 17.50 17.00 -3% 1,284 1.2 11.9 11.6 8.2 7.9 2.1 2.1

Ak Enerji AKENR EP 1.02 1.60 57% 285 6.0 - 56.6 12.0 9.8 1.9 1.7

Aksa Enerji AKSEN EÜ 2.80 4.00 43% 658 5.4 11.8 8.0 7.7 6.1 1.5 1.3

Anadolu Cam ANACM EÜ 1.83 2.50 37% 311 1.8 11.2 7.6 4.7 4.3 0.9 0.8

Anel Elektrik ANELE EÜ 1.16 2.00 72% 49 1.1 8.7 6.0 7.1 6.6 0.6 0.6

Arçelik ARCLK EÜ 15.00 17.70 18% 3,883 9.1 14.2 12.8 8.8 8.1 1.0 0.9

Aselsan ASELS EP 12.35 11.50 -7% 2,366 4.3 13.0 11.0 12.1 10.1 2.1 1.8

Aygaz AYGAZ EÜ 9.45 11.70 24% 1,086 1.2 8.8 8.9 7.7 7.6 0.4 0.4

Banvit BANVT EÜ 2.58 3.70 43% 99 1.1 6.8 4.5 5.6 4.6 0.4 0.3

BİM BIMAS EP 46.70 52.70 13% 5,432 15.3 25.0 20.6 16.4 13.4 0.8 0.7

Bizim Toptan BIZIM EP 15.50 21.40 38% 238 3.0 18.8 15.5 7.4 6.6 0.2 0.2

Brisa BRISA EP 9.40 10.20 9% 1,099 2.4 11.2 10.3 8.5 7.6 1.7 1.6

Bolu Çimento BOLUC EÜ 5.38 6.00 12% 295 0.9 7.5 9.0 5.8 6.8 1.8 2.1

Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 44.00 59.50 35% 4,288 4.9 19.2 16.0 10.2 8.6 1.8 1.5

Çimsa CIMSA EP 15.30 16.71 9% 792 1.2 8.4 8.3 6.0 6.0 1.7 1.7

Doğuş Otomotiv DOAS - 13.80 - - 1,163 2.6 - - - - - -

Enka İnşaat ENKAI EÜ 5.19 6.81 31% 7,158 12.1 11.4 10.9 13.2 5.4 0.8 0.9

Ereğli Demir Çelik EREGL EÜ 4.05 5.50 36% 5,431 25.0 8.6 8.8 5.8 5.9 1.2 1.2

Ford Otosan FROTO EÜ 33.45 34.00 2% 4,497 4.8 16.8 12.6 9.4 7.7 1.0 0.9

Indeks INDES EÜ 5.54 7.90 43% 119 0.3 8.8 7.3 4.9 4.1 0.1 0.1

Kardemir (D) KRDMD EP 1.71 2.20 29% 511 36.7 5.8 5.1 5.0 4.6 1.2 1.0

Mardin Çimento MRDIN EP 4.86 5.01 3% 204 0.5 9.4 8.5 6.9 6.4 2.1 2.0

Migros MGROS EÜ 21.00 26.20 25% 1,432 9.3 30.4 22.1 9.7 8.7 0.6 0.5

Otokar OTKAR EP 97.10 71.70 -26% 893 17.8 24.3 27.4 15.0 15.9 1.9 2.0

Petkim PETKM EP 3.53 4.32 22% 1,352 17.5 21.7 16.7 9.5 7.5 0.6 0.6

Pegasus PGSUS EÜ 24.85 39.80 60% 974 25.2 8.7 6.8 6.8 5.6 0.9 0.7

Soda Sanayii SODA EÜ 5.71 6.14 8% 1,100 1.3 9.7 8.5 6.2 5.4 1.5 1.3

Tat Konserve TATGD EP 3.70 4.00 8% 193 2.0 14.8 11.2 9.0 8.0 0.6 0.6

TAV Havalimanları TAVHL EP 21.60 21.50 0% 3,006 8.9 13.0 11.8 8.3 7.7 3.4 3.1

Tekfen Holding TKFEN EÜ 4.79 7.00 46% 679 17.6 8.1 7.2 5.1 5.0 0.4 0.4

Turkcell TCELL EÜ 13.45 16.30 21% 11,336 43.7 11.0 9.8 6.0 5.6 1.9 1.8

Türk Hava Yolları THYAO EÜ 8.90 11.90 34% 4,705 122.4 6.9 6.4 6.8 6.1 0.8 0.7

Tümosan TMSN EP 7.95 5.85 -26% 350 23.4 19.5 16.3 12.8 10.8 1.9 1.6

Tofaş TOASO EP 16.30 17.70 9% 3,122 7.8 10.9 9.1 6.8 5.3 1.0 0.9

Trakya Cam TRKCM EÜ 2.97 3.98 34% 841 3.8 9.9 8.3 5.2 4.7 1.0 0.9

Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.91 - - 9,266 9.0 - - - - - -

Türk Traktör TTRAK EP 78.20 82.00 5% 1,599 2.4 14.5 13.0 11.0 9.8 1.6 1.5

Tüpraş TUPRS EP 61.85 62.50 1% 5,934 28.0 13.2 11.8 8.0 6.9 0.6 0.4

Ünye Çimento UNYEC EP 4.87 5.36 10% 231 0.1 8.7 7.7 6.2 5.9 1.9 1.8

BİST-100 XU100 82,184 101,189 23% 195,149 1,697 10.1 8.8 7.7 6.7 1.1 0.9

*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor

1.3 0.9 0.4 0.5

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK FD/Satış

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK F/DD

Trailing

33,906 -10%

28,948 -34%

6,018 -8%

(mnTL) prim / iskonto

3,135 -49%

- -

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K F/DD Özkaynak Get.

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K Düz. NAD Düz. NAD

(9)

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları

EÜ Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.

EP Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.

EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.

UYARI NOTU

Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü’nün Endeks Üzeri (EÜ) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy’e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; içerisinde yer alan hisselerin eşit ağırlıklı kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir.

Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Nominal Getiri AKBNK % 2.3% % EKGYO % 5.4% % ENKAI % 4.4% 6.

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

ARAŞTIRMA

ARAŞTIRMA

Model Portföyümüz

Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.95 / 4.00 Artış Potansiyeli: 36%

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.72 / 9.50 Artış Potansiyeli: 23%

Ereğli Demir Çelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.01 / 5.50 Artış Potansiyeli: 37%

Enka İnşaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.16 / 6.81 Artış Potansiyeli: 32%

ARAŞTIRMA

Model Portföyümüz

Tekfen Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.77 / 7.00 Artış Potansiyeli: 47%

Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL20.90 / 26.20 Artış Potansiyeli: 25%

Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.37 / 6.30 Artış Potansiyeli: 44%

THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.70 / 11.90 Artış Potansiyeli: 37%

ARAŞTIRMA

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları

UYARI NOTU

Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir.

Garanti Yatırım

Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul

Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40

E-mail: [email protected]

ARAŞTIRMA