Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Büyükdere Cad. No: 141 Kat: 19 34394 Esentepe, İstanbul TÜRKİYE Hisse Verileri
Bloomberg Hisse Kodu BIZIM
Mevcut Fiyat (TL) 15.07
Hedef Fiyat (TL) 20.82
Getiri Potansiyeli (%) 38.2%
Son 12 Ay Hisse Fiyat Aralığı (TL) 10.92 16.17
3 Aylık Ortalama Hacim (mln TL) 13
Sermaye (mln TL) 60
Pazar Yıldız Pazar
Hisse Verileri (mln TL)
Piyasa Değeri 904
Hedeflenen Piyasa Değeri 1,249
Net Borç -364
Firma Değeri 541
Hisse Performansı 1 Ay 3 Ay 6 Ay YBB
Nominal Getiri 24% 21% 21% 22%
BIST100 Rölatif Getiri 10% 4% -23% 2%
Özet Veriler (mln TL) 2021 2022T 2023T 2024T
Satış Gelirleri 7,173 10,686 12,494 14,046
FAVÖK 401 532 615 689
Net Kar 82 71 111 122
Hisse Başı Kar 1.37 1.19 1.85 2.03
Satış Büyümesi 33.8% 49.0% 16.9% 12.4%
FAVÖK Büyümesi 59.1% 32.6% 15.6% 12.1%
Net Kar Büyümesi 115.4% -13.4% 56.0% 9.4%
FAVÖK Marjı 5.6% 5.0% 4.9% 4.9%
Net Kar Marjı 1.1% 0.7% 0.9% 0.9%
Tahminler ve Rasyolar 2021 2022T 2023T 2024T
FD/Ciro 0.1x 0.1x 0.0x 0.0x
FD/FAVÖK 1.1x 1.0x 0.9x 0.8x
F/K 9.9x 12.7x 8.1x 7.4x
PD/DD 3.8x 3.8x 2.9x 2.4x
Net Borç/FAVÖK -0.9x -0.6x -0.6x -0.8x
Hisse Performansı
Kaynak: Rasyonet, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Fiyatlar 29 Mart 2022 tarihi itibariyledir.
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
0 5 10 15 20 25 30 35
09/20 12/20 03/21 06/21 09/21 12/21 03/22 XU100 Relatif BIZIM TL (sağ eksen)
Strateji ve Araştırma
DenizbankYatirimHizmetleriGrubuStratejiveArastirma@denizbank.com
Bizim Toptan (BIZIM TI)
Yatırımcılara Ramazan hediyesi AL – Hedef Fiyat: 20.82 TL (12-ay)
Bizim Toptan hedef fiyatımızı 20.82 TL (12-ay) olarak belirlerken tavsiyemizi AL olarak paylaşıyoruz ve araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. 2021’de Şirket, güçlü enflasyon ortamında yüksek talep görerek operasyonel kar anlamında başarılı bir dönem geçirmeyi başardı. Bizim Toptan’ı (i) Covid-19 normalleşme süreci ile beraber yaşanan açılmaların ve güçlü gıda enflasyonunun sebep olduğu fiyat artışlarının talep üzerinde devam eden yukarı yönlü etkisi (ii) çok kanallı satış, geniş müşteri ağı ve CRM uygulamaları ile Şirket’in başlattığı dijitalleşme atağı (iii) Seç Market soft-franchise modeli (iv) başlayacak olan Ramazan ayı etkisiyle kumanya ve temel sarf malzemeleri tarafında yaşanacak satış büyümesi (v) güçlü 2021 finansalları ve sahip olduğu cazip çarpanlarla fiyatlamalara pozitif yansıyacağını düşünmemiz gerekçeleri ile temel olarak beğeniyoruz. Son bir yılda endeksin %34 gerisinde performans sergileyen hisse, 2022 tahminlerimize göre 12.7x F/K ve 1.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
■ Artan gıda enflasyonu ve normalleşme süreciyle gelen yoğun talep artışı.
Tüketicinin ana tüketim gruplarına yönelmesi ve fiyat artışından etkilenmemek amacıyla elinde daha çok ürün bulundurmak istemesi perakende ve toptan sektöründeki satışları artırmaktadır. Bu tüketici davranışıyla beraber Bizim Toptan tarafına talep kayması yaşanmaktadır.
■ Dijital odaklı çoklu satış modeli ile alternatif satış kanallarını dijitalleştirerek müşteri deneyimini ve mağaza verimliliğini artırma hedefi.
Bu doğrultuda yapılan SAP geçişiyle beraber yeni dijital proje ve kanalların dahil edilmesi ve gelişimini sürekli artırarak ilerlemesi hedeflenmektedir.
Şirket, pandemi döneminde dijitalleşme ve yapay zekâ ile desteklediği CRM uygulamaları sayesinde müşteri sayısı, çeşitliliği ve ciro artışı sağlamıştır.
■ Soft-franchise iş modeli ile oluşturduğu Seç Market mağazaları kazan-kazan misyonu doğrultusunda ilerleyerek bayi sayısını 2021’de %43 artırdı.
Fiziksel büyüme hedefiyle bakkal ve esnafları “indirim marketleri” karşısında koruyarak SEÇ Market iş ortaklığına dâhil eden Şirket, pazar içindeki büyümeye odaklanmıştır. Aynı zamanda Şirket’in satış gelirleri içerisindeki Seç Market payı kuruluşundan bu yana düzenli şekilde artış göstererek %20’ye ulaşmıştır.
Seç Marketler tarafındaki güçlü trendin 2022 yılında da devam etmesini bekliyoruz.
■ Yaklaşan Ramazan ayında kumanya ve temel gıda malzemelerindeki satışların artması ile dönemsel satış büyümesi beklenmektedir. Yılın en yüksek satışları bu dönemde gerçekleşmektedir.
■ Şirket, oldukça güçlü büyüme ve karlılık rakamlarıyla beraber 2021 hedeflerini aşan sonuçlar ile yılı tamamladı. Satışlar, güçlü benzer mağaza büyümesi (LFL) ile birlikte yıllık %34 artarak 7.2 milyar TL’ye ulaşırken müşteri segmentindeki talebin iyi yönetilmesi kar marjlarındaki artışta önemli rol oynadı. Bizim Toptan bir önceki yılın aynı dönemine göre %225’lik net kar artışıyla 2021 yılının son çeyreğini rekor net kar marjı (%2.7) ile tamamladı. 2021 yılında net kar güçlü artarak 82,3 milyon TL oldu.
30.03.2022 10:23
Sektöre Bakış
■ Tüm dünyada olduğu gibi Türkiye'de de Hızlı Tüketim Ürünleri (FMCG) toptan ve perakende satış piyasası büyümeye devam etmiş, pandeminin etkisi ile çok daha hızlı bir dönüşüm gerçekleştirmiştir. Toptan pazarın önemli bir çoğunluğunu oluşturduğu tahmin edilen organize olmayan toptan satıcılar ve dağıtımcılara karşın, Bizim Toptan’ın da içinde bulunduğu organize toptan satış piyasası gelişimi bu dönemde daha fazla önem kazanmıştır. Hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarının başlıca müşteri grupları sırasıyla bakkal ve marketler, doğrudan hane halkı, otel, restoran, kafe (HORECA) kanalı, toptancılar ve şirketlerdir. Pazarın küçük bir bölümünün organize olması, bu kanalın büyüme potansiyelinin çok yüksek olduğunu göstermektedir.
■ Türkiye'de söz konusu organize toptan satış piyasası içinde Bizim Toptan dahil 4 kurumsal şirket zinciri faaliyet göstermekte olup, bunun yanında bölgesel olarak çalışan ve tekli Cash&Carry (Organize Toptan Ticaret) şirketleri olarak bilinen çok sayıda market de Cash&Carry pazarı içinde sayılmaktadır. İçinde bulunduğu pazardaki dağınık yapı ve rekabetçi koşullara karşın Bizim Toptan 2007 yılından bu yana Türkiye’nin coğrafi açıdan en yaygın Cash&Carry şirketi ve ticaret platformu konumunu korumaktadır.
■ Tüm dünyada etkisini sürdürmeye devam eden COVID-19 pandemi koşulları 2021 yıllının özellikle ilk yarısında yaşam ve tüketim davranışları üzerinde etkili olmuştur. Bu dönemde pandemi ile mücadele kapsamında sokağa çıkma yasakları, uzaktan eğitim ve ev dışı tüketim (EDT) noktalarının sınırlı hizmeti devam etmiştir. Bu durum özellikle EDT müşterilerinin faaliyetlerini olumsuz yönde etkilemiştir. Yılın ikinci yarısında hızlı aşılamanın da yaygınlaşmasıyla pandemi kısıtlamaları gevşetilmiş, yüz yüze eğitim başlamış ve EDT noktaları tekrar hizmete açılmıştır.
■ 2021 yılında Türk lirasında gözlenen zayıflık, tedarik zincirinde yaşanan kırılmalar ve global çapta yükselen enflasyonun etkisiyle genel fiyat artışları yaşanmış, bununla birlikte TÜFE ve ÜFE rakamlarında sırasıyla %36 ve %79 (yıllık değişim) oranında artışlar yaşanmıştır. Bu durum, gıda perakendeciliği tarafında talebin öne çekilmesine neden olurken, 2022 yılının Şubat ayında ortaya çıkan Rusya – Ukrayna savaşıyla beraber küresel çapta yükselen emtia fiyatları tüketicinin fiyat artışına karşı korunmak istemesi düşüncesini destekleyerek talep koşullarında artış yönlü hareketliliğe neden olmuştur.
■ Perakende sektöründe yaşanan sürekli dönüşüm ve talebin çevrimiçi mecraya kayışı pazardaki rekabet trendlerini belirliyor.
Bunlar; dijitalleşme, yapay zekâ ve çoklu kanal satışı olarak öne çıkıyor. Sektördeki bu dönüşümle beraber klasik hizmetlerini zenginleştirmek zorunda olan şirketler bu alanlarda yatırım yaparak rekabette büyük avantaj sağlamaktadır. Müşterilerin dijital kanallarda bıraktıkları ayak izleri perakende şirketleri açısından kritik öneme sahip olup, firmalar gerek çevrimiçi gerekse çevrimdışı satış süreçlerinde müşterilerine uçtan uca deneyim sunarken, müşterinin ayak izlerini de dikkatle izlemesi şirketler açısından önemli bir rol üstlenmektedir.
■ Artan gıda enflasyonuyla beraber organize toptan ticaret ve perakende sektöründe öz markalı ürünlerin payı önemli hale gelmiştir. Türkiye’de öz markalı ürünlere yönelik satışların hızlı tüketim ürünleri içerisindeki payı 2021’de son 10 yıllık trendin üzerine çıkarak 0,6 puan artışla %22’ye yükselmiştir. (Faaliyet raporu, 2021)
Bizim Toptan’a Bakış
■ 2001’de kurulan ve 2002’de faaliyetlerine başlayan Bizim Toptan, 2597 çalışanı ile 179.026 m² alanda hizmet veren, Cash&Carry (Organize Toptan Ticaret) sektöründe Türkiye’nin en büyük ve halka açık tek firmasıdır. 2021 yılsonu itibarıyla en yakın rakipleri olan Metro 36, Migros Toptan ve Tespo 25’er mağaza sayısına sahip iken Bizim Toptan 173 mağaza ile sektör lideri olup, mağaza sayısı bakımından ve erişilebilirlik açısından en yaygın firmadır.
■ Dijital satış kanalını geliştirmeye odaklanan Bizim Toptan, e-ticaret sitesini hem kurumsal hem de bireysel müşterilere özelleştirebilen satış hizmeti sunan dijital bir platform haline getirmiştir. Güçlü CRM uygulamaları ile desteklenen çok kanallı satış sistemi ile aktif müşteri sayısında pandemi başlangıcından bu yana artan bir trend yakalamıştır.
■ Şirket geniş bir müşteri çeşitliliğine sahiptir: (i) SEÇ iş ortaklığı ile Bizim Toptan’ın geleneksel kanaldaki müşteriler (ii) toptan alışveriş yapma amacındaki bireysel müşteriler (iii) Otel, restoran ve kafeler gibi ev dışı tüketim pazarını oluşturan müşteriler (iv) Bakkal, market, süpermarket gibi perakende pazarının organize olmayan tarafında yer alan geleneksel müşteriler (v) kurumsal müşteriler (vi) ticaret odaklı toptancılar şeklinde sıralanabilir. Bizim Toptan, esnek müşteri çeşitliliği sayesinde pandemi sürecinde kapanan kantin ve kafeler yerine benzin istasyonu marketlerine yönelerek bireysel kanaldaki artışla satış gelirlerini korumayı başarmıştır.
■ Bizim Toptan, öz markalı ürün portföyündeki marka sayısını 2021 yılı içinde 16’dan 22’ye yükseltmiş, toplamda 40 kategoride 412 üründen oluşan geniş bir ürün portföyüne ulaşmıştır. Sigara ve şeker hariç satış gelirleri içindeki payı %26’ların üstüne çıkmıştır. (Öz markalı ürünlerine örnek olarak; Ülker Bizim, Halk, Aytaç, Alpella, Ona, Komili vs.)
■ 2014 yılı Temmuz ayında satın aldığı iş ortaklığı mal tedariki sistemi SEÇ Market ile bakkal, market, büfe gibi perakende satış noktalarını bünyesine alarak büyümesini devam ettirmektedir. Seç Market ile 79 ilde, 1726 mağaza sayısına, PROSAF (Profesyonel Satış Gücü) ile 70 ilde 105 mağaza sayısına ulaşarak hızla genişleyen coğrafi dağılımı sayesinde kendisini coğrafi risklere karşı güvenceye almaktadır.
■ Dijitalleşme odaklı çok kanallı satış modelinde, alternatif satış kanallarının dijitalleşmesi ve gelişimi ile müşteri deneyimini iyileştirerek mağaza verimliliklerini de geliştirmeyi hedeflemiştir. Mikro dağıtım kanalı olan dijital odaklı PROSAF ile pandemi sürecinden etkilenen ev dışı tüketim sektöründe müşteri sayısı, çeşitliliği ve coğrafi yaygınlığını artırarak Türkiye’de alanında rakipsiz güç haline gelmiştir.
Ortaklığın ünvanı Yıldız Holding A.Ş.
Halka açık
31.12.2021 tarihli MKK verileridir.
Bağlı ortaklık Seç Marketçilik A.Ş.
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Bizim Toptan 2021 Faaliyet Raporu
31.12.2021, Sermayedeki Bizim Toptan payı 90%
**Bizim Toptan SATIŞ Mağazaları A.Ş.'nin sermayesinin tamamına %90'ına sahip olduğu, 50.000 TL sermayeli SEÇ Marketçilik A.Ş. 19.08.2020 tarihinde tescil edilmiş ve kuruluş işlemleri tamamlanmıştır.
33.111.291 26.888.709 60.000.000
55.19%
44.81%
100.00%
Sermaye ve ortaklık yapısı
31.12.2021, pay tutarı Yüzde oranı
Mağazalar ve Satış Kanalları
■ SEÇ Market iş ortaklığı modeli: Geleneksel kanaldaki nüfusunu artırmaya yönelik oluşturduğu iş ortaklığı mal tedariki sistemidir. 2014’te Bizim Toptan’ın tedarik gücünden faydalanarak sürdürülebilir büyüme ve market kanalında penetrasyonun artırılması hedeflenerek kurulmuştur. Fiziksel büyüme hedefiyle ülke çapında ulaşılabilecek bütün esnafları SEÇ Market iş ortaklığına dâhil ederek, hem pazar içinde adından söz ettiren bir marka olmayı hem de zorlu piyasa koşullarında birçok esnafı ayakta tutmayı başarmıştır. 2021 yılını 79 ilde 1.726 mağaza sayısına ulaşmıştır.
■ PROSAF (Profesyonel Satış Gücü): Ev Dışı Tüketim ve kurumsal satış noktalarına ulaşmak için Bizim Toptan’daki profesyonel çözüm ortağıdır. Hedef müşteri grubunda faaliyet gösteren kantin, akaryakıt istasyonu marketleri, kurumsal müşteriler, otel, restoran, fast-food noktaları, kafe ve pastaneler, catering firmaları, işletme mutfakları, sanayi kuruluşları ve kamu kurumlarının ihtiyacı olan tüm ürünlerin tedarikçisidir ve müşterilerine farklı sipariş platformları, alternatif ödeme yöntemleri, müşteri tipine özel aktivite ve kampanyalar sunmaktadır. PROSAF, pandemi koşullarına rağmen gelişimini sürdürerek B2B (Business-to business) alanında rakipsiz konumunu güçlendirmiştir. 2021 yılında benzin istasyonu marketleri ve gemi kumanyacılığı ile mevcut müşteri portföyünü geliştiren PROSAF 70 ilde 105 mağazada operasyon yapar hale gelmiş,
%39'luk müşteri sayısı ve %78'lik büyüme ile 169 milyon TL ciro sağlamıştır.
■ Tıkla Gel Al: 2020 yılında başlayan "Tıkla Gel Al" uygulaması 2021 yılı içinde geliştirilmiş, pandemi döneminde mağazalarda geçirilen süre ve temas minimuma çekilmiş, kargoya uygun olmayan ürünlerin de dijital satış platformu üzerinden satılmaya başlanmasının yanında, 2021 yılındaki alt yapı dönüşümü ile tüm mağazalarda çok kanallı dijital perakendeciliği hayata geçirmiştir.
■ Platinum: Mega ölçekli alım yapan seçilmiş müşterilere hizmet veren mağaza tipidir. 7 mağazaya sahiptir.
Toplam satışların dağılımı Toplam satışların dağılımı
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Bizim Toptan Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Bizim Toptan
Bizim Toptan; 70%
Seç Market; 15%
PROSAF ; 7%
Platinum; 8% Dijital satışlar; 1%
2020
Bizim Toptan; 61%
Seç Market; 20%
PROSAF ; 10%
Platinum; 9%Dijital satışlar; 2%
2021
4Ç21 Finansal Sonuçları
■ Bizim Toptan, 4Ç21’de 2.236 milyon TL gelir, 152 milyon TL ve 61 milyon TL net kar açıkladı. Şirket’in 4Ç21 faaliyet karlılığı ve net karı beklentilerin üzerinde gelirken, şirket yeniden değerlemenin de etkisiyle 25 milyon TL ertelenmiş vergi gelirleri kaydetti.
■ Bizim Toptan 4Ç21’de gelirlerini yıllık %52 arttırarak 2.236 milyon TL’ye yükseltirken tütün ve şeker hariç satış gelirlerini de geçen yılın aynı dönemine göre %54,8 arttırdığı gözlemlenirken bir önceki yılın aynı çeyreğine göre LFL büyümesi %52.9 olarak gerçekleşti.
■ Müşteri, ürün karması etkileri ve ayrıca tütün fiyatlarındaki artış sayesinde brüt kar marjlarında artış yaşanırken brüt kar rakamı yıllık bazda %83’lük artışla 313 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.
■ Son çeyrekte elektrik ve yakıt fiyatlarındaki artış nedeniyle %68,5 OPEX artışına rağmen müşteri çeşitliliğindeki iyileşmeyle beraber 4Ç21 FAVÖK rakamı yıllık bazda %87’lik yükseliş ile 152 milyon TL’ye yükselirken FAVÖK marjında da yıllık 1,3 puanlık artış gözlenerek %6,8 olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket 4Ç21’de güçlü net kar artışı kaydetmiştir. Net kardaki güçlü artışın başlıca sebepleri, brüt kar tarafında iyileşme ve maddi duran varlıkların yeniden değerlemesinden kaynaklanan yaklaşık 25 milyon TL ertelenmiş vergi geliri olmuştur. 4Ç21 net kar rakamı yıllık bazda %225 yükselerek 61 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.
■ 2020 yılı sonunda 293 milyon TL olan net nakit pozisyonu 4Ç21’de 364 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Şirket, 4Ç21 sonunda toplamda 173 mağaza ile faaliyetlerini sürdürmektedir. Seç tarafında güçlü trend son çeyrekte de devam ederek 82 yeni mağaza açılışı ile toplamda 1.726’ya ulaşmıştır. Dönemin yatırım harcamaları 86.1 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
Bizim Toptan satış gelirleri, net
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Bizim Toptan 0.5
0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5
1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21 4Ç21
milyar TL
Bizim Toptan satış gelirleri, net 4Ç ort.
Mağaza sayıları
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Bizim Toptan
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000
155 160 165 170 175 180
1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21 4Ç21 Seç Market
Bizim Toptan
Bizim Toptan mağaza sayısı Seç Market mağaza sayısı
2022 Beklentileri
■ Sigara ve şeker hariç kategorileri hariç %50 (+/-5 pp) satış büyümesi beklenmektedir.
■ FAVÖK marjının %5-%6 aralığında gerçekleşmesi hedeflenmektedir.
■ 180 (+/-3) Bizim Toptan ve 2.350(+/-100) Seç Marketler mağaza sayısına ulaşmayı planlamaktadır. Seç Market satış gelirlerinin 2.3 milyar TL’ye ulaşması beklenmektedir.
■ 2021 yılında %35 artan yatırım harcamalarının aynı oranda 2022 yılında da gerçekleşmesi planlanmaktadır.
■ Tüm mağazalar, satış kanalları, tedarik, yönetim ve raporlama alt yapılarının dönüşümünü hedefleyen SAP geçişi ile 2022 yılında dijitalleşme ve yapay zekâ destekli projelerin hız kazanması; böylece çok kanallı satış modeli içinde SEÇ, PROSAF ve dijital satış platformunun daha da gelişmesi, mağaza verimliliklerinin artması hedeflemektedir.
Birkaç Önemli Detay…
■ Borsa İstanbul A.Ş. Ana Pazar’da işlem gören Bizim Toptan, 1 Aralık 2020 tarihinden itibaren BIST Sürdürülebilirlik Endeksi'nde yer almaktadır. Şirketin sürdürülebilirlik ilkeleri (i) sıfır atığa doğru kooperasyon (ii) gıda güvenliği ve kalitesine önemli odak (iii) uzun vadeli başarı için insan odaklı yaklaşım (iv) verimli su yönetimi (v) sıfır iş kazasına doğru ilerlemesi (vi) enerji tasarrufu olarak belirtilebilir.
■ Şirket’in net karını olumsuz etkileyebilecek nitelikte herhangi bir Rekabet Kurumu cezası bulunmamakla beraber, gerekli iç teftişler öncesinde yapılmaktadır.
■ Şirket, 1 Şubat 2022 tarihinden itibaren de BIST Temettü Endeksi içerisinde yer almaktadır. Şirketin uzun vadeli büyüme stratejileri çerçevesinde yatırım, finansman planları ve kârlılık durumu da dikkate alınarak, SPK tebliğ ve düzenlemelerine istinaden Yönetim Kurulu önerisi ve Genel Kurul onayı ile dağıtılabilir net kârın %50’sini pay sahiplerine nakden temettü olarak dağıtılması yönünde temettü politikası bulunmaktadır.
Şirket HBB* Temettü HBN* Temettü Hak Kullanım Tarihi Ödeme Tarihi Temettü Verimliliği Ödeme Yöntemi Kapanış
2011 0.3380000 0.2873000 - 25.05.2011 2.12% Peşin 15.91
2012 0.3538000 0.3007000 - 30.05.2012 2.39% Peşin 14.80
2013 0.3120000 0.2652000 - 27.05.2013 1.55% Peşin 20.06
2014 0.3173000 0.2697000 - 26.05.2014 2.65% Peşin 11.99
2015 0.0517500 0.0439875 - - 0.55% Peşin 9.48
2016 0.0987500 0.0839375 - - 0.90% Peşin 10.93
2017 2018
2019 0.1716666 0.1459166 02.12.2019 04.12.2019 1.70% Peşin 10.10
2020 0.1378147 0.1171424 05.10.2020 07.10.2020 0.85% Peşin 16.30
2021 0.3207087 0.2726023 08.10.2021 12.10.2021 2.57% Peşin 12.50
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, KAP HBB: Hisse başı brüt, HBN: Hisse başı net
Şirket mevcut büyüme politikası çerçevesinde, 2016 yılı karından kar payı dağıtılmaması kararı almıştır.
Şirket mali tablolarına göre dönem zararı bulunduğundan, kar dağıtılmaması kararı almıştır.
Potansiyel Riskler
■ Yerel pazarda lider konumunda sağladığı hizmetler ile Bizim Toptan için öngördüğümüz potansiyel riskler;
(i) küresel tedarik zincirindeki olası aksamalar (ii) personel ve lojistik maliyetindeki artışlar (iii) üzerinde çalışılan yeni perakende yasa tasarısı (iv) döviz bazlı gelirinin olmaması (v) hedeflenen mağaza açılışlarında beklenenden muhafazakâr gerçekleşme (v) TÜFE’de beklentilerden daha hızlı aşağı yönlü iyileşme olması
Değerleme Yöntemi (İNA) (mn TL)
■ Değerlememizde; (i) risksiz getiri oranını %20,0 (ii) piyasa risk primini %5,5 (iii) şirket betasını 0,92 (iv) sektörün büyüme dinamiklerini ve enflasyon beklentisini de dikkate alarak devam eden büyüme oranını %9,0 kullandık.
■ Buna bağlı olarak da indirgeme faktörü olarak kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini %21,5 olarak değerlendirdik ve Bizim Toptan için %38 yükseliş potansiyeli olan 20.82 TL hedef fiyatı (12-ay) hesapladık.
BIZIM (mn TL) 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031
Net Satışlar 10,686 12,494 14,046 15,451 16,842 18,357 20,010 21,810 23,773 25,913
FVÖK 429 501 564 620 615 670 730 796 868 946
Vergi Gideri (-) 99 100 113 124 123 134 146 159 174 189
FAVÖK 532 615 689 760 769 841 920 1,005 1,098 1,200
Yatırım Harcamaları (-) 191 264 308 347 381 416 453 494 538 587
İşletme Sermayesinde Değişim (-) -33 -113 -97 -88 -59 -92 -100 -109 -119 -130
Kira Giderleri (TFRS 16) (-) 123 175 210 242 273 305 341 381 424 473
Serbest Nakit Akış 275 363 365 376 325 384 421 462 506 554
İndirgenmiş Nakit Akım 132 135 91 65 20 26 22 18 15 12
Devam Eden Değer (mn TL) 4,610
Büyüme Oranı 9.0%
İndirgenmiş Devam Eden Değer (mn TL) 100 İndirgenmiş Serbest Nakit Akımı (mn TL) 535
Firma Değeri (mn TL) 635
Net Borç (mn TL) (-) -364
Azınlık Payı (mn TL) (-) 0
Piyasa Değeri (mn TL) 999
Hedef Piyasa Değeri (mn TL) 1,249
Hisse Adedi (mln) 60
Hedef Fiyat (TL) 20.82
Column1 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031
Risksiz Getiri Oranı 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Risk Primi 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%
Özkaynak Maliyeti 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1%
Beta 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92
Borçlanma Ağırlığı 54% 51% 49% 47% 47% 46% 44% 43% 41% 40%
Sermaye Ağırlığı 46% 49% 51% 53% 53% 54% 56% 57% 59% 60%
Borçlanma Maliyeti 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0%
Vergi oranı 23.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti 16.9% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6%
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 20.7% 21.3% 21.4% 21.5% 21.6% 21.7% 21.8% 21.9% 22.0% 22.1%
İskonto Faktörü 1.2 1.4 1.7 2.1 2.5 3.0 3.7 4.5 5.5 6.7
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Benzer Şirketler Karşılaştırması
■ Benzer şirket karşılaştırmasında 4 ayrı firmaya yer verilmiştir. Bu firmalar, benzer özelliklere sahip organize toptan ticaret firmaları arasından seçilmiştir. Ancak, benzer şirket karşılaştırması yönteminin işaret ettiği hedef değerin, İNA değerleme yöntemine kıyasla oldukça yüksek olması dolayısıyla muhafazakâr bakış açısıyla değerlememize dahil edilmemiştir.
Bizim Toptan payları Borsa İstanbul’da işlem gören tek organize toptan ticaret firmasıdır. Yurt dışından benzer şirketler incelenmiştir. Şirketlerin bulunduğu bölgeler; Almanya, Hollanda, Portekiz, ve Polonya’dır.
■ Bizim Toptan yurt dışı benzer şirketlere kıyasla 2022 yılı tahminlerimize göre F/K, FD/FAVÖK ve FD/Satışlar çarpanları için sırasıyla %52, %84 ve %87 iskonto ile işlem görmektedir.
2022T 2023T 2022T 2023T 2022T 2023T
METRO AG Almanya 3,239 4.2% 4.3 4.3 27.7 23.7 0.2 0.2
KONINKLIJKE AHOL Hollanda 33,524 8.4% 6.9 6.7 13.4 12.8 0.6 0.5
JERONIMO MARTINS Portekiz 14,955 7.4% 8.9 8.2 25.4 22.5 0.7 0.6
EUROCASH Polonya 420 2.7% 5.6 5.3 40.8 29.2 0.2 0.2
Medyan 5.8% 6.3 6.0 26.5 23.1 0.4 0.4
Bizim Toptan Türkiye 915 5.6% 1.0 0.9 12.7 8.1 0.1 0.0
Prim/(İskonto) -84% -85% -52% -65% -87% -89%
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Bloomberg
FD/Satışlar FAVÖK Marjı
(son 4 çeyrek) Şirket İsmi Ülke Piyasa Değeri F/K
(USD mn)
FD/FAVÖK
Finansal Tablolar
Gelir Tablosu (mln TL) 2019 2020 2021 2022T 2023T
Satışlar 4,521 5,362 7,173 10,686 12,494
Satışların Maliyeti 4,005 4,780 6,290 9,402 10,993
Brüt Kar 515 582 883 1,284 1,501
Operasyonel Giderler 323 406 577 855 999
Esas Faaliyet Karı 192 176 306 429 501
Diğer Gelir/Gider -42 -37 -108 -155 -184
Finansman Gelir/Gideri Öncesi Faaliyet Karı 151 139 198 274 317
Net Finansman Gelir/Gider -109 -91 -124 -149 -178
Vergi Öncesi Kar 33 38 82 71 111
Dönem Vergi Gideri -8 -10 8 -29 -28
Azınlık Payları 0 0 0 0 0
Net Dönem Karı (Ana Ortaklık Payları) 33 38 82 71 111
Kaynak: BIZIM, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Bilanço (mln TL) 2019 2020 2021 2022T 2023T
Nakit 403 501 585 599 665
Ticari Alacaklar 63 96 174 265 309
Stoklar 296 437 734 1,096 1,282
Diğer Dönen Varlıklar 6 19 48 67 78
Dönen Varlıklar 768 1,053 1,541 2,027 2,334
Duran Varlıklar 373 467 598 737 924
Toplam Varlıklar 1,141 1,520 2,138 2,764 3,258
Kaynak: BIZIM, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Bilanço (mln TL) 2019 2020 2021 2022T 2023T
Kısa Vadeli Finansal Borçlar 57 71 78 136 159
Ticari Borçlar 752 1,056 1,540 2,027 2,370
Diğer Borçlar 52 72 112 155 181
Kısa Vadeli Yükümlülükler 861 1,199 1,730 2,318 2,710
Uzun Vadeli Finansal Borçlar 115 137 144 144 162
Diğer Borçlar 24 32 48 67 78
Uzun Vadeli Yükümlülükler 139 169 192 210 240
Toplam Borçlar 999 1,367 1,922 2,528 2,950
Özkaynaklar 141 153 216 236 309
Toplam Kaynaklar 1,141 1,520 2,138 2,764 3,258
Kaynak: BIZIM, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Yasal Uyarı
Bu rapor/e-posta içerisinde yer alan değerlendirmeler Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve hiçbir şekilde alış veya satış yapılması yönünde yönlendirme olarak değerlendirilmemelidir. Deniz Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit etmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk okuyucuların kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Deniz Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Deniz Yatırım ve DenizBank Finansal Hizmetler Grubu çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bu rapor/e-posta içerisinde yer alan bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler sermaye piyasası aracına yönelik bir yatırım tavsiyesi, alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Buradaki içeriğin hiçbir bölümü Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, hiçbir şekil ve ortamda yayınlanamaz, alıntı yapılamaz ve kullanılamaz.
Derecelendirme
Deniz Yatırım Analistleri, her hisse senedi için bir veya birden fazla değerleme yöntemi kullanarak 12 aylık hedef değerler (fiyatlar) ve buna bağlı olarak potansiyel getirileri hesaplamaktadır. 12 ay derecelendirme sistemimiz; AL, TUT ve SAT olmak üzere 3 farklı genel yatırım tavsiyesi içerir.
AL: Hisse senedinin gelecek 12 ay toplam potansiyel getirisinin en az %20 ve üzerinde oluşması şeklindeki değerlemeyi ifade etmektedir.
TUT: Hisse senedinin gelecek 12 ay toplam potansiyel getirisinin %0-20 aralığında oluşması şeklindeki değerlemeyi ifade etmektedir.
SAT: Hisse senedinin gelecek 12 ay toplam potansiyel getirisinin %0’dan daha düşük seviyelerde oluşması şeklindeki değerlemeyi ifade etmektedir.
Derecelendirme Potansiyel Getiri (PG), 12-ay
AL ≥%20
TUT %0-20
SAT ≤%0
Kaynak: Deniz Yatırım
Deniz Yatırım Analistleri hisse senetlerini potansiyel katalizörler, tetikleyici gelişmeler, riskler ile piyasa, sektör ve rakip firma gelişmeleri ışığında değerlendirmektedir. Analistlerimiz genel yatırım tavsiyesinin kamuoyuyla paylaşılmasını takip eden süreçte hisse senetlerini titizlikle yakından takip etmeye devam etmekte; ancak, hisse senedi fiyatındaki dalgalanmalardan ötürü değerler, derecelendirme sistemimizdeki sınırları aştığı takdirde, analistlerimiz hisse senedi hakkında sundukları tavsiyeyi değiştirmemeyi ve/veya Gözden Geçirme (GG) sürecine almayı tercih edebilirler.
© DENIZ YATIRIM 2022
