døö'(0h1$/
$1.$5$
øON%DVNÕ$÷XVWRV 5HNDEHW.XUXPX$QNDUD %XNLWDSWD|QHVUOHQILNLUOHUHVHULQ\D]DUÕQDDLWWLU 5HNDEHW.XUXPXQXQJ|UúOHULQL\DQVÕWPD]
4 6
WDULKLQGH 5HNDEHW.XUXPX%DúNDQ<DUGÕPFÕVÕ)HY]Lg=.$1%DúNDQOÕ÷ÕQGD 1R¶OX'DLUH%DúNDQÕ(UNDQ<$5',0&,7DUNDQ(5'2ö$1+DOXN$5, <UG'Ro'U*DP]Hg=¶GHQROXúDQ7H]'H÷HUOHQGLUPH+H\HWL|QQGH VDYXQXODQEXWH]+H\HWoH\HWHUOLEXOXQPXúYH5HNDEHW.XUXOX¶QXQ WDULKYHVD\ÕOÕWRSODQWÕVÕQGD ³5HNDEHW.XUXPX8]PDQOÕN7H]L´RODUDNNDEXOHGLOPLúWLU5
L 7$05(.$%(73ø<$6$/$5,1'$ )ø<$7/$0$'$95$1,ù, 7(.(/3ø<$6$/$5,1'$)ø<$7/$0$'$95$1,ù, 7(.(/&ø)ø<$7/$0$1,1626<$/0$/ø<(7ø 5(.$%(7+8.8.8%$ö/$0,1'$$ù,5,)ø<$7/$0$ %|OP $%'9($%5(.$%(7+8.8.81'$ $ù,5,)ø<$7/$0$ $%' 6KHUPDQ<DVDVÕ¶QÕ2UWD\DdÕNDUDQ7DULKVHOYH (NRQRPLN.RúXOODU $%'¶GH+kNLP2ODQ7HPHO6RV\DOYH(NRQRPLN'H÷HUOHU 0RGHUQ$%'5HNDEHW+XNXNX8\JXODPDVÕ $% 5$¶\Õ2UWD\DdÕNDUDQ7DULKVHOYH(NRQRPLN.RúXOODU $%¶GH+kNLP2ODQ6RV\DOYH(NRQRPLN'H÷HUOHU 0RGHUQ$%5HNDEHW+XNXNX8\JXODPDVÕ $%'$%.$5ù,/$ù7,50$6, %|OP $%9(h<(h/.(.$5$5/$5,,ù,ö,1'$ $ù,5,)ø<$7,17(63ø7('ø/0(6ø $%5(.$%(7+8.8.81'$$ù,5,)ø<$7.$95$0, $ù,5,)ø<$7,17(63ø7ø1(<g1(/ø.7(67/(5 (NRQRPLN'H÷HU7HVWL('7 )L\DW0DOL\HW.DUúÕODúWÕUPDVÕ
LL 5(.$%(7+8.8.8d(5d(9(6ø1'( $ù,5,)ø<$7/$0$<$0h'$+$/( $ù,5,)ø<$7/$0$<$0h'$+$/(1ø16$.,1&$/$5, <NVHN)L\DWODUÕQ2OXPOX(WNLOHULQGHQ .D\QDNODQDQ6DNÕQFDODU 3D]DUD<HQL*LULúOHULQ(QJHOOHQPHVL 7HúHEEVOHULQ<DWÕUÕPYHøQRYDV\RQ*GVQQ $]DOWÕOPDVÕ 5HNDEHW2WRULWHOHULQLQ.DUúÕODúWÕ÷Õ3UDWLN=RUOXNODU $úÕUÕ)L\DWÕQ7HVSLW(GLOPHVLYH+DWD5LVNL <DSWÕUÕPYH7HGELU8\JXODQPDVÕ $ù,5,)ø<$7/$0$<$0h'$+$/(('ø/(%ø/(&(. 3$=$5.2ù8//$5, 5(.$%(7+8.8.8d(5d(9(6ø1'( $ù,5,)ø<$7/$0$<$0h'$+$/(<(ø/øù.ø1 g1(5ø/(5 8\JXODPD6WDQGDUWODUÕQÕQ%HOLUOHQPHVL 7HGELU7DVDUODQPDVÕ g]HO'XUXPODUGD$úÕUÕ)L\DWODPD\D0GDKDOH 6HNW|UHO']HQOHPHQLQ9DUOÕ÷Õ+DOLQGH0GDKDOH )LNUL0ONL\HW+DNODUÕQÕQ9DUOÕ÷Õ+DOLQGH0GDKDOH $úÕUÕ)L\DWODPDQÕQ'ÕúOD\ÕFÕ%LU'DYUDQÕúÕQ $UDFÕ2OGX÷X+DOOHUGH0GDKDOH
LLL %LOHWL[.DUDUÕ %HUHNHW-HRWHUPDO.DUDUÕ ø]PLU-HRWHUPDO.DUDUÕ 'H÷HUOHQGLUPH $ù,5,)ø<$7/$0$<$<g1(/ø. %ø532/ø7ø.$g1(5ø6ø 6218d $%675$&7 .$<1$.d$ (./(5 (. (.
iv
kapasite ve meslekî düzey takdirle karşılanmaktadır.
Rekabet Kurumunun ulaşmış olduğu bu idari kapasite ve mesleki düzeyin en önemli göstergelerinden biri de uzmanlık tezleridir. Rekabet uzman yardımcıları, üç yılı aşan meslekî çalışmalarından elde ettikleri tecrübelerini, bilimsel metodoloji ve araştırma anlayışı ışığında uzmanlık tezine dönüştürmektedirler. Rekabet hukuku, politikası ve sanayi iktisadı alanlarında hazırlanan ve gerek Rekabet Kurumu mensuplarına gerekse diğer ilgililere yönelik önemli bir kaynak niteliğini haiz olan bu tezlerden bazılarında, rekabet hukuku ve politikasının temel konu başlıklarını içeren teorik hususlar analizlerle irdelenmekte, diğerlerinde ise rekabet hukuku uygulamaları bakımından önem arz eden sektörlere ilişkin çalışmalara yer verilmektedir. Bu sayede, daha önce ele alınmamış pek çok konuda değerli eserler ortaya çıkmaktadır.
Doktrine katkı sağlanmasının yanı sıra toplumun rekabet konusunda bilgilendirilmesi amacıyla bu eserlerin yayımlanması, rekabet otoritelerinin en önemli görevleri arasındadır. Bu görev, rekabet savunuculuğunun önemli bir parçasını da teşkil etmektedir. Böylece, Rekabet Kurumu, toplumu bilgilendirme hedefine yönelik rekabet savunuculuğu çerçevesinde, tek başına veya birlikte yürütmekte olduğu, konferanslar, sempozyumlar, eğitim ve staj programları düzenlemek gibi faaliyetlerine ilave bir etkinlikte de bulunmaktadır.
Bu bağlamda, kaynak olarak kullanılabilecek yerli eserlerin son derece az olması nedeniyle değerleri bir kat daha artan tezlerini tamamlayan ve Rekabet Uzmanı unvanını alan bütün arkadaşlarımı gönülden kutluyor, tebrik ediyor ve başarılar diliyorum.
Rekabet bilgi ve kültürünün gelişmesine, rekabetçi duyarlılığın artmasına önemli katkıları ve ayrıca bilimsel çalışmalar bakımından bir başvuru kaynağı olacağı inancıyla ilgili uzmanlık tezlerini kamuoyunun bilgisine sunuyoruz…
Prof. Dr. Nurettin KALDIRIMCI Rekabet Kurumu Başkanı
Y (&5 (XURSHDQ&RXUW5HSRUWV ('7 (NRQRPLN'H÷HU7HVWL )0+ )LNUL0ONL\HW+DNNÕ 0+ 0DUMLQDO+DVÕODW 00 0DUMLQDO0DOL\HW 1R 1XPDUD 2)7 2IILFHRI)DLU7UDGLQJ SDUD 3DUDJUDI 5$ 5RPD$QODúPDVÕ 5. 5HNDEHW.XUXOX 5.+. 5HNDEHWLQ.RUXQPDVÕ+DNNÕQGD.DQXQ V 6D\ID 9RO 9ROXPH
*ø5øù
<NVHN SD]DU JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ DúÕUÕ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕ UHNDEHW KXNXNXQXQ GR÷XúXQGDQ LWLEDUHQ EX KXNXN GDOÕQÕQ HQ WDUWÕúPDOÕ DODQODUÕQGDQ ELULQL ROXúWXUPDNWDGÕU %X WDUWÕúPDQÕQ EHONL GH HQ |QHPOL J|VWHUJHVLUHNDEHWKXNXNXQXQHQJHOLúPLúYHHQoD÷GDúPRGHOOHULRODUDNNDEXO HGLOHQ $PHULND %LUOHúLN 'HYOHWOHUL $%' YH $YUXSD %LUOL÷L $% UHNDEHW KXNXNX VLVWHPOHULQGH DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ oRN IDUNOÕ ELoLPOHUGH HOH DOÕQPDVÕGÕU $%'¶GHDúÕUÕIL\DWODPD\DUHNDEHWKXNXNXoHUoHYHVLQGHPGDKDOHHGLOPH]LNHQ $%¶GHYH$%UHNDEHWKXNXNXVLVWHPLQLPRGHORODUDNDODQSHNoRNONHGHDúÕUÕ IL\DWODPDUHNDEHWRWRULWHOHULQLQPGDKDOHVLQHNRQXROPDNWDGÕU
$QFDN HNRQRPL WHRULVLQGH \HUL ROPD\DQ DúÕUÕ IL\DW NDYUDPÕQÕQ UHNDEHW KXNXNXoHUoHYHVLQGHGHDoÕNYHWDWPLQHGLFLELUWDQÕPÕQÕQ\DSÕODPDPÕúROPDVÕ UHNDEHW KXNXNX NDSVDPÕQGD DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOH\L WHUFLK HWPLú RODQ ONHOHULQ UHNDEHW RWRULWHOHUL EDNÕPÕQGDQ SHN oRN NDYUDPVDO YH SUDWLN ]RUOX÷X EHUDEHULQGH JHWLUPHNWHGLU 5HNDEHW RWRULWHOHUL WDUDIÕQGDQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOH\H \|QHOLN REMHNWLI YH HWNLQ ELU SROLWLND EHOLUOHQHPHPHVL VRQXFXQX GR÷XUDQEX]RUOXNODUKHPUHNDEHWRWRULWHOHULQLKDWDOÕNDUDUYHUPHULVNL\OHNDUúÕ NDUúÕ\D EÕUDNPDNWD KHP GH WHúHEEVOHU EDNÕPÕQGDQ \DVDO EHOLUVL]OLN \DUDWPDNWDGÕU
.RQX\D 7UN UHNDEHW KXNXNX DoÕVÕQGDQ EDNÕOGÕ÷ÕQGD 5HNDEHW .XUXOX¶QXQ 5. LONH RODUDN KkNLP GXUXPGDNL WHúHEEVOHULQ DúÕUÕ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQÕ 5HNDEHWLQ .RUXQPDVÕ +DNNÕQGD .DQXQ 5.+. NDSVDPÕQGD ELU LKODO RODUDN GH÷HUOHQGLUGL÷L J|UOPHNWHGLU %XQXQOD ELUOLNWH 5.¶QÕQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D \|QHOLN WXWDUOÕ ELU SROLWLND EHQLPVHGL÷LQL V|\OHPHN PPNQ GH÷LOGLUù|\OHNL5.NDUDUODUÕDúÕUÕIL\DWÕQWHVSLWNULWHUOHULQHDúÕUÕIL\DWODPD\D PGDKDOHQLQ NRúXOODUÕQD YH PGDKDOH \|QWHPLQH LOLúNLQ VRUXODUD QHW \DQÕWODU YHUHPHPHNWHGLU%XGXUXPLVHKHP5.+.¶QÕQX\JXOD\ÕFÕVÕRODQ5.¶\ÕKHPGH 5.+.¶\DWDELRODUDNIDDOL\HWJ|VWHUHQKkNLPGXUXPGDNLWHúHEEVOHULPX÷OkNELU DODQLoLQGHKDUHNHWHWPHNGXUXPXQGDEÕUDNPDNWDGÕU
+HP 5. KHP GH WHúHEEVOHU EDNÕPÕQGDQ V|] NRQXVX RODQ EX PX÷OkNOÕ÷ÕQ JLGHULOPHVL YH 5. WDUDIÕQGDQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D \|QHOLN REMHNWLI YH HWNLQELUSROLWLNDEHQLPVHQPHVLJHUHNWL÷LGúQFHVLQGHQKDUHNHWOHKD]ÕUODQDQEX
oDOÕúPDGD WHPHO RODUDN ³UHNDEHW RWRULWHOHUL WDUDIÕQGDQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D
PGDKDOH HGLOPHOL PL"´ VRUXVXQD \DQÕW DUDQPDNWDGÕU $\UÕFD EX VRUX\D
YHULOHFHN FHYDEÕQ ROXPOX ROPDVÕ KDOLQGH PGDKDOHQLQ VÕQÕUODUÕQÕ oL]PH\H YH NRúXOODUÕQÕ EHOLUOHPH\H \|QHOLN DoÕNODPDODU GD oDOÕúPDGD \HU EXOPDNWDGÕU %XQXQOD ELUOLNWH DúÕUÕ IL\DWÕQ WHVSLWLQGH NXOODQÕODFDN HQ X\JXQ \|QWHPL EHOLUOHPH\H\|QHOLNWDUWÕúPDODUNDSVDPGÕúÕQGDEÕUDNÕOPÕúWÕU
%XoHUoHYHGHoDOÕúPDQÕQLONE|OPQGH|QFHOLNOH\NVHNSD]DUJFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQÕQ HNRQRPLN WHPHOOHULQL DQOD\DELOPHN YH EX GDYUDQÕúÕQ VRV\DO UHIDK ]HULQGHNL HWNLOHULQL J|UHELOPHN EDNÕPÕQGDQ HNRQRPL WHRULVL oHUoHYHVLQGH WHNHO SL\DVDODUÕQGD IL\DWODPD GDYUDQÕúÕ DoÕNODQDFDNWÕU $UGÕQGDQ WHNHOFL IL\DWODPDQÕQ SL\DVDGD PH\GDQD JHWLUGL÷L VRQXoODU WDP UHNDEHW SL\DVDVÕ LOH NDUúÕODúWÕUPDOÕ RODUDN RUWD\D NRQDFDN YH EX VRQXoODUÕQUHNDEHWKXNXNXNDSVDPÕQGDGH÷HUOHQGLUPHVL\DSÕODFDNWÕU
dDOÕúPDQÕQ LNLQFL E|OPQGH UHNDEHW KXNXNXQGD DPDo WDUWÕúPDODUÕ SDUDOHOLQGH$%'YH$%UHNDEHWKXNXNXQGDDúÕUÕIL\DWODPDQÕQ\HULWDULKVHOVUHo oHUoHYHVLQGHHOHDOÕQDFDNWÕU<XNDUÕGDGDGH÷LQLOGL÷L]HUH$%'¶QLQYH$%¶QLQ \DNODúÕPODUÕQGDNL IDUNOÕOÕN QHGHQL\OH DúÕUÕ IL\DWODPD\D LOLúNLQ OLWHUDWU $% .RPLV\RQX¶QXQ .RPLV\RQ $%¶\H \H ONHOHULQ UHNDEHW RWRULWHOHULQLQ YH $YUXSD 7RSOXOXNODUÕ $GDOHW 'LYDQÕ¶QÕQ $7$' NDUDUODUÕ oHUoHYHVLQGH úHNLOOHQPLúWLU%X QHGHQOHoQFE|OPGHoDOÕúPDQÕQDQD NRQXVXROPDPDNOD ELUOLNWH WDUWÕúPD\Õ WDPDPODPDVÕ YH DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ NDYUDPVDO EHOLUVL]OL÷LQH LOLúNLQ ILNLU YHUPHVL DPDFÕ\OD $% YH \H ONH NDUDUODUÕ ÕúÕ÷ÕQGD DúÕUÕ IL\DWÕQ WHVSLWLQGHNXOODQÕODQWHVWOHULOHEXWHVWOHUH\|QHOLNHOHúWLULOHUDoÕNODQDFDNWÕU
dDOÕúPDQÕQ G|UGQF E|OPQGH UHNDEHW KXNXNX oHUoHYHVLQGH DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOHQLQ GR÷XUGX÷X VDNÕQFDODU LOH ELUOLNWH UHNDEHW SROLWLNDVÕ DQODPÕQGD DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOH HGLOPHVLQLQ WHUFLK HGLOPHVL KDOLQGH EX VDNÕQFDODUÕ HQ D]D LQGLUJHPHN LoLQ J|]HWLOPHVL JHUHNHQ SD]DU NRúXOODUÕ LQFHOHQHFHN YH OLWHUDWUGH DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOH\H LOLúNLQ RODUDN RUWD\D NRQPXúSROLWLND|QHULOHULQH\HUYHULOHFHNWLU
dDOÕúPDQÕQ VRQ E|OPQGH LVH LON RODUDN 5.+. NDSVDPÕQGD DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ\HULYHYHUGL÷LNDUDUODUoHUoHYHVLQGH5.¶QÕQNRQX\D\DNODúÕPÕHOH DOÕQDFDN ELU EDúND GH\LúOH DQD KDWODUÕ\OD 5.¶QÕQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D LOLúNLQ \ÕOOÕNX\JXODPDVÕQÕQUHVPL oL]LOHFHNWLU1LKDL RODUDNGDoDOÕúPDQÕQ EWQQGHQ HOGH HGLOHQ NDQDDWOHU ÕúÕ÷ÕQGD 5. X\JXODPDODUÕ EDNÕPÕQGDQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D \|QHOLNRODUDNEDúYXUXODELOHFHNHQHWNLQSROLWLND\DLOLúNLQELU|QHULVXQXODFDNWÕU
%g/h0
(.2120ø7(25ø6ø9(
5(.$%(7+8.8.8%$ö/$0,1'$
$ù,5,)ø<$7/$0$
+DNVÕ] IL\DWÕQ XQIDLU SULFH ELU ELoLPL RODUDN \RUXPODQDQ DúÕUÕ IL\DW H[FHVVLYHSULFHNDYUDPÕDGLOIL\DWIDLUSULFHRODUDNEHOLUOHQHELOHFHNELUIL\DW G]H\L EXOXQGX÷X YDUVD\ÕPÕQD GD\DQPDNWDGÕU (NRQRPL WHRULVL oHUoHYHVLQGH DGLO IL\DWD LOLúNLQ RODUDN QHW ROPD\DQ oHúLWOL WDQÕPODPDODU \DSÕOPÕúWÕU gUQH÷LQ 0DUNVLVW HNRQRPLVWOHU ELU UQQ DGLO IL\DWÕQÕQ UHWLPLQGH NXOODQÕODQ HPH÷LQ GH÷HULQH HúLW RODFD÷ÕQÕ LOHUL VUPúOHU NODVLN HNRQRPLVWOHU PDOL\HW ED]OÕ ELU GH÷HU WHRULVLQL GHVWHNOHPLúOHU QHRNODVLN HNRQRPLVWOHU VNRODVWLN HNRQRPLN GúQFHVDYXQXFXODUÕYHRUGROLEHUDOHNRQRPLNGúQFHRNXOXLVHELUUQ\DGD KL]PHWLQDGLOIL\DWÕQÕQUHNDEHWoLELUSD]DUGDDU]YHWDOHELQ NDUúÕODúPDVÕVRQXFX ROXúDFDN UHNDEHWoL SL\DVD IL\DWÕQD HúLW RODFD÷ÕQÕ VDYXQPXúODUGÕU (YDQV YH 3DGLOOD
%LUPDOYH\DKL]PHWLQDGLOIL\DWÕQÕQUHNDEHWoLSL\DVDIL\DWÕQDHúLWROGX÷X GúQFHVL PRGHUQ VDQD\L LNWLVDGÕ WHRULV\HQOHULQFH GH EHQLPVHQPLú YH PRGHUQ VDQD\L LNWLVDGÕQGD DúÕUÕ IL\DW ³SD]DU JFQQ X\JXODQPDVÕ VRQXFXQGD VUHNOL
RODUDN UHNDEHWoL G]H\LQ |QHPOL |OoGH ]HULQGH EHOLUOHQHQ IL\DW´ RODUDN
WDQÕPODQPÕúWÕU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD
0RGHUQVDQD\LLNWLVDGÕQÕQDúÕUÕIL\DWDLOLúNLQEXWDQÕPÕUHNDEHWKXNXNX DQODPÕQGDGDE\N|OoGHNDEXOJ|UPúWU%XWDQÕPHNVHQLQGHSD]DUJFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ DúÕUÕ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQÕ YH EXQXQ VRQXoODUÕQÕ DQOD\DELOPHN YH NRQXQXQ UHNDEHW KXNXNX oHUoHYHVLQGH WDUWÕúÕOPDVÕQD \RO DoDQ QHGHQOHUL NDYUD\DELOPHN EDNÕPÕQGDQ oDOÕúPDQÕQ EX E|OPQGH |QFHOLNOH HNRQRPLWHRULVLQLQRUWD\DNR\GX÷XLNLXoSL\DVD\DSÕVÕRODQWDPUHNDEHWYHWHNHO
/LWHUDWUGH EX IL\DWODPD GDYUDQÕúÕ LoLQ KDNVÕ] XQIDLU WHNHOFL PRQRSRO\ V|PUF H[SORLWDWLYH LVWLVPDU HGLFL DEXVLYH IL\DW NDYUDPODUÕ GD NXOODQÕOPDNWDGÕU $QFDN EX oDOÕúPD oHUoHYHVLQGH$%YH5.NDUDUODUÕLOHGHX\XPOXRODFDNúHNLOGHDúÕUÕIL\DWDúÕUÕIL\DWODPDNDYUDPODUÕ WHUFLKHGLOPLúWLU
SL\DVDODUÕQGD IDDOL\HW J|VWHUHQ WHúHEEVOHULQ IL\DWODPD GDYUDQÕúODUÕ DoÕNODQDFDNWÕU $UGÕQGDQ WHNHOFL IL\DWODPDQÕQ \DUDWWÕ÷Õ VRUXQODU WDP UHNDEHWoL SL\DVDGD RUWD\D oÕNDQ GXUXPOD NDUúÕODúWÕUPDOÕ RODUDN DQDOL] HGLOHFHN YH QLKDL RODUDN GD UHNDEHW KXNXNX ED÷ODPÕQGD DúÕUÕ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQÕQ \HUL RUWD\D NRQDFDNWÕU
7$05(.$%(73ø<$6$/$5,1'$ )ø<$7/$0$'$95$1,ù,
3L\DVDGD oRN VD\ÕGD DOÕFÕQÕQ YH VDWÕFÕQÕQ ROPDVÕ DOÕúYHULúH NRQX RODQ QHVQHQLQ KRPRMHQ ROPDVÕSL\DVD\DJLULúLQYHSL\DVDGDQoÕNÕúÕQVHUEHVW ROPDVÕ NDUDUELULPOHULQLQWDPELOJL\HVDKLSROPDVÕYHIDNW|UDNÕúNDQOÕ÷ÕQÕQWDP ROPDVÕ |]HOOLNOHUL\OH WDQÕPODQDQ hQVDO WDP UHNDEHW SL\DVDVÕ JHUoHN KD\DWWD NDUúÕODúÕOPDVÕ ROGXNoD Jo RODQ ELU SL\DVD \DSÕVÕGÕU %XQXQOD ELUOLNWH HWNLQOLN VD÷ODPDVÕ QHGHQL\OH WDP UHNDEHWoL SL\DVD \DSÕVÕ GL÷HU SL\DVD \DSÕODUÕQGDNL ILUPD GDYUDQÕúODUÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVL EDNÕPÕQGDQ ELU NÕVWDV ROXúWXUPDNWDGÕU&DUOWRQYH3HUORII
7DPUHNDEHWoLSL\DVD\DSÕVÕQGD oRNVD\ÕGDDOÕFÕQÕQ YHVDWÕFÕQÕQ ROPDVÕ ELU ILUPDQÕQ DU] HWWL÷L PDOKL]PHW PLNWDUÕQÕ \D GD ELU WNHWLFLQLQ WDOHS HWWL÷L PDOKL]PHW PLNWDUÕQÕ GH÷LúWLUHUHN SL\DVD DU]ÕQÕ YH\D WDOHELQL GROD\ÕVÕ\OD GD SL\DVD IL\DWÕQÕ HWNLOHPHVLQLQ PPNQ ROPDGÕ÷Õ DQODPÕQD JHOLU %LU EDúND GH\LúOH WDP UHNDEHWoL SL\DVDODUGD IL\DW WP ILUPDODU WDUDIÕQGDQ DU] HGLOHQ PDOKL]PHWPLNWDUÕLOHWPWNHWLFLOHUWDUDIÕQGDQWDOHSHGLOHQPDOKL]PHWPLNWDUÕ WDUDIÕQGDQ EHOLUOHQLU YH SL\DVDGDNL KHU ILUPD YH KHU WNHWLFL IL\DW DOÕFÕ NRQXPXQGDGÕUhQVDO
7DP UHNDEHW SL\DVDVÕQGD IDDOL\HW J|VWHUHQ ELU ILUPD SL\DVD DU]ÕQÕQ YH WDOHELQLQ NDUúÕODúPDVÕ VRQXFX ROXúDQ IL\DW VHYL\HVLQGH \DWD\ ELU WDOHS H÷ULVL LOH NDUúÕNDUúÕ\DGÕU&DUOWRQYH3HUORIIYHSL\DVDIL\DWÕ]HULQGHQGLOHGL÷L NDGDU UQ VDWDELOHFHNWLU )UDQN 7DP UHNDEHWoL ILUPD DU] HGHFH÷L UQ PLNWDUÕQÕ LODYH ELULP UQQ VDWÕúÕQGDQ HOGH HWWL÷L KDVÕODWÕ PDUMLQDO
KDVÕODW0+ R ELULPL UHWPHQLQ LODYH PDOL\HWLQH PDUMLQDO PDOL\HW00
HúLWOH\HUHN EHOLUOHU %LU EDúND GH\LúOH WDP UHNDEHWoL ILUPD KHU oÕNWÕ G]H\LQGH IL\DWD HúLW RODQ 0+¶VLQL 00¶\H HúLWOHGL÷L QRNWDGD NkUÕQÕ PDNVLPL]H HGHU &DUOWRQ YH 3HUORII 'ROD\ÕVÕ\OD WDP UHNDEHWoL SL\DVD GHQJHVLQGH 0+¶\H HúLW RODQ IL\DW D\QÕ ]DPDQGD 00¶\H GH HúLWWLU +LoELU ILUPD 00¶QLQ ]HULQGH\DGDDOWÕQGDIL\DWODPD\DSDPD]dQNELUILUPDQÕQ00¶QLQ]HULQGH IL\DWODPD \DSPDVÕ KDOLQGH WNHWLFLOHU GHUKDO GL÷HU VD÷OD\ÕFÕODUD JHoHFHN YH 00¶QLQ]HULQGHIL\DWODPD\DSDQILUPDQÕQSD]DUSD\ÕVÕIÕUDGúHFHNWLU00¶QLQ DOWÕQGDIL\DWODPD\DSPDVÕKDOLQGHLVHILUPDEXúHNLOGHVDWWÕ÷ÕKHUELULPPDOGDQ ]DUDUHGHFHNYHSL\DVDGDQoHNLOPHN]RUXQGDNDODFDNWÕU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD
7(.(/3ø<$6$/$5,1'$)ø<$7/$0$'$95$1,ù,
7HN ELU ILUPDQÕQ \DNÕQ LNDPHVL EXOXQPD\DQ ELU PDOKL]PHW UHWWL÷LVDWWÕ÷Õ SL\DVD WU RODUDN WDQÕPODQDQ hQVDO WHNHO SL\DVDODUÕQGD WHNHOFL ILUPD SD]DUGDNL WP UHWLPL JHUoHNOHúWLUPHNWHGLU %X QHGHQOH WHNHOFL ILUPD DU] YH WDOHS NDQXQODUÕ YDVÕWDVÕ\OD SL\DVD IL\DWÕQÕ EHOLUOHPHNWHGLU :KLVK ù|\OH NL WHNHO SL\DVDODUÕQGD QHJDWLI H÷LPOL SL\DVD WDOHS H÷ULVL D\QÕ ]DPDQGD WHNHOFL ILUPDQÕQ NDUúÕ NDUúÕ\D ROGX÷X WDOHS H÷ULVLGLUhQVDO'ROD\ÕVÕ\ODEXWDOHS H÷ULVL NDUúÕVÕQGDWHNHOFLILUPD NHQGL UHWLPLQL NÕVDUDN SL\DVD IL\DWÕQÕ DUWÕUPD RODQD÷ÕQD VDKLSWLU :KLVK
7HNHOFLILUPDGDWDPUHNDEHWoLILUPDJLELNkUÕQÕPDNVLPL]HHGHFHNoÕNWÕ G]H\LQGH UHWLP \DSDFDNWÕU &DUOWRQ YH 3HUORII 7DP UHNDEHWoL SL\DVDGD IDDOL\HW J|VWHUHQ ELU WHúHEEV SL\DVDGD EHOLUOHQHQ IL\DWWDQ GLOHGL÷L NDGDUUQVDWDELOLUNHQQHJDWLI H÷LPOLWDOHS H÷ULVL LOH NDUúÕNDUúÕ\DRODQWHNHOFL ILUPD PúWHULOHU DUDVÕQGD IL\DW IDUNOÕODúWÕUPDVÕ SULFH GLVFULPLQDWLRQ \DSDPDPDVÕ KDOLQGH -RQHV YH 6XIULQ VDWÕú PLNWDUÕQÕ DUWÕUPDN LoLQ VDGHFH LODYH ELULP PDOÕQ IL\DWÕQÕ GH÷LO VDWWÕ÷Õ WP ELULPOHULQ IL\DWÕQÕ LQGLUPHN GXUXPXQGD NDODFDNWÕU )UDQN 'ROD\ÕVÕ\OD GDKD ID]OD UQ VDWPDN LoLQ IL\DWÕQÕ GúUPHN ]RUXQGD RODQ WHNHOFL ILUPDQÕQ 0+¶VL GDLPD IL\DWWDQ NoNWU &DUOWRQ YH 3HUORII 7HNHOFL ILUPD NkUÕQÕ LODYH ELULP PDO VDWPDQÕQ KDVÕODWÕQÕ EX LODYH ELULP oÕNWÕ\Õ UHWPHQLQ PDOL\HWLQH HúLWOHGL÷L QRNWDGD ELU EDúND GH\LúOH 0+¶QLQ 00¶\H HúLW ROGX÷X QRNWDGD PDNVLPL]H HGHU &DUOWRQ YH 3HUORII %X WHNHOFL GHQJH GXUXPXQGD SL\DVDIL\DWÕGDLPD0+¶QLQGROD\ÕVÕ\ODGD00¶QLQ]HULQGHGLU
7(.(/&ø)ø<$7/$0$1,1626<$/0$/ø<(7ø
'L÷HU SL\DVD \DSÕODUÕQÕQ RUWD\D oÕNDUGÕ÷Õ VRQXoODUÕ GH÷HUOHQGLUPHGH ELU NÕVWDV RODUDN NXOODQÕODQ WDP UHNDEHWoL SL\DVD \DSÕVÕQGD SL\DVD IL\DWÕ 00¶\H HúLWOHQGL÷LQGH GHQJH VD÷ODQPDNWDGÕU +HU PDOÕQ UHWLFLOHULQ YH VDWÕFÕODUÕQ HQGVWULGHNL \DWÕUÕPODUÕQÕ GHYDP HWWLUHFHN NkUÕ GD LoHUHFHN úHNLOGH UHWLP PDOL\HWLQGH IL\DWODQGÕ÷Õ YH EX IL\DWÕ |GHPH\H UD]Õ RODQ KHUNHVLQ PDO VDWÕQ
7HNHOFLILUPDQÕQUHWWL÷LPDOÕQIDUNOÕELULPOHULQLIDUNOÕIL\DWODUGDQVDWPDVÕIL\DWIDUNOÕODúWÕUPDVÕ
RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU )L\DW IDUNOÕODúWÕUPDVÕQÕQ DPDFÕ WHN IL\DW X\JXODPDVÕQGD RUWD\D oÕNDQ WNHWLFLID]ODVÕQÕYHGDUDND\EÕQÕNÕVPHQYH\DWDPDPHQHOHJHoLUPHNVXUHWL\OHGDKDID]ODNkUHOGH HWPHNWLUhQVDO
7DPUHNDEHWoLGHQJHGXUXPXQGDIL\DWQRUPDOYHUHNDEHWoLELUNkUG]H\LQLLoHUPHNWHGLUdQN PDOL\HWLQ KHVDSODQPDVÕQGD VHUPD\H GH GkKLO ROPDN ]HUH UHWLPGH NXOODQÕODQ WP IDNW|UOHU J|] |QQGHEXOXQGXUXOPDNWDGÕU-RQHVYH6XIULQ
DODELOGL÷LEXGHQJHGXUXPXQGD+RYHQNDPSWNHWLFLID]ODVÕLOHUHWLFL ID]ODVÕGROD\ÕVÕ\ODGDWNHWLFLYHUHWLFLID]ODODUÕQÕQWRSODPÕQGDQROXúDQWRSODP ID]OD PDNVLPXP VHYL\HGHGLU hQVDO %LU EDúND GH\LúOH PDO YH KL]PHWOHU PPNQ RODQ HQ GúN PDOL\HWOH UHWLOHUHN UHWLP HWNLQOL÷L SURGXFWLYH HIILFLHQF\ PDO YH KL]PHWOHU WNHWLFLOHUH |GHPH\H UD]Õ ROGXNODUÕ IL\DWD J|UH GD÷ÕWÕODUDN GD÷ÕOÕP HWNLQOL÷L DOORFDWLYH HIILFLHQF\ VD÷ODQPÕú YH VRV\DOUHIDKPDNVLPL]HHGLOPLúWLU:KLVK
7HNHO SL\DVDODUÕQGD GHQJH GXUXPXQGD LVH IL\DW UHWLPLQ 00¶VLQL DúPDNWD YH WDP UHNDEHWoL SL\DVDODUGD ROXúDQ GHQJH GXUXPXQD NÕ\DVOD GDKD GúN ELU oÕNWÕ PLNWDUÕ V|] NRQXVX ROPDNWDGÕU %X GXUXPXQ VRV\DO UHIDK ]HULQGHLNL|QHPOLROXPVX]HWNLVLYDUGÕUøONLWHNHOFLIL\DWG]H\LQGHPDOYH\D KL]PHWOHUL VDWÕQ DOPD\D GHYDP HGHQ WNHWLFLOHULQ UHNDEHWoL IL\DWÕQ ]HULQGH IL\DWODU |GHPHVL VRQXFXQGD WNHWLFLOHUGHQ WHNHOFL ILUPD\D GR÷UX JHUoHNOHúHQ UHIDK WUDQVIHULGLU 7HNHO SL\DVDODUÕQGD ROXúDQ GHQJH GXUXPXQXQ VRV\DO UHIDK ]HULQGHNLLNLQFLROXPVX]HWNLVLLVHV|]NRQXVXPDOYH\DKL]PHWHJ|UHOLRODUDN GDKDGúNIL\DWELoHQYHUHNDEHWoLSD]DUNRúXOODUÕQGDRPDOYH\DKL]PHWLVDWÕQ DODELOHFHNRODQWNHWLFLOHULQSD]DUGÕúÕQDoÕNPDVÕQGDQND\QDNODQDQGDUDND\EÕGÕU GHDGZHLJKW ORVV 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD 7HNHOFL IL\DWODPDQÕQ EX ROXPVX]HWNLOHULQHDúD÷ÕGDNLúHNLOGH\HUYHULOPLúWLU
ùHNLO7HNHOFL)L\DWODPDQÕQ6RV\DO0DOL\HWL
.D\QDNhQVDO
7NHWLFL ID]ODVÕ WNHWLFLOHULQ ELU PDOÕ VDWÕQ DOPDN LoLQ |GHPH\H UD]Õ ROGXNODUÕ SDUD PLNWDUÕQÕQ
ILLOHQ|GHGLNOHULSDUDPLNWDUÕQÕDúDQNÕVPÕRODUDNWDQÕPODQPDNWDGÕUhQVDO
hUHWLFLID]ODVÕUHWLFLOHULQELUPDOÕQUHWLPLQGHQILLOHQHOGHHWWLNOHULSDUDPLNWDUÕQÕQHOGHHWPH\H
UD]ÕROGXNODUÕSDUDPLNWDUÕQÕDúDQNÕVPÕRODUDNWDQÕPODQPDNWDGÕUhQVDO
3L\DVDGDNL ELU WNHWLFLQLQ UHIDK G]H\LQL D]DOWPDGDQ ELU EDúND WNHWLFLQLQ UHIDK G]H\LQL DUWÕUPDQÕQ PPNQ ROPDGÕ÷Õ EX GXUXP SDUHWR HWNLQOL÷L SDUHWR HIILFLHQF\ SDUHWR RSWLPDOLW\ RODUDNDQÕOÕU/HHYH%URZQ
<XNDUÕGDNLúHNLOGHQJ|UOG÷]HUHWDPUHNDEHWoLGHQJHSL\DVDDU]6 YHSL\DVDWDOHSH÷ULOHULQLQ'NHVLúWL÷L(QRNWDVÕQÕQNDUúÕOÕNJHOGL÷L3FIL\DWYH 4F oÕNWÕ ELUOHúLPLQGH VD÷ODQPÕúWÕU %X GXUXPGD WNHWLFL ID]ODVÕ DEFG DODQÕQD UHWLFL ID]ODVÕ LVH HI DODQÕQD HúLWWLU 7HNHO GHQJH GXUXPX LVH 0+ H÷ULVLQLQ00 H÷ULVLQL NHVWL÷L/ QRNWDVÕQÕQ NDUúÕOÕN JHOGL÷L3PIL\DWYH4PoÕNWÕ ELUOHúLPLQGHVD÷ODQPÕúWÕU7DPUHNDEHWoLGHQJHGXUXPXQDNÕ\DVODWHNHOFLGHQJH GXUXPXQGD IL\DW 3F¶GHQ 3P¶\H \NVHOLUNHQ oÕNWÕ PLNWDUÕ 4F4P NDGDU D]DOPÕúWÕU 7HNHOFL ILUPDQÕQ UHWLPL 4F¶GHQ 4P¶\H oHNPHVL VRQXFXQGD WNHWLFL ID]ODVÕ DEFG DODQÕQGDQ FG DODQÕQD JHULOHPLú GROD\ÕVÕ\OD DE DODQÕ NDGDU D]DOPÕúWÕU %XQD NDUúÕOÕN UHWLFL ID]ODVÕ HI DODQÕQGDQ HD DODQÕQD oÕNPÕú GROD\ÕVÕ\OD GD DI DODQÕ NDGDU DUWPÕúWÕU %LU EDúND GH\LúOH WHNHOFL IL\DWODPDEDúODQJÕoWDDEFGHIDODQÕNDGDURODQWRSODPID]OD\ÕDFGH DODQÕQD LQGLUHUHN EI DODQÕ NDGDU ELU GDUD ND\EÕ \DUDWPÕúWÕU 7HNHOFL IL\DWODPDQÕQ VRV\DO PDOL\HWL \D GD WHNHOFL IL\DWODPDQÕQ UHIDK PDOL\HWL RODUDN QLWHOHQGLULOHQ EX ND\ÕS WHNHOLQ UHWLPGH \RO DoWÕ÷Õ D]DOPDQÕQ SDUDVDO GH÷HULQL \DQVÕWPDNWDGÕUhQVDO
7HNHOFLIL\DWODPDGDUDND\EÕQDQHGHQROPDVÕQÕQ\DQÕVÕUDWNHWLFLOHUGHQ WHNHOFL ILUPD\D WHNHO NkUÕ úHNOLQGH ELU UHIDK WUDQVIHULQH GH \RO DoPDNWDGÕU <XNDUÕGDNL úHNLOGHQ GH J|UOHFH÷L ]HUH WDP UHNDEHWoL GHQJH GXUXPXQGD WNHWLFL ID]ODVÕQÕQ ELU NÕVPÕQÕ ROXúWXUDQ D DODQÕ WHNHOFL IL\DWODPD GXUXPXQGD WHNHOFL ILUPD WDUDIÕQGDQ NkU RODUDN HOH JHoLULOPHNWH YH UHWLFL ID]ODVÕQÕQ ELU SDUoDVÕ KDOLQH JHOPHNWHGLU (NRQRPL WHRULVL oHUoHYHVLQGH WHNHOFL IL\DWODPDQÕQ JHOLUGD÷ÕOÕPÕ]HULQGHNLEXHWNLVLQLQROXPOXYH\DROXPVX]ROGX÷XQDGDLUNHVLQ ELU GH÷HUOHQGLUPH \DSÕOPDPDNWDGÕU dQN E|\OH ELU GH÷HUOHQGLUPH |UWO RODUDN WNHWLFLOHULQ YH\D UHWLFLOHULQ HNRQRPLN GXUXPXQGDNL L\LOHúPHQLQ GDKD |QHPOLROGX÷XGH÷HU\DUJÕVÕQÕLoHUHFHNWLU%XQHGHQOHHNRQRPLWHRULVLQGHWHNHOH WRSODPUHIDKWDQHGHQROGX÷XD]DOPDQHGHQL\OHNDUúÕoÕNÕOPDNWDGÕUhQVDO
7HNHOLQ GR÷UXGDQ WHNHOFL IL\DWODPDGDQ ND\QDNODQPD\DQ GL÷HU ROXPVX]OXNODUÕ GD V|] NRQXVXGXU %XQODUGDQ LONL PDOL\HW HWNLQVL]OL÷LGLU ;
LQHIILFLHQF\ .D\QDNODUÕQ RODELOHFH÷LQGHQ GDKD D] YHULPOL NXOODQÕOPDVÕQÕ LIDGH
HGHQEXGXUXPGDUHWLPHWNLQOL÷LWDPUHNDEHWSL\DVDVÕQDNÕ\DVODGDKDGúNWU dQN WHNHOFL ILUPD PDOL\HWOHUL PPNQ RODQ HQ GúN G]H\H LQGLUPH\H \|QHOLNRODUDNUHNDEHWoLJoOHULQEDVNÕVÕDOWÕQGDGH÷LOGLU:KLVK
$QFDN E|OPGH D\UÕQWÕOÕ RODUDN DoÕNODQDFD÷Õ ]HUH UHNDEHW KXNXNX DQODPÕQGD EX UHIDK WUDQVIHULGHWHNHOFLIL\DWODPDQÕQVRV\DOPDOL\HWLQLQELUSDUoDVÕRODUDNGH÷HUOHQGLULOPHNWHGLU6DQOÕ E
7HNHOFL ILUPDQÕQ NkUÕQÕ PDNVLPL]H HGHFHN úHNLOGH GDYUDQGÕ÷Õ YDUVD\ÕPÕ DOWÕQGD PDOL\HW HWNLQVL]OL÷L DUJPDQÕQÕQ JHoHUVL] RODFD÷ÕQD LOLúNLQ J|UúOHU LoLQ EN] 9LVFXVL 9HUQRQ YH +DUULQJWRQ
7HNHOLQ GR÷UXGDQ WHNHOFL IL\DWODPDGDQ ND\QDNODQPD\DQ DQFDN WHNHOFL IL\DWODPD LKWLPDOL QHGHQL\OH RUWD\D oÕNDQ 6DQOÕ E ELU GL÷HU VRV\DO PDOL\HWL LVH WHNHOFL ILUPDODUÕQ WHNHO JoOHULQL NRUXPDN YH\DDUWÕUPDNDPDFÕ\OD 0RWWDJLULúWLNOHULORELFLOLNIDDOL\HWOHULUúYHWYHIL\DWGÕúÕUHNDEHWJLEL IDDOL\HWOHU9LVFXVL 9HUQRQ YH+DUULQJWRQRODUDNWDQÕPODQDQUDQW NROODPD\D GD\DOÕ GDYUDQÕúODUGÕU UHQW VHHNLQJ EHKDYLRU %X VUHoWH WHNHOFL ILUPD WHNHO NkUÕ RODUDN WNHWLFLOHUGHQ WUDQVIHU HWWL÷L ND\QDNODUÕQ ELU NÕVPÕQÕ \D GDWDPDPÕQÕEDúNDDODQODUGDGDKDYHULPOLRODUDNNXOODQDELOHFHNNHQWHNHOROPD\D \D GD WHNHO GXUXPXQX NRUXPD\D \|QHOLN IDDOL\HWOHUH D\ÕUPDNWDGÕU &DUOWRQ YH 3HUORII %X GXUXP GD WHNHOLQ RUWD\D oÕNDUGÕ÷Õ UHIDK ND\EÕQÕ E\WPHNWHGLU0RWWD
<XNDUÕGD DoÕNODQDQ VRV\DO PDOL\HWLQH UD÷PHQ WHNHO HNRQRPLN DoÕGDQ KHU]DPDQLoLQLVWHQPH\HQELUSL\DVD\DSÕVÕGH÷LOGLU6DQOÕEù|\OHNL GR÷DO WHNHO |]HOOL÷L J|VWHUHQ SL\DVDODUGD UHWLPLQ WHN ELU ILUPD WDUDIÕQGDQ JHUoHNOHúWLULOPHVLUHWLPPDOL\HWOHULQLPLQLPXPNÕODQHQHWNLQUHWLPELoLPLGLU $QFDNEXUDGD]HULQGHGXUXOPDVÕJHUHNHQ|QHPOLELUQRNWDWNHWLFLOHULQWHNHOFL IL\DWODPDQÕQ \DUDWDFD÷Õ UHIDK ND\EÕQD PDUX] NDOPDNVÕ]ÕQ EX HWNLQOLNWHQ QH úHNLOGH\DUDUODQDFD÷ÕGÕU9LVFXVL9HUQRQYH+DUULQJWRQ%XGDGR÷DO WHNHO |]HOOL÷LQH VDKLS SL\DVDODUÕQ G]HQOHQHUHN WHNHOLQ N|W\H NXOODQPDFÕ YH LVWLVPDU HGLFL GDYUDQÕúODUÕQÕQ NRQWURO DOWÕQGD WXWXOPDVÕ LOH DúÕODELOHFHNWLU 6DQOÕ E
<DUDWWÕ÷Õ VRV\DO PDOL\HWH UD÷PHQ WHNHO SL\DVD \DSÕVÕQÕQ LVWHQHELOLU ROPDVÕQD \RO DoDQ GL÷HU ELU KXVXV GD GLQDPLN HWNLQOL÷H \|QHOLN HQGLúHOHUGLU 1LWHNLPWHNHOLQVRV\DOPDOL\HWLQHLOLúNLQRODUDN\XNDUÕGD\HUYHULOHQDoÕNODPDODU VWDWLN HWNLQOLN oHUoHYHVLQGH HOH DOÕQPÕúWÕU 2\VD GLQDPLN HWNLQOL÷L VD÷OD\DFDN LGHDO SD]DU \DSÕVÕQD LOLúNLQ RODUDN QHW ELU J|Uú ELUOL÷L EXOXQPDPDNWDGÕU $UURZ¶XQ |QGH JHOHQ VDYXQXFXODUÕQGDQ ROGX÷X ELU J|Uú WDP UHNDEHW SL\DVDVÕQGD WNHWLFLOHUL ND]DQPDN LoLQ LoLQGH EXOXQGXNODUÕ \DUÕú QHGHQL\OH ILUPDODUÕQ VUHNOL LQRYDV\RQ \DSPD YH \HQL UQOHU JHOLúWLUPH \|QQGH oDED KDUFD\DFD÷Õ GROD\ÕVÕ\OD UHNDEHWLQ DUJH¶\L WHWLNOH\HQ GLQDPLN ELU HWNL\H VDKLS ROGX÷X :KLVK YH WHNHOLQ UHNDEHWWHQ NRUXQGX÷X LoLQ GDKD HWNLQ WHNQRORMLOHU X\JXODPD YH GDKD ID]OD DUJH \DWÕUÕPÕ \DSPD JGV ROPD\DFD÷Õ 0RWWD \|QQGHGLU 6FKXPSHWHU LOH ELUOLNWH DQÕODQ NDUúÕ J|Uú LVH
'R÷DO WHNHOLQ G]HQOHQPHVLQH LOLúNLQ \DNODúÕPODU LoLQ EN] )UDQN 9LVFXVL 9HUQRQYH+DUULQJWRQ
.D\QDNODUÕQ ]DPDQODUDUDVÕ GD÷ÕOÕPÕQD RGDNODQDQ GLQDPLNHWNLQOLN NDYUDPÕ ILUPDODUÕQ \HWHUOL G]H\GH DUDúWÕUPD YH JHOLúWLUPH DUJH \DWÕUÕPÕQGD EXOXQXS EXOXQPDGÕ÷Õ YH LNWLVDGL RUWDPÕQ LQRYDV\RQX YH WHNQRORMLN JHOLúPH\L |]HQGLULS |]HQGLUPHGL÷L JLEL VRUXQODU ]HULQGH \R÷XQODúPDNWDGÕU$WL\DV
.D\QDNODUÕQKHUKDQJLELU]DPDQNHVLWLLoHULVLQGHNLGD÷ÕOÕPÕQDRGDNODQDQVWDWLNHWNLQOLNNDYUDPÕ GD÷ÕOÕPHWNLQOL÷LQLYHUHWLPHWNLQOL÷LQLLoHUPHNWHGLU$WL\DV
WHNHOFL IL\DWODPD YH WHNHO NkUÕ HOGH HWPH EHNOHQWLVLQLQ ILUPDODUÕ \HQL UQOHU JHOLúWLUPHN UQOHUL L\LOHúWLUPHN YH GúN PDOL\HWOL UHWLP \|QWHPOHUL EXOPDN \|QQGH WHúYLN HGHFH÷L WHNHOLQ HQ VRPXW ID\GDVÕQÕQ DUJH oDOÕúPDODUÕ EDNÕPÕQGDQ RUWD\D oÕNWÕ÷Õ \|QQGHGLU &DUOWRQ YH 3HUORII 1LWHNLP)UDQNGDWHNHOLQHWNLQVL]OL÷LQLGH÷HUOHQGLULUNHQNÕVWDVÕQ WHRULN ELU LGHDO GH÷LO JHUoHN KD\DWWD NDUúÕODúÕODQ GXUXPODU ROPDVÕ JHUHNWL÷LQL VDYXQPDNWD YH SDWHQW NRUXPDVÕQÕ |UQHN RODUDN J|VWHUPHNWHGLU )UDQN¶D J|UH SDWHQW NRUXPDVÕ LOH \DUDWÕODQ WHNHOLQ ROPDPDVÕ KDOLQGH V|] NRQXVX UQH VDKLS ROXQDPD\DFD÷ÕQGDQ WDP UHNDEHWoL GHQJH GXUXPX LOH NDUúÕODúWÕUÕOGÕ÷ÕQGD WHNHOFL IL\DWODPDQÕQQHGHQROGX÷XUHIDKND\EÕQGDQúLNk\HWHWPHNDQODPVÕ]RODFDNWÕUYH SDWHQW NRUXPDVÕLOH \DUDWÕODQWHNHOVD\HVLQGHDNVL KDOGH HOGH HGLOPH\HFHN RODQ WNHWLFLID]ODVÕYHUHWLFLID]ODVÕHOGHHGLOHFHNWLU
5(.$%(7+8.8.8%$ö/$0,1'$$ù,5,)ø<$7/$0$
<XNDUÕGD D\UÕQWÕOÕ RODUDN DoÕNODQGÕ÷Õ ]HUH WHNHOFL IL\DWODPDQÕQ RUWD\D oÕNDUGÕ÷Õ VRUXQODU WHNHOFL IL\DWÕQ UHNDEHWoL IL\DW G]H\L\OH NDUúÕODúWÕUÕOGÕ÷ÕQGD DúÕUÕROPDVÕWNHWLFLID]ODVÕQÕQELUNÕVPÕQÕQWHNHOFLILUPD\DUHWLFLID]ODVÕRODUDN WUDQVIHUHGLOPHVLYHWNHWLFLID]ODVÕND\EÕQÕQELUNÕVPÕQÕQWHNHOFLILUPD\DWUDQVIHU HGLOPH\HUHN EWQ\OH ND\EROPDVÕ RODUDN |]HWOHQHELOHFHNWLU $QFDN HNRQRPL WHRULVL oHUoHYHVLQGH HOH DOÕQDQ WHNHOFL SL\DVD PRGHOL JHUoHN KD\DWWD SHN VÕN NDUúÕODúÕOPD\DQ ELU PRGHOGLU *HUoHN KD\DWWD oR÷X GXUXPGD NDYUDPVDO RODUDN ELU WHNHO GH÷LO WHNHOFL ILUPDQÕQ X\JXOD\DFD÷Õ IL\DWODUD \DNÕQ IL\DWODU X\JXODPDVÕQDRODQDNYHUHFHNG]H\GHSD]DUJFQHVDKLSRODQWHúHEEVOHUV|] NRQXVX RODFDNWÕU 0RWWD ³)L\DWÕ NkUOÕ RODUDN UHNDEHWoL VHYL\HGHQ
GDKD \XNDUÕGD EHOLUOH\HELOPH´ &DUOWRQ YH 3HUORII YH ³UHNDEHWoL IL\DW VHYL\HVLQH NÕ\DVOD \NVHN ELU IL\DWÕ DQODPOÕ VD\ÕODELOHFHN ELU ]DPDQ GLOLPL VUHVLQFH NRUX\DELOPH´ dD÷OD\DQ JF RODUDN WDQÕPODQDQ SD]DU JFQHVDKLSRODQELUILUPDQÕQIL\DWODPDGDYUDQÕúÕQÕQDUNDVÕQGDNLPDQWÕNWHNHOFL
ILUPDQÕQNLQH EHQ]HU RODFDNWÕU 'ROD\ÕVÕ\OD SD]DU JFQH VDKLS ELU ILUPDQÕQ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕ WHNHOFL ILUPDQÕQ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQD EHQ]HU úHNLOGH HWNLQVL]OL÷H YH JHOLU GD÷ÕOÕPÕQGD ER]XOPD\D QHGHQ RODFDNWÕU %X LVWHQPH\HQ
7HNHOFL IL\DWODPD YH GLQDPLN HWNLQOLN DUDVÕQGDNL LOLúNL\H E|OPGH GHWD\OÕ RODUDN \HU
YHULOPLúWLU
dDOÕúPDQÕQGHYDPÕQGDD\UÕQWÕOÕRODUDNDoÕNODQDFD÷Õ]HUHEXG]H\GHSD]DUJF$%'UHNDEHW
KXNXNXQGD WHNHO JF PRQRSRO\ SRZHU RODUDN HOH DOÕQDUDN \NVHN SD]DU JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕ XQLODWHUDO FRQGXFW WHNHOOHúPH PRQRSROL]DWLRQ YH\D WHNHOOHúPH\H WHúHEEV DWWHPS WR PRQRSROL]H NDYUDPODUÕ DOWÕQGD LQFHOHQPHNWHGLU $% UHNDEHW KXNXNXQGD LVH \NVHN G]H\GH SD]DU JFQH VDKLS ROXQPDVÕ KkNLP GXUXP GRPLQDQW SRVLWLRQ RODUDN HOH DOÕQPDNWD YH EX WHúHEEVOHULQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕ KkNLP GXUXPXQ N|W\H NXOODQÕOPDVÕDEXVHRIGRPLQDQWSRVLWLRQNDYUDPÕNDSVDPÕQGDLQFHOHQPHNWHGLU
E|OPGH WHNHOFL IL\DWODPDVRQXFXQGDWNHWLFLGHQWHNHOFL ILUPD\D GR÷UX JHUoHNOHúHQ UHIDK WUDQVIHUL VRQXFXQGD JHOLU GD÷ÕOÕPÕQGDNL ER]XOPDQÕQ HNRQRPL WHRULVL EDNÕPÕQGDQ L\L \D GD N|W
VRQXoODUÕQ|QQHJHoPHNYHSD]DUÕQPPNQROGX÷XQFDUHNDEHWNRúXOODUÕQDWDEL RODUDN LúOHPHVLQL WHPLQ HWPHN EDNÕPÕQGDQ UHNDEHW SROLWLNDVÕQÕQ |QHPOL ELU E|OPQ QHWLFHGH NHQGLQL DúÕUÕ IL\DWODPD RODUDN J|VWHUHFHN SD]DU JFQQ \DUDWÕOPDVÕQÕQ YH NXOODQÕOPDVÕQÕQ |QOHQPHVL ROXúWXUPDNWDGÕU :LOOLDPV
1LWHNLP UHNDEHW KXNXNXQXQ DQD DPDFÕQÕQ WNHWLFL UHIDKÕQÕ DUWÕUPDN YH HWNLQOLNVD÷ODPDNROGX÷X/HHYH%URZQNDEXOHGLOPHNWHGLU%XDPDo GR÷UXOWXVXQGD UDNLS WHúHEEVOHULQ DQODúDUDN IL\DWODUÕ WNHWLFL oÕNDUÕQD D\NÕUÕ RODFDNúHNLOGHUHNDEHWoLVHYL\HQLQ]HULQGHEHOLUOHPH\H\|QHOLN\DSD\ELUWHNHO \DUDWPDODUÕQÕQ YH SD]DU JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ WHNHOOHúPH\H YH LOHULGH WNHWLFLOHULQ V|PUOPHVLQH ]HPLQ KD]ÕUOD\DQ GÕúOD\ÕFÕ GDYUDQÕúODUÕQÕQ \DVDNODQPDVÕ LOH ELUOHúPH YH GHYUDOPD LúOHPOHULQLQ \R÷XQODúPD QHWLFHVLQGH RUWD\D oÕNDFDN SD]DU JFQ |QOHPH DPDFÕ\OD |QFO RODUDN H[ DQWH NRQWURO HGLOPHVL JHUHN $%' JHUHN $% UHNDEHW KXNXNX VLVWHPOHULQGH NDEXO HGLOHQ X\JXODPDODUGÕU
%X \DNODúÕP oHUoHYHVLQGH V|PUF QLWHOLNWHNL GDYUDQÕúODUÕQ HQ |QHPOLVLRODQYHWNHWLFLUHIDKÕQGDGR÷UXGDQELUND\EDYHGD÷ÕOÕPHWNLQVL]OL÷LQH \RO DoDQ DúÕUÕ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQÕQ GD WDUWÕúPDVÕ] RODUDN UHNDEHW KXNXNXQXQ WHPHO LOJL DODQODUÕQGDQ ELUL ROPDVÕ EHNOHQLU =LUD WHRULN RODUDN UHNDEHW KXNXNXQXQ X\JXODQPDVÕ VRQXFX DúÕUÕ IL\DWODPD HQJHOOHQHELOLUVH GD÷ÕOÕP
RODUDN GH÷HUOHQGLULOPHGL÷L WHNHOH WRSODP UHIDKWD QHGHQ ROGX÷X D]DOPDGDQ GROD\Õ NDUúÕ oÕNÕOGÕ÷Õ EHOLUWLOPLúWL $QFDN NRQX\D UHNDEHW KXNXNX EDNÕPÕQGDQ \DNODúÕOGÕ÷ÕQGD RGDN QRNWDQÕQ WNHWLFL UHIDKÕ ROPDVÕQGDQ KDUHNHWOH EX ND\QDN WUDQVIHUL GH WHNHOFL IL\DWODPDQÕQ VRV\DO PDOL\HWLQLQ ELU SDUoDVÕRODUDNGH÷HUOHQGLULOPHNWHGLU
$% .RPLV\RQX¶QXQ UHNDEHWWHQ VRUXPOX \HVL 1HHOLH .URHV WDULKLQGH %UNVHO¶GH
\DSWÕ÷Õ³$QWLWUXVWLQWKH(8DQGWKH862XU&RPPRQ2EMHFWLYHV´EDúOÕNOÕNRQXúPDVÕQGD$%YH $%' UHNDEHW KXNXNX VLVWHPOHULQLQ KHU LNLVLQLQ GH WNHWLFL UHIDKÕQÕ DUWÕUPD\Õ DPDoODGÕ÷ÕQÕ LIDGH HWPLúWLU .RQXúPDQÕQ WDP PHWQL LoLQ EN] KWWSHFHXURSDHXFRPPLVVLRQBEDUURVRNURHV DQWLWUXVWBHXBXVSGI$%.RPLV\RQX5HNDEHW*HQHO0GU3KLOLS/RZHGDWDULKLQGH :DVKLQJWRQ¶GDG]HQOHQHQ)RUGKDP$QWLWUXVW.RQIHUDQVÕ¶QGD\DSWÕ÷ÕNRQXúPDGD5$¶QÕQ YH PDGGHOHULQLQ DPDFÕQÕQ WNHWLFL UHIDKÕQÕ DUWÕUPDQÕQ YH ND\QDNODUÕQ HWNLQ GD÷ÕOÕPÕQÕ VD÷ODPDQÕQELUDUDFÕRODUDNSD]DUGDNLUHNDEHWLNRUXPDNROGX÷XQXLIDGHHWPLúWLU.RQXúPDQÕQWDP PHWQL LoLQ EN] KWWSHFHXURSDHXFRPSHWLWLRQVSHHFKHVWH[WVSBBHQSGI 6XOOLYDQ YH *ULPHVGD$%'UHNDEHWKXNXNXQXQDPDFÕQÕGD÷ÕOÕPYHUHWLPHWNLQOL÷LLOHGLQDPLN HWNLQOL÷H ]DUDU YHUHQ YH ND\QDNODUÕ WNHWLFLOHUGHQ UHWLFLOHUH WUDQVIHU HGHQ SD]DU JFQQ LVWLVPDUÕQÕ|QOHPHNRODUDNDoÕNODPÕúWÕU
5HNDEHW KXNXNX oHUoHYHVLQGH WHúHEEVOHULQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕ WHPHO RODUDN LNL\H D\UÕOPDNWDGÕU6|PUFH[SORLWDWLYHGDYUDQÕúODUYHGÕúOD\ÕFÕH[FOXVLRQDU\GDYUDQÕúODU7NHWLFL UHIDKÕQGDGR÷UXGDQELUND\ED\RODoDQV|PUFGDYUDQÕúODUGDKkNLPGXUXPGDNLWHúHEEVSD]DU JFQQ DYDQWDMÕQÕ NXOODQDUDN IL\DWODPD \D GD GL÷HU X\JXODPDODU \ROX\OD EHOLUOL G]H\GH SD]DU JFQH VDKLS ROPD\DQ ELU WHúHEEVQ HOGH HGHPH\HFH÷L úHNLOGH WNHWLFLOHUGHQ UDQW HOGH HWPHNWHGLU'ÕúOD\ÕFÕGDYUDQÕúODUGDLVHUDNLSOHUH\|QHOWLOHQDQFDNGROD\OÕRODUDNWNHWLFLUHIDKÕQÕGD D]DOWDQ UDNLSOHULQ UHNDEHW HWPH \HWHQH÷LQL NDQXQD D\NÕUÕ úHNLOGH VÕQÕUOD\DQ GDYUDQÕúODU V|] NRQXVXGXU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD
HWNLQOL÷LQGH YH JHOLU GD÷ÕOÕPÕQGD L\LOHúPHOHU VD÷ODQDFDN YH EX GXUXP WNHWLFL UHIDKÕQDROXPOXúHNLOGH\DQVÕ\DFDNWÕU6DQOÕE
2\VD DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ UHNDEHW KXNXNX NDUúÕVÕQGDNL NRQXPX EX NDGDU QHWGH÷LOGLU$NVLQHDúÕUÕIL\DWODPDQÕQDUGÕOH[SRVWRODUDNLQFHOHQPHVLUHNDEHW KXNXNXQXQHQWDUWÕúPDOÕDODQODUÕQGDQELULQLROXúWXUPDNWDGÕU*DO%X WDUWÕúPD\Õ HQ EHOLUJLQ úHNLOGH RUWD\D NR\DQ GXUXP $%' UHNDEHW KXNXNX oHUoHYHVLQGH DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ KXNXND X\JXQ NDEXO HGLOPHVLQH NDUúÕOÕN $% UHNDEHWKXNXNXQGD\DVDNODQPÕúROPDVÕGÕU
$úÕUÕIL\DWODPDQÕQUHNDEHWKXNXNXoHUoHYHVLQGH\DVDNODQPDVÕQD\|QHOLN WDUWÕúPDODUÕQ ELUL NDYUDPVDO GL÷HUL X\JXODPD\D G|QN ROPDN ]HUH LNL ER\XWX EXOXQPDNWDGÕU<XNDUÕGDEHOLUWLOGL÷L JLEL NDYUDPVDO RODUDNDúÕUÕIL\DWODPD EHOOL
ELU G]H\GH SD]DU JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ UHNDEHWoL IL\DW G]H\LQLQ |QHPOL |OoGH ]HULQGH IL\DW EHOLUOHPHVL úHNOLQGH WDQÕPODQPDNWDGÕU $QFDN EX WDQÕP
NDEXO HGLOGL÷LQGH EHOOL G]H\GH SD]DU JFQH VDKLS RODQ EWQ WHúHEEVOHULQ DúÕUÕ IL\DWODPD \DSWÕ÷Õ DQODPÕQÕ oÕNDUPDN PPNQGU ù|\OH NL $%' UHNDEHW KXNXNXQGD 6KHUPDQ $QWLWU|VW <DVDVÕ¶QÕQ 6KHUPDQ <DVDVÕ DPDoODUÕ EDNÕPÕQGDQ WHNHO JF ³IL\DWODUÕ NRQWURO HWPH \D GD UHNDEHWL HQJHOOHPH JF´ RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU $% UHNDEHW KXNXNXQGD LVH 5$¶QÕQ PDGGHVL DPDoODUÕEDNÕPÕQGDQKkNLPGXUXP³WHúHEEVHUDNLSOHULQGHQPúWHULOHULQGHQYH
QLKDL RODUDN WNHWLFLOHULQGHQ |QHPOL |OoGH ED÷ÕPVÕ] GDYUDQPD JF YHUHUHN LOJLOL SD]DUGDNL HWNLQ UHNDEHWL |QOHPH RODQD÷Õ VD÷OD\DQ HNRQRPLN JFH VDKLS ROPDN´RODUDNWDQÕPODQPDNWDGÕU %XWDQÕPODUWHNHOJFQHVDKLSRODQYH\D KkNLP GXUXPGD EXOXQDQ WHúHEEVOHULQ IL\DW DOÕFÕ GH÷LO IL\DW EHOLUOH\LFL NRQXPXQGD ROGX÷X DQODPÕQD JHOPHNWHGLU 'ROD\ÕVÕ\OD WHNHO WHRULVLQGH ROGX÷X JLEL SL\DVD WDOHS H÷ULVL WHNHO JFQH VDKLS RODQ YH\D KkNLP GXUXPGD EXOXQDQ WHúHEEVOHULQ NDUúÕNDUúÕ\D ROGX÷XWDOHS H÷ULVLGLU YHEXWHúHEEVOHUIL\DWÕ NHQGL PDOL\HW \DSÕODUÕQÕQ ELU IRQNVL\RQX RODUDN EHOLUOHU %LU EDúND GH\LúOH DúÕUÕ IL\DWODPD WHNHO JF YH KkNLP GXUXP NDYUDPODUÕQÕQ D\UÕOPD] ELU SDUoDVÕGÕU YH DúÕUÕ IL\DWODPD\Õ \DVDNODPDN GROD\OÕ RODUDN EHOLUOL G]H\GH SD]DU JFQH VDKLS RODQ WHúHEEVOHULQ NkU PDNVLPL]DV\RQX GDYUDQÕúÕQÕ \DVDNODPDN DQODPÕQD JHOHFHNWLUYDQGHU:RXGH 8QLWHG6WDWHVY(,GX3RQWGH1HPRXUV &R86V &DVH8QLWHG%UDQGV&RPSDQ\Y&RPPLVVLRQ>@(&58QLWHG%UDQGVSDUD &DVH+RIIPDQQ/D5RFKH &R$*Y&RPPLVVLRQ>@(&5SDUD
+kNLP GXUXPXQ HNRQRPLN WDQÕPÕ ³GHYDPOÕ RODUDN UHNDEHWoL G]H\LQ |QHPOL |OoGH ]HULQGH
IL\DW X\JXOD\DELOHFHN \D GD UHWLP PLNWDUÕQÕ UHNDEHWoL G]H\LQ |QHPOL |OoGH DOWÕQGD VÕQÕUOD\DELOHFHN\NVHNSD]DUJFQHVDKLSROPDN´RODUDN\DSÕOPDNWDGÕU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD
1LWHNLP YDQ GHU :RXGH UHNDEHWoL G]H\LQ ]HULQGHNL VXSUDFRPSHWLWLYH IL\DWODUÕ KkNLP GXUXP NDYUDPÕQÕQ D\UÕOPD] ELU SDUoDVÕ RODUDN J|UG÷QGHQ DQFDN WHNHOFL G]H\LQ
$QFDNED]ÕUHNDEHWKXNXNXVLVWHPOHULQGHDúÕUÕIL\DWODPDQÕQDoÕNoDLKODO RODUDN NDEXO HGLOGL÷L J|] |QQGH EXOXQGXUXOGX÷XQGD EX NH] GH DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ \DVDNODQPDVÕQD \|QHOLN SUDWLN WDUWÕúPDODU V|] NRQXVX ROPDNWDGÕU %X WDUWÕúPDODU |]HOOLNOH DúÕUÕ IL\DWÕQ VDQD\L LNWLVDGÕ WDUDIÕQGDQ RUWD\D NRQDQ WDQÕPÕ oHUoHYHVLQGH NLOLW QRNWDODU RODQ IL\DWÕQ VUHNOL ELU ELoLPGH YH |QHPOL
|OoGHUHNDEHWoLIL\DWÕQ]HULQGHROPDVÕKDOLQLQUHNDEHWRWRULWHOHULQFHVD÷OÕNOÕELU
úHNLOGH WHVSLW HGLOLS HGLOHPH\HFH÷LQH YH UHNDEHW KXNXNXQXQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOHHWPHGHGR÷UXELUHQVWUPDQROXSROPDGÕ÷ÕQDRGDNODQPÕúWÕU
dDOÕúPDQÕQ LOHUOH\HQ E|OPOHULQGH |QFHOLNOH DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ UHNDEHW KXNXNX ED÷ODPÕQGDNL \HULQH LOLúNLQ EX WDUWÕúPDODUGDQ KDUHNHWOH $%' YH $% UHNDEHWKXNXNXQGDDúÕUÕIL\DWODPDQÕQ\HULHOHDOÕQDFDNDUGÕQGDQGD$%UHNDEHW KXNXNX LoWLKDWODUÕ YH OLWHUDWU oHUoHYHVLQGH DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ \DVDNODQPDVÕQD \|QHOLNNDYUDPVDOYHSUDWLN]RUOXNODULQFHOHQHFHNWLU
]HULQGHNL VXSUDPRQRSRO\ IL\DWODUÕQ 5$¶QÕQ D PDGGHVL DQODPÕQGD KDNVÕ] IL\DW RODUDN QLWHOHQGLULOHELOHFH÷LQLVDYXQPDNWDGÕU
%|OP
$%'9($%5(.$%(7+8.8.81'$
$ù,5,)ø<$7/$0$
5HNDEHWKXNXNXQXQHQJHOLúPLúYHoD÷GDúPRGHOOHULRODUDNNDEXOHGLOHQ 6DQOÕ E D\QÕ ]DPDQGD \HQL \UUO÷H JLUHQ SHN oRN UHNDEHW KXNXNX PHY]XDWÕQÕQ KD]ÕUODQPDVÕQGD GD HWNLOL RODQ .RYDFLF $%' YH $% UHNDEHWKXNXNXVLVWHPOHULDúÕUÕIL\DWODPD\ÕHOHDOÕúELoLPOHULEDNÕPÕQGDQIDUNOÕOÕN J|VWHUPHNWHGLU %X QHGHQOH DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ UHNDEHW KXNXNX NDSVDPÕQGD HOH DOÕQPDVÕQÕQ JHUHNLS JHUHNPHGL÷L WDUWÕúPDODUÕQGD EX KXNXN VLVWHPOHULQLQ \DNODúÕPELoLPOHULQLQYHEX \DNODúÕPODUÕQDOWÕQGD\DWDQQHGHQOHULQLQFHOHQPHVL |QHPDU]HWPHNWHGLU7HN ILUPD GDYUDQÕúÕQD VLQJOH ILUP FRQGXFW LOLúNLQ \DVDO G]HQOHPHOHU $%'¶GH 6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ WHNHOOHúPH\H LOLúNLQ LNLQFL NÕVPÕQGD 5$¶QÕQ LVH
KkNLPGXUXPXQN|W\HNXOODQÕOPDVÕQDLOLúNLQPDGGHVLQGH\HUDOPDNWDGÕU%X
\DVDO G]HQOHPHOHU YH EX G]HQOHPHOHU ÕúÕ÷ÕQGD JHOLúHQ LoWLKDW GÕúOD\ÕFÕ GDYUDQÕúODUEDNÕPÕQGDQE\N|OoGHSDUDOHOOLNJ|VWHUPHNOHELUOLNWHV|PUF GDYUDQÕúODUEDNÕPÕQGDQDUDODUÕQGDFLGGLD\UÕOÕNODUV|]NRQXVXGXU%XD\UÕOÕNODUÕQ HQ EHOLUJLQ ROGX÷X NRQX LVH \NVHN SD]DU JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ DúÕUÕ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕGÕU .LP YH +XWWRQ $úÕUÕ IL\DWODPD $%' KXNXNXQGD KXNXND X\JXQ RODUDN NDEXO HGLOLUNHQ $% KXNXNXQGD KXNXND D\NÕUÕOÕNULVNLWDúÕPDNWDGÕU
6RQ \ÕOGD UHNDEHW NDQXQODUÕQÕ \UUO÷H NR\DQ ¶GHQ ID]OD KXNXN VLVWHPLQLQ oR÷X $%
UHNDEHW KXNXNX VLVWHPLQL PRGHO RODUDN EHQLPVHPLúWLU .RYDFLF %X GXUXP SHN oRN ONHGH$%UHNDEHWKXNXNXG]HQLQHSDUDOHORODUDNDúÕUÕIL\DWODPDGDYUDQÕúÕQÕQLKODORODUDNNDEXO HGLOPHVL VRQXFXQX GR÷XUPDNWD YH DúÕUÕ IL\DWODPD\D \|QHOLN WDUWÕúPDODUÕ GDKD |QHPOL KDOH JHWLUPHNWHGLU
<NVHNSD]DUJFQHVDKLSWHúHEEVOHULQUHNDEHWLNÕVÕWOD\ÕFÕQLWHOLNWHNLGÕúOD\ÕFÕGDYUDQÕúODUÕQÕQ UHNDEHW KXNXNX oHUoHYHVLQGHNRQWUROHGLOPHVL JHUHNWL÷LKHU LNLUHNDEHW KXNXNX VLVWHPLQFH NDEXO HGLOPLúROPDNODELUOLNWHGÕúOD\ÕFÕGDYUDQÕúODUÕQWHVSLWLQHLOLúNLQKXNXNLVWDQGDUWODUEDNÕPÕQGDQEX KXNXNVLVWHPOHULDUDVÕQGDIDUNOÕOÕNODUEXOXQPDNWDGÕU$\UÕQWÕOÕELOJLLoLQEN]0DGDQ
øNL KXNXN G]HQL DUDVÕQGDNL \DNODúÕP IDUNOÕOÕ÷ÕQÕQ QHGHQOHULQL DQOD\DELOPHN LoLQ |QFHOLNOH EX UHNDEHW G]HQOHPHOHULQL RUWD\D oÕNDUDQ WDULKVHO VUHFLQ YH HNRQRPLN NRúXOODUÕQ EX G]HQOHPHOHUOH HOGH HGLOPHVL EHNOHQHQ DPDoODUÕQ YH KXNXN G]HQOHULQLQ WDúÕGÕ÷Õ WHPHO GH÷HUOHULQ LQFHOHQPHVL JHUHNPHNWHGLU %X oHUoHYHGH |QFHOLNOH VÕUDVÕ\OD $%'¶QLQ YH $%¶QLQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D \|QHOLN \DNODúÕPODUÕ YH EX \DNODúÕPODUÕQ DUGÕQGD \DWDQ QHGHQOHU DoÕNODQDFDNJQP]UHNDEHWKXNXNXX\JXODPDVÕQGDDúÕUÕIL\DWODPDQÕQ\HULHOH DOÕQDFDNDUGÕQGDQGDLNLKXNXNG]HQLDUDVÕQGDELUNDUúÕODúWÕUPD\DSÕODFDNWÕU
$%'
\ÕOÕQGD\UUO÷HJLUHQYH,OÕFDN¶ÕQLONPRGHUQUHNDEHW \DVDVÕ RODUDN WDQÕPODGÕ÷Õ 6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ WHNHOOHúPH\H LOLúNLQ LNLQFL NÕVPÕ úXúHNLOGHGLU
(\DOHWOHU DUDVÕQGDNL \D GD \DEDQFÕ GHYOHWOHUOH JLULúLOHQ WLFDUHWLQ KHUKDQJL ELU NÕVPÕQGD WHNHOOHúHQ YH\D WHNHOOHúPH\H WHúHEEV HGHQ \D GD EDúNDVÕ YH\D EDúNDODUÕ\OD WHNHOOHúPHN ]HUH ELUOHúHQ \DKXW DQODúDQ KHUNHV LúOHGL÷L EX FUPGHQ |WU VXoOX VD\ÕODFDNWÕU
%X \DVD KNPQGHQ GH DQODúÕODFD÷Õ ]HUH $%' UHNDEHW KXNXNX
WHNHOOHúPH\L YH WHNHOOHúPH\H WHúHEEV VXo VD\PDNWDGÕU 0H\HU
$%'PDKNHPHOHULQLQ\RUXPODUÕQDDWÕIWDEXOXQDUDNEXVXoXQLNLWHPHOXQVXUX ROGX÷XQXEHOLUWPHNWHGLU%XXQVXUODUWHúHEEVQWHNHO JF RODUDNWDQÕPODQDQ NDOÕFÕSD]DUJFQHVDKLS ROPDVÕ YHWHúHEEVQEX JFLQRYDV\RQD\HWHQH÷H VÕNÕ oDOÕúPD\D úDQVD \D GD ]RUOX UHNDEHWH GD\DQPDNVÕ]ÕQ \DVDO ROPD\DQ GDYUDQÕúODUODHOGH HWPLú YHVUGUPúROPDVÕGÕU0DKNHPHOHUFHWHNHOOHúPH\H LOLúNLQRODUDNRUWD\DNRQDQEXXQVXUODUGDQ\RODoÕNDQ0H\HU6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ VDGHFH WHNHO JFQH VDKLS ROXQPDVÕQÕ YH EXQXQ GR÷DO ELU VRQXFX RODUDN\DVDO\ROODUODHOGHHGLOPLúWHNHOJFQQNXOODQÕOPDVÕQÕ\DVDNODPDGÕ÷ÕQÕ LIDGH HWPHNWHGLU6FKZHLW]HU GDEXQDSDUDOHO RODUDN6KHUPDQ <DVDVÕ LOHUHNDEHWKXNXNXEDNÕPÕQGDQLVWHQPH\HQúHNLOGHSD]DUÕQ\DSÕVÕQÕGH÷LúWLUPH\H \DGDVD÷ODPODúWÕUPD\D\|QHOLNEHOOLWLSWHNLGDYUDQÕúODUÕQ\DVDNODQGÕ÷ÕQÕVDGHFH WHNHO JFQQ WNHWLFLOHU NDUúÕVÕQGD NXOODQÕPÕQD LOLúNLQ KHUKDQJL ELU
$%'UHNDEHWKXNXNXLoLQJHQHORODUDNDQWLWU|VWKXNXNXDQWLWUXVWODZNDYUDPÕNXOODQÕOVDGDEX oDOÕúPDGDNDYUDPELUOL÷LQLVD÷ODPDNEDNÕPÕQGDQUHNDEHWKXNXNXWHULPLWHUFLKHGLOPLúWLU $%'<NVHN0DKNHPHVLGDKDVRQUDSHNoRNNDUDUÕQGDGDDWÕIWDEXOXQGX÷X*ULQQHOONDUDUÕQGD 8QLWHG 6WDWHV Y *ULQQHOO &RUS 86 WHNHOOHúPH\L ³«VWQUQLúDNOÕ WDULKL
ROD\ODU VRQXFXQGD RUWD\D oÕNDQ E\PH YH JHOLúPHGHQ IDUNOÕ RODUDN WHNHO JFQQ ELOHUHN YH LVWH\HUHNHOGHHGLOPHVLYHNRUXQPDVÕ«´RODUDNWDQÕPODPÕúWÕU0DGDQ
7HNHOOHúPH\HWHúHEEVKDOLQLQWHVSLWLLoLQLVHGDYDOÕQÕQDoÕNELUWHNHOOHúPHQL\HWLROGX÷XQXQYH WHNHO JF ND]DQDELOHFH÷LQH LOLúNLQ \NVHN ELU RODVÕOÕNOD \ÕNÕFÕ SUHGDWRU\ YH\D UHNDEHW NDUúÕWÕ DQWLFRPSHWLWLYH ELU GDYUDQÕúWD EXOXQGX÷XQXQ NDQÕWODQPDVÕ JHUHNPHNWHGLU .LP YH +XWWRQ
\DVDNODPDQÕQ EXOXQPDGÕ÷ÕQÕ LIDGH HWPLúWLU *DO LVH 6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ WHNHOGHQ YH\D WHNHO NRQXPXQ NXOODQÕOPDVÕQGDQ ]L\DGH WHNHO \DUDWPD\D \D GD VUGUPH\H \|QHOLN GÕúOD\ÕFÕ GDYUDQÕúODUÕ \DVDNODPD\D G|QN RODUDNWDVDUODQGÕ÷ÕQÕGROD\ÕVÕ\ODDúÕUÕIL\DWODPD\Õ\DVDNODPDGÕ÷ÕJ|UúQGHGLU $%' UHNDEHW KXNXNX G]HQOHPHOHUL oHUoHYHVLQGH WHNHO JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQDúÕUÕIL\DWODPDGDYUDQÕúÕQDLOLúNLQELU\DVDNODPD\D\HUYHULOPHPLú ROPDVÕQÕQ QHGHQOHUL DúD÷ÕGD \HU YHULOHQ EDúOÕNODU DOWÕQGD DoÕNODQPD\D oDOÕúÕOPÕúWÕU
6KHUPDQ<DVDVÕ¶QÕ2UWD\DdÕNDUDQ7DULKVHOYH (NRQRPLN.RúXOODU
$%' UHNDEHW KXNXNX WHPHOGH E\NO÷Q YH JFQ VÕQÕUODQPDVÕ LKWL\DFÕQGDQGR÷PXúWXU*DO\]\ÕOÕQLNLQFL\DUÕVÕQGD$%'¶GH \DúDQDQVÕQDvJHOLúPH\HYHGH÷LúPH\HED÷OÕRODUDNRUWD\DoÕNDQ\HQLHQGVWULOHU KHP GLNH\ KHP GH \DWD\ RODUDN SHN oRN |QHPOL SD]DUÕ EDVNÕOD\DQ WU|VWOHU úHNOLQGHE\NELUJHQLúOHPH\DúDPÕúWÕU*DO*FQYH]HQJLQOL÷LQ ELUNDo NLúLQLQ HOLQGH WRSODQPDVÕQD QHGHQ RODQ WU|VWOHU KHP UHNDEHWL HQJHOOH\HUHNNoNYHRUWD|OoHNOLLúOHWPHOHULQYDURODELOHFH÷LHNRQRPLNG]HQL KHP GH VL\DVDO JFQ WHN HOGH WRSODQPDVÕQD QHGHQ RODUDN GHPRNUDVL\L WHKGLW HGHUKDOHJHOPLúWLU6FKZHLW]HU%X\R÷XQODúPDODUDNDUúÕGX\XODQWHSNL <DVD¶\D DGÕQÕ YHUHQ 6HQDW|U 6KHUPDQ WDUDIÕQGDQ ³«%LU LPSDUDWRUD ER\XQ
H÷PL\RUVDNUHNDEHWLHQJHOOH\HFHNYHKHUKDQJLELUPDOÕQIL\DWÕQÕEHOLUOH\HFHNELU WLFDUL GLNWDW|UH GH ER\XQ H÷PHPHOL\L]´ úHNOLQGH LIDGH HGLOPLúWLU ,OÕFDN
%|\OH ELU RUWDPGD UHNDEHW ELUH\VHO HNRQRPLN IÕUVDWODUÕQ NRUXQPDVÕQÕ VD÷OD\DFDN ELU DUDo YH VL\DVL VUHFLQ |]HO HNRQRPLN JoOHU WDUDIÕQGDQ HOH JHoLULOPHVLQH NDUúÕ ELU NRUXPD RODUDN J|UOPú *DO YH ELUELUL\OH HWNLQ úHNLOGH UHNDEHW HGHQ NoN ELULPOHUGHQ ROXúDQ ELU HQGVWUL
.LPYH+XWWRQ¶XQ³øNLQFLNÕVPÕQWHPHODPDFÕJD\HWDoÕNWÕU%XWHNHO\DUDWDFDN\DGD
JoOHQGLUHFHN GÕúOD\ÕFÕ GDYUDQÕúODUÕQ |QOHQPHVLGLU´ úHNOLQGHNL WHVSLWL GH EX J|UúOHUL GHVWHNOHU
QLWHOLNWHGLU
6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ RUWD\D oÕNÕú VUHFLQGH DPDFÕQ GD÷ÕOÕPGD HWNLQOL÷L VD÷ODPDN YH WNHWLFL UHIDKÕQÕQ WUDQVIHULQL |QOHPHN ROGX÷XQX VDYXQDQ J|UúOHU EXOXQPDNOD ELUOLNWH OLWHUDWUGH KkNLP NDQÕEXJ|UúOHULQWDULKVHOJHUoHNOHUOHWXWDUVÕ]ROGX÷X\|QQGHGLU.RQX\DLOLúNLQWDUWÕúPDODULoLQ EN]+RYHQNDPSYH,OÕFDN
7U|VWOHU UDNLS WHúHEEVOHULQ KXNXNL ED÷ÕPVÕ]OÕNODUÕQÕ ND\EHWPHNVL]LQ KLVVHOHULQLQ ELU NÕVPÕQÕ \|QHWLPOHULQGH R\ KDNNÕQD VDKLS RODFDN YH IDDOL\HWOHULQL NRQWURO HGHFHN úHNLOGH PXWHPHWOHUH WUXVWHH GHYUHWPHVL\OH RUWD\D oÕNDQ YH DPDFÕ GDKD |QFH UHNDEHW HGHQ úLUNHWOHULQ UHNDEHWL HQJHOOH\LFL VWUDWHMLOHUL EHQLPVHPHVLQL VD÷ODPDN RODQ ELU \R÷XQODúPD ELoLPLGLU ,OÕFDN -RQHVYH6XIULQ
\DSÕVÕQÕ NRUXPDN YH GDLPL KDOH JHWLUPHN JD\HVL\OH UHNDEHW NXUDOODUÕ JHOLúWLULOPLúWLU 6FKZHLW]HU 6KHUPDQ <DVD¶QÕQ DPDFÕQÕ úX úHNLOGH |]HWOHPHNWHGLU6DQOÕE
«EX <DVD UHNDEHWL HQJHOOHPHN YH\D WLFDUHWL VÕQÕUODPDN \DKXW UHWLFLOHULQ WNHWLFLOHU ]HULQGHQ KDNVÕ] NkU HOGH HWPHVLQL VD÷ODPDN DPDFÕ\OD RUWD\D oÕNDQ \R÷XQODúPDODUÕ|QOHPHN]HUH\UUO÷HVRNXOPXúWXU
%XDPDooHUoHYHVLQGH6KHUPDQ<DVDVÕ¶QÕQGDYUDQÕúVDOGH÷LO\DSÕVDOND\JÕODUOD RUWD\D oÕNWÕ÷ÕQÕ V|\OHPHN PPNQGU 0DUWLQ %LU EDúND GH\LúOH <DVD¶QÕQ RGDN QRNWDVÕ IL\DW G]H\OHUL GH÷LO SD]DUODUÕQ UHNDEHWoL LúOH\LúLQLQ VUGUOPHVL\GL 'ROD\ÕVÕ\OD GD <DVD¶QÕQ NRUXPD\D oDOÕúWÕ÷Õ DPDoODU DúÕUÕ
IL\DWODPD LOH GR÷UXGDQ ]DUDU J|UHELOHFHN QLWHOLNWH J|UOPHPLúWLU *DO
$%'¶GH+kNLP2ODQ7HPHO6RV\DOYH(NRQRPLN'H÷HUOHU
$%'UHNDEHWKXNXNXQGDWHúHEEVOHULQWHNWDUDIOÕGDYUDQÕúODUÕQÕQVRQXFX RODUDN RUWD\D oÕNDELOHFHN WHNHOFL IL\DWODPDQÕQ KXNXND X\JXQ RODUDN NDEXO HGLOPHVL $%'¶GH KkNLP RODQ WHPHO VRV\DO YH HNRQRPLN GH÷HUOHU ÕúÕ÷ÕQGD DoÕNODQDELOHFHNWLU 6DQOÕ E ELUH\VHO |]JUONOHUH SL\DVD PHNDQL]PDVÕQÕQ LúOH\LúLQH YH GHYOHWLQ HNRQRPLN KD\DWD PGDKDOHVLQGHQ NDoÕQÕOPDVÕQD YXUJX \DSDUDN $%' UHNDEHW KXNXNXQXQ DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOHHWPHPHVLQLúXúHNLOGHDoÕNODPDNWDGÕU
.DQÕPÕ]FDEX\DNODúÕPÕQQHGHQOHULQL$PHULNDQKXNXNXQXQ]HULQHNXUXOGX÷X WHPHO LONHOHUGH DUDPDN JHUHNLU %LUH\ |]JUO÷QQ NXWVDO YH GRNXQXOPD] ELU GH÷HU RODUDNJ|UOG÷YHGHYOHWLQHNRQRPLNYHVRV\DOKD\DWÕQLúOHPHVLQHPGDKDOHVLQLQKHU ]DPDQ úSKH LOH NDUúÕODQGÕ÷Õ EX ONHGH KXNXNL VLVWHPLQ GH D\QÕ GH÷HUOHUL WDúÕPDPDVÕ NDoÕQÕOPD]GÕU5HNDEHWKXNXNXQXQGD\DUGÕPÕ\ODSL\DVDPHNDQL]PDVÕQÕQIL\DWODUÕLGHDO VHYL\H\H LQGLUHFH÷L GúQOPHNWH YH EX VHEHSOH QH PDKNHPHOHULQ QH GH NDPX RWRULWHOHULQLQIL\DWODUDPGDKDOHVLQLQJHUHNOLROPDGÕ÷ÕGúQOPHNWHGLU
*HUoHNWHQ GH $%'¶GH WHNHOOHULQ SL\DVD PHNDQL]PDVÕQÕQ ELU XQVXUX ROGX÷XQD \DSD\ SD]DUD JLULú HQJHOOHUL \DVDODUOD |QOHQHELOGL÷L WDNGLUGH SD]DUÕQ
6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ RUWD\D oÕNÕú DPDFÕ NoN YH RUWD |OoHNOL WHúHEEVOHULQ SD]DUGD YDU
ROPDVÕQD RODQDN VD÷OD\DQ UHNDEHWoL VUHFL NRUXPDNWÕ $QFDN GDKD VRQUDODUÕ JHOLúHQ HNRQRPLN GúQFHOHULQ UHNDEHW KXNXNXQGD GD HWNLOL ROPDVÕ\OD UHNDEHWLQ VD÷ODQPDVÕ QLKDL DPDo ROPDNWDQ oÕNÕSWNHWLFLUHIDKÕQÕYHHNRQRPLNHWNLQOL÷LDUWÕUPDNLoLQELUDUDoRODUDNJ|UOPH\HEDúODPÕúWÕU %ORFKYHGL÷HUOHUL
+RYHQNDPS WHNHO JFQQ NXOODQÕOPDVÕ VRQXFX RUWD\D oÕNDFDN \NVHN IL\DWODUD LOLúNLQELUG]HQOHPH\DSÕOPDPDVÕQÕQQHGHQOHULQGHQELULRODUDN6KHUPDQ<DVDVÕ¶QÕQNDEXOQGHQ \ÕO |QFH WU|VWOHULQ KkNLP ROGX÷X VHNW|UOHUGH KÕ]OÕ ELU HNRQRPLN E\PH YH IL\DW GúúOHUL \DúDQPÕú ROPDVÕ QHGHQL\OH \NVHN IL\DWODUÕQ HNRQRPL LoLQ ELU VRUXQ WHúNLO HWPHPLú ROPDVÕQÕ GROD\ÕVÕ\OD GD .RQJUH¶QLQ R G|QHPGH HNRQRPL\H \NVHN IL\DWODUÕ G]HQOHPH \ROX\OD PGDKDOH HWPH\LWHUFLKHWPHPHVLQLJ|VWHUPHNWHGLU
NHQGLNHQGLQLG]HOWHQJoOHULQLQVHOIFRUUHFWLQJPDUNHWIRUFHVWHNHOJFQQ HOGH HGLOPHVLQL YH VUGUOPHVLQL |QOH\HFH÷LQH YH G]HQOHQPHPLú ELU HNRQRPLQLQHVDVHQUHNDEHWoLRODFD÷ÕQDGDLUNXYYHWOLELULQDQoYDUGÕU*DO 1LWHNLP $%'¶GHNL LON UHNDEHW KXNXNX GDYDODUÕQGD SL\DVDQÕQ WHNHOOHUOH HWNLQ úHNLOGH PFDGHOH HGHELOHQ J|UQPH] HOLQH LQYLVLEOH KDQG |QHPOL YXUJX \DSÕOPÕúWÕU gUQH÷LQ 6WDQGDUG 2LO NDUDUÕQGD <NVHN 0DKNHPH WDUDIÕQGDQ
«WHNHOLQ GR÷UXGDQ \DVDNODQPDVÕQD LOLúNLQ DoÕN ELU KNP EXOXQPDPDNOD ELUOLNWH 6KHUPDQ <DVDVÕ KDNVÕ] YH X\JXQVX] úHNLOGH NXOODQÕOPDGÕ÷Õ VUHFH V|]OHúPH |]JUO÷QQ WHNHOL |QOHPHN EDNÕPÕQGDQ HQ HWNLQ DUDo ROGX÷X \|QQGH ELU ELOLQFLQ YDUOÕ÷ÕQÕJ|VWHUPHNWHGLU
GH÷HUOHQGLUPHVL\DSÕOPÕúWÕU%X\DNODúÕP$PHULFDQ&DQNDUDUÕQGDGD<NVHN 0DKNHPH¶QLQúXLIDGHOHUL\OH\HULQLEXOPXúWXU
%\N LKWLPDOOH DQWLWU|VW \DVDVÕQÕQ NXUXFXODUÕ EX \DVDO ROPD\DQ JLULúLPOHULQ HWNLQ úHNLOGH |QOHQHELOGLNOHUL WDNGLUGH E\NON YH Jo LOH LOJLOHQLOPHVL JHUHNHFHN GXUXPODUÕQ oRN D]DODFD÷ÕQÕ YH QLKD\HWLQGH LOJLOHQLOPHVL JHUHNPH\HFHN NDGDU |QHPVL]OHúHFH÷LQLGúQPúOHUGLU
3L\DVDQÕQ WHNHO |QOHPH JFQH RODQ LQDQo DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOH HGLOPHPHVLQH LOLúNLQ NXUDOÕQ WHPHOLGLU *DO <DVDO \ROODUOD HOGH HGLOPLúELUWHNHOLQWHNHO JFQNXOODQPDVÕQDPGDKDOH HGLOPHPHVL JHUHNWL÷LQH LOLúNLQoDUSÕFÕELU\DNODúÕP$OFRDGDYDVÕQGD³5HNDEHWHWPH\H]RUODQDQEDúDUÕOÕ
ELUUDNLSEXVUHoWHQJDOLSoÕNWÕ÷ÕQGDúDUWODUDOH\KLQHG|QPHPHOLGLU´LIDGHVL\OH
RUWD\DNRQPXúWXU'DKD\DNÕQWDULKOL7ULQNRNDUDUÕQGDLVH
7HNHO JFQH VDKLS ROXQPDVÕ YH EXQXQ GR÷DO VRQXFX RODQ WHNHOFL IL\DWODU X\JXODQPDVÕVDGHFH<DVD¶\DX\JXQROPDNODNDOPDPDNWDD\QÕ]DPDQGDVHUEHVWSL\DVD VLVWHPLQLQGH|QHPOLELUXQVXUXQXWHúNLOHWPHNWHGLU(QD]ÕQGDQNÕVDELUVUHLoLQWHNHOFL IL\DWODPD IÕUVDWÕ Lú DNOÕQÕ EXVLQHVV DFXPHQ FH]EHGHQ XQVXUGXU D\UÕFD LQRYDV\RQ YH HNRQRPLNE\PH\DUDWDFDNULVNDOPD\ÕGDWHúYLNHGHU
GH÷HUOHQGLUPHVL \DSÕOPÕúWÕU %X NDUDUODUGDQ DQODúÕODFD÷Õ ]HUH $%'¶GH SD]DU JF JLULúLPLQ |GO RODUDN J|UOPHNWH YH WHNHO NkUODUÕQÕQ WHúHEEVOHULQ J|UHOL DYDQWDMODUHOGHHWPHN]HUHELUELUOHUL\OHUHNDEHWHWPHOHULLoLQELUJGVD÷ODGÕ÷ÕQD
øONNH]\ÕOÕQGD$GDP6PLWKWDUDIÕQGDQNXOODQÕODQEXNDYUDPSL\DVDPHNDQL]PDVÕQGDKHU
NDUDU ELULPLQLQ NHQGL ID\GDVÕQÕ PDNVLPL]H HWPH\H \|QHOLN GDYUDQÕúODUÕQÕQ VRQXFXQGD VRV\DO ID\GDQÕQ PDNVLPL]H HGLOPHVLQL LIDGH HGHU %XQD J|UH SL\DVD PHNDQL]PDVÕQÕQLúOH\LúL VD\HVLQGH NLúLVHOYHVRV\DOID\GDPDNVLPL]HHGLOHFHNGROD\ÕVÕ\ODGDGHYOHWLQSL\DVDQÕQLúOH\LúLQHPGDKDOH HWPHVLJHUHNPH\HFHNWLUhQVDO 6WDQGDUG2LO&RY8QLWHG6WDWHV86V 8QLWHG6WDWHVY$PHULFDQ&DQ&R86 8QLWHG6WDWHVY$OXPLQLXP&RRI$PHULFD)GG&LU 9HUL]RQ&RPPXQLFDWLRQV,QFY/DZ2IILFHVRI&XUWLV97ULQNR86
LQDQÕOPDNWDGÕU %X QHGHQOH GH WHNHOOHULQ GR÷DO IL\DWODPD GDYUDQÕúODUÕ FH]DODQGÕUÕOPDPDNWDGÕU.LPYH+XWWRQ
3L\DVDQÕQ LúOH\LúLQH \|QHOLN EX \DNODúÕP %HUNH\ 3KRWR NDUDUÕQGD GD 7HP\L]0DKNHPHVL¶QLQúXGH÷HUOHQGLUPHVLQHNRQXROPXúWXU
7HNHO JFQQ NXOODQÕOPDVÕ úHNOLQGH VUGUOHQ DúÕUÕ IL\DWODU 6KHUPDQ
<DVDVÕQÕQ G]HOWPH\L DPDoODGÕ÷Õ N|WONOHULQ EDúÕQGD JHOPHNWHGLU«««« )DNDW WHNHO JFQ \DQOÕú ELU GDYUDQÕú YDVÕWDVÕ\OD DUWÕUPDGÕ÷Õ PGGHWoH VDGHFH IL\DWODUÕQÕQ GDKD VRQUDGDQ DúÕUÕ EXOXQPDVÕ QHGHQL\OH FH]D |GHPH\H PHFEXU HGLOHPH] <NVHN IL\DWODPD WHNHOJFQQNXOODQÕOPDVÕRODUDNWHODNNLHGLOHELOLUIDNDWEXEDúOÕEDúÕQDDQWLUHNDEHWoL |]HOOLNOHU WDúÕPD] (VDVHQ KHU QH NDGDU WHNHOLQ VHUEHVW UHNDEHW úDUWODUÕQGD ROXúDQ IL\DWODUGDQ GDKD \NVHN ELU IL\DW X\JXODPDVÕ EHNOHQHELOLUVH GH EHONL GH EX \NVHN IL\DWODU QHGHQL\OH KDNLP JFQQ ]RUODQPD\D PDUX] RODFD÷Õ GDKD HPLQ ELU \RO EXOXQPDPDNWDGÕU«««)L\DWSROLWLNDODUÕQÕ\DUJÕVDOGHQHWLPHWDELNÕOPDNPDKNHPHOHUL G]HQOH\LFL LGDUL RWRULWHOHULQLQ \HULQH NR\DU«««.RQJUH EL]L EX J|UHYOH DoÕNoD \HWNLOHQGLUPHGL÷LVUHFHEXJ|UHYLUHGGHWPHNDNÕOFÕRODFDNWÕU
3L\DVD PHNDQL]PDVÕQÕQ LúOH\LúLQLQ \DQÕ VÕUD 7HP\L] 0DKNHPHVL¶QLQ DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ WDNLEL\OH LOJLOL GL÷HU ELU GH÷HUOHQGLUPHVL GH E|\OH ELU \DNODúÕPÕQ PDKNHPHOHUL G]HQOH\LFL LGDUL RWRULWHOHUH \DNÕQODúWÕUDFDN ROPDVÕGÕU 7ULQNR NDUDUÕQGD GD EX KXVXV
=RUXQOX SD\ODúÕP D\QÕ ]DPDQGD PDKNHPHOHULQ X\JXQ ROPDGÕNODUÕ ELU URO VWOHQHUHN GR÷UX IL\DWÕ PLNWDUÕ YH GL÷HU DQODúPD NRúXOODUÕQÕ EHOLUOH\HQ PHUNH]L SODQODPDFÕODUJLELGDYUDQPDVÕQÕJHUHNWLUPHNWHGLU
LIDGHOHUL\OH GLOH JHWLULOPLúWLU 1LWHNLP E|\OH ELU G]HQOHPH \NVHN SD]DU JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ IL\DW YH UHWLP NDUDUODUÕ ]HULQGH \DUJÕODUGD EXOXQXOPDVÕ DQODPÕQD JHOPHNWH 6FKZHLW]HU YH LGDUL EDNÕPGDQ SHN oRN]RUOX÷XGDEHUDEHULQGHJHWLUPHNWHGLU
%X ]RUOXNODU UHNDEHW KXNXNX X\JXODPDVÕQÕQ LON \ÕOODUÕQD DLW oHúLWOL PDKNHPH NDUDUODUÕQGD GD DoÕNoD RUWD\D NRQPXúWXU WDULKOL 7UDQV
0LVVRXUL)UHLJKWNDUDUÕQGD<NVHN0DKNHPH
«PDNXO IL\DWÕQ QH RODFD÷Õ NRQXVXQD E\N úSKHLOH\DNODúÕOPDNWDGÕU 0DNXO IL\DWÕ GH÷HUOHQGLUPHN LoLQ X\JXQ VWDQGDUW QHGLU" )L\DW \DSÕODQ LúLQ WDPDPÕ LoLQ KLVVHGDUÕQ\DWÕUÕPÕ]HULQGHQDGLOYHPDNXOELUNkUHOGHHWPHVLQH\HWHFHNJHWLULG]H\LQL VD÷OD\DFDNNDGDU\NVHNPLROPDOÕGÕU"(÷HU|\OHLVHDGLOYHPDNXONkUQHGLU"%XED]HQ %HUNH\3KRWR,QFY(DVWPDQ.RGDN&R)GG&LUFHUWGHQLHG86 .DUDUPHWQL6DQOÕ¶GDQEDNWDUÕOPÕúWÕU %N]GQ
6|] NRQXVX NDUDUODU UHNDEHWL NÕVÕWOD\ÕFÕ DQODúPDODUD \|QHOLN ROPDNOD ELUOLNWH PDNXO IL\DWÕQ SL\DVD GÕúÕQGD ELU Jo WDUDIÕQGDQ EHOLUOHQPHVLQLQ ]RUOXNODUÕQÕ YXUJXODGÕNODUÕ LoLQ |QHP WDúÕPDNWDGÕU
NDWODQÕODQ ULVNH ED÷OÕGÕU YH IL\DW E|OJHOHUDUDVÕ IDUNOÕOÕN J|VWHUHELOLU 6WDQGDUGÕQ ROXúWXUXOPDVÕQGDKDQJLVLUHIHUDQVRODUDNDOÕQDFDNWÕU"«
LIDGHVLQLNXOODQPÕúWÕUWDULKOL7UHQWRQ3RWWHULHVNDUDUÕQGDLVH³%XJQQ
PDNXOIL\DWÕHNRQRPLNYHWLFDULGH÷LúLPOHUQHWLFHVLQGH\DUÕQPDNXOROPD\DQELU KDOH JHOHELOHFHNWLU´ GHQPLúWLU %X JHUHNoH IL\DW G]HQOHPHVLQLQ SUDWLN
]RUOXNODUÕQÕQNDEXOHGLOGL÷LQLQGHELUJ|VWHUJHVLGLU
0RGHUQ$%'5HNDEHW+XNXNX8\JXODPDVÕ
<XNDUÕGD D\UÕQWÕOÕ RODUDN \HU YHULOGL÷L ]HUH $%' UHNDEHW KXNXNXQXQ RUWD\D oÕNÕúÕQGD YH LON X\JXODPD \ÕOODUÕQGD 6KHUPDQ <DVDVÕ oHUoHYHVLQGH DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOH HGLOPHPHVL \DNODúÕPÕQÕQ WHPHO GD\DQDNODUÕ SL\DVD PHNDQL]PDVÕQÕQ KHU WUO WHNHOL |QOHPHGH HQ HWNLOL DUDo ROGX÷X YH GHYOHWLQ WHúHEEVOHULQ IL\DWD YH oÕNWÕ PLNWDUÕQD LOLúNLQ NDUDUODUÕQD PGDKDOH HWPHPHVL JHUHNWL÷L\GL0RGHUQ$%'UHNDEHWKXNXNXX\JXODPDVÕQGDGDDúÕUÕIL\DWODPD\D UHNDEHW KXNXNX oHUoHYHVLQGH PGDKDOH HGLOPHPHVLQH LOLúNLQ \DNODúÕP WDU]Õ NRUXQPDNOD ELUOLNWH EX \DNODúÕPÕQ DUNDVÕQGD \DWDQ QHGHQOHUGH ELUWDNÕP GH÷LúLNOLNOHUPH\GDQDJHOPLúWLU*DO
gQFHOLNOH SL\DVD PHNDQL]PDVÕQÕQ LúOH\LúLQH LOLúNLQ DOJÕODPD ]DPDQ LoHULVLQGHIDUNOÕHNRQRPLN\DNODúÕPODUÕQGDHWNLVL\OHGH÷LúPLúYHSHNoRNSL\DVD EDúDUÕVÕ]OÕ÷ÕQÕQ SD]DU JoOHULQLQ NHQGL NHQGLQL G]HOWPHVL\OH RUWDGDQ NDOGÕUÕODPD\DFD÷Õ DQODúÕOPÕúWÕU %X IDUNÕQGDOÕN QHWLFHVLQGH |QHPOL YH X]XQ VUHOL SL\DVD EDúDUÕVÕ]OÕNODUÕQD ED÷OÕ RODUDN SD]DU JoOHULQLQ WHúHEEVOHULQ WHNHO NRQXPXQX W|USOH\HPH\HFH÷L GXUXPODUGD WHNHOFL IL\DWÕQ G]HQOHQHELOHFH÷L NDEXO HGLOPLúWLU $QFDN EX KDOOHUGH GDKL G]HQOHPHQLQ UHNDEHW KXNXNX DUDFÕOÕ÷Õ\OD \DSÕOPDVÕQD LOLúNLQ oHúLWOL WHUHGGWOHU EXOXQPDNWDGÕU %X WHUHGGWOHULQWHPHOQHGHQL$%'¶GHKNPHWPGDKDOHOHULQLQHWNLQOL÷LQH\|QHOLN JoOúSKHFLOLNWLU%XQXQ\DQÕVÕUDPDNXOIL\DWÕQEHOLUOHQPHVLQGHNL ]RUOXNODU GÕúDUGDQ ELU RUJDQÕQ WHúHEEVOHULQ NDUDUODUÕQÕ HWNLQ ELU úHNLOGH G]HQOH\HELOPH EHFHULVLQH\|QHOLN HQGLúHOHUPDKNHPHOHULQG]HQOHPH\H \|QHOLN \HWHUVL]OLNOHUL JLELX\JXODPD\DG|QN QHGHQOHULQ GHEXWHUHGGWOHULQROXúPDVÕQGDSD\Õ YDUGÕU *DO
%X QHGHQOHUGHQ GROD\Õ NDOÕFÕ WHNHOOHULQ V|] NRQXVX ROGX÷X LVWLVQDL GXUXPODUGD $%' KXNXNXQGD DúÕUÕ IL\DWODPD\D PGDKDOH UHNDEHW RWRULWHOHULQLQ
$\UÕFDNDUDUÕQGHYDPÕQGDDJNVWHúHEEVOHULQ\ÕNÕFÕUHNDEHWL|QOHPHNDPDFÕ\ODIL\DW WHVSLWL \DSWÕNODUÕ VDYÕQD NDUúÕ <NVHN 0DKNHPH ³UHNDEHW FUHWOHUL NHQGLOL÷LQGHQ PDNXO
RODELOHFHNG]H\HLQGLUHFHNWLU´LIDGHVL\OHSL\DVDPHNDQL]PDVÕQÕQ|QHPLQHYXUJX\DSPÕúWÕU 8QLWHG6WDWHVY7UHQWRQ3RWWHULHV&R86V $%'¶GHDúÕUÕIL\DWODPD\DUHNDEHWKXNXNX\ODPGDKDOHHGLOPHVLQLQVDNÕQFDODUÕRODUDNJ|UOHQ EXGXUXPODUDLOLúNLQDoÕNODPDODUDE|OPGHD\UÕQWÕOÕRODUDN\HUYHULOPHNWHGLU
\D GD PDKNHPHOHULQ LúL RODUDN GH÷LO VHNW|UH |]J G]HQOHPHOHU ROXúWXUPDN EDNÕPÕQGDQ\DVDPDRUJDQÕQÕQLúLRODUDNJ|UOPHNWHGLU6FKZHLW]HU
$%
5$¶QÕQ WHúHEEVOHULQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕQÕ G]HQOH\HQ ³+kNLP 'XUXPXQ.|W\H.XOODQÕOPDVÕ´EDúOÕNOÕPDGGHVLDúD÷ÕGDNLJLELGLU
2UWDNSD]DUGD\DGDRUWDNSD]DUÕQ|QHPOLELUE|OPQGHKkNLPGXUXPGDNLELU YH\D ELUGHQ ID]OD WHúHEEVQ KkNLP GXUXPXQX N|W\H NXOODQPDVÕ \H GHYOHWOHUDUDVÕ WLFDUHWLHWNLOHGL÷L|OoGHRUWDNSD]DUODED÷GDúPDPDVÕQHGHQL\OH\DVDNWÕU
.|W\HNXOODQPDKDOOHUL|]HOOLNOHúXQODURODELOLU
D 'R÷UXGDQ\DGDGROD\OÕRODUDNKDNVÕ]DOÕP\DGDVDWÕúIL\DWODUÕX\JXODPDN YH\DKDNVÕ]WLFDULNRúXOODU|QHVUPHN
E 7NHWLFLOHULQ ]DUDUÕQD RODFDN úHNLOGH UHWLPL SD]DUODPD\Õ \D GD WHNQLN JHOLúPH\LNÕVÕWODPDN
F 7LFDULWDUDIODUDUDVÕQGDHúLWLúOHPOHULoLQIDUNOÕNRúXOODUX\JXOD\DUDNRQODUÕ UHNDEHWoLDoÕGDQGH]DYDQWDMOÕNRQXPDGúUPHN
G 6|]OHúPHOHULQ \DSÕOPDVÕQÕ GL÷HU WDUDIODUÕQ GR÷DVÕ JHUH÷L \D GD WLFDUL WHDPOOHUH J|UH V|]OHúPHQLQ NRQXVX LOH ED÷Õ ROPD\DQ HN \NPOONOHUL NDEXOHWPHVLQHED÷ODPDN
%X PDGGH KNP oHUoHYHVLQGH WHúHEEVOHULQ KkNLP GXUXPGD EXOXQPDODUÕGH÷LOKkNLPGXUXPODUÕQÕN|W\HNXOODQPDODUÕ\DVDNODQPDNWDGÕU%X KNPQ KkNLP GXUXPGDEXOXQDQWHúHEEVQ \DGDWHúHEEVOHULQ GDYUDQÕúODUÕQÕ G]HQOHPH\L DPDoODGÕ÷Õ .LP YH +XWWRQ DoÕN ROPDNOD ELUOLNWH X\JXODPDQÕQ LON \ÕOODUÕQGD EX \DVDNODPDQÕQ WHúHEEVOHULQ V|PUF QLWHOLNWHNL GDYUDQÕúODUÕQD PÕ \RNVD GÕúOD\ÕFÕ QLWHOLNWHNL GDYUDQÕúODUÕQD PÕ X\JXODQDFD÷Õ \R÷XQ WDUWÕúPDODUD QHGHQ ROPXúWXU $QFDN $7$'¶ÕQ &RQWLQHQWDO &DQ NDUDUÕQGD\HUDODQ
PDGGH VDGHFH WNHWLFLOHULQ GR÷UXGDQ ]DUDUÕQD RODQ X\JXODPDODUÕ GH÷LO D\QÕ ]DPDQGD HWNLQ UHNDEHW \DSÕVÕ ]HULQGHNL HWNLOHUL YDVÕWDVÕ\OD WNHWLFLOHUH ]DUDUÕ RODELOHFHNGDYUDQÕúODUÕGDLoHULU
LIDGHVL\OHEXWDUWÕúPDODUHQD]ÕQGDQX\JXOD\ÕFÕODUEDNÕPÕQGDQVRQDHUPLúWLU 5$¶QÕQ D PDGGHVLQGHNL N|W\H NXOODQPD KDOOHULQGHQ ELUL RODUDN VD\ÕODQ ³GR÷UXGDQ \D GD GROD\OÕ RODUDN KDNVÕ] DOÕP \D GD VDWÕú IL\DWODUÕ
7DUWÕúPDODUÕQD\UÕQWÕODUÕLoLQEN]6FKZHLW]HU &DVH(XURSHPEDOODJHDQG&RQWLQHQWDO&DQY&RPPLVVLRQ>@(&5 $QFDNKDOHQPDGGHQLQVDGHFHV|PUFGDYUDQÕúODUÕ|QOHPH\H\|QHOLNRODUDNWDVDUODQGÕ÷ÕQÕ VDYXQDQDNDGHPLV\HQOHUGHEXOXQPDNWDGÕU%N]$NPDQ