Küreselleşme

Durante um dia de negociações das ações em bolsa de valores, os preços convergem para o nível correspondente à informação completa disponível sobre cada ação, na medida em que as informações privilegiadas são reveladas nos preços através da negociação do mercado com os

investidores que as possuem. Portanto, na medida em que ocorre a transposição da informação assimétrica para os preços, o comportamento da precificação dos compradores e vendedores de ações se modifica na direção indicada pela informação ingressante no processo de valoração. Assim, na impossibilidade de identificar quais negócios foram fechados com posse de informação privilegiada, a presença de investidores com informações privilegiadas pode ser inferida, de forma imperfeita, pelo grande desbalanceamento do número de ofertas de compra e venda (BROWN et al., 2004, p. 348). Portanto, é possível a estimação da probabilidade de negociações baseadas em informações privilegiadas (PIN) para determinada ação, em determinado período baseado no fluxo de ordens de negociações ocorridas no dia a dia. A premissa básica para a mensuração da PIN é que a informação assimétrica chega ao início do dia e que, ao longo de um dia, os preços incorporam a valoração correspondente a essa informação.

A apuração da PIN considera o mecanismo de negociação sequencial onde potenciais compradores e potenciais vendedores negociam um ativo de risco com um Formador de Mercado (MM41) que é neutro ao risco e age competitivamente, ofertando e comprando ações em que exerce essa função.

Os demais, compradores e vendedores, podem transacionar ou não aos preços ofertados pelo MM. Os investidores são agrupados em dois tipos: com informação privilegiada ou sem informação privilegiada. Assume-se que os agentes com informação privilegiada são neutros ao risco e tomadores de preços, já em relação aos agentes sem informações privilegiadas, assume-se que, dentre eles, o perfil comprador ou vendedor seja aleatoriamente distribuído de forma que as quantidades de compradores e vendedores sejam estatisticamente iguais. Em relação aos eventos informacionais privados, assume-se que sejam recebidos, anteriormente ao início do pregão, e que sejam independentes e identicamente distribuídos como numa binomial com probabilidade α de ocorrência de informação privilegiada. “Apesar de forte, esta hipótese não é restritiva. Trabalhos anteriores relaxaram a premissa de independência temporal para ocorrência de eventos informacionais sem que houvesse alterações significativas nos resultados estimados” (BOPP, 2006, p. 12).

41 _{MM – Market Maker, ou Formador de Mercado. “O MM estabelece preços de compra e venda para cada}

instante no tempo baseado nas informações correntes, e executa as ordens que chegam de forma aleatória.” (BROWN et al., 2004, p. 07).

A natureza determina se investidores adquirem informações privilegiadas. Negócios com base em informações privilegiadas ocorrem com a probabilidade α, os demais negócios ocorrem com a probabilidade (1 – α). Na ocorrência de negócios com base em informações privilegiadas estas podem ocorrer com base em notícias que indiquem que o valor do ativo é superior ao preço médio em negociação, ou seja, uma “boa notícia” que ocorre com uma probabilidade de (1- δ) ou, caso contrário, pode ocorrer a “má notícia” com probabilidade de

δ (EASLEY et al., 1996, p. 1410). A figura 2 expõe graficamente o processo de negociação e as probabilidades de ocorrência das situações possíveis.

Assim, a equação 22 corresponde ao modelo de Easley et al. (1996) adaptado, conforme comumente utilizado nas pesquisas. A versão original considera a taxa de investidores sem informações privilegiadas como um todo, enquanto usualmente se separa os compradores dos vendedores, de sorte que 2ε da versão original corresponde ao εb + εs da versão utilizada. Vale lembrar que é premissa que εb = εs, ou seja, estatisticamente iguais.

(22) PIN α εb εb µ

= Probability of informed trading;

= Probabilidade de ocorrência de informação privilegiada;

= Probabilidade de o investidor sem informação privilegiada comandar a compra; = Probabilidade de o investidor sem informação privilegiada comandar a venda; = Taxa diária de negócios com base em informações privilegiadas.

Figura

Os eventos associados aos pon do dia, já os eventos à es Probabilidade de ocorrência de da informação privilegiada se investidor sem informação priv de εs; µ é taxa diária de negó 2004, p. 348).

Desta forma, os negócios diá compras e vendas de acordo amplamente utilizado na litera com base nas ordens de oferta nessa metodologia, cada negó anteriores e, se o valor nego

ra 2 - Diagrama do processo de negociação

ontos à esquerda da linha vertical ocorrem ante esquerda dessa linha podem ocorrer a qu de informação privilegiada é representada por se constituir em uma “Má Notícia” é δ; a p privilegiada comandar a compra da ação é εb e

gócios com base em informações privilegiada

iários ocorridos nos períodos de estudo foram do com o algoritmo de Lee e Ready (1991 eratura, determina a direção dos negócios firma rta e compra desse dia (EASLEY et al., 2010, gócio é comparado com a média da oferta d gociado estiver mais próximo da oferta de v

teriormente ao início qualquer momento. or α; a probabilidade a probabilidade de o b e a venda da ação é das (BROWN et al.,

ram classificados em 91). Esse algoritmo, mados em um pregão 0, p. 298). Com base de compra e venda e venda (compra), a

operação será considerada de venda (compra); caso esteja exatamente na média, a operação será classificada no mesmo grupo da negociação antecedente. Realizando esse procedimento para todas as negociações, o resultado final é que todas as negociações diárias são classificadas em compras e vendas.

De forma a corrigir uma questão prática, foram agrupadas todas as ordens com intervalos inferiores a cinco segundos, conforme prática recorrente nas pesquisas (BROWN et al., 2004, p. 08). As grandes operações são frequentemente divididas, porém correspondem a um único negócio.

Foram capturados trinta dias de negociação para cada ação, abrangendo um período de aproximadamente 45 dias. Com essa seleção, os dados apurados para as ações negociadas na BM&FBOVESPA® totalizaram 313,9 milhões de observações, sendo que aproximadamente 50 milhões correspondem às negociações e, as demais, às ofertas de compra e de venda.

De forma a uniformizar o nível de informação disponível à época da mensuração da PIN, buscou-se utilizar o período dos trinta dias úteis antecedentes ao dia do anúncio dos resultados de cada trimestre, dessa forma os três períodos, sob a ótica de cada empresa, possuíam níveis de informação disponíveis similares por corresponder ao mesmo período na rotina de contabilização dos negócios das companhias.