BOA NOTÍCIA MÁ NOTÍCIA
IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM
ACESITA PN ACESITA PN ACESITA PN BRASIL TELEC PN CEMIG PN BRASIL TELEC PN AMBEV PN AMBEV PN AMBEV PN CEMIG PN COPEL PNB BRASIL T PAR PN ARACRUZ PNB ARACRUZ PNB ARACRUZ PNB COPEL PNB EMBRATEL PAR PN CEMIG PN BRASIL T PAR PN BRASIL TELEC PN CELESC PNB EMBRATEL PAR PN ELETROPAULO PN COPEL PNB
CELESC PNB BARSIL T PAR PN CESP PN ELETROPAULO PN NET PN EMBRATEL PAR PN CESP PN CELESC PNB GERDAU PN NET PN TELE CL SUL PN ELETROBRAS PNB ELETROBRAS PNB CESP PN PÃO DE AÇUCAR PN TELE CL SUL PN TELE CTR OES PN ELETROPAULO PN EMBRAER PN ELETROBRAS PNB SADIA PN TELE CTR OES PN TELE LEST CL PN EMBRAER PN
GERDAU PN EMBRAER PN SID TUBARÃO PN TELESP PN TELESP PN NET PN PÃO DE AÇUCAR PN GERDAU PN TELE CL SUL PN TELE NORD CL PN PETROBRAS PN
PETROBRAS PN PÃO DE AÇUCAR PN TELEMAR PN TELESP CL PA PN TELE CL SUL PN SADIA PN PETROBRAS PN USIMINAS PNA TELE CTR OES PN SID TUBARÃO PN SADIA PN VCP PN TELESP PN TELE LEST CL PN SID TUBARÃO PN VALE R DOCE PNA TELE NORD CL PN TELE NORD CL PN TELE LEST CL PN TELEMIG PART PN TELEMIG PART PN TELE NORD CL PN TELESP CL PA PN
USIMINAS PNA TELEMAR PN VCP PN TELEMIG PART PN VALE R DOCE PNA USIMINAS PNA
VCP PN
VALE R DOCE PNA
Em relação aos anúncios das reduções da taxa básica de juros tem-se que os resultados do modelo de mercado IBX-50 foi aquele que apresentou o maior número de empresas as quais reagiram bem aqueles eventos, registrando um total de vinte e uma firmas. Em contradição, os resultados do modelo de retornos ajustados à média mostram que foi aquele em que apresentou o menor número de firmas, registrando um total de catorze empresas. Os resultados do modelo de mercado IBOVESPA mostram que foi um caso intermediário, registrando um total de dezenove firmas que se beneficiaram com as reduções dos juros. Nota-se ainda que, excluindo o modelo de retornos ajustados à média, o número de firmas que reagiram bem aos anúncios das reduções dos juros superou o número de firmas que reagiram mal aqueles eventos. Portanto, pode-se dizer que o mecanismo de transmissão da política monetária via redução da taxa de juros beneficiou a maior parte das empresas no mercado acionário brasileiro no período de 2000 a 2002.
Pode-se concluir em dois cenários diferentes a análise dos indicadores financeiros das empresas incluídas na carteira de estudo IBX-50 T. No primeiro caso, observa-se que as empresas que se prejudicaram com as elevações dos juros foram aquelas que apresentaram o índice de liquidez corrente acima da carteira de estudo IBX-50 T. Rentabilidade por ativo e índice de endividamento não seguem o mesmo padrão. Em outras palavras, as empresas prejudicadas com as elevações dos juros foram àquelas mais rentáveis, com maiores disponibilidades de recursos e com grande participação de capitais de terceiros. No segundo caso, nota-se que as empresas beneficiadas com as reduções da taxa básica de juros foram àquelas mais rentáveis e mais endividadas em comparação com a carteira de estudo IBX-50 T. Liquidez corrente não segue o mesmo padrão. Nota-se que este indicador beneficiou as empresas quando foram considerados os modelos de mercado IBOVESPA e IBX-50. Então, pode-se dizer que com as reduções dos juros os investidores procuraram investir nas ações das empresas que possuíam grande potencial para gerar lucros e uma grande participação de capitais de terceiros no trimestre anterior daqueles anúncios 71. Em outras palavras, com as reduções dos juros, os investidores procuraram investir em empresas com bons indicadores financeiros, buscando auferir, com estas aplicações, ganhos em termos de dividendos e de rentabilidade de seus ativos.
3.2.3) Resultados dos Testes Estatísticos de Significância
71
Observe que com maiores disponibilidades de recursos de terceiros na firma, incentiva uma maior geração de lucros futuros, beneficiando os acionistas dessas empresas, pois há uma relação direta entre dividendos e lucro líquido.
Nas tabelas 35A a 35F estão expostos resumidamente os resultados dos testes estatísticos de significância que testa a hipótese nula sobre o retorno anormal acumulado de cada ação i dos três modelos de retornos normais, em todas as alterações da taxa básica de juros, na janela de longo prazo. É utilizada a estatística SCAR 72 para avaliar se aquelas ações são estatisticamente significantes para cada evento. Os resultados que rejeitam a hipótese nula para o nível de 10 % de significância 73 estão grifados em cinza.
Observa-se que, excluindo-se as ações SID TUBARÃO PN, TELE CL SUL PN e TELE CTR OES PN, ambos relacionados ao modelo de mercado IBX-50, todos os títulos foram estatisticamente significantes em pelo menos um anúncio das dezessete alterações da taxa de juros na janela de longo prazo. Então, pode-se dizer que o mecanismo de transmissão da política monetária via taxa de juros influenciou de forma geral os preços das ações da carteira IBX-50 T entre os anos de 2000 a 2002.
72
A estatística SCAR é calculada pela razão entre o retorno anormal acumulado da ação i na janela do evento L2 pelo seu desvio padrão estimado.
73
Para a estatística SCAR é utilizado o nível de significância de 10 % devido à grande volatilidade das cotações acionárias bolsas brasileiras e, por conseqüência, da baixa significância dos coeficientes do modelo CAPM.
TABELA 35A 1
Resultados dos Testes de Significância da Estatística SCAR - Análise de Longo Prazo
ACESITA PN AMBEV PN ARACRUZ PNB BRASIL TELEC PN BRASIL T PAR PN
EVENTO
IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM
E1 0.161592 -0.02038 0.50444 2.648025 2.270365 1.447236 1.365342 1.102808 1.181446 0.920451 0.63114 -0.21863 0.451279 0.096961 0.124416 E2 0.158949 0.23487 0.27235 0.339349 0.425955 0.029552 0.292286 0.378868 0.832254 0.422761 0.475274 0.308321 -0.33756 -0.15421 -0.61296 E3 0.52625 0.58512 -0.10478 1.420667 1.489203 0.049778 1.83354 1.79617 1.137573 0.60512 0.643687 -0.62591 0.595066 0.632202 -0.58587 E4 -0.21346 -0.12451 -1.29052 1.659074 1.654003 -0.33173 0.735548 0.723907 -0.93623 1.172737 1.020919 -0.62443 0.524077 0.505597 -0.79225 E5 -0.37962 0.00873 1.64471 -1.17349 -0.75971 -0.07021 0.142381 0.422665 1.580805 1.937417 1.788456 2.063499 1.229216 1.256456 1.747124 E6 -0.74636 -0.52781 -0.23458 0.247929 0.266279 0.458107 -1.19101 -1.06762 -1.09672 -0.02333 0.019931 -0.80821 -0.15042 -0.08014 -0.48939 E7 0.02896 -0.49197 -0.74298 1.665167 1.213878 0.072204 2.581504 1.853956 0.608058 -1.93646 -1.8399 -1.17517 -1.52529 -1.61599 -1.07749 E8 -2.31877 -2.47708 -0.00449 -0.21086 -0.7198 0.363198 1.059071 0.436153 0.668772 1.142441 0.342539 1.840988 1.162311 0.381091 1.732384 E9 -2.718 -2.29734 0.56547 -0.45975 -0.6128 -0.67908 1.27095 1.087081 -0.34342 -0.1408 -0.26322 0.148057 0.412855 0.173887 0.279313 E10 0.543486 0.8034 0.65012 -0.07581 0.248743 -0.40758 -0.03152 0.268733 -1.8139 0.508811 0.711922 -0.4371 0.200652 0.482668 -0.63349 E11 -1.0227 -1.11006 -0.63396 -0.14394 -0.38996 -0.35018 -0.20276 -0.44025 -0.78506 -0.43841 -0.57485 -0.54186 -0.13975 -0.3559 -0.3275 E12 0.173884 -0.00931 0.80767 -1.16343 -1.28733 0.138562 0.269263 0.128306 0.665722 0.261254 0.036258 1.456809 0.394865 0.148784 1.57137 E13 1.160109 0.30704 -0.35448 0.684755 -0.10649 0.070603 0.524758 -0.13925 -0.62958 0.022634 -0.65105 -0.90786 -0.03647 -0.68925 -0.99163 E14 1.726572 1.22683 0.77338 0.580536 0.265445 -0.3301 2.082789 2.017831 1.180211 2.110243 1.033317 0.512097 1.948923 1.144025 0.278443 E15 0.232336 0.03156 1.48245 0.344856 0.16064 1.335839 -0.51327 -0.67704 -0.01661 0.126902 -0.11081 0.887953 0.401507 0.133721 0.986524 E16 1.237339 0.90415 0.02972 -0.37007 -0.52771 -1.46683 0.29659 0.20395 0.307515 -1.37253 -1.09228 -0.678 -1.65427 -1.46149 -0.93966 E17 0.221867 0.66906 -0.1375 -1.4085 -0.76524 -0.28989 -0.53707 -0.15223 0.006659 -1.22625 -0.30844 0.423513 -1.10166 -0.36152 0.464462 NOTA: Os resultados rejeitam a hipótese nula para o nível de significância de 10% com L1 – 2 graus de liberdade, onde L1 é a janela de estimação.
A hipótese alternativa da estatística SCAR equivale a um valor maior do que 1.288767 ou menor do que -1.288767 da estatística t.
TABELA 35B 1
Resultados dos Testes de Significância da Estatística SCAR - Análise de Longo Prazo
CELESC PN CEMIG PN CESP PN COPEL PN EMBRATEL PAR PN
EVENTO
IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM
E1 -0.90435 -1.03872 -0.69254 -0.07827 -0.3704 -0.27005 -0.10138 -0.32149 -0.65795 0.470147 0.086291 -0.1506 -0.9786 -1.05905 -1.16566 E2 0.816963 0.829308 0.652171 1.61927 1.364534 0.721959 1.458678 1.345306 0.624168 0.527887 0.557431 -0.16372 -0.25046 -0.11505 -0.4801 E3 0.415642 0.509093 -0.76272 0.725098 0.718012 -0.71974 3.651592 3.206883 1.689725 0.039435 0.189029 -1.00472 -0.71036 -0.46443 -1.07434 E4 0.566251 0.561647 -1.3056 0.493545 0.459018 -1.39454 4.030059 3.467269 0.817268 -0.31144 -0.17867 -1.55111 -0.40527 -0.2677 -0.86348 E5 -1.15571 -0.72484 0.87199 0.138101 0.469344 1.410183 -0.6105 -0.41732 0.27836 -0.92184 -0.51449 1.085101 0.665389 0.850499 1.436745 E6 0.079053 0.113697 0.559398 1.476269 1.340902 0.757151 0.366174 0.368238 0.373607 1.085995 1.088209 0.945754 -0.45323 -0.32842 -0.61073 E7 0.575493 -0.02257 -0.48665 -0.64054 -1.11225 -0.89252 -0.12272 -0.45382 -1.09817 1.325674 0.689946 -0.2235 -1.84178 -1.86405 -1.18182 E8 -2.86481 -3.18592 -0.76689 -1.26234 -1.70545 0.514986 -1.50318 -1.81888 0.042489 -0.86383 -1.35598 0.261267 0.065028 -0.39983 1.311085 E9 -0.75932 -0.87356 1.052841 -0.02125 -0.19923 1.217071 -1.82046 -1.80188 -0.31272 -0.78354 -0.87435 0.097316 0.729358 0.439884 0.98759 E10 0.458301 0.800498 0.093042 1.168067 1.356438 -0.14251 0.088265 0.300897 0.427509 1.391583 1.592071 0.256727 -1.42881 -0.84602 -1.39055 E11 -0.13259 -0.40474 -0.19581 0.400204 0.029878 -0.9887 -0.06916 -0.21199 0.072807 0.454946 0.15807 -0.54341 -1.99572 -1.84645 -0.22881 E12 0.468525 0.276094 0.460529 -0.18478 -0.3382 0.068046 -0.24411 -0.3302 0.26756 0.06093 -0.09017 0.32343 -0.59226 -0.5615 0.82583 E13 0.35166 -0.23314 -0.77622 -0.03904 -0.77883 -1.05983 -0.3213 -0.72648 -0.79442 0.248694 -0.38152 -0.68025 -1.20274 -1.38005 -1.04575 E14 0.156948 -0.09953 -1.34008 -0.80231 -1.06121 -0.92177 -0.31605 -0.51406 0.191499 0.399182 0.083608 0.713748 0.235548 0.089044 2.509733 E15 -1.3349 -1.46865 0.167852 -0.14699 -0.30098 1.616547 -0.76201 -0.79098 0.881362 -0.21332 -0.35767 1.964557 -0.59481 -0.62768 -0.12585 E16 -0.80385 -0.90312 -0.36436 -1.63244 -1.31857 -1.15787 0.061719 -0.08188 0.092963 -1.73876 -1.44208 -0.78353 1.66444 1.482063 1.292876 E17 0.184597 0.640014 1.321803 -0.00481 0.500506 0.699339 0.832358 1.181113 1.135508 1.660951 1.758872 1.655493 1.300179 1.442073 0.311421 NOTA: Os resultados rejeitam a hipótese nula para o nível de significância de 10% com L1 – 2 graus de liberdade, onde L1 é a janela de estimação.
A hipótese alternativa da estatística SCAR equivale a um valor maior do que 1.288767 ou menor do que -1.288767 da estatística t.
TABELA 35C 1
Resultados dos Testes de Significância da Estatística SCAR - Análise de Longo Prazo
ELETROBRAS PNB ELETROPAULO PN EMBRAER PN GERDAU PN NET PN
EVENTO
IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM
E1 -0.7972 -0.98912 -0.7812 0.161108 -0.09135 -0.38447 0.526901 0.27604 -0.10394 -0.10352 -0.42411 0.125213 -0.78513 -0.93092 -0.32853 E2 2.205288 1.888833 0.552551 0.377047 0.448913 0.121947 1.246443 1.2716 0.944089 0.383072 0.45618 0.750266 0.002277 0.065128 0.596243 E3 0.700531 0.736825 -1.36581 0.294734 0.389612 -0.57721 0.168978 0.294646 -1.08352 1.110896 1.109751 0.035437 -0.23472 -0.11786 -0.40253 E4 -0.08271 0.020283 -2.34179 -0.29814 -0.21237 -1.32837 -0.24809 -0.1676 -1.931 0.823512 0.800236 -0.86238 0.593718 0.591228 -0.3341 E5 -1.02613 -0.4464 0.58962 -0.87784 -0.5273 0.425855 1.249083 1.320117 1.235466 0.082862 0.35482 1.954975 0.273678 0.499017 1.225678 E6 1.410637 1.128618 0.881457 1.070912 0.949314 0.622055 -0.26319 -0.2026 -0.93019 1.040301 0.927025 0.564232 -1.43331 -1.0309 -1.15723 E7 2.64115 1.525229 -0.04742 -0.69692 -1.08104 -0.93594 1.90083 1.413834 0.158552 1.017446 0.414102 -0.20539 -2.0406 -1.90105 -0.83385 E8 -2.55474 -2.56661 -0.75916 -2.73185 -3.05899 0.074684 0.326811 -0.09489 -0.12008 0.257987 -0.26106 0.586014 -1.55769 -1.64956 1.151447 E9 -1.20937 -1.14437 0.634684 0.277624 0.09995 2.184852 0.197896 0.069189 -0.19744 -1.94089 -1.73315 -0.34681 -3.00572 -2.44287 -0.12868 E10 -0.38699 0.000778 -0.23545 1.578882 1.734393 0.403335 -0.12586 0.143408 -0.68755 0.955418 1.079531 0.502071 2.92462 2.531022 1.718953 E11 2.727626 1.988695 1.356596 -0.99906 -1.12951 -1.4275 0.225504 0.037898 0.100073 0.660678 0.316027 -0.08467 -0.44042 -0.54877 -1.51146 E12 -0.04173 -0.18524 -0.62468 -1.50047 -1.43374 0.325652 -0.03973 -0.14586 0.361282 0.423894 0.185388 0.513645 0.44323 0.244965 2.594858 E13 0.606995 -0.09833 -0.78494 0.620481 -0.07245 0.143602 0.370072 -0.07387 -0.31307 1.227366 0.324806 -0.39154 -2.79295 -2.95421 -2.05679 E14 -2.25938 -2.30525 -1.24995 -2.49631 -2.54678 -2.01823 1.063684 0.756074 -0.27057 1.193558 0.834589 0.104291 -3.62462 -3.61686 -0.66253 E15 0.444957 0.183076 2.404239 -0.07586 -0.16163 1.324035 -0.34105 -0.48662 0.589407 0.142315 -0.03899 1.867695 -0.79447 -0.83314 0.818128 E16 -0.33059 -0.39015 -0.91123 -0.21951 -0.26341 -0.041 -0.45684 -0.56324 -0.41424 -1.53888 -1.53504 -1.92674 0.63728 0.567404 0.096352 E17 0.272874 0.69756 0.342323 0.425382 0.658945 0.927727 -1.0642 -0.5565 0.244184 -0.73896 -0.13279 0.448876 0.364368 0.528707 0.10749 NOTA: Os resultados rejeitam a hipótese nula para o nível de significância de 10% com L1 – 2 graus de liberdade, onde L1 é a janela de estimação.
A hipótese alternativa da estatística SCAR equivale a um valor maior do que 1.288767 ou menor do que -1.288767 da estatística t.
(1) Os modelos de retornos normais considerados são: Modelos de Mercado IBOVESPA e IBX-50, e modelo de Retornos Ajustados à Média (RAM).
Resultados dos Testes de Significância da Estatística SCAR - Análise de Longo Prazo
PÃO DE AÇUCAR PN PETROBRAS PN SADIA PN SID TUBARÃO TELE CL SUL PN
EVENTO
IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM
E1 0.715302 0.417451 -0.22013 0.979081 0.495508 -0.51536 -0.54886 -0.86914 -0.23702 0.195798 -0.03361 0.119487 -0.08494 -0.25576 -1.21882 E2 -0.61234 -0.4859 -0.73246 1.702672 1.633421 0.786439 0.54906 0.669091 0.985441 -0.52744 -0.35879 0.405934 0.205939 0.259613 -0.24715 E3 0.521466 0.646068 -0.11096 -0.08171 0.115231 -1.29111 -0.53044 -0.39631 -1.36706 0.290434 0.381886 0.431492 -0.49948 -0.36677 -1.39181 E4 0.269203 0.335044 -0.87404 -1.84784 -1.57784 -2.8445 0.131933 0.197347 -1.25828 0.224093 0.261313 -0.45377 -1.00447 -0.88091 -1.63982 E5 -1.23674 -0.91645 -0.25217 -1.63934 -1.36655 0.8258 -0.03432 0.234633 0.884285 -0.21517 0.188937 1.648501 0.917336 1.002619 1.582857 E6 -1.04303 -0.99909 -0.47716 0.26689 0.332539 0.816481 0.800441 0.703097 0.480198 -0.57622 -0.37296 -0.14209 -0.91845 -0.74466 -0.93406 E7 1.623353 1.148679 0.24799 0.177873 -0.42214 -1.4337 0.690664 0.19239 -0.75706 2.207701 1.034 0.209228 0.144363 -0.24113 0.102846 E8 -0.77949 -1.35646 0.168873 1.837287 0.984675 2.392912 -0.24853 -0.66749 0.62469 0.03686 -0.54533 0.543986 0.267661 -0.2444 0.586313 E9 -1.31643 -1.50777 -0.61097 0.914385 0.626585 -0.11835 -0.72795 -0.78855 -0.22867 0.195341 -0.00921 -0.31499 1.317036 0.894808 0.528882 E10 -1.06802 -0.70899 -0.83795 -1.4912 -0.84191 -2.29794 -0.22776 0.129685 -0.33936 -0.90727 -0.46739 -1.35854 -0.39101 -0.04336 -1.32565 E11 -0.44172 -0.68523 0.167997 1.119666 0.693176 0.774732 0.636033 0.328353 0.780308 -0.10984 -0.35569 0.309972 -0.22512 -0.38871 0.013788 E12 -0.4426 -0.50706 0.40897 0.577504 0.410206 1.807105 -0.62767 -0.77526 -0.16642 0.423302 0.237092 1.044448 -0.06155 -0.19033 1.33222 E13 0.542312 -0.08213 -0.25551 1.240697 0.454165 -0.91447 0.837 -0.00792 -0.19156 0.511675 -0.12265 -0.82259 -0.29836 -0.83827 -0.80342 E14 -1.28532 -1.40424 -2.03517 -0.7128 -1.22004 -0.37699 1.79585 1.470703 0.810078 1.198643 0.83224 0.227798 1.551226 1.017975 -0.09094 E15 0.31003 0.116908 1.029326 0.515131 0.29371 2.188688 -0.69144 -0.8736 0.43412 0.483688 0.308618 -0.06868 -0.34619 -0.47564 0.697481 E16 -0.88803 -0.95352 -1.5569 -0.08319 -0.26029 -0.67278 -0.50303 -0.63315 -1.02671 -0.56473 -0.67789 -1.42959 -1.24499 -1.21297 -1.29233 E17 -1.60221 -0.99609 -0.11373 -0.54016 0.201896 0.279219 0.700649 1.299938 1.504293 -0.20575 0.308061 0.54349 -0.3647 0.156116 0.822328 NOTA: Os resultados rejeitam a hipótese nula para o nível de significância de 10% com L1 – 2 graus de liberdade, onde L1 é a janela de estimação.
A hipótese alternativa da estatística SCAR equivale a um valor maior do que 1.288767 ou menor do que -1.288767 da estatística t.
(1) Os modelos de retornos normais considerados são: Modelos de Mercado IBOVESPA e IBX-50, e modelo de Retornos Ajustados à Média (RAM).
TABELA 35E 1
TELE CRT OES PN TELE LEST CL PN TELESP PN TELE NORD CL PN TELEMAR PN EVENTO
IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM
E1 1.008946 0.718942 -1.76728 1.270771 1.028785 -0.0064 -0.78306 -0.93966 -0.57783 -0.43863 -0.59535 -1.58269 -0.28915 -0.50827 -0.15058 E2 0.219843 0.265943 0.117482 -0.40222 -0.30321 -0.49647 -5.50246 -4.55351 -3.13168 0.191059 0.254689 -0.43377 0.167753 0.248356 -0.57552 E3 0.141107 0.212052 -0.62144 0.528992 0.597131 -0.45178 -4.18298 -3.45895 -1.53754 0.602541 0.657142 -0.6747 1.033544 0.95432 -0.34586 E4 -0.12762 -0.06397 -1.07403 0.531021 0.554295 -0.62404 0.355513 0.387816 1.931325 -0.60634 -0.52446 -1.58259 0.305705 0.321939 -1.04448 E5 -0.04359 0.196969 0.894434 0.425831 0.624202 1.881338 -0.46604 -0.22467 0.645437 1.075751 1.182062 2.17172 -0.29146 0.162446 1.313569 E6 0.947212 0.844012 0.597262 0.463552 0.43471 0.157584 1.209598 1.093675 0.969126 -1.0488 -0.93448 -1.27839 -0.02661 0.030201 -0.02196 E7 -1.08008 -1.26594 -1.05643 0.265796 -0.08361 -1.07724 1.015799 0.32837 -0.82927 -0.83832 -1.0832 -0.55018 -2.73239 -2.21584 -1.53339 E8 0.090005 -0.28246 1.32682 -0.03317 -0.39904 0.282924 0.542395 -0.18268 1.170255 0.323936 -0.16038 1.192205 1.31617 0.263192 2.250912 E9 0.918733 0.688208 0.379521 0.840388 0.616759 0.230473 -0.49033 -0.59846 -0.21405 2.748257 2.098306 0.963223 -0.07724 -0.24006 -0.11396 E10 0.25282 0.461732 -0.72251 -0.28798 -0.0313 -1.49521 -1.50383 -0.73864 -1.4623 -0.16555 0.143892 -1.54589 -0.81475 -0.15537 -1.20909 E11 -0.29732 -0.43539 -0.18425 -0.53365 -0.66573 -0.27018 -0.17501 -0.46632 0.462225 -0.40858 -0.54498 -0.18117 -1.05548 -1.04294 -0.28554 E12 0.365812 0.166213 2.042382 -0.55261 -0.54987 0.573739 1.019994 0.453247 1.543057 0.158208 0.008921 1.509653 -0.89595 -0.72673 0.748705 E13 -0.12024 -0.70718 -0.73488 -0.03438 -0.44073 -0.37222 0.957036 -0.1958 -1.07729 -0.75516 -1.24775 -1.20002 -1.29317 -1.57863 -0.9907 E14 1.412324 0.915795 0.46497 -2.37392 -2.56995 -1.29616 1.591007 0.838801 -0.07146 2.209947 1.552843 0.176981 -0.56318 -0.71251 -0.30855 E15 -0.08572 -0.18939 0.39851 -1.07724 -1.14373 0.366377 0.954332 0.495146 1.867066 -1.28281 -1.29279 0.381633 -0.34713 -0.44068 1.526448 E16 1.301304 1.06419 0.068803 -0.10432 -0.20576 -0.30921 -1.59106 -1.24718 -2.02198 0.567065 0.367302 -0.18177 0.809799 0.286399 -0.30194 E17 0.278994 0.578822 -0.05682 -0.0286 0.403389 0.407724 -1.73545 -0.63332 0.258401 -0.96252 -0.38494 -0.26161 -0.82209 0.224966 0.129003 NOTA: Os resultados rejeitam a hipótese nula para o nível de significância de 10% com L1 – 2 graus de liberdade, onde L1 é a janela de estimação.
A hipótese alternativa da estatística SCAR equivale a um valor maior do que 1.288767 ou menor do que -1.288767 da estatística t.
(1) Os modelos de retornos normais considerados são: Modelos de Mercado IBOVESPA e IBX-50, e modelo de Retornos Ajustados à Média (RAM).
TABELA 35F 1
Resultados dos Testes de Significância da Estatística SCAR - Análise de Longo Prazo
IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM IBOVESPA IBX-50 RAM E1 -0.5482 -0.69987 -2.04126 -0.30657 -0.48642 -1.3248 0.242481 -0.02229 0.362409 1.847268 1.637292 1.520416 1.757917 1.396486 1.504685 E2 -0.70682 -0.59176 -1.09193 -0.26053 -0.13663 -0.27021 -0.0243 0.078296 0.375783 0.483489 0.590855 0.151981 0.190492 0.302751 -0.06023 E3 -0.22056 -0.12598 -0.90125 -0.59899 -0.40948 -1.00195 1.205722 1.145774 0.600278 1.518425 1.64745 0.561136 -0.43154 -0.23941 -1.02965 E4 -0.03493 0.006808 -0.61949 -1.03217 -0.85179 -1.27167 0.852789 0.777435 -0.62278 0.608694 0.672672 -0.92516 -0.11406 -0.02646 -1.0653 E5 -0.62462 -0.36905 -0.01085 0.481001 0.658952 1.339823 0.135019 0.399366 1.550099 -0.74856 -0.39085 1.184707 -0.17007 0.247215 1.199116 E6 -0.56941 -0.48485 -0.41847 -0.71912 -0.56707 -0.36115 1.844848 1.548612 1.154191 0.317537 0.311033 0.402575 0.540234 0.493405 -0.06691 E7 -2.38446 -2.49825 -1.97123 -1.88165 -1.88496 -0.88578 -0.77115 -1.16024 -1.25464 0.770862 0.249875 -0.2934 2.971482 2.053711 -0.0699 E8 -0.58373 -0.92297 1.256659 1.224316 0.550909 2.153927 -0.59196 -1.00951 0.895154 0.423143 -0.15248 0.725197 -0.69302 -1.32675 -0.19832 E9 1.649103 1.352721 0.782527 0.53365 0.290814 -0.08076 -3.16991 -2.78454 -0.22819 1.156954 0.777156 0.437784 0.651398 0.408229 0.432876 E10 -0.71286 -0.39215 -1.58734 -0.44155 -0.12787 -0.75183 0.138623 0.423801 0.404419 0.306819 0.581585 -1.1175 -0.2948 0.121697 -1.39604 E11 0.28603 0.074243 0.439901 0.583996 0.332422 0.642437 0.169437 -0.07646 -0.18 -1.12831 -1.25703 -1.20731 0.386827 0.074711 0.302195 E12 -0.31078 -0.37244 1.195008 -0.24323 -0.30198 1.046404 -0.76354 -0.76747 -0.9083 0.166125 -0.01005 0.757562 0.680457 0.494916 1.086507 E13 -0.80236 -1.16621 -0.76502 -1.44603 -1.62104 -1.05696 1.085523 0.238979 -0.20216 1.225045 0.423102 -0.09532 0.243994 -0.64656 -1.72496 E14 2.364489 1.833082 0.631996 0.433985 0.142209 1.170681 -1.54369 -1.63766 -1.02188 1.390815 1.094786 0.251654 2.130701 1.845821 1.087557 E15 -1.1198 -1.1871 0.541255 0.949258 0.692528 2.414957 0.283884 0.075637 2.005499 -0.1654 -0.35634 0.503761 -0.01345 -0.18811 -0.17843 E16 -0.17053 -0.27643 -0.72707 -0.55287 -0.56757 -1.60751 0.600135 0.368168 -0.53594 -0.07796 -0.22189 -0.30895 0.247682 0.140045 -0.22984 E17 -0.65447 -0.07334 0.326907 1.009991 1.249517 1.123655 0.414366 0.814893 0.33219 -0.64925 -0.21042 0.211778 -1.18872 -0.78145 -0.73619 NOTA: Os resultados rejeitam a hipótese nula para o nível de significância de 10% com L1 – 2 graus de liberdade, onde L1 é a janela de estimação.
A hipótese alternativa da estatística SCAR equivale a um valor maior do que 1.288767 ou menor do que -1.288767 da estatística t.
observações dos modelos de mercado IBOVESPA e IBX-50 e do modelo de retornos ajustados à média (RAM), respectivamente, tiveram resultados estatisticamente significantes. Dessa forma, pode-se dizer que os resultados dos modelos de mercado IBOVESPA e IBX-50 foram considerados os mais sensíveis aos choques dos juros na janela de longo prazo. Em outras palavras, estes modelos registraram o maior número de participações de ações que apresentaram retornos anormais acumulados estatisticamente significantes, mostrando que aqueles papéis tiveram maior sensibilidade às alterações da taxa de juros. Os resultados dos testes estatísticos dos títulos relativos a carteira de retornos ajustados à média mostram que foi aquele que obteve o menor percentual de significância do total das observações. Por fim, observa-se que menos do que 20 % das observações totais da estatística SCAR, dentre os modelos estudados, apresentaram resultados estatisticamente significantes, indicando que o choque dos juros na carteira IBX-50 T afetou apenas 20 % do total das ações da carteira de estudo IBX-50 T.
3.2.4) Resultados do Modelo Econométrico São apresentados nas seções seguintes os principais resultados do modelo econométrico de dados em painel adotado para este estudo. Tem-se como objetivo principal avaliar a influência dos indicadores de rentabilidade, endividamento e liquidez das ações incluídas na carteira IBX-50 T sobre os retornos anormais acumulados estatisticamente significantes na janela do evento de longo prazo. Estes resultados são mostrados em três formas de anúncios: no primeiro caso, são consideradas todas as alterações da taxa de juros; no segundo, são considerados somente os anúncios das variações positivas da taxa de juros; e no terceiro, são considerados somente os anúncios das variações negativas da taxa de juros. São também apresentados os resultados dos três modelos de retornos normais adotados para este estudo em cada um destes anúncios.
Na tabela 36 são apresentados os resultados econométricos os quais explicam a influência dos indicadores financeiros das firmas sobre os retornos anormais acumulados na janela de longo prazo nos três tipos de modelo de retornos normais. Neste caso são considerados na amostra todos os anúncios das alterações da taxa de juros.
TABELA 36
RESULTADOS DOS MODELOS ECONOMÉTRICOS - DADOS EM PAINEL