1
‘ARZUM Fiyat Tespit Raporu’ DEĞERLENDİRME RAPORU
İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7.
Maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Arzum Elektrikli Ev Aletleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. (“Şirket”) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.
A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER:
1. Faaliyet Konusu Hakkında:
“Arzum” markası, küçük ev aletleri sektöründe Türkiye’nin köklü ve bilinirliği en yüksek markalarından bir tanesidir. Şirket, farklı kategorilerden küçük ev aletleri dizayn etmekte, geliştirmekte, yerli ve uluslararası üretim firmaları ile işbirliği içerisinde üretim yapmakta, güçlü tedarik zinciri ve satış ağı ile Türkiye’de ve ihracat pazarında satış yapmakta ve satış sonrası servis ağı ile müşterilerine hizmet vermektedir.
30 Eylül 2020 itibarıyla, Arzum, 200’ün üzerinde ürün, 20.000 üzerinde satış noktasına ulaştıran satış ve dağıtım ağı, 500’ün üzerinde müşterisi ve 400’ün üzerinde yetkili servisi ile Türkiye küçük ev aletleri sektörünün öncü oyuncularındandır.
2. Şirket’in Operasyonları Hakkında:
Şirket mutfak aletleri sektöründeki faaliyetlerinin üç ana ürün kategorisi ve altı alt ürün kategorisi altında sürdürmektedir.
1- Mutfak Aletleri kategorisinde 131 farklı ürün ve 470’in üzerinde stok birim ürünlük (SKU) ürün gamına sahiptir. Mutfak ev aletleri kategorisinde; Gıda Hazırlama, Pişirme ve Kızartma, Sıcak İçecek Hazırlama kategorileri mevcuttur.
2- Kişisel Bakım kategorisinde 34 farklı ürün ve 80 stok birim ürünlük (SKU) ürün gamına sahiptir. Kişisel bakım kategorisinde; Saç Kurutucular, Saç Şekillendiriciler, Epilasyon Cihazları ve Tıraş Makinaları kategorileri mevcuttur.
3- Elektrikli Ev Aletleri kategorisinde 45 farklı ürün ve 94 stok birim ürünlük (SKU) ürün gamına sahiptir.
Elektrikli ev aletleri kategorisinde, Ütü ve Elektrikli Süpürge kategorileri mevcuttur.
Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Yerleri:
Halka arz ortak satışı şeklinde olacağından, halka arzdan Şirket’e herhangi bir kaynak girişi olmayacaktır.
‘Fiyat Tespit Raporu’ DEĞERLENDİRME RAPORU
ARZUM ELEKTRİKLİ EV ALETLERİ SANAYİ VE TİCARET A.Ş.
B) DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİ:
Değerleme çalışmasında, İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi yöntemi için Şirket’in 2020-2030 projeksiyonları kullanılmıştır. Çarpan Analizinde ise son 12 aylık döneme ait gerçekleşen ve 2020 yılına ilişkin tahmini veriler dikkate alınmıştır.
C) DEĞERLEME ÇALIŞMASI:
İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA)
İNA metodunda, Şirket’in mevcut yapısı ve potansiyeli, sektörel beklentiler ve makroekonomik tahminler kullanılmıştır. Değerleme çalışmasında 10 yıllık gelir tablosu ve bilanço kalemleri Arzum yönetiminin beklentileri ile geçmiş mali veriler ışığında analiz edilerek 2021-2030 yılları için projekte edilmiştir.
İndirgenmiş Nakit Akımları (milyon TL)
2021T 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T 2029T 2030T
Net Satışlar 712 864 1,043 1,246 1,477 1,714 1,957 2,199 2,432 2,653 Yıllık büyüme %17.90 %21.5 %20.7 %19.5 %18.5 %16.0 %14.2 %12.4 %10.6 %9.1
FVÖK 73 92 110 131 157 185 213 240 265 289
FVÖK marjı %10.3 %10.6 %10.5 %10.5 %10.6 %10.8 %10.9 %10.9 %10.9 %10.9
Vergi, - 15 18 22 26 31 37 43 48 53 58
Vergi Sonrası Kar 59 73 88 105 125 148 171 192 212 231
Amortisman, + 12 17 24 31 37 41 45 51 56 61
Çalışma Sermayesi Değişimi, - 33 47 58 66 75 77 79 79 76 72
Yatırımlar, - 18 22 26 31 37 41 45 51 56 61
Serbest Nakit Akışı 20 22 27 28 50 71 91 113 136 160
İndirgeme Oranı %16.2 %16.2 %16.2 %16.2 %16.2 %16.2 %16.2 %16.2 %16.2 %16.2
İndirgenmiş Nakit Akımları 17 16 17 21 24 29 32 34 35 36
İNA Toplamı, (1) 261
Terminal Büyüme Oranı %6.0
Uç Dönem Serbest Nakit Akımı 1,661
İndirgenmiş Uç Dönem (2) 371
Firma Değeri (1+2) 632
Net Borç, 30 Eylül 2020 62
Özsermaye Değeri 570
3
AOSM %16,20
Sermaye Maliyeti %18,00
Risksiz Faiz Oranı %12,50
Özkaynak Oranı %65,00
Vergi Öncesi Borç Maliyeti %16,00
Borç Oranı %35,00
Risk Primi %5,50
Vergi Oranı %20,00
Terminal Büyüme %6,00
Beta 1,00
Çarpan Analizi
Arzum’un özsermaye değeri hesaplanırken FD/Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanları yöntemleri kullanılmıştır.
Çarpan analizinde yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler incelenmiş, aynı sektörde yer alan ve benzer iş modeline sahip şirketlerin çarpanları kullanılmıştır. Çarpan analizinde kullanılacak medyan değerler hesaplanırken, en yüksek uç değere sahip benzer şirket analiz dışında tutulmuştur. Ayrıca halka açık benzer şirketlerin güncel değerlerinin ilgili şirketlerin 30 Eylül 2020 – 30 Eylül 2019 tarihleri arasında hesaplanan son 12 aylık döneme ait ve 2020 tahmini “net satışlar” ve “FAVÖK” değerlerine bölünmesiyle hesaplanmıştır. Bu değerleme yönteminde, Arzum’un 12 aylık döneme ait ve 2020 tahmini “net satışlar” ve “FAVÖK” değerleri kullanılmıştır.
FD/Satışlar Analizi*
Son 12 Ay 2020T
Satışlar 567.208.529 603.825.881
Benzer Şirketler FD/Satışlar Çarpanı medyanı*, 1,2 1,0
Firma Değeri 702.564.605 590.174.818
Net Finansal Borç Pozisyonu, - 61.611.035 61.611.035
Özsermaye Değeri 640.953.570 528.563.783
Ortalama Özsermaye Değeri 584.758.676
* 23.11.2020 tarihi itibarıyla
FD/FAVÖK Analizi*
Son 12 Ay 2020T
Satışlar 80.586.963 81.697.434
Benzer Şirketler FD/Satışlar Çarpanı medyanı*, 9,9 9,1
Firma Değeri 798.158.074 737,894,236
Net Finansal Borç Pozisyonu, - 61.611.035 61.611.035
Özsermaye Değeri 736.547.039 676.283.201
Ortalama Özsermaye Değeri 706.415.120
* 23.11.2020 tarihi itibarıyla
Piyasa Çarpanları Analizi Özet
Son 12 Ay Ağırlık
Benzer Şirketler FD/Satışlar Çarpanı Yöntemi 584.758.676 %50
Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi 706.415.120 %50
Özsermaye Değeri 645.586.898
SONUÇ:
Çarpan Analizi ve İNA hesaplamalardan çıkan değerlerin eşit ağırlıklandırılması sonucu 607.892.195 TL sermaye değerine ulaşılmıştır. Buna göre pay başına değer 18,87 TL olarak hesaplanmıştır. Bu durumda taban halka arz fiyatına göre %17,9; tavan halka arz fiyatına göre ise %9,9 iskonto oranı hesaplanmıştır.
Değerleme yöntemleri sonuç
Son 12 Ay Ağırlık
İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi 570.197.491 %50
Çarpan Analizi Yöntemi 645.586.898 %50
Özsermaye Değeri 607.892.195
Halka arz öncesi iskonto hesabı
Nominal Sermaye Tutarı 32.210.000
Değerleme Yöntemleri ile Hesaplanan Özsermaye Değeri 607.892.195
Hisse Başına Hesaplanan Değer, TRY/Hisse 18,87
Taban - Tavan Halka Arz Fiyatı, TRY/hisse 15,50 17,00
Halka Arz İskonto Oranları %17,9 %9,9
Arzum için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Bununla birlikte;
İNA yönteminde kullanılan risksiz faiz oranı olan %12,5’in bir miktar düşük olduğunu düşünüyoruz.
Çarpan analizinde kullanılan şirketlerde ölçek ve coğrafya olarak gruplandırma ve/veya ağırlıklandırma yapılmış olmasının daha uygun olacağı görüşündeyiz.
Halka arz fiyatı 15,5 TL üzerinden %17,9 halk arz öncesi iskonto oranı, tavan halka arz fiyatı olan 17,00 TL üzerinden %9,9 halka arz öncesi iskonto oranının düşük olduğunu düşünüyoruz.
Yukarıda belirtilen çekincelerimiz dışında halka arz fiyatlarının makul olduğu görüşündeyiz.
5 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2020
