PEGASUS HAVA TAŞIMACILIĞI A.Ş.
Analist Raporu
Şubat, 2015
2
Önemli Beyan
İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş.’nin piyasa sunmuş olduğu verilerden yararlanılarak hazırlanmıştır.
Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da
müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin
doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya
yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış
beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya
çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine
halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü
veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya
Yatırım’ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin
Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp
ve zarardan sorumlu olmayacaktır.
Yatırım Özeti
Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. İçin hazırlanmış olan değerleme çalışmasında şirketin hedef piyasa değeri 3.233.232.923 TL (31,60 TL/hisse) olarak tespit edilmiştir. Mevcut durumda 28,00 TL olan hisse fiyatı baz alındığında şirketin %13 yükselme potansiyeli olup şirket için "piyasaya paralel" getiri beklentimizvardır.
Pegasus,"düşük maliyet modeli"ni benimsemiş bir havayolu şirketidir.
Pegasus, agresif bir büyüme aşamasında olup gelecek 8 yıl içerisinde filosunu aşamalı olarak toplamda %143, yolcu kapasitesini ise %135oranında büyütecektir.
Şirket, iç hatlarda %28 pazar payı ile sektörde ikinci sırada yer almaktadır.
Şirketin 30 tanesi yurtiçi ve 56 tanesi de yurtdışı olmak üzere 36 ülkede 86 uçuş noktası bulunmaktadır.
Toplam 54uçaklı bir filosu bulunan şirketin filo yaş ortalaması ise 4,68’dir.
Şirketin çalışma prensibinin temelinde finansal kiralama ve operasyonel kiralama ile uçak alımı ve kiralanması bulunmaktadır. Mevcut 54 adet uçağın 1 tanesinin mülkiyeti şirkete ait olup 27 tanesi finansal kiralama ve 26 tanesi ise operasyonel kiralama yoluyla filodatutulmaktadır.
Şirketin bir tane iştiraki ve 3 tane bağlı ortaklığı bulunmaktadır. Bu iştirak ve bağlı ortaklıklar, şirketin ihtiyaç duyduğu "tarifeli ve tarifesiz hava taşımacılığı", "otel ve benzin hizmetleri" ve
"simülatör ve uçuş eğitimleri" gibi temel hizmetlerini karşılamaktadır.
Şirket, güçlü bir mali yapıya sahip olup 2014/09 dönemi itibariyle 1.235.491.384 TL likit varlığa sahiptir. Bu tutar, yeniyatırım fırsatları açısından şirkete büyük avantaj sağlamaktadır.
24 26 28 30 32 34 36 38 40 42
60.000 65.000 70.000 75.000 80.000 85.000 90.000 95.000
Hisse Performansı
XU100 PGSUS
Şirket Öneri
Piyasa Değeri Fiyat
Hedef Fiyat
1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Hisse Performansı -10,8% -7,0% 0,7%
Pegasus Hava Yolları Piyasaya Paralel 2.848.275.200 TL
28,00 TL
31,60 TL
4
İçindekiler
1. Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Hakkında
61.1. Pegasus Genel Bilgiler 6
1.2. Faaliyetler 7
1.3. Uçak Filosu 9
1.4. Uçak Yatırımları 10
1.5. Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler 11
2. Sektör
132.1. Havacılık Sektörü 13
2.2. Sektör Gelirleri 14
2.3. Türkiye Havacılık Sektörü 15
3. Mali Yapı
174. Değerleme
224.1. Çarpan Analizi 22
4.2. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 23
4.3. Piyasa Değeri 27
5. Ek 1 – Mali Tablolar
295.1. Pegasus Hava Yolları Bilanço 29
5.2. Pegasus Hava Yolları Gelir Tablosu 31
6. Ek 2
326.1. Net İşletme Sermayesi Detayları 32
6.2. Hizmet Maliyetleri Detayları 33
6.3. Faaliyet Giderleri Detayları 34
7. Ek 3
357.1. Şirket Projeksiyonları 35
7.2. Net İşletme Sermayesi Projeksiyonu 36
6
1. Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Hakkında
1.1. Pegasus Genel Bilgiler
Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş., düşük maliyet modelini benimsemiş bir havayolu şirketidir. Şirketin özsermayesi 1,34 milyar TL ve aktif büyüklüğü 3,82 milyar TL’dir. Şirket, Esas Holding bünyesinde faaliyet göstermektedir.
Pegasus,Türkiye'nin lider düşük maliyetli (low-cost) havayolu taşıyıcısıdır.
Pegasus, İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı'ndaki merkez üssü ağırlıklı olmak üzere, yurtiçi ve yurtdışı uçuş ağı kapsamında kısa ve orta mesafeli, noktadan noktaya ve transit yüksek sıklıkta uçuşlar sunmaya odaklanmıştır. Ayrıca başlıca Adana, Antalya ve İzmir'deki diğer yurtiçi üslerden de tarifeli seferler sunulmaktadır. 2014/09 dönemi itibarıyla Pegasus, misafirlerine Türkiye'de 30, Avrupa, Kuzey Kıbrıs, Bağımsız Devletler Topluluğu ve Ortadoğu'da ise 56 destinasyona tarifeli seferler sunmuş ve böylece 36 ülkede 86 destinasyonluk bir uçuş ağında hizmet vermiştir.
Ana faaliyet konusu olan havayolu yolcutaşıma hizmetlerinden doğrudan doğruya elde ettiği gelire ek olarak Pegasus, yolcutaşımacılığı ile bağlantılı uçuş öncesi ve uçak içi yiyecek-içecek satışı, uluslararası uçuşlarda gümrüksüz ürün satışı, fazla bagaj, rezervasyon değişikliği ve bilet iptal ücretleri, havalimanı check-in ve koltuk seçimi ücretleri gibi ürün ve hizmetleri içeren çeşitli yan hizmetler sunmakta ve bu hizmetlerden gelir elde etmekte olup 2014 yılının ilk dokuz ayı içerisinde yan hizmetlerden elde edilen gelirler toplam gelirlerin
%16.3'u olarakgerçekleşmiş ve 2013 yılının aynı dönemine oranla % 64 artış göstermiştir.
Şirketin çalışan sayısı 3.516 olup 29 tane üst düzey yöneticisi vardır.
Esas Holding A.Ş.;
64.353.570 TL
; 63%
Emine Kamışlı;
874.810 TL ; 1%
Ali İsmail Sabancı;
874.810 TL ; 1%
Kazım Köseoğlu;
437.405 TL ; 0%
Can Köseoğlu;
437.405 TL ; 0%
Halka Açık;
35.294.000 TL
; 35%
Ortaklık Yapısı
Ödenmiş Sermaye: 102.272.000 TL Özsermaye: 1.340.060.664 TL
1. Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Hakkında
1.2. Faaliyetler
1990 yılında kurulan Pegasus, 2005 yılında Esas Holding bünyesine geçtikten sonra düşük maliyetli işletme stratejisi uygulamaya başlamıştır. 2007 ile 2013 yılları arasında Türkiye pazarında yıllık ortalama %13 oranında büyüme göstermiştir. Yine aynı dönemde tarifeli yolcusayısında ise yıllık %31’lik büyüme gerçekleşmiştir.
Pegasus, İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı'ndaki merkez üssü ağırlıklı olmak üzere, yurtiçi ve yurtdışı uçuş ağı kapsamında kısa ve orta mesafeli, noktadan noktaya ve transit yüksek sıklıkta uçuşlar sunmaya odaklanmıştır. Ayrıca başlıca Adana, Antalya ve İzmir'deki diğer yurtiçi üslerden de tarifeli seferler sunulmaktadır. 30 Eylül 2014 itibarıyla Pegasus, misafirlerine Türkiye'de 30, Avrupa, Kuzey Kıbrıs, Bağımsız Devletler Topluluğu ve Ortadoğu'da ise 56 destinasyona tarifeli seferler sunmuş ve böylece 36 ülkede 86 destinasyonluk bir uçuş ağında hizmet vermiştir.
Şirketin 9 aylık ve son 3 aylık faaliyet sonuçları yandaki tabloda
İÇ HATLAR 2014/09 2013/09 Değişim% 3Ç 2014 3Ç 2013 Değişim (%)
Misafir/Yolcu (milyon) 9,06 7,6 19,3% 3,32 2,88 15,6%
Koltuk (milyon) 10,96 9,27 18,2% 3,96 3,45 14,6%
Doluluk Oranı (%) 82,70% 82,00% 0,7% 84.0% 83,30% 0,7%
Konma 58.492 49.344 18,5% 21.114 18.406 14,7%
Konma/Misafir 155 154 0,6% 157 156 0,8%
AKK (milyon) 6.362 5.271 20,7% 2.277 1.945 17,1%
DIŞ HATLAR * 2014/09 2013/09 Değişim% 3Ç 2014 3Ç 2013 Değişim (%)
Misafir/Yolcu (milyon) 5,96 4,98 19.5% 2,45 2,16 13,8%
Koltuk (milyon) 7,67 6,33 21.2% 3,02 2,62 15,3%
Doluluk Oranı (%) 77,70% 78,70% -1,0% 0,811 82,20% -1,1%
Konma 42.026 34.587 21,5% 16.628 14.311 16,2%
Konma/Misafir 142 144 -1,6% 147 151 -2,1%
AKK (milyon) 12.035 9.805 22,7% 4.947 4.174 18,5%
TOPLAM 2014/09 2013/09 Değişim% 3Ç 2014 3Ç 2013 Değişim (%)
Misafir/Yolcu (milyon) 15,02 12,58 19,4% 5,78 5,03 14,8%
Koltuk (milyon) 18,63 15,6 19,4% 6,98 6,08 14,9%
Doluluk Oranı(%) 80,60% 80,60% 0,0% 82,70% 82,80% -0,1%
Konma 100.518 83.931 19,8% 37.742 32.717 15,4%
Konma/Misafir 149 150 -0,3% 153 154 -0,5%
AKK (milyon) 18.397 15.076 22,0% 7.224 6.120 18,1%
8
1. Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Hakkında
1.2. Faaliyetler
8,30 7,60 10,23 9,06
5,28 4,98
6,59
5,96
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00
2012/12 2013/09 2013/12 2014/09
Yolcu Sayısı (milyon kişi)
İç Hatlar Dış Hatlar
10,39 9,27 12,54 10,96
6,96 6,33
8,42 7,67
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00
2012/12 2013/09 2013/12 2014/09
Koltuk Sayısı (milyon)
İç Hatlar Dış Hatlar
61,1 €
59,2 € 56,4 € 54,9 €
56,6 €
32,2 € 30,1 € 27,4 €
66,0 € 66,6 € 65,7 €
53,4 €
25,0 € 35,0 € 45,0 € 55,0 € 65,0 € 75,0 €
2012/12 2013/09 2013/12 2014/09
Kişi Başına Gelir (Euro)
Ortalama Yutiçi Yutdışı
469,7
244,8 308,2 248,2
348,7
331,9
433,2
318,2
- 200,0 400,0 600,0 800,0 1.000,0
2012/12 2013/09 2013/12 2014/09
Gelirler (milyon euro)
Yutiçi Yutdışı
1. Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Hakkında
1.3.Uçak Filosu
Şirketin 2014/09 dönemi itibariyle uçak sayısı 54 adet olup bir önceki yılın aynı dönemine göre uçak sayısı %20 oranında artış göstermiştir.
Koltuk kapasitesiincelendiğinde 2014/09’da toplam koltuk kapasitesi 10.149 adet olup önceki yılın aynı dönemine göre koltuk kapasitesinde %19,6’lık artış olmuştur.
Şirket son bir yılda 5 adet B737-800 ve 4 adet Airbus A320 tipi uçak satın alarak toplam uçak sayısını 9 ve koltuk kapasitesini 1.665 adet artırmıştır.
Şirketin filosunda yer alan 54 adet uçağın 1 tanesi şirkete ait olup 27 tanesi finansal kiralama ve 26 tanesi ise operasyonel kiralama yoluyla filoda tutulmaktadır.
UÇAK TİPİ Menzil (km) Ortalama Filo Yaşı
2013/09 2014/09 Değişim 2013/09 2014/09 Değişim 2014/09
B737-400 3.148 1 1 0,0% 168 168 0,0% 16,50
B737-800 4.360 44 49 11,4% 8.316 9.261 11,4% 4,76
Airbus A320 3.900 0 4 - 0 720 - 0,70
TOPLAM 45 54 20,0% 8.484 10.149 19,6% 4,68
Uçak Sayısı Koltuk Kapasitesi
Filo Yapısı Sahiplik Yapısı
10
1. Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Hakkında
1.4.Uçak Yatırımları
Şirketin uçak sayısı le ilgili projeksiyonu aşağıda olup 2015 yılında filodaki uçak sayısını 56’ya ve bir sonraki yılda ise 63 olacaktır. Mevcut durumda filosunda toplam 54 adetuçağı bulunan şirketin uçaklarının 27 tanesi finansal kiralama ve 26 tanesi ise operasyonel kiralama ile elde edilmiştir.
Pegasus, Temmuz 2012'de Airbus firmasına 57 adet A320neo ve 18 adet A321 neo tipi uçaktan oluşan 75 adedi kesin ve buna ilave 25 adedi opsiyonlu olacak şekilde toplam 100 adet yeni uçağı kapsayan bir sipariş vermiştir. B737-800NG ve A320neo/A321neo kesin uçak siparişlerimizin teslimat takvimi şu şekildedir:
Yolcu Kapasitesi 2014/12 T 2015/12 T 2016/12 T 2017/12 T 2018/12 T 2019/12 T 2020/12 T 2021/12 T 2022/12 T
Uçak Sayısı (Toplam) 54 56 63 68 78 92 105 118 131
B737-400NG 168 1 1 1 1 1 1 1 1 1
B737-800NG 189 49 51 51 51 51 51 51 51 51
A320neo 174 4 4 11 16 26 40 53 61 61
A321neo 185 0 0 0 0 0 0 0 5 18
Toplam Yolcu Kapasitesi 10.125 10.503 11.721 12.591 14.331 16.767 19.029 21.346 23.751
1. Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. Hakkında
1.5.Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler
Pegasus Hava Yolları’nın üç tane bağlı ortaklığı ve bir iştiraki bulunmaktadır. Bunlardan bir tanesi Kırgızistan’da ve diğer üçü ise Türkiye’de faaliyet göstermektedir.
Şirketin bağlı ortaklıkları ve iştirakleri hakkında bilgiler aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
Ticaret Unvanı Uyruğu / Faaliyet Konusu Çıkarılmış Sermaye
Nominal Ortaklık Payı
Ortaklık Oranı
Pegasus ile İlişkisinin Niteliği IHY İzmir Havayolları A.Ş. ("İzAir") T.C. / Tarifeli ve tarifesiz
hava taşımacılığı 59.500.000 TL 41.125.000 TL 69% Bağlı Ortaklık İzmirliler Otelcilik Yatırım Turizm ve
Ticaret A.Ş. ("İzmirliler Otelcilik")
T.C. / Otel ve benzin
istasyonu işletmeciliği 4.205.000 TL 2.499.995 TL 59% Bağlı Ortaklık Pegasus Uçuş Eğitim Merkezi A.Ş.
("PUEM")
T.C. / Simülatör ile uçuş
eğitim hizmetleri 200.000 TL 98.800 TL 49% İştirak Air Manas Air Company LLC ("Air
Manas")
Kırgızistan / Tarifeli ve
tarifesiz hava taşımacılığı 12.425.000 KGS 6.088.250 KGS 49% Bağlı Ortaklık
2. Sektör
2.1.Havacılık Sektörü
Uluslararası Hava Taşımacılığı Örgütü üyesi olan toplam 270 firmanın verileri incelendiğinde 2014/09 döneminde "arz edilen koltuk sayısı * km" verisi %5,7 oranında artış göstermiştir. Bu dönemde Pegasus’un ise %22oranında büyüme gösterdiğini görmekteyiz.
Sektörün gelişimi incelendiğinde 2009 yılı krizinde bir miktar gerileme olmasına karşın 2010 yılından 2014 yılına kadar sektörün cirosunun dolar bazında yıllık ortalama %7,2 oranında büyüdüğü görülmektedir. 2009 yılındaki kriz nedeniyle zarar eden sektör, sonraki yıllarda sürekli kar elde etmiştir. 2014 yılı için sektörün net karmarjının %2,5 olduğu tahmin edilmektedir. (Detaylar bir sonraki sayfada yer almaktadır.)
Sektörün en büyük gideri akaryakıt giderleri olup operasyonel giderler içerisinde akaryakıt giderleri yaklaşık
%30’luk paya sahiptir. Bu nedenle sektörün karlılığı büyük ölçüde petrol fiyatlarının gelişimine bağlıdır.
Düşük maliyet modelini benimsemiş olan Pegasus, bu bağlamda ortalamanın üzerinde bir yakıt giderine sahiptir.Şirketin hizmet maliyetleri içerisinde yakıt giderleri %44,5 oranına sahiptir (2014/09 döneminde).
IATA (International Air Transport Association, Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği), sadece havayolu şirketlerinin üye olabildiği, uluslararası bir ticaret kuruluşudur. Kurumun merkezi Kanada'nın Montreal şehrindedir. Dünya genelinde 140 ülkeden 270'in üzerinde üyeye sahiptir.
2014/09 - 2013/09 Değişimleri IATA Arz Edilen Koltuk*Km Artışı 5,7%
Ücretli Yolcu*Km Artışı 5,9%
Ücretli Kargo Ton*Km Artışı 4,4%
IATA: Uluslararası Hava Taşımacılığı Örgütü
14
2. Sektör
2.2.Sektör Gelirleri
IATAüyesi olan havayolu şirketlerinin yıllara göre toplam gelirleri aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 T
GELİRLER (milyar $) 570 476 564 618 679 708 745
Yolcu Geliri 444 374 445 500 539 567 598
Kargo Geliri 63 48 66 67 64 61 63
Trafik
Yolcu Gelişimi % 2,6 -2,4 8,8 6,9 4,9 5,3 5,8
Kargo Gelişimi % -0,7 -8,8 19,4 -0,4 -1,0 1,4 4,0
OPERASYONEL GİDERLER (milyar $) 571 474 536 604 667 686 713
Akaryakıt 187 123 139 174 208 210 213
Akaryakıtın toplam giderlerdeki payı(%) 33 26 26 29 31 31 30
Akaryakıt dışı giderler 384 351 398 430 459 477 501
OPERASYON KARI (milyar $) -1,1 1,9 27,6 14,0 12,1 21,5 32,0
Operasyon Kar/(Zarar) Marjı (%) -0,2 0,4 4,9 2,3 1,8 3,0 4,3
NET KAR (milyar $) -26,1 -4,6 17,3 7,5 6,1 12,9 18,7
Net Kar/(Zarar) Marjı (%) -4,6 -1,0 3,1 1,2 0,9 1,8 2,5
2. Sektör
2.3.Türkiye Havacılık Sektörü
Türkiye havacılık sektörü her yıl agresif şekilde büyüme gösteren bir sektördür. Gelir düzeyindeki yükseliş halkımızın havayolu sektörüne olan ilgisini artırmıştır.
Türkiye’de iç hatlar 2007 yılından bugüne kadar ortalama yıllık %16 oranında büyüme göstermiştir. Dış hatlardaki yıllık ortalama gelişim ise %11 oranında meydana gelmiştir.
16 18 21 25 29 32 38 43 46 50
38 44 44
52
59
66
73
82
89
97
0 20 40 60 80 100
120
Türkiye Pazar Gelişimi (milyon kişi)
3. Mali Yapı
Pegasus HavaYolları’nın 2014/09 döneminde aktif büyüklüğü 3,8 milyar TL ve özkaynak büyüklüğü ise 1,34 milyar TL’dir.
Şirketin varlık dağılımı incelendiğinde varlıklarının %45’inin dönen varlıklardan ve kalan %55’lik kısmının duran varlıklardan oluştuğu görülmektedir. Detaylı incelendiğinde varlıklarının likit varlıklarda ve maddi duran varlıklarda yoğunlaştığı görülmektedir. Şirket varlıklarının
%32,4’ü likit varlıklardan ve %52,5’lik kısmı maddi duran varlıklardan oluşmaktadır. Maddi duran varlıklarının ise tamamına yakın kısmı şirketin sahip olduğu ve finansal kiralama yoluyla elde ettiği uçaklardan oluşmaktadır. Bunun yanında şirketin toplam 54 adet uçağının 26 tanesinin şirkete ait olmadığı ve operasyonel kiralama ile işletildiği de göz önünde bulundurulduğunda şirketin tüm filosunun bilançoda görülmediği de unutulmamalıdır.
Şirketin kaynak yapısı incelendiğinde ise kaynaklarının %35’lik kısmının özkaynaklardan, %22’sinin kısa vadeli yabancı kaynaklardan ve kalan
%43’lük kısmının ise uzun vadeli yabancı kaynaklardan oluşmaktadır. Kaynakların toplamının %39’u finansal borçlardan oluşmaktadır. Bu finansalborçların tamamı ise şirketin uçak alımında kullandığı finansal kiralama borçlarından oluşmaktadır.
Şirketin bilançosu özetlendiğinde şirketin özellikle finansal borçlanma yoluyla uçak alımına gittiği ve bu şekilde gelir elde ettiği görülmektedir. Bu sistem, sektördeki bir çok firma için de temel çalışma sistematiğidir. Şirketin likit varlıkları yüksek olup şirketin finansal borçlarının %83’ünü kapatabilecek birdüzeydedir. Buna karşın şirket, böyle bir yola başvurmamaktadır. Şirketin likit varlıklarının önemli bir kısmının da halka arzdan eldeedildiği unutulmamalıdır.
18
3. Mali Yapı
Şirketin 2014/09 gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %32,4 oranında artmıştır. Agresif büyüme gösteren şirket, 2013 yılında %25,2 ve 2012 yılında ise %29,2 oranında büyüme göstermiştir.
Şirketin hizmet maliyetlerinin ciroya oranı 2014/09 döneminde %82,4 olarak gerçekleşmiştir.
Şirketin hizmet maliyetlerinin dağılımı incelendiğinde en büyük giderin yakıt giderleri olduğu görülmektedir. 2014/09’da şirketin yakıt giderlerinin toplam hizmet giderleri içerisinde oranı %44 olarak gerçekleşmiştir. Geçmiş dönemler ile kıyaslandığında yakıt giderlerinin hizmet giderleri içerisindeki oranında önemli bir dalgalanma gerçekleşmediği görülmektedir. Yakıt giderlerini sırasıyla %12 ile personel giderleri ve %8 ile yer hizmetleri ve istasyon giderleri oluşturmuştur. Kalan %36’lık kısım ise diğer giderlerden oluşmaktadır.
Yakıt giderleri;
886.997.200; 44%
Personel giderleri;
235.616.279; 12% Yer hizmetleri ve istasyon giderleri;
162.606.098; 8%
Üst geçiş giderleri;
154.760.603; 8%
Faaliyet kiralaması giderleri;
136.836.715; 7%
Bakım giderleri;
120.785.242; 6%
Amortisman ve itfa payı giderleri;
116.188.630; 6%
Konma giderleri;
62.516.028; 3%
Yolcu hizmet ve ikram giderleri;
25.897.203; 1%
Diğer;
92.002.714;
5%
Hizmet Maliyetleri Dağılımı (2014/09)
Net Satışlar: 2.419.814.918 TL SMM: 1.994.206.712 TL
3. Mali Yapı
Şirketin faaliyet giderleri 2014/09 döneminde 486,9 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Pegasus Hava Yolları’nın faaliyet giderlerinin detayları incelendiğinde %53 ile en yüksek kısmın personel giderlerinde yoğunlaştığı görülmektedir. Bunu sırasıyla %15 ile amortisman giderleri, %11 ile haberleşme giderleri ve
%6 ile hizmet giderleri oluştururken kalan %14’lük kısmı ise kira, bakım, sigorta vb. giderler oluşturmaktadır.
Şirketin esas faaliyet kar marjı 2014/09 döneminde %7,4 olmuştur. Şirketin net kar marjı ise %8,4 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin diğer çeşitli faaliyetleri ve gelirleri dönemler itibariyle çok değişmektedir.
Şirketin cirosunun %84,5’i yurtdışı satışları olduğundan şirket kurdaki dalgalanmalardan önemli ölçüde etkilenmektedir. Döviz kurlarında meydana gelen yükselişler şirketin net karını olumlu yönde etkilemektedir.
Şirket, sürekli yatırım faaliyetlerinde bulunmakta olup her yıl cirosunu önemli ölçüde yükseltmektedir. Şirket son 3yıl içerisinde yaptığı yatırımların etkisi ile her yıl %25’in üzerinde cirosunu artırmıştır.
Şirketin dikkat çeken yanlarından bir tanesi ise net borç seviyesinin oldukça yüksek olmasıdır. 2014/09 döneminde net borç 11,4 milyar TL’ye yükselmiştir. Net borç seviyesinin yüksek olması şirket için her ne kadar risk teşkil etse de şirketin net işletme sermayesi ihtiyacının düşük olması nedeniyle esas faaliyetleri
Reklam giderleri;
52.453.743;
51%
Komisyon giderleri;
32.278.864;
31%
Personel giderleri;
8.904.645;
9%
Çağrı merkezi giderleri;
6.127.849; 6%
Amortisman ve itfa payı
giderleri;
1.728.420; 2%
Diğer;
1.613.834; 1%
Pazarlama Giderleri (2014/09)
Personel giderleri;
27.074.250; 44%
Kira giderleri;
7.451.296; 12%
Amortisman ve itfa payı giderleri;
7.312.271; 12%
Bilgi işlem giderleri;
4.727.304; 8%
Diğer; 5.904.076;
10%
Genel Yönetim Giderleri
20
3. Mali Yapı
Şirketin ticari alacak devir süresi 13,6 gün, stok devir süresi 0,7 gün ve ticari borç devir süresi 24,1 gündür.
Buçerçevede şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi 3,3 gün olmaktadır.
2014/09 dönemi net işletme sermayesi ihtiyacı 24,8 milyon TL’dir. Şirketin mevcut net işletme sermayesi (Dönen Varlıklar – Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar) ise 873,9 milyon TL olup şirketin net işletme sermayesi açığı bulunmamaktadır.
Şirketin net işletme sermayesi açığı bulunmaması nedeniyle şirketin önemli bir likit varlığa sahip olduğu ve bu tutarı vadeli mevduatlarda değerlendirdiği görülmektedir. Şirketin 2014/09 dönemi likit varlıklarının tutarı 1.235 milyon TL olup bunun 1,16 milyarTL’lik kısmı vadeli mevduatlardadır.
Net İşletme Sermayesi
2014/09
Ortalama Ticari Alacaklar 253.648.595
KDV Oranı 7,10%
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar 236.825.658
Ticari Alacak Devir Hızı 13,6
Ticari Alacak Devir Süresi (gün) 26,8
Ortalama Stoklar 4.762.202
Stok Devir Hızı 558,3
Stok Devir Süresi (gün) 0,7
Ortalama Ticari Borçlar 203.586.140
KDV Oranı 7,10%
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar 190.083.535
Ticari Borç Devir Hızı 15,1
Ticari Borç Devir Süresi (gün) 24,1
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi 3,3 Net İşletme Sermayesi İhtiyacı 24.812.869
22
Pegasusiçin hazırlanan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizinden yararlanılmıştır.
Çarpan analizinde şirketin faaliyet gösterdiği sektörün F/K, PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Ciro çarpanlarından yararlanılarak şirketin değerlemesi yapılmıştır. Çarpan analizinde Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren ulaştırma sektörü şirketlerinin verilerinden yararlanılmıştır. İndirgenmiş nakit akımı analizinde ise şirketin gelecek yıllarda elde edeceği tahmin edilen serbest nakit akımlarının bugünkü değeri hesaplandıktan sonra mevcut net nakdinin de eklenmesi ile elde edilen değer, şirketin piyasa değeri olarakalınmıştır.
4.1.Çarpan Analizi
Şirket için yapılan çarpan analizinde Borsa İstanbul’da işlem görmekte olan ulaşım sektörü hisse senetlerinin verileri baz alınarak hesaplama yapılmıştır. Borsa İstanbul ulaşım sektörü şirketleri sırasıyla Türk Hava Yolları, GSD Denizcilik, Reysaş Lojistik, Çelebi Hava Yolları ve Pegasus Hava Yolları’dır. Borsa İstanbul ulaştırma sektörü 10,51 x F/K, 8,78 xFD/FAVÖK, 1,08 x FD/Satışlar ve 1,57 x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Sektörde yer alan şirketler ve verileri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
4. Değerleme
Şirket PGSUS CLEBI GSDDE RYSAS THYAO Toplam
Piyasa Değeri 2.971.001.600 755.730.000 80.880.326 105.600.000 13.261.800.000 17.175.011.926 Firma Değeri 3.232.071.557 999.960.118 130.927.326 335.115.258 24.667.353.108 29.365.427.367
Net Borç 261.069.957 244.230.118 50.047.000 229.515.258 11.405.553.108 12.190.415.441
Özkaynaklar 1.340.060.664 91.858.397 67.572.000 189.592.392 9.221.173.311 10.910.256.764
Net Satışlar 2.999.586.468 598.392.290 13.825.000 348.949.374 23.326.972.288 27.287.725.420
FAVÖK 393.859.519 114.399.965 3.982.000 89.535.968 2.741.765.872 3.343.543.324
Net Kar 163.029.093 41.031.940 -5.565.000 33.463.882 1.401.691.281 1.633.651.196
F/K 18,22 18,42 -14,53 3,16 9,46 10,51
FD/FAVÖK 8,21 8,74 32,88 3,74 9,00 8,78
FD/Satışlar 1,08 1,67 9,47 0,96 1,06 1,08
PD/DD 2,22 8,23 1,20 0,56 1,44 1,57
Hazırlanan çarpan analizinde şirketin hedef piyasa değeri 2.497.124.919 TL olarak tespit edilmiştir. Dört farklı çarpan kullanılarak yapılan değerlemede şirketin hedef hisse fiyatı ise 24,42 TL hesaplanmıştır.
Çarpan analizinden elde edilen sonuçların detayları yandaki tabloda gösterilmiştir. Buna göre dört çarpan kullanılarak yapılan değerlemede şirketin minimum değeri 20,63 TL/hisse ve maksimum değeri ise 31,27 TL/hisse olarak tespit edilmiştir.
4.2.İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
Şirket için hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizi tablosunda şirketin gelecek yıllarda elde edeceği tahmin edilen serbest nakit akımları belirlenen bir iskonto oranı (ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti) üzerinden bugüne indirgenerek şirketin işletme değerine ulaşılmıştır. Mevcut net nakdin de eklenmesinin ardından şirketin piyasa değerine ulaşılmıştır.
Şirketin iskonto oranı olarak kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti yandaki tabloda yer aldığı şekli ile hesaplanmıştır. Risksiz getiri oranı gösterge tahvil değeri olan %8,1 olarak alınmış ve şirketin risk primi %5,0 olarak varsayılmıştır.
4. Değerleme
Yurtiçi Çarpanları Piyasa Değeri
F/K
1.713.968.455
FD/FAVÖK
3.198.090.573
FD/Satışlar
2.966.906.622
PD/DD
2.109.534.027
Hedef Piyasa Değeri 2.497.124.919
Hedef Fiyat 24,42
Özkaynak Maliyeti
Risksiz Getiri Oranı 8,1%
Beta 1,02
Piyasa Risk Primi 5,0%
Ke 13,21%
Borçlanma Maliyeti
Borç Maliyeti 10,0%
Vergi Oranı 20%
Kd 8,0%
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
24
Şirket için hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizinde aşağıdaki varsayımlar yapılmıştır:
Şirketin gelecek yıllarda taşıyacağı yolcu sayısındaki artış, şirketin uçak kapasitesi ile orantılı olarak artırılmıştır. Mevcut durumda şirketin toplam yolcu kapasitesi 10.125 kişi olup gelecek yıllarda filosuna katacağı uçaklar ile birlikte 2015 yılında yolcu kapasitesi 10.503 ve sonraki yıllarda ise aşamalı olarak 2022 yılında 23.751kişiye çıkacaktır.
2012 yılından itibaren incelendiğinde şirketin yolcu başına gelirleri euro bazında önemli bir değişiklik göstermediği görülmüş ve 2014/09 döneminde yurtiçi tarifeli yolcular için ortalama gelir 27,4 euro, yurtdışı tarifeli yolcular için ise 63,9 euro olarak gerçekleştiği görülmüştür. Şirketin gelecek dönemlerde yolcu başına elde edeceği gelirlerin euro bazında sabit kalacağı varsayılmıştır.
Tarifeli yolcusayısı, uçak kapasitesi ile orantılı olarak artırılırken bu çerçevede tespit edilen yıllık yolcu sayısı, euro bazında kişi başına elde edileceği tahmin edilen gelir ileçarpılarak euro bazında şirketin yolcu gelirlerine ulaşılmıştır.
Ortalama euro kurunun gelecekyıllarda her yıl için %7 oranında artacağı varsayılmıştır.
Şirketin gelirleri üç çeşit olup bunlar yurtiçi tarifeli yolcu gelirleri, yurtdışı tarifeli yolcu gelirleri ve diğer gelirler şeklinde gruplandırılmıştır. Diğer gelirler kategorisinde kargo, charter vb. gelirlerbulunmaktadır. Şirketin diğer gelirlerinin de yine yolcu kapasitesi ile orantılı olarak artacağı varsayılmıştır.
Şirketin hizmet giderlerinin ciroya oranının geçmiş yıllarda %83,4 - %81,3 aralığında gerçekleştiği görülmüş olup bu oranın gelecek yıllarda ise 2014/09 dönemi rakamı olan %82,4 seviyesinde gerçekleşeceği varsayılmıştır. Yine faaliyet giderlerinin ciroya oranı için de aynı yöntem ile %14,5 olacağı varsayılmıştır.
Şirketin yatırım giderleri, şirketin yayınlamış olduğu finansal raporlarda yer almakta olup bu rakamlar olduğu şekilde (borç faiz ödeme tutarları ile birlikte) yatırım giderleri kısmında gösterilmiştir. Şirketin amortisman giderleri ise yatırım giderleri de baz alınarak hesaplanmıştır. Buna göre şirketin amortisman süresi 10 yıl olarakalınmış ve bu çerçevede hesaplanmıştır.
4. Değerleme
Şirketin net işletme sermayesi değişimi ile ilgili hesaplamalar "Ek 3"te yer alana tabloda gösterilmiştir.
Şirketin gelecek 8 yıllık uçak alım programı şirket tarafından planlanmış olup hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizi de bu çerçevede gelecek 8 yıllık plana göre hazırlanmıştır. 8 yılın ardından elde edilecek olan nakit akımlarının ise %3,5 ortalama büyüme hızı ile artacağı varsayılmıştır.
Şirketin net nakdi son mali tablolarında (2014/09 dönemi mali tabloları) -84.479.313 TL’dir. Hazırlanan değerleme çalışmasında şirketin gelecek yıllarda elde edeceği tahmin edilen serbest nakit akımları bugüne indirgenmiş ve elde edilen şirket değerine mevcut net nakit eklenerek şirketin piyasa değerine ulaşılmıştır.
Yukarıdaki varsayımlar çerçevesinde indirgenmiş nakit akımı analizi yönteminde şirketin piyasa değeri 3.430.471.954 TL olarak hesaplanmıştır. Bu değer, hisse senedi başına 33,54 TL’lik bir değere tekabül etmektedir.
Değerleme çalışması ile ilgili ayrıntılı tablo sonraki sayfada yer almaktadır.
4. Değerleme
26
4. Değerleme
2014/12T 2015/12 T 2016/12 T 2017/12 T 2018/12 T 2019/12 T 2020/12 T 2021/12 T 2022/12 T 2022+
Net Satışlar 3.204.951.633 TL 3.500.626.440 TL 4.151.235.867 TL 4.726.733.070 TL 5.723.811.476 TL 7.132.264.638 TL 8.605.485.216 TL 10.230.559.353 TL 12.022.432.613 TL Yutiçi Tarifeli Gelirler 962.088.436 TL 1.067.561.835 TL 1.285.077.559 TL 1.484.162.590 TL 1.821.591.320 TL 2.298.941.661 TL 2.807.457.561 TL 3.375.900.873 TL 4.010.169.707 TL Yutdışı Tarifeli Gelirler 1.475.803.483 TL 1.637.595.272 TL 1.971.255.309 TL 2.276.643.433 TL 2.794.245.014 TL 3.526.480.502 TL 4.306.522.656 TL 5.178.490.958 TL 6.151.432.861 TL Diğer Gelirler 767.059.713 TL 795.469.332 TL 894.902.999 TL 965.927.046 TL 1.107.975.141 TL 1.306.842.475 TL 1.491.504.998 TL 1.676.167.522 TL 1.860.830.045 TL Satışların Maliyeti (-) -2.641.249.961 TL -2.884.920.120 TL -3.421.097.361 TL -3.895.373.462 TL -4.717.081.120 TL -5.877.809.045 TL -7.091.912.795 TL -8.431.161.399 TL -9.907.871.728 TL
Satışların Maliyeti / Net Satışlar 82,4% 82,4% 82,4% 82,4% 82,4% 82,4% 82,4% 82,4% 82,4%
Brüt Kar 563.701.672 TL 615.706.320 TL 730.138.506 TL 831.359.608 TL 1.006.730.356 TL 1.254.455.593 TL 1.513.572.421 TL 1.799.397.954 TL 2.114.560.886 TL Esas Faaliyet Giderleri 466.188.608 TL 509.197.128 TL 603.834.033 TL 687.545.199 TL 832.579.087 TL 1.037.451.077 TL 1.251.744.061 TL 1.488.125.491 TL 1.748.769.331 TL Esas Faaliyet Karı 97.513.064 TL 106.509.192 TL 126.304.474 TL 143.814.409 TL 174.151.269 TL 217.004.516 TL 261.828.360 TL 311.272.463 TL 365.791.555 TL
Esas Giderleri / Net Satışlar 14,5% 14,5% 14,5% 14,5% 14,5% 14,5% 14,5% 14,5% 14,5%
Amortisman Giderleri 164.667.868 TL 168.331.342 TL 182.985.238 TL 201.095.596 TL 219.205.954 TL 237.316.311 TL 255.426.669 TL 274.798.271 TL 294.169.872 TL FAVÖK 262.180.932 TL 274.840.534 TL 309.289.712 TL 344.910.005 TL 393.357.223 TL 454.320.828 TL 517.255.030 TL 586.070.734 TL 659.961.427 TL Vergi -19.502.613 TL -21.301.838 TL -25.260.895 TL -28.762.882 TL -34.830.254 TL -43.400.903 TL -52.365.672 TL -62.254.493 TL -73.158.311 TL İşletme Sermayesi Yatırımları -2.657.129 TL -2.657.129 TL -5.907.140 TL -5.272.282 TL -9.013.085 TL -12.663.324 TL -13.238.023 TL -14.597.002 TL -16.077.056 TL
Yatırım Giderleri (Leasing Ödemeleri Dahil) 36.634.740 TL 146.538.960 TL 181.103.578 TL 181.103.578 TL 181.103.578 TL 181.103.578 TL 193.716.015 TL 193.716.015 TL 193.716.015 TL
Serbest Nakit Akımları 203.386.450 TL 104.342.607 TL 97.018.098 TL 129.771.263 TL 168.410.306 TL 217.153.022 TL 257.935.320 TL 315.503.224 TL 377.010.045 TL 5.607.244.998 TL
İskonto Katsayısı 1,00 0,91 0,82 0,74 0,67 0,61 0,55 0,50 0,45 0,45
Serbest Nakit Akımlarının Bugünkü Değeri 94.462.791 TL 79.515.343 TL 96.288.805 TL 113.126.673 TL 132.056.967 TL 142.005.558 TL 157.252.449 TL 170.116.181 TL 2.530.126.501 TL Nakit Akımlarının Şimdiki Değeri 3.514.951.267 TL
Net Nakit -84.479.313 TL
Hedef Piyasa Değeri 3.430.471.954 TL
Hedef Fiyat 33,54 TL
4.3. PiyasaDeğeri
Pegasus Hava Yolları için yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi yöntemine göre 2.444.276.798 TL’lik ve indirgenmiş nakit akımı analizine göre ise 3.430.471.954 TL’lik bir piyasa değerine ulaşılmıştır. Her iki yöntemde elde edilen piyasa değerleri çeşitli ağırlıklarda oranlanarak nihai piyasa değerine ulaşılmıştır.
İndirgenmiş nakit akımı analizine %80 ve çarpana analizine ise %20 ağırlık verilmiştir.
Yapılan değerleme sonucunda şirketin hedef piyasa değeri 3.233.232.923 TL olarak hesaplanmıştır.
4. Değerleme
Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 3.430.471.954 TL 80% 2.744.377.563 TL Çarpan Analizi 2.444.276.798 TL 20% 488.855.360 TL
Pegasus Hedef Piyasa Değeri 3.233.232.923 TL
Pegasus Hedef Fiyat 31,61 TL
5. Ek 1 – Mali Tablolar
5.1. Pegasus HavaYolları Bilanço
BİLANÇO 2011/12 2012/12 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09
Dönen Varlıklar 198.137.315 339.329.147 1.277.254.128 1.191.494.023 1.263.981.438 1.582.815.552 1.721.887.494 Hazır Değerler 19.549.364 210.150.238 958.801.229 877.401.671 857.780.444 1.026.069.394 1.235.491.384
Finansal Yatırımlar 11.782.110 14.898.232 0 0 0 0 0
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 78.693.508 41.871.360 215.334.660 191.391.666 260.773.756 336.324.718 315.905.524 Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 46.342.853 30.865.636 37.190.645 40.525.685 43.039.073 67.113.584 60.378.180
Stoklar 580.183 1.882.592 2.285.324 4.035.669 3.965.038 4.938.375 5.488.734
Peşin Ödenmiş Giderler 0 0 46.491.693 41.115.109 53.006.312 105.707.424 103.236.630
Diğer Dönen Varlıklar 41.189.297 39.661.089 2.618.956 11.622.291 10.318.566 1.391.506 1.387.042
Duran Varlıklar 1.634.051.533 1.869.681.888 2.122.910.413 2.306.710.614 2.313.440.815 2.120.946.667 2.095.671.578 Diğer Uzun Vadeli Alacaklar 202.706.762 132.838.505 64.071.031 67.085.279 66.642.956 43.979.289 45.446.499 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 662.186 1.512.211 1.103.859 1.376.792 2.368.139 2.125.792 2.242.454 Maddi Duran Varlıklar 1.412.703.602 1.730.317.522 1.925.558.181 2.120.627.943 2.141.599.248 2.034.117.675 2.005.259.933 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 5.632.441 5.013.650 10.436.084 11.447.742 11.466.690 11.476.742 11.455.338
Ertelenen Vergi Varlıkları 12.346.542 0 10.454.117 8.002.688 8.304.704 7.924.262 8.458.080
Peşin Ödenmiş Giderler 0 0 111.287.141 98.170.170 83.059.078 21.322.907 22.809.274
30
5. Ek 1
5.1. PegasusYolları Bilanço
BİLANÇO 2011/12 2012/12 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09
Kısa Vadeli Yükümlülükler 557.525.418 538.075.762 733.327.029 677.597.387 838.302.651 990.514.017 847.951.894
Finansal Borçlar 292.036.185 185.954.714 11.666.431 3.980.899 4.310.664 11.063.253 14.408.340
Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları 0 0 158.289.676 181.171.887 180.119.576 173.914.664 176.590.644
Ticari Borçlar 100.683.084 88.538.575 219.976.038 167.294.824 177.279.942 226.784.381 239.877.455
Diğer Borçlar 12.044.787 9.555.176 12.420.923 17.079.784 15.240.795 16.141.453 13.690.750
Ertelenmiş Gelirler 0 0 281.579.174 248.254.755 410.686.191 518.289.614 326.071.539
Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü 0 0 0 0 0 0 7.198.649
Borç ve Gider Karşılıkları 0 0 38.241.737 41.697.458 42.867.742 34.219.647 42.084.826
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 6.627.087 26.210.428 6.968.997 6.805.756 7.579.748 8.703.419 9.768.529
Diğer Kısa Vadeli Borçlar 146.134.275 224.810.724 1.105.905 372.921 217.993 1.397.586 1.611.593
Uzun Vadeli Yükümlülükler 1.085.966.355 1.343.583.125 1.537.386.086 1.674.380.165 1.668.846.147 1.596.609.249 1.629.609.556 Finansal Borçlar 1.030.040.742 1.240.919.331 1.325.570.014 1.441.206.556 1.431.215.090 1.334.545.099 1.305.562.357 Borç ve Gider Karşılıkları 625.339 4.149.445 50.665.169 65.577.108 76.655.492 86.395.145 104.036.161 Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 188.697.075 327.352.148 1.129.451.426 1.146.227.085 1.070.273.455 1.116.638.953 1.339.997.622 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) 188.766.259 327.352.148 1.127.766.030 1.145.684.240 1.071.515.070 1.118.307.307 1.340.060.664
Sermaye 75.000.000 75.000.000 102.272.000 102.272.000 102.272.000 102.272.000 102.272.000
Sermaye Yedekleri 0 0 456.871.366 455.687.025 455.687.025 455.687.025 455.687.025
Net Dönem Karı 0 126.303.516 161.691.882 91.683.825 0 0 235.157.369
Geçmiş Yıl Karları 27.212.283 11.889.279 138.192.795 138.192.795 229.876.620 229.876.620 229.876.620 TOPLAM PASİFLER 1.832.188.848 2.209.011.035 3.400.164.541 3.498.204.637 3.577.422.253 3.703.762.219 3.817.559.072
5. Ek 1
5.2. Pegasus HavaYolları Gelir Tablosu
GELİR TABLOSU 2011/12 2012/12 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09
SATIŞ GELİRLERİ 1.484.079.753 1.919.892.223 1.828.002.780 2.404.060.243 512.131.486 1.311.178.083 2.419.814.918
Satışların Maliyeti (-) 1.376.748.406 1.600.787.909 1.384.722.186 1.953.544.819 562.608.265 1.224.742.815 1.994.206.712
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 107.331.347 319.104.314 443.280.594 450.515.424 -50.476.779 86.435.268 425.608.206
Faaliyet Giderleri (-) 112.733.063 130.604.418 127.097.560 174.865.930 62.807.787 118.499.351 164.482.878
Araştırma ve Geliştirme Giderleri 0 0 0 0 0 0 0
Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 67.845.635 80.353.989 77.220.951 105.089.686 43.825.582 77.238.025 103.107.355
Genel Yönetim Giderleri 44.887.428 50.250.429 49.876.609 69.776.244 18.982.205 41.261.326 61.375.523
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı -5.401.716 188.499.896 316.183.034 275.649.494 -113.284.566 -32.064.083 261.125.328
Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 9.850.948 4.189.016 6.217.904 6.488.899 821.917 10.087.979 48.555.052
Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 0 0 36.784.691 24.047.246 13.635.185 1.699.784 1.894.119
Faaliyet Karı veya Zararı 4.449.232 192.688.912 285.616.247 258.091.147 -126.097.834 -23.675.888 307.786.261
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 0 0 105.091 108.327 1.805.460 10.476 5.918.267
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 0 0 1.981.568 4.216.608 0 71.874 0
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 409.670 -1.513.990 -647.979 -515.547 966.749 789.191 898.771
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 13.984.584 13.278.513 32.760.603 50.762.349 53.123.469 71.910.392 70.926.803
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 31.522.079 49.133.836 89.826.429 149.556.533 44.162.703 54.247.341 78.391.977
Vergi Öncesi Kar/Zarar -12.678.593 155.319.599 226.025.965 154.673.135 -114.364.859 -5.285.044 307.138.125
Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 1.407.307 29.016.083 66.605.554 66.361.129 -9.840.264 12.637.199 73.000.627
Dönem Vergi Gelir/Gideri 0 0 0 0 0 0 10.897.444
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -1.407.307 -29.016.083 -66.605.554 -66.361.129 9.840.264 -12.637.199 -62.103.183
NET DÖNEM KARI/ZARARI -14.085.900 126.303.516 159.420.411 88.312.006 -104.524.595 -17.922.243 234.137.498
Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı -15.323.004 126.303.516 161.691.882 91.683.825 -102.552.797 -15.394.928 235.157.369
32
6. Ek 2
6.1. Netİşletme Sermayesi Detayları
Net İşletme Sermayesi 2011/12 2012/12 2013/12 2014/09
Ortalama Ticari Alacaklar 78.693.508 60.282.434 116.631.513 253.648.595
KDV Oranı 7,84% 7,48% 7,65% 7,10%
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar 72.974.176 56.085.754 108.339.798 236.825.658
Ticari Alacak Devir Hızı 20,3 34,2 22,2 13,6
Ticari Alacak Devir Süresi (gün) 17,9 10,7 16,4 26,8
Ortalama Stoklar 580.183 1.231.388 2.959.131 4.762.202
Stok Devir Hızı 2.373,0 1.300,0 660,2 558,3
Stok Devir Süresi (gün) 0,2 0,3 0,6 0,7
Ortalama Ticari Borçlar 100.683.084 94.610.830 127.916.700 203.586.140
KDV Oranı 7,84% 7,48% 7,65% 7,10%
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar 93.365.581 88.024.310 118.822.684 190.083.535
Ticari Borç Devir Hızı 16,0 19,7 17,9 15,1
Ticari Borç Devir Süresi (gün) 22,9 18,6 20,4 24,1
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi -4,8 -7,6 -3,4 3,3
Net İşletme Sermayesi İhtiyacı -18.504.924 -33.935.735 -18.420.079 24.812.869
6. Ek 2
6.2. Hizmet MaliyetleriDetayları
2012/12 2013/09 2013/12 2014/09
Hizmet Maliyetleri 1.600.787.909 1.382.326.622 1.953.544.819 1.994.206.712
Yakıt giderleri 702.382.938 634.212.827 867.362.055 886.997.200
Personel giderleri 168.809.612 165.498.319 235.661.307 235.616.279
Yer hizmetleri ve istasyon giderleri 111.189.844 109.090.156 156.241.305 162.606.098
Üst geçiş giderleri 103.234.544 105.396.864 143.093.289 154.760.603
Faaliyet kiralaması giderleri 84.761.760 69.975.908 116.137.080 136.836.715
Bakım giderleri 69.973.272 68.313.241 108.282.864 120.785.242
Amortisman ve itfa payı giderleri 99.366.795 82.531.171 128.068.719 116.188.630
Konma giderleri 39.721.507 44.321.202 60.404.747 62.516.028
Yolcu hizmet ve ikram giderleri 20.061.038 18.726.080 25.242.525 25.897.203
Diğer 63.376.899 72.516.321 101.306.472 92.002.714
AirBerlin Türkiye operasyon maliyeti 137.909.700 11.744.533 11.744.456 0
34
6. Ek 2
6.3. Faaliyet GiderleriDetayları
2012/12 2013/09 2013/12 2014/09
Pazarlama Giderleri 90.353.989 77.220.951 105.069.686 103.107.355
Reklam giderleri 36.845.431 35.420.651 47.947.919 52.453.743
Komisyon giderleri 35.299.061 25.226.366 34.838.294 32.278.864
Personel giderleri 7.608.744 7.580.766 10.234.980 8.904.645
Çağrı merkezi giderleri 7.383.975 6.110.860 7.817.024 6.127.849
Amortisman ve itfa payı giderleri 1.006.992 1.109.830 1.589.432 1.728.420
Diğer 2.209.786 1.772.478 2.642.037 1.613.834
2012/12 2013/09 2013/12 2014/09
Genel Yönetim Giderleri 50.250.429 48.558.086 69.776.244 61.375.523
Personel giderleri 21.195.796 20.713.682 28.450.420 27.074.250
Kira giderleri 4.589.543 5.526.826 7.765.159 7.451.296
Amortisman ve itfa payı giderleri 4.027.991 4.695.260 6.716.520 7.312.271
Bilgi işlem giderleri 2.973.074 2.876.198 4.220.829 4.727.304
Danışmanlık giderleri 3.216.613 2.521.054 3.171.605 3.835.036
Seyahat giderleri 3.733.317 1.980.210 4.634.031 2.086.059
Noter ve diğer yasal giderler 1.756.710 923.438 2.821.494 1.800.649
Genel ofis giderleri 958.986 1.310.215 1.715.769 1.184.582
Diğer 7.798.399 8.011.203 10.280.417 5.904.076
7. Ek 3
7.1. Şirket Projeksiyonları
2014/12T 2015/12 T 2016/12 T 2017/12 T 2018/12 T 2019/12 T 2020/12 T 2021/12 T 2022/12 T
Ortalama Euro Kuru 2,91 TL 3,11 TL 3,33 TL 3,56 TL 3,81 TL 4,08 TL 4,36 TL 4,67 TL 4,99 TL Kişi Başına Gelir (Euro)
Yutiçi Tarifeli Kişi Başına Gelir 27,4 € 27,4 € 27,4 € 27,4 € 27,4 € 27,4 € 27,4 € 27,4 € 27,4 € Yutdışı Tarifeli Kişi Başına Gelir 63,9 € 63,9 € 63,9 € 63,9 € 63,9 € 63,9 € 63,9 € 63,9 € 63,9 €
Toplam Gelirler (TL) 3.204.951.633 TL 3.500.626.440 TL 4.151.235.867 TL 4.726.733.070 TL 5.723.811.476 TL 7.132.264.638 TL 8.605.485.216 TL 10.230.559.353 TL 12.022.432.613 TL Yutiçi Tarifeli Gelirler 962.088.436 TL 1.067.561.835 TL 1.285.077.559 TL 1.484.162.590 TL 1.821.591.320 TL 2.298.941.661 TL 2.807.457.561 TL 3.375.900.873 TL 4.010.169.707 TL Yutdışı Tarifeli Gelirler 1.475.803.483 TL 1.637.595.272 TL 1.971.255.309 TL 2.276.643.433 TL 2.794.245.014 TL 3.526.480.502 TL 4.306.522.656 TL 5.178.490.958 TL 6.151.432.861 TL Diğer Gelirler 767.059.713 TL 795.469.332 TL 894.902.999 TL 965.927.046 TL 1.107.975.141 TL 1.306.842.475 TL 1.491.504.998 TL 1.676.167.522 TL 1.860.830.045 TL
Uçak Türü 54 adet 56 adet 63 adet 68 adet 78 adet 92 adet 105 adet 118 adet 131 adet
B737-400NG 1 adet 1 adet 1 adet 1 adet 1 adet 1 adet 1 adet 1 adet 1 adet
B737-800NG 49 adet 51 adet 51 adet 51 adet 51 adet 51 adet 51 adet 51 adet 51 adet
A320neo 4 adet 4 adet 11 adet 16 adet 26 adet 40 adet 53 adet 61 adet 61 adet
A321neo 0 adet 0 adet 0 adet 0 adet 0 adet 0 adet 0 adet 5 adet 18 adet
Toplam Yolcu Kapasitesi (kişi) 10.125 kişi 10.503 kişi 11.721 kişi 12.591 kişi 14.331 kişi 16.767 kişi 19.029 kişi 21.346 kişi 23.751 kişi
Yolcu Sayısı (Milyon Kişi)
Yutiçi Tarifeli 12,1 12,5 14,1 15,2 17,4 20,6 23,5 26,4 29,3
Yutdışı Tarifeli 7,9 8,2 9,3 10,0 11,5 13,5 15,5 17,4 19,3
