PD/DD Net Borç (Milyon TL)

(1)

Haftalık Model Portföyümüze ek olarak oluşturduğumuz Uzun Vadeli Model Portföyümüzde Tekfen Holding, Aselsan, Kardemir(D), Şişecam ve Turkcell hisseleri yer alıyor. 2020 yılının son işlem günündeki kapanış fiyatlarına göre portföyümüze dahil ettiğimiz hisselerden TekfenHolding’de 22,31 TL hedef fiyat ile potansiyel %36 getiri, Aselsan’da 24,25 TL hedef fiyat ile potansiyel %33 getiri, Kardemir(D)’de 7,75 TL hedef fiyat ile potansiyel %34 getiri, Şişecam’da 9,80 TL hedef fiyat ile potansiyel %34 getiri ve Turkcell’de 21,65 TL hedef fiyat ile potansiyel %34 getiriöngörüyoruz.

Şirket Adı Hisse Kodu Portföye Alındığı Piyasa Değeri (Milyon TL)

31.12.2020

PD/DD 31.12.2020

Net Borç

(Milyon TL) FAVÖK (Yıllık) Net Borç/FAVÖK

Özkaynaklar

(Milyon TL) Hedef Fiyat (TL)

Potansiyel Getiri (%) Tarih Fiyat

Tekfen Holding TKFEN 31.12.2020 16,40 6.397 1,00 -833,31 464 - 6.137 22,31 36%

Kardemir(D) KRDMD 31.12.2020 5,78 4.642 1,90 1.297,00 487 2,67 2.370 7,75 34%

Aselsan ASELS 31.12.2020 18,25 41.838 2,58 1.310,26 3.112 0,42 16.143 24,25 33%

Şişecam SISE 31.12.2020 7,31 22.545 1,03 5.627,00 4.405 1,28 22.194 9,80 34%

Turkcell TCELL 31.12.2020 16,10 36.608 1,75 8.627,21 12.163 0,71 20.289 21,65 34%

2020yılı içerisinde yaşadığımız Kovid-19 salgınının olumsuz etkilerine bağlı olarak Mart ayında sert geri çekilen fakat ardından toparlanmayı başaran BIST 100 endeksi özellikle yılın son iki ayında yaşadığı yükseliş ivmesi ile yılı hem pozitif getiri hem de tarihi zirvesini geliştirerek noktaladı.

Endekste ve borsanın genelindeki pozitif seyrin 2021 yılı içerisinde de devam etmesini bekliyoruz. Bu beklentimizi, parapolitikasında yapılan değişikliler sonrası hisse tarafında yabancıların portföy akımlarından gelmesini beklediğimiz destekle daha güçlü görünüm, aşı iyimserliğine bağlı olarak küresel bazda ekonomik toparlanma beklentilerine dayalı artan risk iştahının teşvik politikalarıyla desteklenmeye devam edecek olması ve azalan jeopolitik riskler ile düşüşe geçen CDS primimiz destekliyor. Ayrıca azalan risk primimiz ile geçtiğimiz yıl içerisinde net satıcı konumunda bulunan yabancı yatırımcıların Borsa İstanbul’da tekrar alıma geçeceklerini ve bu alımların borsadaki yükseliş eğilimine pozitifkatkı yapacağını düşünüyoruz.

800 900 1.000 1.100 1.200 1.300 1.400 1.500 1.600

XU100 Kapanış

(2)

 2020’nin ilk yarısında pandeminin olumsuz etkileriyle birlikte düşen çelik talebininyılın ikinci yarısında, özellikle de yılın son aylarında yükseliş içerisine girdiği görülüyor. Küresel ekonomide 2020 yılında yaşanan %3’lük daralmanın ardından 2021 yılında %5’e yakın büyüme olacağına yönelik beklenti ile birlikte demir çeliğe olan talep bu paralelde artış gösteriyor. Türkiye HRC fiyatları aralık ayında bir önceki aya göre %27 artarken taleple birlikte demir cevheri fiyatlarındaki yükseliş bu artışı destekliyor.

 1Ç21 satış programını açıklayan Kardemir, ilk çeyrekte toplam 584 bin ton ürün satışı planlıyor. Açıklanan program ile yılın ilk çeyreğinde şirketin planladığı satışlar, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre ton bazında yaklaşık

%3oranında artışa işaret etmektedir. Kardemir, 1Ç21T’de 138 bin ton nervürlü inşaat demiri, 204 bin ton kütük ve blum, 106 bin profil, ray, vb. ve 136 bin ton kangalsatışı ön görüyor.

 Şirket için yaptığımız değerleme sonucunda tahmini 6,59x F/K ve 4,40x FD/FAVÖK değerleri ile 7,75 TL hedef fiyat belirliyor ve ‘AL’ tavsiyesinde bulunuyoruz.

KRDMD 31.12.2020

Tavsiye AL

Hedef Fiyat 7,75

Potansiyel Getiri (%) 34%

31.12.2020 Kapanış (TL) 5,78

Son 1 Yıl En Düşük 1,70

Son 1 Yıl En Yüksek 5,86

Piyasa Değeri (mn. TL.) 4.572

Halka Açıklık Oranı 89,00

Özet Finansallar (Mn TL) 2018/12 2019/12 2020/09

Satış Gelirleri 3.821 4.159 4.559

FAVÖK 1.208 445 487

Net Kar 557 55 -359

Net Borç 1.705 1.702 1.895

1.765 651 711

Net Borç/FAVÖK 0,97 2,62 2,67

FAVÖK Marjı 31,61 10,71 10,67

Net Kar Marjı 14,59 1,33 -7,88

F/K 3,05 37,60 0,00

PD/DD 0,61 0,78 1,93

FD/FAVÖK 2,37 7,28 12,06

Performans (%) Son 1 Ay Son 6 Ay Son 1 Yıl

KRDMD 19,35 85,44 117,84

XU100 11,92 28,69 31,03

Relatif Getiri (XU100) 7,42 56,75 86,82

Piyasa Çarpanları 1Y 2Y 3Y

F/K 38,03 3,01 15,36

FD/FVAÖK 7,33 2,36 6,52

F/DD 0,79 0,60 1,58

FD/Satışlar 0,50 0,44 0,97

1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00

KRDMD

(3)

 Aldığı siparişlere yenilerini ekleyen Aselsan, 38,3 milyon Dolar ve 309 Milyon TLtutarında iki ayrı sözleşme imzaladı. Şirket aldığı bu ihaleler ile komuta ve kontrol sistemi, anti-tank füze fırlatma sistemleri, ataletsel navigasyon sistemleri ve atış yeri tespit sistemlerininteslimatları gerçekleştirecek.

 Dünya genelinde yaşanılan pandemi sürecine rağmen yılın ilk dokuzayında 746 milyon ABD doları tutarında yeni sözleşme alan Aselsan bakiye siparişleri içerisinde %54’lük oran ile Savunma SanayiBaşkanlığı ilk sırada yer almayı sürdürüyor. Ar-Ge teşvikleri sayesinde 2023 yılı sonuna kadar kurumlar vergisinden muaf olan Aselsan’ın net borcu 3Ç20’de bir önceki çeyreğe göre %65, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre ise %38 oranında azaldı.

 Şirket için yaptığımız değerleme sonucunda tahmini 9,61x F/K ve 11,48x FD/FAVÖK değerleri ile 24,25 TL hedef fiyat belirliyor ve

‘AL’tavsiyesinde bulunuyoruz.

ASELS 31.12.2020

Tavsiye AL

Hedef Fiyat 24,25

31.12.2020 Kapanış (TL) 18,25

Satış Gelirleri 9.009 13.013 13.788

FAVÖK 1.896 2.854 3.112

Net Kar 2.318 3.340 4.354

Net Borç -2.330 -1.287 1.310

1.896 2.854 3.112

Net Borç/FAVÖK - - 0,42

FAVÖK Marjı 21,04 21,93 22,57

Net Kar Marjı 25,73 25,67 31,58

F/K 11,84 7,15 9,61

PD/DD 2,71 1,77 2,59

FD/FAVÖK 13,25 7,91 13,86

Performans (%) Son 1 Ay Son 6 Ay Son 1 Yıl

ASELS 3,90 14,72 69,93

XU100 11,92 28,69 31,03

Relatif Getiri (XU100) -8,02 -13,97 38,90

F/K 7,43 11,28 23,49

FD/FVAÖK 8,25 12,57 27,25

F/DD 1,84 2,58 6,78

FD/Satışlar 1,91 2,90 5,97

8,00 10,00 12,00 14,00 16,00 18,00 20,00

ASELS

(4)

 3Ç20’de piyasa beklentisinin aksine 14.5 milyon TL net zarar açıklayan (Piyasa Beklentisi 150 Milyon TL net kar) Tekfen Holding’in yaptığı anlaşmalar ve mevcut anlaşmalarından alacağı ödemeler ile önümüzdeki dönemlerde üçüncü çeyrekteki zarardan net kara geçeceğini düşünüyoruz.

 Şirketin kalan iş (backlog) miktarı 30 Eylül itibariyle 1 milyar 589 milyon dolar seviyesinde.Geçtiğimiz çeyrek sonunda backlog miktarı 1 milyar 491 milyon dolar seviyesindeydi. Şirket, 300 milyon TL’lik sözleşme kaybı gerçekleşmeseydi bu çeyrekte FAVÖK marjının yüzde 4-5 bandında gerçekleşeceğini belirtti. Kayıpların bir kısmının telafisinin bu yıl 4. Çeyrek veya 2021 yılı 1. Çeyrekte yapılabileceği söylendi.

 Şirket için yaptığımız değerleme sonucunda tahmini 13,34x F/K ve 5,61x FD/FAVÖK değerleri ile 22,31TL hedef fiyat belirliyor ve ‘AL’

tavsiyesinde bulunuyoruz.

TKFEN 31.12.2020

Tavsiye AL

Hedef Fiyat 22,31

31.12.2020 Kapanış (TL) 16,40

Satış Gelirleri 12.147 14.603 11.680

FAVÖK 1.470 1.917 464

Net Kar 1.403 1.421 111

Net Borç -3.596 -3.271 -833

1.470 1.917 464

Net Borç/FAVÖK - - -

FAVÖK Marjı 12,10 13,12 3,97

Net Kar Marjı 11,55 9,73 0,95

F/K 5,46 5,03 60,63

PD/DD 1,76 1,32 1,10

FD/FAVÖK 2,77 2,02 12,72

TKFEN 22,48 12,32 4,53

XU100 11,92 28,69 31,03

Relatif Getiri (XU100) 10,56 -16,37 -26,49

F/K 4,90 5,25 8,00

FD/FVAÖK 1,93 2,57 5,08

F/DD 1,28 1,69 2,07

FD/Satışlar 0,48 0,61 0,82

10,00 11,00 12,00 13,00 14,00 15,00 16,00 17,00 18,00 19,00 20,00

TKFEN

(5)

 Şişecam cam yüzeylerdeki virüs ve bakterileri etkisiz hale getiren

%100 yerli özel bir kaplama teknolojisi olan Antimikrobiyal V-Block Teknolojisi için Türkiye’deki laboratuvarlar tarafından gerçekleştirilen testlerin, koronavirüs dahil başka mikroorganizmalarda da etkin olduğu onayı alınarak ruhsatlandırma, uygulama ve satış faaliyetlerine ilişkin resmi onaysüreci 15 Aralık 2020 tarihi itibariyle tamamlandı.

 Şirket, 2021 yılbaşı itibariyle üretime başlamayı ve ilk aşamada toplam cam ev eşyası üretim kapasitesinin %10’unun (Şişecam’ın toplam kurulu cam üretim kapasitesinin %1’i) V-Block Teknolojisi uygulanmış ürünlerin üretimine ayrılmasını planlıyor.

 Cam grubunda 1 Ekim tarihi itibariyle gerçekleşen birleşme işlemi sonrasında henüz bir tane finansal rapor açıklayan şirketin önümüzdeki dönemde açıklayacağı finansal tablolarda birleşme işleminin pozitif etkilerini görmeye devam edeceğimizi düşünüyoruz. Şirket için yaptığımız değerleme sonucunda tahmini 10,07x F/K ve 7,05x FD/FAVÖK değerleri ile hedef fiyatımızı 8,36 TL’den9,80TL’yerevize ediyoruz.

SISE 31.12.2020

Tavsiye AL

Hedef Fiyat 8,36

31.12.2020 Kapanış (TL) 7,31

Satış Gelirleri 15.550 18.059 19.475

FAVÖK 3.384 3.831 3.868

Net Kar 2.289 1.905 1.938

Net Borç 4.050 7.051 7.015

3.384 3.831 3.868

FAVÖK Marjı 21,76 21,21 19,86

Net Kar Marjı 14,72 10,55 9,95

F/K 5,57 6,23 11,51

PD/DD 1,00 0,81 1,02

FD/FAVÖK 4,97 4,94 7,58

SISE 4,00 27,61 43,01

XU100 11,92 28,69 31,03

Relatif Getiri (XU100) -7,92 -1,08 11,99

F/K 6,23 5,12 8,79

FD/FVAÖK 4,94 4,66 5,37

F/DD 0,81 0,92 1,10

FD/Satışlar 0,66 0,75 0,95

3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00 7,50 8,00

SISE

(6)

 Turkcell, Ericsson AB ve Ericsson Telekomünikasyon A.Ş.'den tedarik etmekte olduğu ürün ve servislerin finansmanı amacıyla, İsveç İhracat Kredi Kuruluşu (EKN) sigortası kapsamında ING BANK N.V. ve AB Svensk Exportkredit ile her biri 10yıl vadeli 3 dilimden oluşan toplam 90 milyon ABD doları tutarında kredi anlaşması imzaladı. Her bir dilimin sırasıyla 15 ay kullanım süresi olup, son dilim 2024 Nisan ayına kadar kullanılabilecektir. Dilimlerin geri ödemeleri yılda 2 eşit taksit halinde yapılacak olup, yıllık toplam maliyetleri sabit %3,04'tür.

 Şirketin net karı beklentileri aşarken, yılsonu hedefleri yukarı revize edildi. Turkcell’in net karı, 3Ç20’de güçlü operasyonel performansın desteğinde yıllık %51 artışla, beklentilerin üzerinde, 1.21 milyar TL’ye ulaştı. Yılın devamında da bu performansın süreceği öngörüsüyle şirket satış geliri ve FAVÖK marjı beklentilerini yukarı güncelledi. Hisse performansına pozitif yansımasını beklediğimiz sonuçların ardından Turkcelliçin 7,37x F/K ve 3,25x FD/FAVÖK değerleri ile21,65 TLhedef fiyat belirliyor ve uzun vadeli“AL”önerisinde bulunuyoruz.

TCELL 31.12.2020

Tavsiye AL

Hedef Fiyat 21,65

31.12.2020 Kapanış (TL) 16,1

Satış Gelirleri 20.173 23.996 27.024

FAVÖK 9.097 10.745 12.163

Net Kar 2.021 3.246 3.691

Net Borç 12.684 9.716 8.627

9.097 10.745 12.163

FAVÖK Marjı 45,09 44,78 45,01

Net Kar Marjı 10,02 13,53 13,66

F/K 13,25 9,35 9,84

PD/DD 1,68 1,68 1,79

FD/FAVÖK 4,34 3,73 3,69

TCELL 5,43 5,74 21,91

XU100 11,92 28,69 31,03

Relatif Getiri (XU100) -6,49 -22,95 -9,12

F/K 9,39 12,82 16,82

FD/FVAÖK 3,74 4,24 6,64

F/DD 1,69 1,63 2,22

FD/Satışlar 1,27 1,28 1,95

10,00 11,00 12,00 13,00 14,00 15,00 16,00 17,00 18,00

TCELL

(7)

AHLATCI YATIRIM YURTİÇİ PİYASALAR DEPARTMANI TARAFINDAN HAZIRLANMIŞTIR

BİZİ TERCİH ETTİĞİNİZ İÇİN TEŞEKKÜR EDERİZ İSTANBUL MERKEZ

Maslak Mahallesi Taşyoncası Sokak T4 Blok Kat -1 No: 256 Maslak 1453 Sarıyer/İstanbul T: 444 0 968 – 0850 450 0066 – 0212 304 1919

ÇORUM ŞUBE

Yeniyol Mahallesi Eğridere Caddesi No:17/1 ÇORUM Hazırlayan

Barış Ürkün / Araştırma Müdürü Hüseyin Emre Tavacı / Araştırma Uzmanı

Mersis No: 0010056453000026

www.ahlatciyatirim.com.tr

Sermaye Piyasası Kurulunun ‘’Yatırım Hizmetleri ve Faaliyetleri İle Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar’’ Hakkında Tebliği Uyarınca Yayınlanması Zorunlu OlanUyarı Notu: Burada yer alan her türlü yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Yatırımın Merkezi