FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 17 Ocak 2018
Trabzon Liman İşletmeciliği A.Ş.
Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1- Amaç
Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 Pay Tebliği’nin 29.maddesine istinaden A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, Trabzon Liman İşletmeciliği A.Ş. (“TLMAN”, “Trabzon Limanı” veya “Şirket”) için Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanarak 15.01.2018 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda ilan edilmiş olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nun değerlendirmesi niteliğindedir.
Bu Rapor; Trabzon Limanı’nın halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır.
2- Halka Arz Bilgileri
Halka Arz Miktarı ve Şekli (Nominal)
- Ödenmiş Sermaye : 21.000.000 TL
- Halka Arz Şekli : Ortak Satışı
- Halka Arz Miktarı - Ortak Satışı : 6.300.000 TL
- Halka Arz Oranı (Halka Açıklık) : 30,00%
Şirket Değeri ve Halka Arz Büyüklüğü
- Halka Arz Fiyatı : 15,50 TL
- Şirket Değeri : 325,5 milyon TL
- Halka Arz Büyüklüğü : 97,65 milyon TL
Talep Toplama Yöntemi - Sabit Fiyat ile Talep Toplama
Aracılık Yöntemi - Konsorsiyum Lideri ve Konsorsiyum Üyeleri En İyi Gayret Aracılığı yöntemiyle aracılık edecektir.
Konsorsiyum Lideri - Deniz Yatırım liderliğinde oluşturulan 29 üyeli konsorsiyum
Fiyat İstikrarı İşlemleri - Yapılmayacaktır. Halka Arz Teşvikleri Uygulanacaktır.
Günlük Alım Emri
Taahhüdü -
Payların işlem görmeye başladığı gün dahil ilk 10 iş günü boyunca her gün halka arz fiyatından 420.000 adet günlük alım emri açılış
seansında girilecektir. Halka arz büyüklüğünün %66,7'sine karşılık gelen 65,1 milyon TL'lik kaynak aktarılacaktır.
Bonus Pay -
Payların işlem görmeye başladığı günden itibaren 30 gün süreyle portföyünde tutmaları halinde gün sonu en düşük bakiye üzerinden %2 oranında bonus pay (Albayrak Turizm tarafından) verilecektir.
Küçük Tasarrufları Ödüllendirmek İçin "İlave 1 Adet Pay Teşviki"
-
Halka arzda 50 adet ve üzerinde başvuru yaparak pay almaya hak kazanan bireysel yatırımcılara 1 adet bedelsiz pay (Deniz Yatırım tarafından Borsa’da işlem görme öncesinde) verilecektir.
Lock-up (Satmama
Taahhüdü) - Şirket ortakları 1 yıl pay satışı yapmama, Şirket ise 1 yıl bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdü vermiştir.
Yatırımcı Grupları ve Tahsisatlar
Yatırımcı Grubu Satış Payı Satış Miktarı
- Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar 90% 5.670.000 - Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar 10% 630.000
BİST İşlem Kodu - TLMAN
Talep Toplama Tarihleri - 18 - 19 Ocak 2018
Şirkete ilişkin bilgiler
Trabzon Limanı’nın işletme hakkı, T.C. Başbakanlık Özelleştirme İdaresi Başkanlığı’nın açtığı ihale ile 20 Kasım 2003 tarihinde Trabzon Liman İşletmeciliği A.Ş. tarafından 20.11.2003 ile 20.11.2033 tarihleri arasında 30 yıllığına 20,2 milyon $ karşılığında devralınmıştır.
Trabzon Limanı sahip olduğu altyapı ve makine-ekipman ile yıllık 10 milyon ton elleçleme ve 5 milyon ton depolama kapasitesine sahiptir. Ayrıca özelleştirme öncesinde çok düşük düzeydeki konteyner hacmi yatırımlarla artırılmıştır.
Kapasite Konusu Kapasite - Yıl Elleçleme 10 mn ton
Depolama 5 mn ton
Gemi Kabul 2.500 adet Konteyner Elleçleme 350 bin TEU Konteyner Depolama 300 bin TEU
Limanda 2014 – 2016 döneminde elleçlenen toplam yük hacmi yıllık ortalama bileşik bazda %14,5 artış göstermiştir. Gerçekleşen bu artışta Liman ile iç içe konumda bulunan Trabzon Serbest Bölgesi’nin de katkısıyla büyük artış gösteren transit ticaret en önemli rolü oynamıştır.
Elleçleme -
Milyon Ton 2014 2015 2016 2016/09 2017/09
İthalat 1,4 1,5 1,4 1,0 1,1
Transit 0,2 0,7 1,1 0,8 0,8
Dahili 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2
İhracat 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1
Toplam 2,2 2,7 2,9 2,1 2,3
Şirketin yükleme – boşaltma gelirleri finansal tablo dönemleri itibariyle aşağıdaki şekilde oluşmuştur.
Milyon TL 2014 2015 2016 2016/09 2017/09 Yükleme -
Boşaltma Geliri 17,7 26,2 30,4 21,1 29,5
Terminal hizmetleri; yükleme öncesi veya boşaltma sonrası liman sahasında yüklere verilen tüm hareketleri kapsamaktadır. Şirket, 2014 – 2017/09 döneminde hem artan iş hacmi hem de hizmet tarifesinde yaptığı artışıyla terminal gelirlerini önemli düzeyde artırmıştır.
Şirket’in Trabzon Limanı içinde ve dışında pilotaj ve römorkaj hizmeti verdiği gemilerden elde ettiği gelirler, toplam gelirleri içinde önemli bir yer tutmaktadır.
Milyon TL 2014 2015 2016 2016/09 2017/09
Terminal Hizmet Geliri 2,2 3,8 5,0 3,5 7,0
Pilotaj Römorkaj Geliri 4,8 5,9 7,0 4,9 6,0
Şirket, 21 adet ambarda 23.585 m2 kapalı, 240.000 m2 açık kiralanabilir alan ve 6.000 m3 ton depolama kapasitesine sahip 3 adet akaryakıt tankından kira geliri potansiyeline sahiptir. Önceki dönemlerde; Birleşmiş Milletler Askeri Kuvvetleri, British Petrol ve Türkiye Petrolleri Anonim Ortaklığı gibi önemli müşterilere lojistik hizmetleri sağlayan Şirket, gelecek dönemlerde yeni projeler kapsamında açık-kapalı alan kiralamaları yapmayı hedeflemektedir.
Yolcu trafiği yolcu başına tahsil edilen giriş çıkış bedellerinin yanı sıra, gelen gemilere verilen pilotaj ve römorkaj gelirleri ile birlikte limanların gelirlerine önemli katkı sağlamaktadır. Son dönemde yolcu gelirlerinde önemli azalma görülse de Galataport projesinin tamamlanmasından sonra cruise trafiğinin yeniden canlanması beklenmektedir.
Trabzon Limanı’nın halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıda yer almaktadır.
Halka Arz Öncesi Sermaye
Halka Arz Öncesi Sermaye Payı
Halka Arz Sonrası Sermaye
Halka Arz Sonrası Sermaye Payı
Albayrak Turizm 11.914.000 56,73% 5.614.000 26,73%
Ereğli Tekstil 8.400.000 40,00% 8.400.000 40,00%
Türkiye Denizcilik İşletmeleri 1,40 0,00% 1,40 0,00%
Ahmet Albayrak 114.345 0,54% 114.345 0,54%
Bayram Albayrak 114.331 0,54% 114.331 0,54%
Nuri Albayrak 114.331 0,54% 114.331 0,54%
Kazım Albayrak 114.331 0,54% 114.331 0,54%
Mustafa Albayrak 114.330 0,54% 114.330 0,54%
Muzaffer Albayrak 114.331 0,54% 114.331 0,54%
Halka Açık Kısım 0 0,00% 6.300.000 30,00%
Toplam 21.000.000 100% 21.000.000 100%
3- Finansal Tablolar
BİLANÇO Özel Bağımsız Denetimden Geçmiş
VARLIKLAR 31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 30.09.2017
Dönen Varlıklar 28.170.433 26.162.890 27.265.438 17.964.240
Nakit ve Nakit Benzerleri 65.030 104.982 734.264 121.809
Ticari Alacaklar 5.169.314 1.425.187 1.526.176 1.725.911
İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar 3.290.722 294.164 20.507 28.607 İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar 1.878.592 1.131.023 1.505.669 1.697.304 İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar 22.708.374 23.480.721 22.712.124 13.622.175
Stoklar 65.211 49.282 147.067 153.752
Peşin Ödenmiş Giderler 103.227 460.471 456.673 497.055
Diğer Alacaklar 29.659 38.037 155.358 8.898
Diğer Dönen Varlıklar 29.618 604.210 1.533.775 1.834.640
Duran Varlıklar 46.105.760 57.467.064 75.359.400 117.261.291 İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar 7.571.265 16.203.860 22.456.908 66.794.818
Maddi Duran Varlıklar 20.757.655 26.967.340 38.373.985 36.178.673
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 15.094.584 14.295.864 13.956.570 13.981.952
Peşin Ödenmiş Giderler 2.682.256 0 396.089 0
Diğer Duran Varlıklar 0 0 175.848 305.848
TOPLAM VARLIKLAR 74.276.193 83.629.954 102.624.838 135.225.531 Kısa Vadeli Yükümlülükler 18.042.909 25.280.117 31.302.408 47.232.811
Kısa Vadeli Borçlanmalar 4.303.283 9.134.989 9.291.605 13.274.861
Ticari Borçlar 3.698.610 1.997.090 3.973.530 4.038.774
İlişkili Taraflara Ticari Borçlar 1.795.869 73.944 191.370 436.808 İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 1.902.741 1.923.146 3.782.160 3.601.966 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 1.138.808 1.487.853 1.827.337 1.745.725
Ertelenmiş Gelirler 427.621 211.685 6.820.986 11.624.796
Diğer Borçlar 128.229 16.908 2.238.249 2.537.514
İlişkili Taraflara Diğer Borçlar 128.229 16.908 2.238.249 2.537.514
Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar 507.981 507.981 692.495 692.495
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 5.557.077 5.913.375 1.812.122 5.361.696 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 2.281.300 6.010.236 4.646.084 7.956.950 Uzun Vadeli Yükümlülükler 5.373.383 5.351.615 17.983.706 31.035.306
Uzun Vadeli Finansal Borçlar 0 0 0 13.448.055
Ticari Borçlar 705.552 0 6.594.155 5.870.927
İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 705.552 0 6.594.155 5.870.927 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli
Karşılıklar
Ertelenmiş Gelirler 0 0 146.664 73.332
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 906.016 750.513 381.449 307.634
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 1.969.699 2.134.294 7.338.387 6.987.661
ÖZKAYNAKLAR 50.859.901 52.998.222 53.338.724 56.957.414
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 50.859.901 52.998.222 53.338.724 56.957.414
Ödenmiş Sermaye 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000
Sermaye Düzeltme Farkları 447.419 447.419 447.419 447.419
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 7.625.858 9.651.041 11.699.269 13.736.931 Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak
Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler -319.710 -595.663 -1.052.544 -1.073.422 Tanımlanmış Fayda Planlarından Aktüeryal (kayıp)
/ Kazanç Fonu -319.710 -595.663 -1.052.544 -1.073.422
Geçmiş Yıllar Karları / (Zararları) 5.770.574 7.027.259 6.935.125 5.794.593 Net Dönem Karı / (Zararı) 22.335.760 21.468.166 20.309.455 23.051.893 TOPLAM KAYNAKLAR 74.276.193 83.629.954 102.624.838 135.225.531
GELİR TABLOSU Özel Bağımsız Denetimden Geçmiş
KAR VEYA ZARAR KISMI 31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 30.09.2016 30.09.2017
Hasılat 42.018.617 50.166.340 50.895.021 35.903.295 53.278.912
Satışların Maliyeti (-) (15.075.942) (16.908.482) (22.234.220) (15.790.270) (20.650.132) BRÜT KAR/(ZARAR) 26.942.675 33.257.858 28.660.801 20.113.025 32.628.780 Satış Pazarlama ve Dağıtım Giderleri (-) (25.622) (6.034) (49.284) (42.860) (17.941) Genel Yönetim Giderleri (-) (2.016.384) (2.222.921) (2.855.950) (2.126.359) (2.412.521) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 3.288.022 1.541.801 2.078.108 1.566.274 1.690.870 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) (5.335.017) (7.253.403) (7.193.030) (5.531.090) (6.012.167) ESAS FAALİYET KARI/(ZARARI) 22.853.674 25.317.301 20.640.645 13.978.990 25.877.021 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler /
(Giderler) 2.964.856 58.999 (398.621) (448.393) 33.264
FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ
FAALİYET KARI / (ZARARI) 25.818.530 25.376.300 20.242.024 13.530.597 25.910.285 Finansman Gelirleri 3.977.190 3.156.054 4.186.637 3.700.338 5.103.756 Finansman Giderleri (-) (2.471.535) (1.237.328) (1.357.367) (835.171) (2.669.048) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ
ÖNCESİ KARI/(ZARARI) 27.324.185 27.295.026 23.071.294 16.395.764 28.344.993 Sürdürülen Faaliyetler Vergi
(Gideri)/Geliri (4.988.425) (5.826.860) (2.761.839) (3.318.300) (5.293.100) -Dönem Vergi (Gideri)/Geliri (5.564.931) (5.913.375) (3.016.683) (3.126.581) (5.361.696) -Ertelenmiş Vergi (Gideri)/Geliri 576.506 86.515 254.844 (191.719) 68.596 SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM
KARI/(ZARARI) 22.335.760 21.468.166 20.309.455 13.077.464 23.051.893 DÖNEM KARI/(ZARARI) 22.335.760 21.468.166 20.309.455 13.077.464 23.051.893
Hisse Başı Kar 1,49 1,43 1,35 0,87 1,54
4- Temettü Politikası
Şirket 2011 yılından bu yana dağıtılabilir karın tamamını ortaklarına temettü olarak dağıtmaktadır.
25.12.2017 tarihinde kabul edilen kar dağıtım politikası çerçevesinde şirketin 2017 – 2021 mali yıllarında elde edeceği dağıtılabilir karın asgari %70’inin nakit temettü olarak dağıtılması öngörülmektedir.
5- Halka Arzdan Elde Edilecek Kaynağın Kullanımı
Halka arz ortak satışı yöntemiyle gerçekleşeceği için halka arzda ortakların elde edeceği gelir kendi tasarruflarında olacaktır. Bununla birlikte ortak satışından elde edilecek gelirin 2/3’lük kısmı Geri Alım Emri Taahhüdünde kullanılmak üzere bloke edilecektir.
Ayrıca paylarını satan ortak olan Albayrak Turizm’in Trabzon Limanı’na borcu olması sebebiyle, elde edilen gelirin Trabzon Limanı’na olan borçların SPK düzenlemelerine uygun hale getirilmesini teminen geri ödenmesinde kullanılacağı belirtilmiştir.
6- Fiyat Tespit Raporu Hakkındaki Genel Tespitler
Değerleme Özeti
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporuna göre halka arz fiyatlamasında İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Çarpan Analizi yöntemleri incelenirken, çarpan analizinde benzer şirket olarak belirlenen şirketlerin işletme hakkı sürelerinin birbirlerinden ve Trabzon Limanı’ndan farklı olması nedeniyle çarpan analizine göre değer tespiti yapılmadığı belirtilmiştir.
Net borç hesaplamasında 30.09.2017 tarihli finansal tablolardan hareketle düzeltilmiş net borç rakamı hesaplanmıştır.
Bilanço Kalemi Milyon USD
Nakit ve Benzerleri (-) 0,03
İlişkili Taraflardan Alacaklar (-) 22,6 Uzun ve Kısa Vadeli Finansal Borçlar 7,5 İlişkili Taraflara Diğer Borçlar 0,7 Çalışanlara Sağlanan Faydalar
Kapsamında Borçlar 0,5
Ertelenmiş Gelirler 3,3
İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 2,3 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 1,5 Diğer Kısa ve Uzun Vadeli Yükümlülükler 4,2
Net Borç -2,6
a) Çarpan Analizi Yöntemi’ne Göre Şirket Değeri
Çarpan analizinde benzer nitelikteki yurt dışı borsalarda işlem gören liman işletmecisi şirketlerin 26.12.2017 tarihli Fiyat/Kazanç (F/K) ve Firma Değeri / Faiz Vergi Amortisman Öncesi Kar (FD/FAVÖK) çarpanları ile seçilmiş finansal kalemleri gösterilmiştir.
Benzer Şirketler (Milyon USD)
Piyasa
Değeri Firma Değeri Net Kar FAVÖK F/K FD/FAVÖK
Piraeus Port Authority SA 467,0 500,4 10,4 35,1 a.d. 14,30
Luka Koper 503,4 622,0 56,3 91,4 8,90 6,80
Thessaloniki Port Authority SA 297,9 255,1 20,0 31,3 14,90 8,20
Dong Nai Port JSC 48,9 54,0 3,7 6,4 13,20 8,40
South Porth New Zealnd Ltd 110,6 116,4 6,0 11,1 18,40 10,50
Puerto Ventanas SA 322,7 483,2 20,5 39,4 15,80 12,30
Bintulu Port Holdings Bhd 676,5 924,7 35,1 96,2 19,30 9,60
Global Ports Holding PLC 386,3 690,4 1,0 78,4 a.d. 8,8
Eurokai GmbH & Co KGaA 705,6 797,3 45,6 75,8 15,5 10,5
Puertos y Logistica SA 223,2 495,0 -3,5 34,7 a.d. 14,3
Bu veriler ışığında ortalama çarpanlar aşağıdaki gibi şekillenmektedir.
Değer F/K FD/FAVÖK
Medyan 15,5 10,1
Ortalama 15,1 10,4
Ağırlıklı Ortalama 14,2 9,9
Yurt dışı borsalarda işlem gören söz konusu şirketlerin işletmekte oldukları limanların işletme hakkı sürelerinin birbirlerinden ve Trabzon Limanı’ndan farklı olması sebebiyle söz konusu çarpanlara göre şirket değeri tespiti yapılmamıştır.
b) İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi’ne Göre Şirket Değeri
Şirketin işletme hakkı süresinin 2033 yılında dolmasına bağlı olarak 2017 – 2033 yıllarına ilişkin olarak nakit akımları projekte edilmiştir.
Projeksiyonlar şirket gelirlerinin ABD Doları bazlı olması sebebiyle, ABD Doları cinsinden oluşturulmuş ve İNA yöntemine göre elde edilen değer Dolar / TL kuru üzerinden TL’ye çevrilmiştir.
Şirketin gelirlerine esas teşkil eden liman hizmet ve kira gelirlerinin dolar bazında %3 artacağı öngörülmüştür.
Şirket temel olarak giderlerini oluşturan personel giderleri %2,75 oranında, liman hizmet giderleri ise gelirlerdeki artış oranı olan %3 oranında artırılmıştır. Diğer faaliyet giderlerinde ise ABD enflasyon oranı beklentileri doğrultusunda artış öngörülmüştür.
Şirket geçmiş dönemde net dönem karına oranla ciddi tutarlarda bağış yapmasına karşılık, bağış ve yardım politikası uyarınca alınan karar çerçevesinde net dönem karına oranı %3 ile sınırlandırılmıştır. Bu kapsamda %3 oranında bağış ve yardım yapılacağı öngörülmüştür.
Şirketin kapasitesine göre muhafazakar elleçleme beklentisi ve yapılan yatırımlar çerçevesinde projeksiyon döneminde yapılacak yatırımların sınırlı kalacağı ve 2018 – 2031 döneminde liman hizmet gelirlerinin %2’si, 2032 – 2033 döneminde ise %0,5 olarak dikkate alındığı belirtilmiştir.
Kurumlar vergisi oranı 2017 için %20, 2018 – 2020 dönemi için %22 ve 2021 yılından sonra ise %20 olarak hesaplanmıştır. Vergi hesaplamasında kurumlar vergisinden istisna römorkaj gelirleri hesaplama dışında tutulmuştur.
Serbest nakit akımlarının bugüne indirgenmesinde şirketin ilişkili tarafa finansman sağlama hariç finansal borçlanma yoluna gitmemesi ve gelecek dönemde de finansal borcunun olmayacağının değerlendirilmesi sebebiyle özsermaye maliyeti üzerinden %9,79 olarak indirgeme oranı hesaplanmış, buna karşılık projeksiyon boyunca %10 olarak dikkate alınmıştır.
30.09.2017 dönemi itibariyle gerçekleşmelerden hareketle projeksiyon hesaplandığından, indirgeme 30.09.2017 tarihine yapılmıştır.
Lisans işletme hakkı süresinin dolduğu 2033 yılından sonrası için uç değer hesaplaması yapılmamış ve muhafazakar bir yaklaşımla ilgili tarihte şirket aktifinde yer alacak makine – ekipman için de herhangi bir değer öngörüsünde bulunulmamıştır.
Şirket değerinin hesaplanmasında indirgeme oranına göre duyarlılık analizi de yapılmıştır.
İndirgeme Oranı 9,75% 10,00% 10,25%
Firma Değeri -
Milyon USD 105,9 104,2 102,5
Net Borç - Milyon
USD -2,6 -2,6 -2,6
Şirket Değeri -
Milyon USD 108,5 106,8 105,1
Bu kapsamda İNA yöntemine göre şirket değeri 106,8 milyon ABD Doları karşılığı 406,1 milyon TL olarak tespit edilirken, Şirketin 21 milyon TL olan sermayesi dikkate alındığında birim pay değeri 19,34 TL’ye denk gelmektedir.
c) Trabzon Limanı Nihai Şirket Değeri
Trabzon Limanı’nın nihai şirket değeri olarak İNA yöntemine göre hesaplanan 106,8 milyon ABD Doları karşılığı 406,1 milyon TL’lik şirket değeri kapsamında 19,34 TL’ye denk gelen birim pay değerine %19,8 oranında halka arz iskontosu uygulanarak halka arz fiyatı 15,50 TL olarak belirlenmiştir.
Belirlenen halka arz fiyatına göre şirketin tahmini çarpanları aşağıda gösterilmiştir.
Değer Piyasa Değeri
Firma Değeri
2017T FAVÖK
2017/09 12 Aylık Net Kar
2018 T FAVÖK Milyon
USD 85,6 83,0 12,1 8,7 13,9
Çarpan
FD / 2017T FAVÖK
F/K
FD / 2018T FAVÖK Çarpan
Değeri 6,9 9,9 6,0
7- Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz
Trabzon Limanı’nın fiyat tespit raporunda yer alan bilgi ve veriler yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiştir.
Çarpan analizi yöntemine göre yurtdışı borsalarda işlem gören liman işletmeci şirketleri ve çarpanlarına yer verilmesine karşılık, işletme hakkı sürelerinin birbirlerinden ve Trabzon Limanı’ndan farklı olması sebebiyle söz konusu çarpanlara göre şirket değeri tespiti yapılmamıştır. Buna karşılık hesaplanan ortalama çarpanlara göre değer tespiti yapılabilirdi. Bununla birlikte şirketin halka arz sonrası çarpanlarının sektör çarpanlarına göre iskonto barındırdığı görülmektedir.
Şirketin geleceğe yönelik projeksiyonlarını içeren İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi Yönteminde yer verilen varsayımların yeterli olduğunu düşünüyoruz.
Personel giderleri dikkate alınırken %2,75 yerine gelir artış oranı çerçevesinde oran belirlenebileceğini düşünüyoruz.
Net borç hesaplamasında düzeltilmiş net borç rakamlarının dikkate alınmasını makul buluyoruz.
İndirgeme oranı olarak ABD Doları bazlı %10 rakamının alınmasını makul buluyoruz.
Deniz Yatırım tarafından %19,8 halka arz iskontosu ile belirlenen 15,50 TL’lik halka arz fiyatının, gerek şirketin temettü politikası, gerekse de geri alım emri taahhüdü, bonus pay ve ilave 1 adet pay teşvikleri ile birlikte değerlendirdiğimizde makul olduğunu düşünmekteyiz.
