Brisa Bridgestone Sabancı Lastik Sanayi ve Ticaret A.Ş. Analist Raporu

Brisa Bridgestone Sabancı Lastik Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Analist Raporu

Mart, 2015

2

Önemli Beyan

İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Brisa Bridgestone Sabancı Lastik Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin piyasa sunmuş olduğu verilerden

yararlanılarak hazırlanmıştır. Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları,

acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer

yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve

herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki

hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle

veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin

genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya

yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya

Yatırım ve ne de Asya Yatırım’ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul

edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı

hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan sorumlu olmayacaktır.

Yatırım Özeti

Brisa,Türkiye’nin en büyük lastik üreticisi firmasıdır. Şirketin sektördeki pazar payı %30,5’tir.

Şirket, Türkiye’nin en ünlü markaları olan Bridgestone ve Lassa gibi ürünlerin üreticisidir.

Brisa, H.Ö. Sabancı Holding A.Ş. ve Bridgestone Corporation şirketlerinin müşterek yönetiminde bir firma olupgüçlü bir sermaye yapısına sahiptir.

Yıllık üretim kapasitesi 11 milyon adet olup 2018 yılında tamamlanması planlanan Aksaray Organize SanayiBölgesi’ndeki yeni üretim tesisi ile toplam kapasitesi 15,2 milyon adet olacaktır.

Şirketin oldukça geniş bir satış ağı bulunmaktadır. Bunun yanında yurtdışında da önemli bir satış ağı bulunuyor. Şirket yurtdışında 60 ülkede 5000 satış noktasında hizmet vermektedir. Yurtiçinde 1.032satış noktası vardır.

Şirket için hazırlanan değerleme çalışmasında şirketin hedef fiyatı 10,90 TL olarak hesaplanmıştır. Bu piyasa değeri üzerinden şirket %16,3 yükseliş potansiyeline sahip olup şirket için "Piyasanın Üzerinde Getiri" önerisinde bulunmaktayız.

4 5 6 7 8 9 10 11 12

60.000 65.000 70.000 75.000 80.000 85.000 90.000 95.000

Ocak 2014 Şubat 2014 Mart 2014 Nisan 2014 Mayıs 2014 Haziran 2014 Temmuz 2014 Ağustos 2014 Eylül 2014 Ekim 2014 Kasım 2014 Aralık 2014 Ocak 2015 Şubat 2015

Hisse Performansı

XU100 BRISA

Şirket Öneri

Piyasa Değeri Fiyat

Hedef Fiyat

1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık

Hisse Performansı -10,6% -7,2% 81,0%

BRISA Piyasanın Üzerinde Getiri 2.959.633.688 TL

9,37 TL

10,90 TL

4

İçindekiler

1. Brisa Hakkında

1.1. Brisa Genel Bilgiler 6

1.2. Yatırımlar 7

1.3. Satış Kanalları 8

1.4. OEM Satışları 10

1.5. Üretim 11

2. Sektör

3. Mali Yapı

3.1. Mali Yapı 17

3.2. Kur Riski Hakkında 20

4. Değerleme

4.1. Çarpan Analizi (Mevcut Durum) 22

4.2. Çarpan Analizi (Yatırım Sonrası Durum) 24

4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 26

4.4. Piyasa Değeri 29

5. Ek 1 – Mali Tablolar

5.1. Brisa Bilanço 31

5.2. Brisa Gelir Tablosu 34

6. Ek 2

6.1. Net İşletme Sermayesi Detayları 35

1.1. Brisa Genel Bilgiler

Brisa’nın alanı her nevi tekerlek lastiği üretimi, pazarlama ve satışıdır. 1988 yılında Şirket, Bridgestone Corporation ile bir lisans sözleşmesi imzalayarak Bridgestone lastiklerini üretmeye ve satmaya başlamıştır.

Şirket’in esas kontrolünü müşterek olarak elinde tutan taraflar; H.Ö. Sabancı Holding A.Ş. ve Bridgestone Corporation’dır.

Şirketin aktif büyüklüğü 1,625 milyar TL ve özkaynak büyüklüğü ise 604,9 milyon TL’dir.

Şirket; Bridgestone, Lassa, Firestone, Dayton lastik markaları; Bandag kaplama markası; Energizer akü markası; ana markalarının yanı sıra Otopratik, Propratik, Lastiğim, Lastik Vs, Speedy tabelalı satış, hizmet ve servis noktaları, Bridgestone Box ve “lastik.com.tr” alternatif satış kanalları, Yol Yardımı (Bridgestone Alo Yol Dostu, Lassa YolYardımı, Filofix), Profleet, Mobilfix ve Lastik Oteli (lastik saklama hizmeti) hizmetleri ve Brisa Akademieğitim kanalı ile sektörde hizmet vermektedir.

Bridgestone ve Lassamarkalarıyla otomobil, hafif ticari araç, otobüs, kamyon, tarım ve iş makinalarına yönelik emniyet ve kalite kriterleri açısından uluslararası standartlardaki lastiği üreterek, Firestone markalı tarım lastiklerini, Dayton markalı otomobil lastiklerini ve Bridgestone motosiklet lastiklerini ise ithal ederek toplam 1.800çeşitte lastiği pazara sunmaktadır.

6

1. Brisa Hakkında

Ödenmiş Sermaye: 305.116.875 TL Özsermaye: 604.877.619 TL Hacı Ömer

Sabancı Holding A.Ş.;

133.111.388 TL ; 43%

Bridgestone Corporation;

133.111.388 TL ; 44%

Diğer;

38.894.099 TL

; 13%

Ortaklık Yapısı

1.1. Brisa Genel Bilgiler

Şirket, Türkiye’nin en büyük lastik üreticisi firması konumundadır. Şirketin pazar payı 2014 yılında %30,5 olarak gerçekleşmiştir. Şirket aynı zamanda Avrupa’nın en büyük 7. ve dünyanın ise enbüyük 37. lastik üreticisidir.

Şirketin yıllık lastik üretim kapasitesi 11 milyon adettir. Şirket 5 kıtada toplam 60 ülkeye lastik ihracatı gerçekleştirmektedir. Şirketin toplam çalışan sayısı 2.187 olup 1.032 adet de satış noktası bulunmaktadır.

1. Brisa Hakkında

1.2. Yatırımlar

Şirketin 300 milyon dolar tutarında Aksaray OSB’de 950 bin metrekare alanda hayata geçirmek için çalışmalarına başladığı ikinci fabrikasının hazırlıklarına da başlanmış bulunmaktadır. 2018 yılında devreye alınması hedeflenen fabrikada, binek ve hafif ticari araçlar için üretim yapılacaktır. Böylece İzmit’teki üretim kapasitesi üzerine yıllık 4,2 milyon adet ekleyerek toplam üretim %30 artmış olacaktır.

Kurulacak olan fabrika,yurtdışı pazar için "Lassa" markası üretecektir.

Yatırım neticesinde 520 çalışana iş imkanı oluşturulacak olup 2023 yılında tam kapasite ile üretime geçeceği tahmin edilmektedir.

Brisa;

30,5%

Michelin;

16,2%

Goodyear;

11,5%

Diğer;

41,8%

Şirketlerin Pazar Payları

1.3. Satış Kanalları

Brisa’nın 2014 yılında 1.032 tane satış kanalı bulunmaktadır. Doğrudan satış bayi sayısı 257 adet ve dolaylı bayileri ("Lastiğim" markasıyla) 505 tanedir.

Şirketin 36 bayisi Otopratik, 489 bayisi Lassa ve Bridgestone ve 2 tanesi ise Propratik bayisidir.

Otopratik, binek ve hafif ticari araçların kullanım ömürleri boyunca ihtiyaç duyabilecekleri ana ürünlerin sunulduğu ve araçlarla ilgili temel bakım hizmetlerinin verildiği bir mağazalar zinciridir.

Propratik, ağır ticari araçlara yönelik yeni satış ve servis zinciridir. Propratik mağazalarında, Bridgestone veLassa’ın otobüs-kamyon segmentindeki ürünleri, Bandag lastik kaplama, temel araç ve lastikbakım hizmetleri tek çatı altında sunulmaktadır.

8

1. Brisa Hakkında

Satış Noktası (1.032)

Doğrudan Bayi (527)

Dolaylı Bayi (Lastiğim

markası) (505 adet)

Otopratik (36 adet)

Lassa / Bridgestone

(489 adet)

Propratik (2 adet)

1. Brisa Hakkında

Satış Kanalları

Yenileme (%60)

• Bayiler

• Araç Servisleri

• Filo

• Mobil Servisler

• OE Plazaları

• Diğer yenileme

Yeni Araç Üretimi (%15)

• Yeni araç üreten firmalar (Oyak Renault, Toyota, Ford Otosan, Fiat, Honda, Mercedes Benz, BMC, Temsa, Anadolu Isuzu, Otokar, Karsan, Türk Traktör ve MAN gibi otomotiv üreticisi firmalar)

• Teknoloji kompleksleri

Yurtdışı Satışlar (%25)

• Toplam 60 ülke

• 80 distribütör

1.3. Satış Kanalları

Brisa’nın satışlarının %60’ı araç lastiklerini yenilemek isteyen tüketicilere gerçekleştirmektedir. Satışlarının %15’lik kısmı OE satışlarıdır. Bu kısım, yeni araç üreten firmalara yapılan satışlar olup Türkiye’de üretim gerçekleştiren bir çok firma, Brisa’dan alım yapmaktadır. Satışların kalan %25’lik kısmı ise yurtdışı satışlarıdır.

Şirket yurtdışında 60 ülkede 5000 satış noktasında hizmet vermektedir.Yurtdışı satışlarının büyük çoğunluğu "Lassa" markası ile gerçekleştirilmekte olup ortalama satışların 2/3’ünü oluşturmaktadır. Kalan kısım ise "Bridgestone" markasıyla gerçekleştirilmektedir.

Üretilen lastikler otomobillerde, ticari araçlarda, kamyonlarda, otobüslerde, tarım araçlarında, motosiklerde ve daha bir çok araçta kullanılmaktadır.

10

1. Brisa Hakkında

1.4. OEM Satışları

Yandaki haritada Brisa’nın satış gerçekleştirdiği şirketler gösterilmiştir. Yeni araç üreten firmalara yapılan satışlar içerisinde Brisa, %20’luk pazar payına sahip olup bu alanda lider konumundadır. Oyak Renault, Toyota, Ford Otosan, Fiat, Honda, Mercedes Benz, BMC, Temsa, Anadolu Isuzu, Otokar, Karsan, Türk Traktör ve MAN gibi otomotiv üreticileri de fabrika çıkışı orijinal ekipman lastiği olarak hem Lassa hem Bridgestoneürünlerini kullanmaktadırlar.

Şirketin bir önceki sayfada bahsedilen satış kanalları ise, piyasada bulunmakta olan araçların lastik değişimi faaliyetlerinigerçekleştirmektedirler.

1. Brisa Hakkında

1.5. Üretim

Şirketin 2014 yılı üretim adeti 10.021.953 adettir. Bu, aynı zamanda %91’lik bir kapasite kullanım oranına tekabül etmektedir. Şirketin üretim miktarı bir önceki yıla göre

%8,8oranında artmıştır.

2014yılı birim satış fiyatı 169 TL olarak gerçekleşmiştir. 2013 yılına göre şirketin birim satış fiyatı %4,5 artış göstermiştir.

Aşağıdaki tabloda şirketin son 4 yıllık üretim verileri gösterilmiştir. Şirketin 2018 yılında tamamlanması planlanan Aksaray fabrikası ile birlikte yıllık üretim kapasitesi 11 milyon adetten 15,2 milyon adeteyükselecektir.

2011/12 2012/12 2013/12 2014/12

Net Satışlar 1.347.777.289 1.424.003.474 1.489.491.658 1.693.497.624 Üretim Kapasitesi 11.000.000 11.000.000 11.000.000 11.000.000

Üretim Adeti 9.457.464 8.969.610 9.209.534 10.021.953

Üretim Değişimi -5,2% 2,7% 8,8%

Birim Fiyat (TL) 142,51 158,76 161,73 168,98

Birim Fiyat Değişimi 11,4% 1,9% 4,5%

2.1. Lastik Sektörü

Türkiye’de lastik sektörü 2005 ve 2013 yılları arasında yıllık bileşik ortalama %5,2’lik bir büyüme oranı ile gelişme göstermiştir.

Türkiye’de tüketilen toplam 20,2 milyon adet lastiğin 13,5 milyon adeti yurtiçinde üretilirken kalan 6,8 milyon tanesi ise ithal edilmiştir. Bunun yanında 14 milyon lastik ise ihraç edilmiştir. Bu çerçevede Türkiye’nin yıllık lastik üretimi 27,5 milyon adet olmuştur.

Brisa, Türkiye lastik sektöründe %30,5’lik pazar payı ile lider konumundadır. Şirket, pazar payı itibariyle sektör ikincisi olan şirketin yaklaşık iki katı büyüklüğe sahiptir.

Sektör ikincisinin pazar payı %16,2 olarak gerçekleşmiştir.

4,7 5,2 5,7 6,0 4,5 5,4 6,2 5,7 5,7

8,8 9,3 9,8 10,1

10,2 12,0 12,5 12,7 14,5

13,5 14,5 15,5 16,1

14,7

17,4 18,7 18,4 20,2

0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Milyon Adet

Türkiye Lastik Sektörü

Yeni Araç Değişim

2. Sektör

İhracat; 14 İthalat; 6,8

Yurtiçi Tüketim;

Yurtiçi Üretim; 20,3 27,5

Lastik Temini Tüketim Yeri

2013 Yılı Lastik Üretimi ve Tüketimi

Birimler "Milyon Adet"tir.

14

2. Sektör

2.1. Lastik Sektörü

Dünya lastik üretimi 2014 yılında bir önceki yıla göre %4,5 büyüme ile 1,7 milyar adete yükselmiştir. Avrupa’da ise 2014 yılında lastik sektörü %1 büyüme kaydetmiştir.

Son 5yılda ise dünyada yıllık ortalama bileşik büyüme %5,1 olmuştur.

Otomotiv sektörü incelendiğinde Türkiye’de otomotiv üretimi 2014 yılında %5’lik bir büyüme kaydetmiştir. Yurt içi ve ihraç pazarlarındaki gelişmeler nedeni ile hafif ve ağır ticari araç üretimi düşerken, Avrupa’daki toparlanmanın etkisiyle binek araç üretimi %16 oranında büyüdü. Bu üretim artışının satışlara dönüşmesinde, otomotiv üretimi ihracat ağırlıklı bir performans göstermiş ve ihracat önceki yılın %7 üzerinde gerçekleşmiştir. İthalatın da bir önceki yıla göre azalmasıyla, yurt içi araç satışları ise önceki yılın %10 gerisinde kalmıştır.

Türkiye lastik pazarı, 2014 yılında bir önceki yıla göre %2 küçülme kaydederek ve 19.4 milyon adet olarak gerçekleşmiştir.

Türkiye orijinal ekipman pazarına bakıldığında, 2014 yılında bir önceki yıla göre adetsel bazda %2,8 büyüme sağladığını görülmektedir.

Araç üretimindeki bu gelişmelere rağmen, Brisa’nın özellikle ticari araç orijinal ekipman lastikleri satış adedinde geçen yıla göre %56 oranında bir büyüme kaydedildi.

Türkiye yenileme pazarında ise bir önceki yıla göre adetsel bazda %3.8 daralma görülmüştür. Bu küçülmenin, binek araç lastikleri segmenti dışında, ana olarak hafif ticariaraç lastikleri olmak üzere, tüm segmentlerden geldiği gözlemlenmiştir.

Brisa’nın Bandag markasıyla faaliyet gösterdiği sektördeki lastik kaplama pazarı, Türkiye’de bir önceki yıla kıyasla %15 daralma kaydetmekle beraber, lastik kaplama oranı %25 seviyesinde gerçekleşmiş ve 2014 yılında 500 bin adet lastik kaplanmıştır. Pazarda her 3 lastikten birinin kaplaması Bandag tarafından gerçekleştirilmiştir.

2.1. Lastik Sektörü

Türkiye’de kış lastiği kullanım oranları %38’lere ulaşmıştır. Türkiye’de kış lastiği kullanım bilincinin her geçen gün arttığı görülmektedir. 2014 yılında kış lastiği pazarı bir önceki yıla göre bir miktar daralma kaydetmekle beraber 4 milyon adedin üzerinde gerçekleşmiştir. Ulaştırma, Denizcilik ve Haberleşme Bakanlığı'nın 2012 yılı Kasım ayında hazırladığı "Araçların Yüklenmesine İlişkin Ölçü ve Usuller ile Tartı ve Boyut, Ölçüm Toleransları Hakkındaki Yönetmelik"le Türkiye’de yolcu ve yük taşıyan araçlara, 1 Aralık ve 1 Nisan tarihleri arasında kış lastiği takma zorunluluğu getirilmiştir. 2012’de kış lastiğiyle ilgili bu yönetmeliğin ve uygulamaların hayata geçmesiyle beraber hem ağır ticari araçlar hem de zorunluluk getirilmeyen diğer segmentlerde kış lastiği kullanımı konusunda farkındalık oldukça artmış durumdadır. Türkiye’de

%15-18aralığında olan kış lastiği penetrasyonu, 2012 yılında yönetmeliğin hayata geçmesiyle beraber %30’ların üzerine ve 2014 yılında da %38’lere ulaşmıştır.

Türkiye’de lastik sektörünün gelecek dönemlerde önemli bir artış göstermesi beklenmektedir. Kişi başına düşen araç sayısı itibariyle incelendiğinde Türkiye’nin Avrupa ülkelerinin çok altında bir orana sahip olduğu, bu durumun ise Türkiye’de önemli bir potansiyel olduğunu göstermektedir.

2. Sektör

604 598

546 530 508 495 483 481 481 477 469 444

297

212

120 0

100 200 300 400 500 600 700

Almanya İtalya Avusturya İsviçre Fransa Norveç İngiltere İspanya Polonya Hollanda İsveç Çek Macaristan Romanya Türkiye

1000 Kişiye Düşen Araç Sayısı

3. Mali Yapı

3.1. Mali Yapı

Brisa, aktifbüyüklüğü 1,63 milyar TL olan bir sınai sektörü şirketidir.

Şirketin varlıklarının dağılımı incelendiğinde dönen varlıklarının %60 ve duran varlıkların ise %40’lık bir orana sahip olduğu görülmektedir. Aktiflerin %60’lık kısmını oluşturan dönen varlıklar genel itibariyle ticari alacaklarda ve stoklarda yoğunlaşmıştır. Şirketin kısa vadeli ticari alacak tutarı 532,6 milyon TL olup bayilik sistemi nedeniyle ticari alacaktutarı yüksektir. Şirketin duran varlıkları ise maddi duran varlıklarda yoğunlaşmış olup bu dönemde maddi duran varlık tutarı 565 milyon TL’dir.

Şirketin kaynak dağılımı incelendiğinde %37’lik bir özkaynak ve %63’lük bir yabancı kaynak ile çalıştığı görülmektedir. Toplam kaynakların %44,5’i finansal borçlardan oluşmaktadır. Kaynak yapısının %13’lük kısmı ise ticari borçlardan oluşmakta olup yabancı kaynakların kalan kısmı ise diğer yabancı kaynaklarda küçük oranlarda dağılmıştır.

Şirket düzenli kar elde etmekte olup şirket her yıl temettü dağıtımı gerçekleştirmektedir.

Gelir tablosu incelendiğinde 2014 yılında 1,69 milyar TL ciro elde eden şirket, cirosunu %13,7 oranında artırmıştır. Şirketin bu dönemde net karı 186 milyon TL ve FAVÖK’ü 328 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

3.1. Mali Yapı

Şirketin 2014 yılında mamul maliyetleri ve faaliyet giderleri toplamı 1,46 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu giderlerin ciroya oranı ise %86,2 olarak gerçekleşmiştir.

Şirketin yıllar itibariyle hammadde giderlerinin ciroya oranını ve toplam giderlerinin ciroya oranının son dört yıldır düşüş gösterdiği görülmektedir (Aşağıdaki tabloda yer almaktadır.).

Şirket maliyetlerinin en büyük kısmını hammadde maliyetleri oluşturmaktadır. 2014 yılında hammadde maliyetleri,şirketin toplam maliyetlerinin %50’lik kısmını oluşturmuştur.

18

3. Mali Yapı

İlk madde ve malzeme giderleri;

723.901.910; 50%

Personel giderleri ve doğrudan işçilik

giderleri;

236.497.535; 16% Satılan ticari malların maliyeti;

148.960.618; 10%

Amortisman ve itfa payları;

94.420.754; 7%

Genel üretim giderleri;

94.409.961; 6%

Reklam giderleri;

69.050.801; 5%

Royalty giderleri;

20.351.965; 1%

Diğer; 72.092.925;

5%

2014 yılı Şirket Maliyetleri

2014 yılı Mamul Maliyetleri: 1.206.123.114 TL 2014 yılı Faaliyet Giderleri: 253.563.355 TL Maliyetler / Net Satışlar Oranları 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 Grafik

İlk madde ve malzeme giderleri 61,4% 52,4% 44,0% 42,7%

Personel giderleri ve doğrudan işçilik Giderleri 12,3% 13,0% 13,6% 14,0%

Satılan ticari malların maliyeti 6,2% 6,8% 10,2% 8,8%

Amortisman ve itfa payları 4,3% 4,7% 5,3% 5,6%

Genel üretim giderleri 4,5% 4,7% 4,8% 5,6%

Reklam giderleri 2,5% 2,6% 4,1% 4,1%

Royalty giderleri 1,0% 1,2% 1,2% 1,2%

Diğer 0,5% 4,6% 5,2% 4,3%

TOPLAM 92,5% 90,1% 88,4% 86,2%

3.1. Mali Yapı

Şirketin 2014 yılı net işletme sermayesi analizi yapıldığında şirketin oldukça yüksek bir ticari alacak seviyesiyleçalıştığı görülmektedir. Şirketin 2014 yılı ortalama ticari alacak seviyesi 493 milyon TL’dir.

Bayilik sistemi ile çalışan şirketin ticari alacaklarının önemli bir kısmı bu bayilerden kaynaklanmaktadır. Bu çerçevede şirketin ticari alacaklarını ortalama 90,1 günde tahsil ettiği görülmektedir.

Şirketin stok seviyesi de yüksek olup 2014 yılı sonunda 314 milyon TL stok seviyesi olan şirketin yıllık ortalama stok seviyesi ise 297,5 milyon TL olarakgerçekleşmiştir. Şirketin ürettiği ürünün bozulma ve zarargörme gibi riskleri olmaması sebebiyle hammadde ve tamamlanmış ürünün çok olduğu, bunun yanında ticari ürünlerinin de fazla olduğu görülmektedir. Şirketin stok devir süresi 2014 yılında ortalama 90gündür.

Şirketin ticari borç ödeme süresi ise 42,3 gündür.

Şirketin uzun ticari alacak tahsil süresi ve stok devir süresi nedeniyle net işletme sermayesi ihtiyaç süresi 137,8 gün olmuştur. Bu nedenle net işletme sermayesi ihtiyacı 515,5 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Şirketin mevcut net işletme sermayesi (Dönen varlıklar ve kısa vadeli yabancı kaynaklar arasındaki fark) ise 466,3 milyon TL olup şirketin bir miktar net işletme sermayesi açığı bulunmaktadır. Şirketin bu dengeyi korumak amacıyla uzun vadeli finansal borçlanma yolunu tercih ettiği görülmektedir.

3. Mali Yapı

Net İşletme Sermayesi Yapısı 2014/12 Ortalama Ticari Alacaklar 493.422.009

KDV Oranı 18%

KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar 418.154.244

Ticari Alacak Devir Hızı 4,0

Ticari Alacak Devir Süresi (gün) 90,1

Ortalama Stoklar 297.543.301

Stok Devir Hızı 4,1

Stok Devir Süresi (gün) 90,0

Ortalama Ticari Borçlar 199.830.156

KDV Oranı 18%

KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar 169.347.589

Ticari Borç Devir Hızı 8,6

Ticari Borç Devir Süresi (gün) 42,3

Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi 137,8

Net İşletme Sermayesi İhtiyacı 515.517.623

3.2. Kur Riski Hakkında

Şirketin 2014 yılı net satışlarının %75’lik kısmı TL cinsinden olup kalan %25’i ise yabancı para cinsindendir. Yabancı para cinsinden satışların ise %65’i euro, diğer kısmı isedolardır.

Şirketin mamul maliyetleri incelendiğinde %44’ünün dolar, %27’sinin euro ve kalan kısmının da TL cinsinden olduğu görülmektedir. Faaliyet giderlerinde ise yabancı para oranı daha düşük olup faaliyet giderlerinin %10’u dolar, %4’ü ise eurodur. Mamul maliyetleri ve faaliyet giderlerinin toplamı itibariyle düşünüldüğünde bu tutarın %39’u dolar ve %24’ü euro cinsindendir.

Şirketin net satışları ile mamul maliyetleri kıyaslandığında, şirketin giderlerinin önemli bir kısmı döviz cinsinden olup şirketin döviz cinsi geliri ile döviz cinsi giderleri arasında önemli bir fark oluşmaktadır. 2014 yılında şirketin döviz cinsi gelirleri 423,4 milyon TL ve döviz cinsi giderleri ise 934,6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Şirket, döviz kurlarında yaşanabilecek dalgalanmaya karşı hedging uygulamaktadır. Dolardaki yükselişin tersine emtialarda da gerileme meydana gelmektedir. Şirketin buçerçevede kurlardaki dalgalanmadan dolayı önemli bir karlılık kaybı yaşamayacağı ortaya çıkmaktadır.

20

3. Mali Yapı

22

4. Değerleme

Şirket için yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizi kullanılmıştır.

Çarpan analizinde şirketin faaliyet gösterdiği sektörün F/K, PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Ciro çarpanlarından yararlanılarak şirketin değerlemesi yapılmıştır. Çarpan analizinde Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren lastik firması sayısı iki tane (Brisa dahil) olduğu için yurtiçi firmalar ile yapılacak çarpan analizi yetersiz kalmaktadır. Bu nedenleçarpan analizinde, lastik üreten dünyanın önde gelen firmaları ve yurtiçinde faaliyet gösteren GoodYear firması kullanılarak çarpan analizi yapılmıştır.

Çarpan analizinde şirketin geleceğe yönelik yatırımları hesaplamalara katılmadığı için çarpan analizi ikiye ayrılmış ve ilk çarpan analizinde yatırım öncesi durum, ikinci çarpan analizinde ise yatırımın gerçekleştirildiği varsayılarak oluşan durum baz alınarak değerleme yapılmıştır.

4.1.Çarpan Analizi (Mevcut Durum)

Yapılan çarpan analizinde dünyanın önde gelen lastik üreticisi firmaları olan "Bridgestone Corp", "Canadian Tire Corporation Limited", "Continental AG", "Cooper Tire &

Rubber Co", "Giti Tire Corporation" ve "Goodyear Tire & Rubber Co" firmaları ile birlikte yurtiçinde de "GoodYear" firması olmak üzere toplam 7 firmanın verileri kullanılmıştır. Toplam 7 firma; dünyanın farklı ülkelerinde faaliyet gösterdikleri, şirketlerin büyüklükleri ve iş hacimleri arasında büyük farklar olduğu ve para birimleri de farklı olduğundan, bu firmalarının toplamı üzerinden bir çarpan analizi yapılması mümkün olamamaktadır. Bu nedenle yapılan çarpan analizinde firmaların toplam büyüklükleri ile oluşan çarpanlar kullanılmamış, bunun yerine şirketlerin medyanları kullanılmıştır.

Sektörde yer alan toplam 7 firmanın medyanları sırası ile 16,34 x F/K, 9,99 x FD/FAVÖK, 0,76 x FD/Satışlar ve 2,20 x PD/DD olarak tespit edilmiştir.

Brisa’nın mevcut durumda çarpanları sırasıyla 15,87 x F/K, 11,18 x FD/FAVÖK, 2,17 x FD/Satışlar ve 4,89 x PD/DD şeklindedir. Mevcut durumda Brisa, F/K çarpanı dışında diğer tüm çarpanlarda sektöre göre daha pahalı bir görüntü sergilemektedir.

Hazırlanan çarpan analizinde yer alan şirketlerin verileri bir sonraki sayfada gösterilmiştir.

4. Değerleme

Şirket Bridgestone Corp Canadian Tire

Corporation Limited Continental AG Cooper Tire &

Rubber Co

Giti Tire Corporation

GOODY (Türkiye)

Goodyear Tire

& Rubber Co Medyan Piyasa Değeri 3.788.821.200.000 10.140.000.000 42.418.181.818 2.130.000.000 5.830.000.000 906.934.228 6.980.000.000

Firma Değeri 4.051.361.200.000 13.673.600.000 45.497.681.818 1.943.950.000 6.083.440.000 869.917.880 11.759.000.000 Net Borç 262.540.000.000 3.533.600.000 3.079.500.000 -186.050.000 253.440.000 -37.016.348 4.779.000.000 Özkaynaklar 1.964.324.000.000 4.855.500.000 10.488.600.000 843.790.000 1.929.360.000 413.016.727 3.610.000.000 Net Satışlar 3.627.141.000.000 12.462.900.000 33.994.700.000 3.424.810.000 11.018.860.000 1.138.235.392 18.138.000.000 FAVÖK 401.154.000.000 1.369.400.000 3.194.700.000 439.630.000 1.473.050.000 82.032.655 1.323.000.000 Net Kar 231.867.000.000 604.000.000 2.146.000.000 213.580.000 1.107.190.000 47.311.233 687.000.000

F/K 16,34 16,79 19,77 9,97 5,27 19,17 10,16 16,34

FD/FAVÖK 10,10 9,99 14,24 4,42 4,13 10,60 8,89 9,99

FD/Satışlar 1,12 1,10 1,34 0,57 0,55 0,76 0,65 0,76

PD/DD 1,93 2,09 4,04 2,52 3,02 2,20 1,93 2,20

Para Birimi JPY CAD (Kanada) EURO USD CNY (Çin) TL USD

Dönem

2014/09

Yıllıklandırılmış 2014 yılı

2014/09

Yıllıklandırılmış 2014 yılı

2014/09

Yıllıklandırılmış 2014 yılı 2014 yılı

24

4. Değerleme

Çarpan analizi ile yapılan değerlemenin sonuçları yandaki tabloda yer almakta olup dört çarpan içerisinde FD/Satışlar çarpanı ile elde edilen değer makul sınırların dışında olduğundan, kalan diğer üç çarpan ile elde edilen piyasa değerleri eşit oranda ağırlıklandırılarak şirketin nihai piyasa değerine ulaşılmıştır. Buna göre şirketin hedef piyasa değeri 2.304.259.663 TL olarak tespitedilmiştir.

4.2.Çarpan Analizi (Yatırım Sonrası Durum)

Çarpan analizinde dikkat edilmesi gereken hususların başında, şirketin mevcut durumuna göre yıllıklandırılmış verilerin kullanılarak değerleme yapılıyor olması olup şirketin gelecekte planladığı yatırımlar yukarıdaki değerleme tabi değildir. Şirketin 2018 yılında tamamlanmak üzere Aksaray OSB’de yer alan bir yatırımı bulunmaktadır. Bu yatırım ile şirket, toplam üretimini

%30oranında artıracaktır. Yatırımın toplam tutarı 300 milyon dolardır.

Yatırım sonrası durumda şirketin toplam üretiminin %30 artması nedeniyle şirket cirosunun, FAVÖK ve net karının da buna paralel olarak %30 oranında artacağı varsayılmıştır. Bunun yanında 300 milyon dolarlık yatırımın da tamamının finansal borçlanma yoluyla yapılacağı ve buçerçevede şirketin net borcunun da bu miktarda artacağı varsayılmıştır.

Şirket BRISA

Piyasa Değeri 2.956.582.519

Firma Değeri 3.669.582.551

Net Borç 713.000.032

Özkaynaklar 604.877.619

Net Satışlar 1.693.497.624

FAVÖK 328.231.909

Net Kar 186.319.625

F/K 15,87

FD/FAVÖK 11,18

FD/Satışlar 2,17

PD/DD 4,89

Çarpan Analizi

(Mevcut Durum) Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD

F/K 3.044.554.616 33,33% 1.014.850.524

FD/FAVÖK 2.564.429.376 33,33% 854.808.937

FD/Satışlar 556.463.493 0,00% 0

PD/DD 1.303.801.909 33,33% 434.600.202

Hedef Piyasa Değeri 2.304.259.663

Hedef Fiyat 7,55

4. Değerleme

Şirketin yatırımlarını gerçekleştirmesi varsayımıyla yapılan çarpan analizinde ortalama dolar kuru 2,60 TLalınmıştır.

Yapılan çarpan analizinde şirketin hedef piyasa değeri 2.676.457.693 TL olarak hesaplanmıştır.

Budeğer hisse başına 8,77 TL’ye tekabül etmektedir.

BRISA Yatırım Sonrası Varsayımları

Piyasa Değeri 2.956.582.519

Firma Değeri 3.669.582.551

Net Borç 1.493.000.032

Özkaynaklar 604.877.619

Net Satışlar 2.201.546.911

FAVÖK 426.701.482

Net Kar 242.215.513

F/K 12,21

FD/FAVÖK 8,60

FD/Satışlar 1,67

PD/DD 4,89

Çarpan Analizi

(Yatırım Sonrası) Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD

F/K 3.957.921.001 33,33% 1.319.305.681

FD/FAVÖK 2.767.658.198 33,33% 922.551.810

FD/Satışlar 157.302.551 0,00% 0

PD/DD 1.303.801.909 33,33% 434.600.202

Hedef Piyasa Değeri 2.676.457.693

Hedef Fiyat 8,77

26

4. Değerleme

4.3.İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi

İndirgenmiş nakit akımı analizinde şirketin projeksiyonları doğrultusunda gelecek dönemlerde yapacağı yatırımlar ve diğer planlar bir araya getirilerek şirketin hedef piyasa değerine ulaşılmıştır.

Şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, yandaki tabloda yer aldığı şekli ile %9,35 olarak hesaplanmıştır.

Şirketin Borsa İstanbul’daki betası düşük olup bunun yanında borçlanma maliyetinin de düşük olup borç oranının yüksek olması, şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini düşürmektedir.

Şirketin mevcut durumda üretim kapasitesi yıllık 11 milyon adettir. 2014 yılında birim satış fiyatı 169 TL olarak hesaplanmıştır. Şirketin gelecek yıllarda birim satış fiyatının yıllık olarak ortalama %5 oranında artacağı varsayılmıştır.

Şirketin üretim kapasitesi 2019 yılından itibaren 4,2 milyon adet artarak toplam 15,2 milyon adet olacaktır. Bu nedenle üretim adeti hesaplanırken şirketin maksimum kapasitesi de dikkate alınmıştır. şirketin 2016 yılında mevcut 11 milyon adet olan kapasitesi ile tam kapasitede üretim yapacağı, yeni kapasite artışı ile birlikte üretimin şirket tahminleri doğrultusunda %30 oranında artacağı ve yine şirketin planladığı doğrultuda 2023 yılında yeni oluşan tam kapasite ile üretime ulaşılacağı varsayılmıştır.

Şirketin mamul maliyetlerinin ciroya oranı her yıl düşmekle birlikte 2014 yılında %71,2, faaliyet giderlerinin ciroyaoranı ise %15,0 olmuştur. Bu oranların gelecek yıllarda da aynı şekilde devam edeceği varsayılmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Hesabı Özkaynak Maliyeti

Risksiz Getiri Oranı 9,0%

Beta 0,77

Piyasa Risk Primi 5,0%

Ke 12,87%

Borçlanma Maliyeti

Borç Maliyeti 8,0%

Vergi Oranı 20%

Kd 6,4%

Borç / (Borç + Özkaynak) 54,4%

AOSM 9,35%

4. Değerleme

Şirketin gelecek 9 yıllık üretim kapasitesi ve bu kapasite çerçevesinde yapacağı üretim miktarı tahmin edilmiş olup 2023 yılından sonraki kısımda ise nakit akımının yıllık ortalama %3,5oranında büyüyeceği varsayılmıştır.

Şirketin 2015 yılında başlayacağı 300 milyon dolar tutarında Aksaray OSB’deki fabrikanın 2018 yılında tamamlanacağı varsayılmaktadır. Yapılan projeksiyonda şirketin yatırımları her yıl eşit oranda dağıtacağı tahmin edilmiş olup bu tutarlar, döviz kuru üzerinden TL’ye dönüştürülmüştür. Dolar kuru 2015 yılı için 2,60 TL olarak tahmin edilmiş olup her yıl %7 artacağı varsayılmıştır.

Netişletme sermayesi değişiminin hesaplanmasında şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi baz alınmıştır. Bu süre, 2014 yılı için 137,8 gün olarak tespit edilmiş olup gelecekyıllarda ise bu sürenin sabit kalacağı varsayılmıştır. Sürenin uzun olması nedeniyle şirketin her yıl yeni net işletme sermayesi ihtiyacı, piyasada yer alan firmaların ortalamasının çok üzerindedir.

Yatırım giderleri 2018 yılına kadar planlanmış olup planlanmamış olan sonraki yıllar için ise yıllık 50 milyon TL’lik sabit bir yatırım yapılacağı varsayılmıştır. Bu tutarlar, ilerleyenyıllarda amortisman tutarı olarak yeniden nakit akımı oluşturacağından şirket değerinde önemli bir değişikliğe yol açmamaktadır.

Şirketin mevcut net nakdi -713 milyon TL’dir. Şirketin gelecek yıllarda elde edeceği tahmin edilen serbest nakit akımları, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti üzerinden bugüne iskonto edildikten sonra mevcut ne nakit eklenerek şirketin nihai piyasa değerine ulaşılmıştır.

Hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizine göre şirketin hedef piyasa değeri 3.878.988.537 TL (12,71 TL/lot) olarak hesaplanmıştır. İndirgenmiş nakit akımı analizi tablosu bir sonraki sayfada yeralmaktadır.

28

4. Değerleme

2014/12 2015/12T 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T 2022/12T 2023/12T 2023+

Net Satışlar 1.693.497.624 1.867.081.130 2.049.290.436 2.151.754.958 2.259.342.706 3.084.002.794 3.400.113.080 3.605.819.921 3.786.110.917 3.975.416.463 Üretim Kapasitesi 11.000.000 11.000.000 11.000.000 11.000.000 11.000.000 15.200.000 15.200.000 15.200.000 15.200.000 15.200.000

Üretim Adeti 10.021.953 10.523.051 11.000.000 11.000.000 11.000.000 14.300.000 15.015.000 15.165.150 15.165.150 15.165.150

Üretim Değişimi 8,8% 5,0% 4,5% 0,0% 0,0% 30,0% 5,0% 1,0% 0,0% 0,0%

Birim Fiyat (TL) 168,98 177,43 186,30 195,61 205,39 215,66 226,45 237,77 249,66 262,14

Birim Fiyat Değişimi 4,5% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%

SMM 1.206.123.114 1.329.750.733 1.459.521.718 1.532.497.804 1.609.122.695 2.196.452.478 2.421.588.857 2.568.094.983 2.696.499.732 2.831.324.719

SMM/Net Satışlar 71,2% 71,2% 71,2% 71,2% 71,2% 71,2% 71,2% 71,2% 71,2% 71,2%

Faaliyet Giderleri 253.563.355 279.553.599 306.835.363 322.177.131 338.285.988 461.760.373 509.090.812 539.890.806 566.885.346 595.229.613

Faaliyet Giderleri/Net Satışlar 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0%

Esas Faaliyet Karı 233.811.155 257.776.798 282.933.355 297.080.022 311.934.023 425.789.942 469.433.411 497.834.132 522.725.839 548.862.131 Amortisman Giderleri 94.420.754 109.169.963 154.513.060 174.334.473 181.127.430 206.791.137 183.157.777 154.157.777 122.427.777 87.776.677 FAVÖK 328.231.909 366.946.762 437.446.414 471.414.496 493.061.454 632.581.079 652.591.188 651.991.909 645.153.616 636.638.808

Vergi 51.555.360 56.586.671 59.416.004 62.386.805 85.157.988 93.886.682 99.566.826 104.545.168 109.772.426

İşletme Sermayesi Değişimi 50.925.741 42.181.016 25.863.919 32.450.820 258.705.671 111.805.971 77.900.177 70.659.100 74.695.993 Yatırım Giderleri 168.166.800 195.000.000 208.650.000 223.255.500 238.883.385 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000

Serbest Nakit Akımları 69.465.661 130.028.728 162.879.072 159.340.444 238.717.420 396.898.535 424.524.906 419.949.348 402.170.389 7.120.236.053

İskonto Katsayısı 1,00 0,91 0,84 0,76 0,70 0,64 0,59 0,54 0,49 0,45 0,45

Serbest Nakit Akımı 63.528.327 108.751.137 124.582.496 111.458.967 152.711.009 232.200.407 227.134.918 205.482.522 179.963.866 3.186.174.920

Firma Değeri 4.591.988.569

Net Nakit -713.000.032

Piyasa Değeri 3.878.988.537

Fiyat 12,71

4. Değerleme

4.4. PiyasaDeğeri

Yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizlerinden elde edilen piyasa değerleri çeşitli oranlarda ağırlıklandırılarak şirketin nihai piyasa değerine ulaşılmıştır.

Çarpan analizinde şirketin mevcut durumu baz alınarak değerleme yapılırken bunun yanında yatırımlarını tamamladığı varsayımı ile yeni durum baz alınarak ikinci bir değerleme de yapılmıştır. Şirketin 2018 yılında yatırımlarını tamamlayacağı planlanmakta olup, tamamlayamama riski nedeniyle mevcut durum bazalınarak yapılan değerleme de nihai hesaplamaya katılmıştır.

Yapılan değerleme sonucunda şirketin hedef piyasa değeri 3.323.536.593 TL olarakhesaplanmıştır.

Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD

İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 3.878.988.537 TL 60% 2.327.393.122 TL Çarpan Analizi (Mevcut Durum) 2.304.259.663 TL 20% 460.851.933 TL Çarpan Analizi (Yatırım Sonrası) 2.676.457.693 TL 20% 535.291.539 TL

Hedef Piyasa Değeri 3.323.536.593 TL

Hedef Fiyat 10,89 TL

5. Ek 1 – Mali Tablolar

5.1. Brisa Bilanço

Bilanço 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12

Dönen Varlıklar 663.233.108 727.173.889 844.245.872 973.001.857

Hazır Değerler 4.263.331 10.888.411 7.968.100 9.847.319

Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 333.259.971 429.346.828 454.204.141 532.639.876

Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 1.344.480 6.315.010 8.317.415 10.895.933

Stoklar 299.187.425 250.775.471 281.133.660 313.952.942

Türev Enstrümanlar 3.096.192 15.513 40.451.879 49.701.285

Peşin Ödenmiş Giderler 0 21.264.376 25.812.669 43.934.882

Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 0 0 8.501.520 213.263

Diğer Dönen Varlıklar 22.081.709 8.568.280 17.856.488 11.816.357

Duran Varlıklar 400.567.083 516.958.004 561.179.099 652.213.045

Uzun Vadeli Ticari Alacaklar 282.445 2.714.118 5.847.250 19.206.703

Diğer Uzun Vadeli Alacaklar 91.414 93.090 98.415 100.421

Maddi Duran Varlıklar 364.536.409 482.888.598 502.422.151 565.233.002

Maddi Olmayan Duran Varlıklar 27.465.867 27.492.274 34.194.851 40.349.839

Ertelenen Vergi Varlıkları 2.694.721 2.979.027 12.112.041 12.674.846

Peşin Ödenmiş Giderler 0 790.897 6.504.391 14.648.234

Diğer Duran Varlıklar 5.496.227 0 0 0

TOPLAM AKTİFLER 1.063.800.191 1.244.131.893 1.405.424.971 1.625.214.902

32

5. Ek 1 – Mali Tablolar

5.1. Brisa Bilanço

Bilanço 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12

Kısa Vadeli Yükümlülükler 467.907.525 719.665.431 468.485.205 506.670.653

Finansal Borçlar 278.092.836 553.667.560 241.519.501 218.835.396

Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli

Kısımları 0 184.617 7.168.174 30.386.055

Türev Araçlar 16.689 817.029 85.475 9.411.167

Ticari Borçlar 165.695.291 142.302.276 190.324.013 209.336.298

Diğer Borçlar 12.192.573 1.966.812 1.937.356 2.365.259

Ertelenmiş Gelirler 0 668.650 5.598.618 7.461.097

Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü 2.444.762 2.063.040 0 0

Borç ve Gider Karşılıkları 3.193.534 8.431.396 11.351.994 15.970.920

Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin

Karşılıklar 5.901.399 9.564.051 10.500.074 12.904.461

Diğer Kısa Vadeli Borçlar 370.441 0 0 0

Uzun Vadeli Yükümlülükler 124.133.792 34.145.732 368.473.265 513.666.630

Finansal Borçlar 100.750.000 3.783.766 333.061.902 473.625.900

Borç ve Gider Karşılıkları 23.383.792 30.361.966 34.280.701 38.391.281

Ertelenmiş Gelirler 0 0 1.130.662 1.649.449

5. Ek 1 – Mali Tablolar

5.1. Brisa Bilanço

Bilanço 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12

ÖZ SERMAYE 471.757.734 490.320.730 568.466.501 604.877.619

Sermaye 7.441.875 305.116.875 305.116.875 305.116.875

Paylara İlişkin Primler/İskontolar 0 4.903 4.903 4.903

Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak

Birikmiş Diğer Kapsamlı Gel. veya Gid. 0 -2.434.992 -2.434.992 -3.546.159 Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak

Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelir. veya Gid. 0 -641.213 10.897.923 -11.007.905

Sermaye Yedekleri 4.903 4.903 4.903 4.903

Kar Yedekleri 2.463.602 -641.213 10.897.923 -11.007.905

Net Dönem Karı 71.871.945 95.320.182 144.348.171 186.319.625

Geçmiş Yıl Karları 6.448.617 18.540 6.916.230 6.972.485

Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 30.866.091 37.950.734 48.631.690 66.032.094

Özsermaye Enf. Düz. Farkları 352.660.701 54.985.701 54.985.701 54.985.701

TOPLAM PASİFLER 1.063.800.191 1.244.131.893 1.405.424.971 1.625.214.902

34

5. Ek 1

5.2. Brisa Gelir Tablosu

Gelir Tablosu 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12

SATIŞ GELİRLERİ 1.347.777.289 1.424.003.474 1.489.491.658 1.693.497.624

Satışların Maliyeti (-) 1.091.950.313 1.099.053.958 1.098.300.837 1.206.123.114

Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 255.826.976 324.949.516 391.190.821 487.374.510

Faaliyet Giderleri (-) 155.289.789 183.310.545 218.059.152 253.563.355

Araştırma ve Geliştirme Giderleri 11.845.963 12.204.293 13.917.700 14.632.689

Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 102.015.052 115.618.890 148.143.701 173.369.298

Genel Yönetim Giderleri 41.428.774 55.487.362 55.997.751 65.561.368

Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 100.537.187 141.638.971 173.131.669 233.811.155

Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 1.466.879 28.363.296 41.470.649 42.947.308

Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 1.034.654 6.369.307 9.485.454 13.024.886

Faaliyet Karı veya Zararı 100.969.412 163.632.960 205.116.864 263.733.577

Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 0 255.361 947.914 168.245

Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 0 73.751 392.222 453.277

(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 27.113.549 0 0 0

(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 38.507.221 46.091.755 51.415.334 52.163.067

Vergi Öncesi Kar/Zarar 89.575.740 117.722.815 154.257.222 211.285.478

Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 17.702.819 22.402.633 9.909.051 24.965.853

Dönem Vergi Gelir/Gideri 18.735.553 21.301.987 21.926.849 19.774.409

Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 1.032.734 -1.100.646 12.017.798 -5.191.444

NET DÖNEM KARI/ZARARI 71.872.921 95.320.182 144.348.171 186.319.625

Amortismanlar 57.503.666 66.697.643 78.506.615 94.420.754

FAVÖK 158.040.853 208.336.614 251.638.284 328.231.909

6. Ek 2

6.1. Net İşletme Sermayesi Detayları

Net İşletme Sermayesi Yapısı 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12

Ortalama Ticari Alacaklar 333.259.971 390.102.251 450.574.336 493.422.009

KDV Oranı 18% 18% 18% 18%

KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar 282.423.704 330.595.128 381.842.658 418.154.244

Ticari Alacak Devir Hızı 4,8 4,3 3,9 4,0

Ticari Alacak Devir Süresi (gün) 76,5 84,7 93,6 90,1

Ortalama Stoklar 299.187.425 274.981.448 265.954.566 297.543.301

Stok Devir Hızı 3,6 4,0 4,1 4,1

Stok Devir Süresi (gün) 100,0 91,3 88,4 90,0

Ortalama Ticari Borçlar 165.695.291 153.716.340 166.030.701 199.830.156

KDV Oranı 18% 18% 18% 18%

KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar 140.419.738 130.268.084 140.703.983 169.347.589

Ticari Borç Devir Hızı 8,9 9,9 9,4 8,6

Ticari Borç Devir Süresi (gün) 41,1 37,0 39,0 42,3

Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi 135,4 139,1 142,9 137,8

Net İşletme Sermayesi İhtiyacı 441.341.073 464.345.196 484.768.072 515.517.623

36

Asya Yatırım Hakkında

Hangi şirketleri öneriyoruz?

Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer değerleme raporlarımız için lütfentıklayınız.

Web Sitesi Adresimiz:

www.asyayatirim.com.tr

Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Araştırma Bölümü

Telefon:

Araştırma raporlarını almak ve e-mail grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki

maile bildiriniz:

[email protected]

Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No:10 34768 Ümraniye / İSTANBUL

Tel : 0216 250 53 00 Faks : 0216 634 17 00