İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 1 - Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 no’lu Pay Tebliği’nin 29. Maddesi çerçevesinde Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
tarafından hazırlanan İhlas Haber Ajansı Anonim Şirket’inin fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, yatırım kararlarını halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek vermelidirler.
İhlas Haber Ajansı Anonim A.Ş. Halka Arz Bilgileri İhlas Haber Ajansı A.Ş.
Borsa Kodu IHAAS
Halka Arz Yöntemi Sermaye Artırımı
Halka Arz Şekli Sabit Fiyat ile Talep Toplama
4,60 TL Tahsisatlar -
Dağıtım Şekli Eşit Dağıtım
Kote Olunacak Pazar Ana Pazar
Talep Toplama Tarihleri 26 - 27 Ekim 2021
Halka Arz Öncesi Sermaye 42.000.000 TL
Sermaye Artırımı 22.000.000 TL
Ortak Satışı 0 TL
Ek Satış Ortak 0 TL
Halka Arz Sonrası Sermaye 64.000.000 TL
Halka Açıklık Oranı Ek Satış Dahil 34,38%
Talep Toplama Fiyatı Taban 4,60 TL
Halka Arz Büyüklüğü 101.200.000 TL
Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri 193.200.000 TL
Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 294.400.000 TL
Satmama Taahhüdü Tüm Şirket ortakları için 1 yıl Şirket için 180 gün Halka Arz Sonrası Uygulamalar İlk 30 Gün Fiyat İstikrarı İşlemleri Planlanmaktadır.
Halka Arz Çarpanları
F/K 2021Ç2 9,46
FD/FAVÖK 2021Ç2 6,51
PD/DD 2021Ç2 3,43
Halka Arz Sonrası Çarpanlar
F/K 2021Ç2 14,41
FD/FAVÖK 2021Ç2 6,51
PD/DD 2021Ç2 1,87
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 2 - ŞİRKET VE FAALİYETLERİ HAKKINDA BİLGİ
Türkiye’nin görüntülü haber servisi yapan ilk özel sektör şirketi olan Ihlas Haber Ajansı (İHA) 1994 yılında kurulmuştur. Özel televizyonların yayın hayatına başlaması ile birlikte, doğru, hızlı ve objektif haberciliği kendisine ilke edinen İHA, Türkiye’de 25 bölge müdürlüğü ile 81 ilde hizmet vermektedir.
İHA, yurt içinde ve dışında, çalışan kadrolu ve telifli 850’yi aşkın personeli, 460 kamerası ve 320 dijital fotoğraf makinesiyle, görüntülü, yazılı ve fotoğraflı haber üretmektedir. Merkezine ulaşan ve işlenen haberlerden, günde ortalama 300 görüntü, 1.000 haber metni ve 3.000 fotoğraf, İHA abonesi olan radyo, televizyon, gazete, web sitesi ve kurumlara uydu ve internet üzerinden servis edilmektedir.
Dünya çapında ajans faaliyetlerinde bulunan İHA, haberlere hızlı ulaşma, canlı yayın yapabilme, farklı ülkelerde teknik altyapı imkânları bulundurabilme yeteneklerine sahiptir. İHA, operasyonel güç, hız ve aktivasyon açısından değerlendirildiğinde bölgesinin en güçlü ajanslarından biridir. Kurulduğu yıldan itibaren teşkilatlanmaya ve teknolojik yatırımlarına hız kesmeden devam eden İHA, dünyada canlı yayın aracı ve 4.5G canlı yayın cihazları bakımından en etkili haber ajanslarından biridir. Halen 100 den fazla drone kullanarak haberciliğe yeni bir soluk getirmiştir. Çoğu Türkiye dışında olmak üzere kendisine ait 32 uplink noktası olan İHA, bu sayede olayların kaynağına çok hızlı ulaşarak canlı yayın yapabilmekte, bunları uydu üzerinden tüm dünyaya servis edebilmektedir. İHA’nın Türkiye’de de 250 noktadan görüntü aktarma kabiliyeti bulunmaktadır.
Hizmet çeşitliliğini teknolojik altyapısının güçlenmesine paralel olarak artıran İHA, 11 Eylül olayları sonrasında değişen dünya konjonktürü sebebiyle, faaliyet alanını İran, Irak, Afganistan, Pakistan, Rusya, Yunanistan, Kosova, İsrail, Filistin ve Orta Asya Türk Cumhuriyetleri’nde yoğunlaştırmıştır.
Haber aktarımında çok hızlı hareket edebilen İHA, yurt içi haber akışındaki Takipsizliğinin yanında, özellikle bölge ülkelerine ait haberlerde önemli bir haber kaynağı olmaktadır. Irak’ta savaşın sürdüğü bütün bölgelerde, çok sayıda uydu uplink sistemi ve haber ekipleriyle büyük bir yayıncılık başarısı sergilemiştir. Savaş sonrası güvenlik, mezhep çatışmaları, yeni siyasi oluşumlar ortamında çalışmasını genişleten ÎHA, o günden bugüne bu çalışmayı başarılı bir şekilde sürdürmüştür.
Türkiye’de 140’den fazla televizyon abonesi bulunan ÎHA’mn yurtdışında da; Almanya, İngiltere, Mısır, Katar, BAE, Azerbaycan, Gürcistan ve Irak’ta çok sayıda müşterisi bulunmaktadır.
İHA, Türkiye’de görüntülerini dijital olarak arşivleyen ilk ajanstır. İHA’nın arşivinde 1.500.000 üzerinde görüntü ve 4.850.000’den fazla haber dijital olarak saklanmaktadır.
Halka Arz Gelirinin Kullanım Yerleri
Şirket, halka arzdan elde edeceği gelirin 47.500.000 TL’si ile teknolojik yatırımlar, ekipman alımları ve modernizasyon için, 20.000.000 TL’si yurt içi ve yurt dışı ofis açılımları için, 16.000.000 TL’si gelir getirici menkul-gayrimenkul yatırımları için ve 14.527.500 TL’si de genel faaliyetlere ilişkin ihtiyaçlar için kullanılması planlanmaktadır.
Ortaklık Yapısı
TL % TL %
İhlas Yayın Holding A.Ş. 31.500.000 75% 31.500.000 49%
İhlas Gazetecilik A.Ş. 10.500.000 25% 10.500.000 16%
Halka Açık Kısım 22.000.000 34%
Toplam Çıkarılmış Sermaye
42.000.000 100% 64.000.000 100%
Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 3 - Mali Tablolar
İhlas Haber Ajansı A.Ş. Bilanço (TL)
VARLIKLAR 2018 2019 2020 2021/06
Dönen Varlıklar 13.658.618 15.666.921 60.575.546 63.870.993 Nakit ve Nakit Benzerleri 1.080.932 518.321 36.518.637 28.765.862 Finansal Yatırımlar 756.486 769.962 807.267 591.574 Ticari Alacaklar
İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar 562.527 830.208 6.649.591 8.749.564 İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar 8.427.535 11.204.744 13.162.333 14.291.017 Diğer Alacaklar
İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar - - - - İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar 380.621 369.379 2.776.213 4.942.911 Peşin Ödenmiş Giderler 2.442.091 1.974.307 661.505 6.530.065
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 8.426 - - -
Duran Varlıklar 7.520.901 12.140.483 14.733.083 20.303.227 İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar 830.656 914.265 547.905 619.905 Yatıran Amaçlı Gayrimenkuller 1.019.816 956.027 1.196.516 1.196.516 Maddi Duran Varlıklar 4.648.063 4.555.339 6.359.861 10.846.238
Kullanım Hakkı Varlıkları - 3.992.417 4.356.840 4.603.879
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 30.738 16.006 40.281 70.720 Ertelenmiş Vergi Varlığı 991.628 1.706.429 2.231.680 2.965.969 Toplam Varlıklar 21.179.519 27.807.404 75.308.629 84.174.220 Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
KAYNAKLAR 2018 2019 2020 2021/06
Kısa Vadeli Yükümlülükler 16.355.994 18.575.623 15.373.005 15.257.029 Kısa Vadeli Borçlanmalar - 426.036 614.864 870.660 Ticari Borçlar
İlişkili Taraflara Ticari Borçlar 3.129.361 4.763.238 661.830 141.273 İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 3.697.037 3.237.119 3.321.467 3.317.935 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 1.459.073 1.605.141 768.023 1.070.826 Diğer Borçlar
İlişkili Taraflara Diğer Borçlar - - - - İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar 50.667 40.623 20.531 31.356 Ertelenmiş Gelirler 1.858.940 1.696.720 1.305.580 2.350.574 Dönem Karı Vergi Yükümlülükleri - 447.639 3.387.100 1.827.070 Kısa Vadeli Karşılıklar
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 2.347.810 2.679.827 4.067.589 4.534.720 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 3.813.106 3.679.280 1.226.021 1.112.615 Uzun Vadeli Yükümlülükler 4.955.903 11.393.352 12.452.989 12.589.317 Uzun Vadeli Finansal Borçlar - 5.500.665 5.748.083 5.996.293 Ertelenmiş Gelirler - - - 20.600 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar 3.643.297 5.149.804 6.126.780 5.657.844 Diğer Uzun Vadeli Karşılıklar 635.808 539.348 578.126 914.580 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 676.798 203.535 - -
Özkaynaklar -132.378 -2.161.571 47.482.635 56.327.874
Ödenmiş Sermaye 14.000.000 14.000.000 42.000.000 42.000.000
Sermaye Düzeltme Farklan 4.531.788 4.531.788 4.531.788 4.531.788
Paylara İlişkin Primler (İskontolar) - - 9.800.000 9.800.000 Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler
Tanımlanmış Fayda Planlan Yeniden Ölçüm
Kazançları/ Kayıpları -1.146.425 -2.107.792 -2.619.981 -1.886.634
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 39.452 39.452 39.452 710.548
Geçmiş Yıllar Kar/Zararlan -17.509.083 -19.259.997 -18.625.019 -6.939.720
Net Dönem Kan/Zaran -48.110 634.978 12.356.395 8.111.892
Toplam Kaynaklar 21.179.519 27.807.404 75.308.629 84.174.220
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 4 -
İhlas Haber Ajansı A.Ş. Gelir Tablosu
TL 2018 2019 2020 2020/06 2021/06 Yıllıklandırılmış
Hasılat 51.111.792 65.591.900 71.378.436 29.269.601 38.011.452 80.120.287
Yıllık Değişim 28,3% 8,8% 29,9%
Satışların Maliyeti (-) -41.018.597 -53.769.488 -44.741.719 -23.803.939 -26.654.466 -47.592.246
Yıllık Değişim 31,1% -16,8% 12,0%
Brüt Kar 10.093.195 11.822.412 26.636.717 5.465.662 11.356.986 32.528.041
Yıllık Değişim 17,1% 125,3% 107,8%
Brüt Kar Marjı 19,7% 18,0% 37,3% 18,7% 29,9%
Genel Yönetim Giderleri (-) -7.597.047 -8.455.711 -7.341.489 -3.655.514 -4.618.047 -8.304.022 Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) -997.427 -1.039.406 -583.400 -386.320 -265.858 -462.938
Faaliyet Karı 1.498.721 2.327.295 18.711.828 1.423.828 6.473.081 23.761.081
Yıllık Değişim 55,3% 704,0% 354,6%
Faaliyet Kar Marjı 2,9% 3,5% 26,2% 4,9% 17,0%
Amortisman 1.329.811 1.984.254 1.883.203 913.768 1.510.224 2.479.659
FAVÖK1 2.828.532 4.311.549 20.595.031 2.337.596 7.983.305 26.240.740
Yıllık Değişim 52,4% 377,7% 241,5%
FAVÖK1 Marjı 5,5% 6,6% 28,9% 8,0% 21,0%
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 2.239.322 1.772.612 2.006.917 710.016 2.091.544 3.388.445
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) -3.637.706 -2.314.006 -3.388.221 -1.235.094 -1.977.295 -4.130.422
Esas Faaliyet Karı 100.337 1.785.901 17.330.524 898.750 6.587.330 23.019.104
Yıllık Değişim 1679,9% 870,4% 632,9%
FAVÖK2 1.430.148 3.770.155 19.213.727 1.812.518 8.097.554 25.498.763
Yıllık Değişim 163,6% 409,6% 346,8%
FAVÖK2 Marjı 2,8% 5,7% 26,9% 6,2% 21,3%
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 34.952 384.780 301.511 11.031 1.494.697 1.785.177 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) -567.650 -30.000 -32.430 -32.430 - - Finansman Gelir/(Gideri) Öncesi Faaliyet Karı -432.361 2.140.681 17.599.605 877.351 8.082.027 24.804.281
Finansman Gelirler 1.168.624 634.472 1.498.885 314.562 2.856.575 4.040.898
Finansman Giderleri (-) -527.057 -2.112.829 -3.016.091 -1.096.524 -832.547 -2.752.114
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kar 209.206 662.324 16.082.399 95.389 10.106.055 26.093.065 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir/(Gideri)
Dönem Vergi Gideri 0 -501.806 -4.123.207 -418.317 -2.911.789 -6.616.679
Ertelenmiş Vergi Geliri -257.316 474.460 397.203 362.585 917.626 952.244
Net Dönem Karı -48.110 634.978 12.356.395 39.657 8.111.892 20.428.630
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
Değerleme
Tear Yatırım; İhlas Haber Ajansı’nın pay başına değerinin tespit edilmesinde UDS’nin ilgili maddelerine göre Pazar Yaklaşımı’na (Çarpan Analizi) ve Gelir Yaklaşımı'na yer vermiştir.
Metodoloji olarak İNA’nın şirketin büyüme potansiyelini, nakit üretme kabiliyetini, gelecek dönemde ihtiyaç duyacağı fon miktarını ve yönetimin gelecek yıllardaki şirket performans beklentisini göstermesi açısından en uygun yöntem olduğu akademik makalelerde ifade edilmekte ve piyasada da sıkça bu yöntem kullanılmaktadır. Şirket özelinde yönetimin beklentilerini yansıtması açısından İNA’nın kullanılmasını olumlu değerlendirmekteyiz.
Piyasa Çarpanları Analizi
Piyasa çarpanları metodu değerlenecek şirkete benzer şirketlerin uygun rayiç piyasa çarpanlarının analizine dayanmaktadır.
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 5 -
Çarpan analizinde, İhlas Haber Ajansı A.Ş. ile doğrudan ilgili bir borsa endeksi ve/veya aynı faaliyet konusuna sahip yurt içerisinde bir şirket bulunmadığından yurt dışında faaliyet gösteren ve doğrudan olmasa da medya, televizyon ve gazetecilik gibi alanlarda faaliyet gösteren benzer şirketlerin çarpan değerlerinin kullanılmasına karar verilmiştir.
Benzer şirket çarpanları hesaplamasında, Şirket değerinin objektif tespit edilmesi adına Firma Değeri/FAVÖK ve Fiyat Kazanç Oranı (F/K) tercih edilmiştir. Yine piyasa çarpanları kapsamında çarpan değerleri Bloomberg Veri Terminali’nden 15.10.2021 tarihi itibarıyla sağlanmıştır.
Karşılaştırılabilir Şirketler Çarpan Analizi
Yurtiçi Dışı Benzer Şirketler:
ŞİRKET UNVANI Beta P/E EV/EBITDA
NZME LTD 0,52 13,15 5,54
HINDUSTAN MEDIA 0,87 8,28 46,33
THE ASIA BUSINESS 0,75 15,7 8,33
SANDESH LTD 0,56 6,63 3,87
MEDIA PRIMA BHD 0,97 12,56 3,05
SOLBORN INC 1,35 6,1 6,05
TV TODAY NETWORK* 0,91 13,12 7,45
HONG KONG TIMES 0,98 16,18 0,78
IL SOLE 24 ORE 0,17 44,95 4,12
NEUE ZUERCHER* 0,26 16,84 7,53
Ortalama 0,78 11,23 5,58
İhlas Haber Ajansı (30.06.2021 tarihili) (TL)
Satışlar* 80.120.287
FAVÖK* 26.240.740
Net Gelir* 20.428.630
Net Borç 21.898.909
Benzer Şirket Çarpanları 15.10.2021 tarihli
F/K 11,23
FD/FAVÖK 5,58
İHLAS HABER AJANSI A.Ş. Değerleme (Çarpanlara Göre)
Çarpan Piyasa Değeri Ağırlık Şirket Değeri
F/K 11,23 229.384.331 50% 114.692.165
FD/FAVÖK 5,58 168.374.719 50% 84.187.359
Toplam Değer 198.879.525
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 6 -
İndirgenmiş Nakit Akımı MetoduİNA metodunda gelir tablosu ve bilançoya ilişkin projeksiyonlar geçmiş yıl verileri ve Şirket yönetiminin beklentileri doğrultusunda hazırlanmış olup 2021-2025 yılları için projekte edilmiştir.
Satışlar: Gelirler yıllar itibari ile artış göstermiştir. Yaşanan pandemi sürecinde evde geçirilen uzun sürelerde güncel haberlere ve gelişmelere hızlı bir şekilde ulaşabilme isteği internet haberciliğini ön plana çıkarmıştır. Gelecekte, bu yönde haber üretecek yeni web sitelerinin faaliyete geçmesi, YouTube ve sosyal medya kanallarının artması beklenmekte, dolayısıyla abone sayısının çok daha yüksek seviyelere ulaşması öngörülmüş ve bu bağlamda gelecek 5 yıl içinde mevcut abone sayısının yıllık %10 oranında artış göstereceği varsayılmıştır. Geçmiş yıl verilerinden görüldüğü üzere gelirlerdeki artış, abone sayısı artışının oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Bunun sebepleri, mevcut abonelerin abone paketlerini yükseltmesi, yeni abonelerin önceki abonelere göre daha kapsamlı paketleri seçmesi ve yıllık fiyat artışlarının enflasyon oranı üzerinde yapılmış olmasıdır. Abone sayılarında hedeflenen artış ve enflasyon üzerinde fiyat artışları yapılmasının sonucu olarak hesaplanan gelirler projeksiyona yansıtılmıştır.
Yurtdışı Gelirler, İHA kurulduğu günden bugüne her geçen gün yurtiçinde elde ettiği başarı ve performansını yurtdışına da taşımaktadır. Habercilik hizmetlerinin yanı sıra müşterilerine vermiş olduğu operasyonel ve teknik hizmetler ile birçok uluslararası TV kanalının çözüm ortağı durumundadır. Sahip olduğu canlı yayın araçları ile birçok savaş bölgesine girebilen İHA, bu bölgelerden uluslararası birçok medya kuruluşunun yayın yapmasını da sağlamıştır.
Gelişen teknoloji ile birlikte yeterli teknik alt yapısı olan ülkelerde canlı yayın araçları kadar yeni nesil kablosuz canlı yayın aktarım cihazları da yayıncılığa yeni bir soluk getirmektedir. Önümüzdeki dönemde şirket envanterine dahil edilecek yeni nesil kablosuz yayın aktarım cihazları ile yurt içinde ve yurt dışında daha geniş bir alanda habercilik yapılmaya, diğer yandan ihtiyaç duyan kurum ve kuruluşlara operasyonel ve teknik hizmet verilmeye devam edilecektir. Haber ve hizmet alanının genişlemesi için, Amerika, Avrupa, Asya ve Afrika ülkelerinde yeni ofisler açılacak, bu ofislerde Türkiye’den gönderilecek tecrübeli personel ile birlikte ilgili bölgeden sağlanacak sözleşmeli teknik personel birlikte çalışacaklardır. Bu hedef kapsamında 2021 yılsonuna kadar Washington’da ve Kabil’de, 2022 yılında Avrupa’nın önemli başkentleri olan Paris, Berlin, Londra ve Brüksel’de, 2023 yılında yeniden kurulan Türkiye Mısır ilişkileri kapsamında Kahire’de, gelişen Türkiye-Rusya ilişkileri bağlamında Moskova’da ve Afrika Birliğimin bulunduğu Addis Ababa’da yurt dışı ofislerinin açılması planlanmıştır.
Satılan Malın Maliyeti Nakit akışlarının daha sağlıklı hesaplanması açısından Şirket’in satışlarının yanı sıra maliyetlerinde de detaylı analiz ve projeksiyon yapılmaya çalışılmış olup satışların maliyeti de personel gideri, aidat ve üyelik giderleri, akaryakıt giderleri, danışmanlık giderleri, dava, icra ve noter giderleri, elektrik giderleri, güvenlik giderleri, ısıtma giderleri, iaşe ve mutfak giderleri, kira ve uydu giderleri, kurs ve eğitim giderleri, reklam, ilan ve komisyon giderleri, nakliye ve kargo giderleri, seyahat, ulaşım ve konaklama giderleri, sigorta giderleri, su giderleri, tamir, bakım ve onarım giderleri, haberleşme giderleri, temizlik giderleri, vergi, resim ve harçlar, telif giderleri ve diğer giderler olarak ayrıntılı alt kırılımlara ayrılmıştır. Her bir alt kınlımın yıllık artış oram da belirtilmektedir.
İşletme Sermayesi: Faaliyet giderleri satışların oranı olarak tahmin yılları için (2021-2025) hesaplamaya dahil edilmiş olup, projeksiyon yılları dahilindeki nakit faaliyet giderleri, önceki yılların enflasyon ve YBBO’ya göre ayrı ayrı hesaplanarak projekte edilmiştir.
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 7 -
Yatırım Harcamaları: Şirket, 2021-2025 projeksiyon döneminde toplam 47.185.080 TL’lik çeşitli yeni nesil teknolojik ürünlere yatırım yapmayı planlanmaktadır. Şirket, söz konusu yatırımlar ile pazar payı artırarak, daha hızlı ve kaliteli hizmet sunabilmeyi hedeflemektedir. Bu yatırımlar ile hasılatının ve faaliyet karının yükselmesine katkı sağlayacağı öngörülmektedir. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti: İNA metodunda AOSM hesabında Sermaye Varlıklarının Fiyatlama Metodolojisi’ne göre (CAPM) şirket için sermaye maliyeti, borçlanma maliyeti ve borçlanma oranı kullanılarak AOSM tespit edilmiştir.
o Risksiz Getiri Oranı: Türkiye 10 yıllık devlet tahvil faizi getirisi olarak 2021 yılı faiz oranlarındaki oynaklık göz önüne alınarak %17,14 şeklinde varsayılmıştır
o Piyasa risk primi: %5,5 kullanılmış olup tarafımızca makuldür.
o Beta: Beta değeri olarak benzer şirketlerin ortalama Beta değeri, 0,78 baz alınmıştır.
Beta, halka arz olacak şirketlerin henüz işlem görmeye başlamadığı gerçeği ve bu açıdan istatistiki hesaplamaların imkânsızlığından 1 olarak kabul edilmesi halka arzlarda tarafımızca makul karşılanmaktadır.
o Özsermaye Maliyeti: Risksiz Getiri, Risk Primi ve Beta ile hesaplanan Sermaye Maliyeti 2021 yılı için %22,41,
o
Borçlanma Maliyeti: Borçlanma Maliyeti, 2021 yılı için şirketin ortalama borç maliyeti olan 22,14 alınmıştıro
Borç Oranı: Şirket’in, 30 Haziran 2021 tarihli bağımsız denetim raporundaki tutarlara göre, toplam finansal borçların, finansal borçlar ile özkaynakların toplamına oranı (Borç Oranı) %10,87 seviyesindedir. Şirket’in nakit yaratma kabiliyeti,o Vergi; Daha önce 5520 sayılı Kurumlar Vergisi Kanunu’na göre kurumlar vergisi oram
%20 olarak uygulanmakta iken son değişiklik ile 2021 yılı için %25’e; 2022 yılı için ise
%23’e yükseltilmiş ve karar Resmî Gazetede yayımlanmıştır. 2023, 2024 ve 2025 yıllar için ise %20 olarak varsayılmıştır.
Sermaye Maliyeti ve Borçlanma Maliyeti’nin Özkaynak - Finansal Borç oranlarına göre ağırlıklandırılmasıyla Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 2021 yılı için %22,37 hesaplanmaktadır.
Uç Değer Büyüme Oranı: %5 olarak varsayılmıştır.
Sonuç olarak; 5 yıllık serbest nakit akımları ve devam eden değerin ilgili dönem indirgeme oranları, ve %5,0 devam eden değer büyüme oranına göre hesaplanan Şirket Değeri 236,8 milyon TL’dir.
Halka Arz Değeri
Sonuç olarak İhlas Haber Ajansı A.Ş. için yapılan değerleme çalışmaları neticesinde Şirket değeri 228.796.673 TL olarak hesaplanmıştır. Şirket’in mevcut çıkarılmış sermayesi olan 42.000.000 TL’ye göre halka arz iskontosu öncesi birim pay başına değeri 5,45 TL’ye karşılık gelmektedir.
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 8 -
Değerleme Yöntemi Özkaynak Değeri Ağırlık Ağırlıklı Özkaynak Değeri Pay Başı Fiyat
İNA 258.713.819 50% 129.356.910 6,16
Pivasa Çarpanları 198.879.525 50% 99.439.763 4,74
228796673 5,45
Ödenmiş Sermaye 42.000.000
Pay Başı Fiyat 5,45
Halka Arz İskontosu 15%
Şirket Piyasa Değeri 193.200.000
Halka Arz Fiyatı 4,6
Halka arz talep toplama fiyatı belirlenirken 5,45 ve %15 halka arz iskontoları uygulanarak pay başına 4,6 halka arz değeri tespit edilmiştir. Uygulanan iskontoların makul olduğunu, değerde oluşabilecek riskleri elimine edebilecek büyüklükte olduğunu düşünmekteyiz.
Sonuç
Fiyat tespit raporunda şirket ve faaliyet gösterilen sektör hakkında yeterince aydınlatıcı bilgiler yatırımcıya sunulmuştur.
İhlas Haber Ajansı’nın fiyat tespitinde Çarpan Analizi metoduyla beraber İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi de kullanılmıştır. İNA’nın şirketin büyüme potansiyelini, nakit üretme kabiliyetini, gelecek dönemde ihtiyaç duyacağı fon miktarını ve yönetimin gelecek yıllardaki şirket performans beklentisini göstermesi açısından en uygun yöntem olduğu akademik makalelerde ifade edilmekte ve piyasada da sıkça bu yöntem kullanılmaktadır. İhlas Yayın özelinde İNA’nın kullanılmış olmasını olumlu değerlendiriyoruz.
Tera Yatırım tarafından İhlas Haber Ajansı’nin halka arz fiyatının belirlenmesinde yurt dışı benzer faaliyet gösteren şirketlerin ve seçilmiş borsa şirketlerinin Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Fiyat/Kazanç oranı çarpanlarının ortama (yurt dışı) ortalaması kullanılmıştır. Tarafımızca bu oranların medyanının kullanılması makuldür. Medyana göre çarpanlar yeniden hesaplanmıştır.
Önemli bir fark oluşmamıştır.
İhlas Haber’in çarpan analizinde, Şirket'in ana faaliyet alanına mümkün olduğu kadar yakın şirketler seçilmeye çalışılmıştır.
İNA metodunda Şirket yönetiminin beklentileriyle geçmiş mali veriler ışığında analiz edilerek 2021- 2025 yılları için projekte edilmiş olması makuldür.
Risksiz getiri oranı hesaplanırken, projeksiyon dönemiyle uyumlu olacak şekilde, Türkiye’deki 10 yıllık TL cinsinden ihraç edilen tahvilin getiri oranındaki değişimler takip edilmiştir. Bu bağlamda, risksiz getiri oranı olarak, 2021 yılı için TRT13113OT 14 ISIN kodlu 10 yıl vadeli tahvilin işbu rapor tarihi itibarıyla son bir aylık ortalama getiri oranı olan %17,14 oranındaki getirisi kullanılmış.
Projeksiyon dönemi boyunca risk primi %5,5 olarak sabit tutulmuştur. Sermaye Maliyeti, 2021 yılı için, Risksiz Getiri Oranı üzerine 1 puan risk primi eklenerek %22,41 olarak hesaplanmıştır. Borç Oranı %10,87 olarak kabul edilmiştir. AOSM 2021 ve devam eden yıllar için %22,37 olarak hesaplanmıştır.
İhlas Haber Ajansı Anonim Şirketi
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Bizim Menkul Değerler A.Ş 25 Ekim 2021 - 9 -
Ekim 2021 itibari ile 10 yıl vadeli tahvillerin faiz oranı %19 seviyesindedir. AOSM çalışmasında bu oranın kullanması gerektiğini düşünmekteyiz. AOSM hesaplamasında beta’nın kaldıraçlandırılması ve %19 risksiz getiri oranın kullanılması ile yeniden hesaplanan AOSM ile raporda kullanılan AOSM arasında önemli fark çıkmadığından dolayı kullanılan risksiz getiri oranı varsayımı ve AOSM tarafımızca makuldür.
Şirket’in operasyonları 2020 yılında en üst seviyeye çıkmıştır. 2020 öncesinde projeksiyon dönemini destekleyecek bir finansal yapı mevcut değildir. Projeksiyon dönemi bu varsayımlara sıkı sıkıya bağlıdır. Pandemi ve diğer hastalıkların seyri İNA değerlemesini etkileyebilir.
Uygulanan iskontonun makul olduğunu, değerde oluşabilecek riskleri elimine edebilecek büyüklükte olduğunu düşünmekteyiz.
Sonuç olarak İhlas Haber’in halka arz fiyatının tespit edilmesinde %15 halka arz iskontosu sonrası hesaplanan 5,45 TL pay başı talep toplama fiyatının, İNA’da 2021-2025 arasında öngörülen gelir- gider-nakit akım varsayımlarının gerçekleşeceği varsayımı altında, makul olduğu kanaatindeyiz.
