Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. Büyükdere Cad. No: 141 Kat: 19 34394 Esentepe, İstanbul TÜRKİYE
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile Hisse Verileri
Bloomberg Hisse Kodu YATAS
Mevcut Fiyat (TL) 12.02
Hedef Fiyat (TL) 17.50
Getiri Potansiyeli (%) 46%
Son 12 Ay Hisse Fiyat Aralığı (TL) 10.02 17.53
3 Aylık Ortalama Hacim (mln TL) 20
Sermaye (mln TL) 150
Pazar Yıldız Pazar
Hisse Verileri (mln TL)
Piyasa Değeri 1,801
Hedeflenen Piyasa Değeri 2,620
Net Borç 304
Firma Değeri 2,104
Hisse Performansı 1 Ay 3 Ay 12 Ay YBB
Nominal Getiri 16% 2% -29% 8%
BIST100 Rölatif Getiri -2% -15% -59% -18%
Özet Veriler (mln TL) 2021 2022T 2023T 2024T
Satış Gelirleri 2,859 4,522 5,739 6,740
FAVÖK 430 652 864 1,018
Net Kar 256 369 515 597
Hisse Başı Kar 1.71 2.47 3.44 3.98
Satış Büyümesi 63.6% 58.2% 26.9% 17.4%
FAVÖK Büyümesi 31.2% 51.8% 32.4% 17.8%
Net Kar Büyümesi 50.6% 44.3% 39.5% 15.8%
FAVÖK Marjı 15.0% 14.4% 15.1% 15.1%
Net Kar Marjı 9.0% 8.2% 9.0% 8.9%
Tahminler ve Rasyolar 2021 2022T 2023T 2024T
FD/Ciro 0.9x 0.5x 0.4x 0.3x
FD/FAVÖK 5.7x 3.2x 2.4x 2.1x
F/K 8.5x 4.9x 3.5x 3.0x
PD/DD 2.2x 1.3x 0.9x 0.7x
Net Borç/FAVÖK -0.7x -0.6x -0.4x 0.0x
Hisse Performansı
Kaynak: Rasyonet, Deniz Yatırım Araştırma Fiyatlar 11 Nisan 2022 tarihi itibariyledir.
0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00
10/20 02/21 06/21 10/21 02/22
XU100 Relatif YATAS TL (sağ eksen)
Strateji ve Araştırma
DenizbankYatirimHizmetleriGrubuStratejiveArastirma@denizbank.com
Yataş Yatak (YATAS TI)
İhracatta yeni hedef pazarlar büyüme alanı sağlıyor
AL – Hedef Fiyat: 17.50 TL (12-ay)
YATAS hedef fiyatımızı 16.00 TL’den 17.50 TL’ye (12-ay) yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hedef fiyatımız %46 getiri potansiyeline işaret ediyor. Yataş Yatak’ı (i) pandemi ile oluşan lojistik sorunlarından dolayı pazarda açılan büyüme alanı (ii) 2020-2021 yılında ertelenen evliliklerin oluşturduğu talep birikmesi (iii) modüler mobilya ile genç nesil tüketiciye uygun inovatif üretim anlayışı (iv) cazip çarpanlar (v) son yıllarda düzenli temettü ödemesinin ileriye dönük potansiyel taşıması dolayısıyla beğeniyoruz. Hisse, 2022 tahminlerimize göre 4.9x F/K ve 3.2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
■ Pandeminin başlattığı ticaret aksaklıkları Türkiye’de ihracat yapan şirketler için büyüme alanı sağlıyor. 2020 yılından itibaren küresel tedarik yapılarındaki değişimden yararlanabilecek ülkeler içinde yer alan Türkiye’nin gerekli altyapıya sahip olduğunu düşünüyoruz. 2021 yılı itibarıyla Türkiye’nin Çin’i hedef pazarlar listesine alması, ihracat sektöründe daha fazla pay alma beklentileri oluşturuyor. Türkiye’nin ihracat yaptığı ülkeler sıralamasında Ocak 2022 itibarıyla 11. sırada yer alan Rusya Federasyonu’nun, Şubat 2022’de başlayan jeopolitik gerginliklerden dolayı listede üst sıralara çıkabileceğini düşünüyoruz.
■ Kovid-19 salgını ve zorunlu kapanmalardan etkilenen 2020-2021 evlilikleri birikmiş olarak 2022 yılında yapılabilir. Türkiye İstatistik Kurumu verilerinde bin nüfus başına düşen evlenme sayısını ifade eden kaba evlenme hızı 2020 yılında 2001-2021 dönemindeki en düşük seviyesini ifade eden 5.86’da gerçekleşmiştir. 2021 yılında kaba evlenme hızının 6,68’e yükselmesi ile 2022 yılında ortalama rakam olan 7,92’yi aşması beklenmektedir. Ertelenen evliliklerin talep birikmesi ile mobilya sektöründe gelecek dönem için pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Pandemi sonrası enflasyon da göz önüne alındığında, Yataş’ın düşük-orta fiyat stratejisi ile daha geniş müşteri portföyüne hitap etmeyi planladığı Divanev markası 2022-2023 döneminde diğer mobilya markalarına göre fiyat avantajı sebebiyle pozitif ayrışma yaşayabilir.
■ Şirket’in takım konsepti dışında ayrı kullanıma uygun modüler mobilya üretimlerinin yeni nesil tüketiciye uygun olduğunu düşünüyoruz. Son yıllarda tüketici eğilimleri takım ve paket satın almalarının aksine; zamansız, farklı kombinasyonlar ile kullanılabilir ve minimal mobilyalar tarafına yönelmiştir. Yataş, müşterilerin ihtiyaç ve eğilimlerini dikkate alarak modüler yapıda mobilya üretimi ve satışı yaparak rakiplerinden ayrışmaktadır.
■ Cazip çarpanlar ve düzenli temettü ödeme potansiyeli ile dikkat çekiyor. Şirketin 12 aylık verilere göre 6.6x F/K, 1.7x PD/DD, 4.6x FD/FAVÖK ile işlem görmesi ve 2020-2021 yıllarında 2 kez gerçekleştirdiği kâr payı dağıtımı gelecek yıllar için potansiyel taşıdığı anlamına geliyor.
12.04.2022 21:59
Sektöre Bakış
■ Türk mobilya endüstrisi, geleneksel yöntemlerle çalışan atölye tipi, küçük ölçekli işletmelerin ağırlıkta olduğu bir endüstridir.
Buna karşın son yıllarda süreçte küçük ölçekli işletmelerin yanı sıra orta ve büyük ölçekli işletmelerin sayısı artmaya başlamıştır.
■ Türkiye’de mobilya sektörü, pazarın yoğunlaştığı ve orman ürünlerinin yoğun olduğu belirli bölgelerde toplanmıştır.
Önemli mobilya üretim bölgeleri toplam üretimdeki paylarına göre; İstanbul, Ankara, Bursa (İnegöl), Kayseri, İzmir ve Adana olarak sıralanmaktadır. Mobilya sektörünün İstanbul’da bulunan en önemli iki merkezi İkitelli Organize Sanayi bölgesinde yer alan Masko ile Ümraniye’de bulunan mobilya sanayi sitesi Modoko’dur.
■ Mobilya talebi büyük ölçüde yeni gelir artışı, konut inşaatları ve kaba evlenme hızına paralel bir seyir izlemektedir.
Ofis mobilyaları için ise talep büyük ölçüde yeni ofis açılması ve inşaatları, ofis otomasyon sistemlerinin kullanımı ve doğal olarak istihdamın artmasına bağlıdır. Bu nedenle talep esnekliği yüksek bir tüketim malı olan mobilyanın kapasite kullanım oranları ekonomik dalgalanmalara paralel inişli çıkışlı bir seyir izlemektedir. Sektörün tam kapasite ile çalışamamasının nedenlerinin başında iç talep ve dış talep yetersizliği gelmektedir. Talep yetersizliğini; finansman, çalışanlarla ilgili sorunlar, yerli ve ithal hammadde yetersizliği gibi nedenler izlemektedir.
■ İhracat, Türk mobilya sektörünün gelişimin ardındaki en önemli güç haline gelmiştir. Türk mobilya endüstrisi 2001 yılından itibaren dış ticarette sürekli olarak artı vermeye başlamıştır. Söz konusu dönemde yaşanan krizlerle birlikte iç talepte görülen daralma şirketlerin ihracata yönelmesi ile atlatılmaya çalışılmış olup, yaşanan süreç bu durumun geçici bir yöneliş olmayıp firmaların tercihi haline geldiğini göstermektedir.
■ Sektör tarafından yapılan ihracatın üçte biri Avrupa Birliği (AB)’yedir. Sektördeki bu bölgesel yoğunlaşma, AB pazarı ve tüketicisinin nitelikleri düşünüldüğünde olumlu olmakla beraber, sektörün uzun dönemli hedefleri açısından pazar çeşitlendirilmesine (ABD, Çin gibi alternatif pazarlar ile) gidilmesi ihtiyacını da ortaya koymaktadır. İhracatta yakalanan olumlu sürecin devam ederek, önemli miktarlarda açık verilen ülke dış ticaretinde, sektörün artı dış ticaret dengesi geleneğini sürdürmesi ve ülke ekonomisine katkısını devam ettirmesi beklenmektedir. Makroekonomik koşullardaki olası dengelenme ve edinilen dış pazar deneyimleri ile birlikte mobilya sektörünün daha büyük artışlara müsait bir dinamizme ve potansiyele sahip olduğunu düşünmekteyiz.
■ Mobilya sektörü, işyeri sayısı ve yarattığı istihdam ile önemli bir sektör olmasına karşın ihracat içindeki payı sınırlı düzeydedir. Mobilya sektörünün gelişmesi mobilya ihracatının gelişmesine bağlıdır. Türkiye’nin Mobilya, Kâğıt ve Orman Ürünleri Sektörü ihracatı 2001 yılında 192 milyon dolar olarak gerçekleşirken, 2021 yılında 6,99 milyar dolar olarak gerçekleşmiştir. Sektörün Türkiye geneli ihracattan aldığı pay %3,1’dir. Mobilya ürünleri ihracatı 2021 yılında, 2020 yılı rakamlarına göre %103 oranında artış göstermiştir. 2020 yılında da yaşanan ticaret olumsuzlukları ve önemli ölçüde hissedilen pandemi koşullarına rağmen bir önceki yıla göre %12 oranında artış kaydetmiştir.
■ 2020’de yaşanan ticaret aksaklıklarının etkileri 2021 yılında önemli ölçüde telafi edilmiş olsa da 2022 için öngörülen hammadde tedarik problemleri ve finansman sorunları, özellikle orta ve küçük ölçekli firmaların dış pazarlar konusunda yaşayabileceği önemli problemlerdendir. Türkiye mobilya ihracatı ülkeler bazında incelendiğinde 2021 yılında en büyük pazarın Irak olduğu görülmektedir. Irak’a gerçekleştirilen mobilya ihracatı 2020 yılında 879 milyon dolar iken 2021’de %9,7’lik artışla 965 milyon dolar seviyesinde gerçekleştirilmiştir. Mobilya ihraç edilen diğer önemli pazarlar ise İsrail, Birleşik Krallık, Almanya, Libya, ABD ve Fransa’dır.
■ Mobilya sektöründe kullanılan hammaddeler; kereste, sünger, kaplama, kontrplak, yonga levha, lif levha (MDF) gibi ürünlerden oluşmakla birlikte, alt segmentinde de pek çok ürün grubu barındırmaktadır. Sektörde kereste segmenti hammadde ve malzeme içerisinde %70-80 pay ile en yüksek maliyet kalemini oluşturmaktadır. Türkiye’nin ağaç yetiştiren bir ülke olmasına karşın hammaddenin yakacak gibi kullanımları negatif etkiye neden olmaktadır. Halihazırda hammadde ithalatı (yakıt hariç) yaklaşık %35 düzeyindedir.
Mobilya, Kağıt ve Orman Ürünleri İhracat (2002-2021)
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Türkiye İhracatçılar Meclisi 0.0
1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
milyar USD
2020-2021 Mobilya, Kağıt ve Orman Ürünleri Ülkelere Göre Konsolide İhracat
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Türkiye İhracatçılar Meclisi 0.0
0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2
IRAK İSRAİL BİRLEŞİK KRALLIK ALMANYA LİBYA ABD FRANSA İRAN BULGARİSTAN
milyar USD
2020 2021
Yataş Yatak’a Bakış
■ Anadolu’nun ilk sünger üreticisi Süntaş A.Ş. Yataş’ın temellerini oluşturmaktadır. Şirket’in temelleri 1976 yılında sünger üreticisi olan Süntaş ile atılmıştır. Daha sonrasında sırasıyla 1979’da süngerli yatak, 1981’de yaylı yatak üretimi yapabilecek yatırımlar yapılarak ürün portföyü genişletilmiştir. 1987 yılında bugünkü adını, Yataş Yatak ve Yorgan Sanayi Ticaret A.Ş.
almıştır. Aynı yıl içerisinde ev tekstili ürünleri, 1993 yılında sofabed (yataklı kanepe) ve koltuk takımları üretimine başlayarak ürün gamını geliştirmiş ve 1996 yılında halka arz edilerek Türkiye’nin borsada işlem gören ilk mobilya şirketi olmuştur.
2011 yılında Yataş Grup, İstanbul Pazarlama A.Ş. ile devralma suretiyle birleşerek pek çok operasyonel giderin azaltılması yönünde çalışaşmalara başladı. 2017 yılında dünyanın devlet destekli ilk ve tek markalaşma programı Turquality’ye hak kazanılarak, Enza Home ve Yataş Bedding markalarına 5+5 yıl boyunca yurt dışı harcamalarında %50 destek sağlanmaya başlanmıştır.
■ Uluslararası pazarda tanınıyor. Şirket, 2015 yılının Temmuz ayında Almanya, 2019 yılının Ağustos ayında Rusya ve 2020 Şubat ayında Enza Home İnternational ile Amerika pazarlarında faaliyet göstermeye başlamıştır. Yataş Rus Limited Şirketi ana faaliyet konusu tekstil, mobilya ve yatak satışı olan 3.500.000 Ruble sermaye ile Yataş Yatak Yorgan Sanayi Ticaret Anonim Şirketi'nin
%100 ortağıdır. Yataş Europe GMBH, Amazon, Otto ve Wayfair gibi büyük satış kanallarından satış yapan 100.000 Euro sermaye ile Yataş Yatak Yorgan Sanayi Ticaret Anonim Şirketi'nin %100 iştirakidir. Enza Home International ise Dünya'nın en büyük ekonomilerinden biri olan Amerika pazarında faaliyet gösteren; ana faaliyet konusu tekstil, mobilya ve yatak satışı olan 50.000 USD sermaye ile Yataş Yatak Yorgan Sanayi Ticaret Anonim Şirketi'nin %100 iştirakidir. Türkiye, Amerika, Avrupa ve Rusya’da operasyonel faaliyetlerini sürdüren şirket, 2022 yılında gelirlerinin %12’sinin ihracat kanallarından oluşacağını hedeflemektedir. 2022 Şubat ayında başlayan Rusya-Ukrayna jeopolitik gelişmelerinin şirketin Rusya operasyonları için bir risk barındırmadığı ve bayi iş birlikleri için görüşmelerin devam ettiği açıklanmıştır.
■ Divanev ile hedeflenen kitle genişlemesi 2022 yılında gerçekleşebilir. Şirketin ek pazar payı kazanmak için düşük-orta fiyat stratejisi ve müşteri portföyüne hitap etmeyi amaçladığı Divanev mağaza konseptinin, pandemi dönemi sebebiyle mağaza açılışlarında iptaller olmuştur. Buna rağmen satışların markalara göre dağılımında Divanev’in payı 2020’de %3,9 iken, 2021 yılında %6,7’ye yükselmiştir. Mevcut enflasyonist ortam sebebiyle şirketin geri planda kalan bu adımının ivme kazanabileceğini düşünüyoruz. Ertelenen evliliklerin talep birikmesi ile mobilya sektöründe önümüzdeki yıllar için pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Pandemi sonrası enflasyon da göz önüne alındığında, Yataş’ın düşük-orta fiyat stratejisi ile daha geniş müşteri portföyüne hitap etmeyi planladığı Divanev markasının 2022 yılında diğer mobilya markalarına göre fiyat avantajı sebebiyle pozitif ayrışma yaşayacaktır.
■ Yeni nesil tüketici profili ile modüler mobilyaya artan ilgi ön plana çıkıyor. Hayatın birçok alanında alışkanlıkların değişmesi tüketici tercihlerini de beraberinde değiştirmektedir. Eskiden tercih edilen paket ve takım satın almalarının aksine, artık ayrı kullanıma uygun, minimal, soft renklerde tasarımlı mobilyalar tercih edilmektedir. Şirketin 2020 ve 2021 yıllarında modüler ürün grubu satışlarının toplam satışlar içerisindeki payı %17’den %20’ye yükselmiştir. Yataş, müşteri kitlelerinin ihtiyaç ve eğilimlerini dikkate alarak modüler yapıda mobilya üretimi ve satışı yaparak rakiplerinden ayrışmaktadır.
■ Cazip çarpanlar ile dikkat çekiyor. Yataş, son 12 aylık verilere göre 4.9x FD/FAVÖK ve 7.1x F/K çarpanları ile işlem görüyor.
Yurtdışı peerlara göre incelendiğinde şirket, 2022 yılı için F/K, FD/FAVÖK ve FD/Satışlar çarpanları için sırasıyla %9, %36 ve %33 iskonto ile işlem görmektedir.
■ Düzenli temettü ödeme potansiyeli taşıyor olabilir. Yataş Yatak, halka açıldığı günden 2020 yılına dek kâr payı dağıtımı yapmamakla birlikte şirketin büyüme sürecinde olması ile kâr payı dağıtımı yapılmamasını anlaşılabilir buluyoruz. Fakat şirketin 2020 ve 2021 yıllarında iki kez kâr payı dağıtımı yapması düzenli temettü ödeme potansiyeli senaryosunu güçlendirmektedir.
Şirket, her 2 yılda da dağıtılabilir kârının %25’ini nakit temettü olarak dağıtmıştır. 2022 ve diğer yıllar için şirketin dağıtılabilir karından minimum %30’unu temettü olarak dağıtabileceğini tahmin ediyoruz.
■ E-ticarette büyük hamlelere sahip. Şirket, 2021 yılında “360 Derece Sanal Tur” programını web sitesinde kullanımına açarak müşterilere farklı bir deneyim imkânı vermiştir. Ayrıca, 2020 yılında Aliexpress, Amazon gibi dünyaca ünlü e-ticaret platformlarından ilk defa ihracat yapıldı. Türkiye’de de Hepsiburada, Trendyol ve Gittigidiyor gibi büyük e-ticaret siteler aracılığıyla ürünler online satışa sunuldu. 2020’de online satışlardan 65 milyon TL (toplam gelir içerisindeki payı %4) gelir elde eden şirket 2021’de bu geliri %110 artışla 135 milyon TL’ye (toplam gelir içerisindeki payı %5) çıkarmıştır.
Bağlı Ortaklıklar Ülke Pay Faaliyet Konusu Almanya 100.00%
Rusya 100.00%
Amerika 100.00%
İhracat/İthalat Yatas Europe Gmbh
Yataş Rus Limited Şirketi Enza Home International
Tekstil, mobilya ve yatak satışı Tekstil, mobilya ve yatak satışı
Halka Açık 48%
Öztaşkın Ailesi 29%
Altop Ailesi 13%
Bostancı Otelcilik A.ş.
6%
Yataş A.Ş.
4%
Ürün Bazında Satışların Ciro Payı (%)
Kaynak: Yataş, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Yatak Döşeme Modüler Baza Tamamlayıcı Mobilya Beyaz Ev Tekstili Renkli Ev Tekstili Başlık Halı&Aydınlatma
2019 2020 2021
Kaynak: Yataş, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Ciro / m ²
0.8
0.9
1.7 1.7
2.9
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
2017 2018 2019 2020 2021
Ciro, milyar TL
Ciro/m2
Ciro (TL) Ciro/m2
Satışların Markalara Göre Dağılımı (%)
Kaynak: Yataş, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Yataş Bedding Enza Home Divanev Puffy
2019 2020 2021
Mağaza ve Fabrikalar
■ Şirket, bayi iş birlikleri ve mağazacılık faaliyetlerini bir arada sürdürürken, 2021 sonunda Enza Home, Yataş Bedding, Corner, Divanev, Outlet ve bayiler (yurt içi+yurt dışı) toplam olmak üzere 694 satış noktası bulunmaktadır. Satış noktalarının toplam büyüklüğü 585.747 m²’dir.
■ Yataş Bedding’de tecrübe ve inovasyon bir arada. 1976 yılından başlayan sektör tecrübesi ile Türkiye’de en geniş hedef kitleye sahip Yataş, sürdürülebilir ürün ve fiyatlama stratejisi ile yatak, baza, başlık, yastık-yorgan ve renkli ev tekstili ürün çeşitleri ile hizmet vermektedir. Yataş’ın uyku sağlığı, dekorasyon ve ilgili konularda sürekli araştırmalar yaparak tüketicileri ile temas halinde bulunması, ayrıca, 40 yılı aşkın uyku teknolojileri uzmanlığının bir parçası olan Smart Match Doğru Yatak Bulma Sistemi’ni de internet adresi üzerinden erişilebilir kılması sektör içerisinde inovatif çözümleri desteklediğini göstermektedir.
Yataş Bedding, 250-500 m² büyüklüğünde mağaza konsepti ve online satış kanalları ile hizmet verilen markadır.
■ Tasarım mobilyalar ile tüketiciye yönelik bir hamle: Enza Home. Türkiye’de en kısa sürede bilinirlik kazanan mobilya markası olan Enza Home mağaza konsepti, yalnızca ürün satışı amacıyla değil dekorasyon ve kombinasyon önerileri sunma fikri ile dizayn edilmiştir. Ortalama 1.400 m² büyüklüğe sahip satış noktalarında Yatak Odası, Yemek Odası, Koltuk Takımları, Oturma Grubu, Köşe Takımı, Tv Ünitesi, Tamamlayıcılar, Aksesuar, Aydınlatma, Halı ve Yataş Bedding ürünleri satışa sunulmaktadır. Enza Home mağazalarının en önemli özelliği, içerisinde bir ürünün her detayı düşünülerek tüketiciye sunulması ve aksesuardan duvar rengine kadar karar vermede müşteriye yardımcı olmasıdır. Mağaza içerisinde Yataş uyku ürünlerinin de yer alması ile 14.815 SKU (Stok Saklama Birimi) ürün çeşidine sahiptir.
■ Divanev ile daha geniş müşteri portföyü hedefleniyor. Yataş’ın Türkiye pazar liderliği amacıyla 2018 yılında isim haklarını satın aldığı Divanev mağaza konsepti, ürünlerini daha avantajlı fiyat araklılarında sunarak daha geniş kitlelere hizmet vermeyi amaçlamaktadır. Eylül 2019’da ilk satış noktası açılan Divanev için 2022 sonunda 104 satış noktasına ulaşması hedeflenmektedir. İnşa süreçleri devam eden mağaza sayısı 13 olan Divanev, 2021 sonu itibarıyla 59 bayi ve 3 satış noktasına sahiptir. Divanev mağazaları 5.000’e yakın SKU ürün çeşidine sahiptir.
■ Sadece uyku ürünleri için yeni bir marka: Puffy. Puffy Uyku Ailesi ürün portföyünde sağlıklı uyku çalışmalarının sonucunda üretilen ürünlerin satışı yapılmaktadır. Yatak, Baza, Başlık Setleri, Tamamlayıcı Aksesuarlar Ve Beyaz Tekstil kategorilerinde ürün portföyüne sahiptir. TSE Güvenli Üretim Belgesi’ne sahip olan Puffy, 6 bölge bayisi ve 412 satış noktasıyla müşterilerine hizmet vermektedir.
■ Yataş, Türkiye’nin en teknolojik tesislerinden birine sahip 5 fabrika ile ürünlerinin %94’ünü kendi üretmektedir. Yıllık 1.000.000 adet yatak kapasitesi, 4.000.000 adet ev tekstili kapasitesi, 500.000 m³ sünger kapasitesi, 200.000 adet kanepe kapasitesi ile üretim yapan Kayseri fabrikası, 125.000 m² kapalı alana ve 45.000 m² açık alana sahiptir. Panel Mobilya üretimlerinin gerçekleştirildiği Ankara fabrikasında ise 51.000 m² açık alan, 30.000 m² kapalı alanda mobilya üretimleri gerçekleşmektedir. Ankara fabrikası yıllık 25.000 takım yatak odası, 65.000 takım yemek odası kapasitesindedir.
■ Turquality kapsamında küresel rekabette ana oyuncu olma yolunda. Dünyanın devlet destekli ilk ve tek markalaşma programı Turquality, Enza Home ve Yataş Bedding markalarına 2017 sonundan itibaren destek sağlamaktadır. Program kapsamında destek verilen markaların 5+5 yıl boyunca yurt dışı harcamalarının devlet tarafından karşılanması, Yataş’ın uluslararası rekabetinde önemli bir destek sağlamaktadır. Şirket, mobilya ve yatak ürünlerini 35 ülkede 119 satış noktasında müşterilere sunmaktadır. Almanya, Rusya ve ABD başta olmak üzere hedef pazarlarda büyüme stratejisi ile ilerleyen şirket, aldığı Turquality desteği ile yurt dışındaki ayak izini genişletmektedir.
4Ç21 Finansal Sonuçları
■ Şirket, 4Ç21’de %93’ü yurt içi operasyonlarından kaynaklanmak üzere 984 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %57 artmıştır. Şirketin 4Ç21 sonunda mağaza sayısı 91 olmuştur (2020 yıl sonu: 83). Bayi olarak faaliyet gösteren satış kanalları ise 2021 sonunda 486 olmuştur. Toplamda 97.045 m2 mağaza büyüklüğüne ulaşan şirketin mağaza dağılımı 45 Enza Home, 36 Yataş Bedding, 3 Divanev ve 7 Outlet mağazası şeklindedir.
■ Mobilya ve yatak ürünlerinin ABD ve Çin dahil olmak üzere 30’a yakın ülkede 109 satış noktasında franchise, corner ve proje bazlı satışı yapılmaktadır. 109 satış noktasının 56’sı Enza Home, 52’si Yataş Bedding ve 1’i Divanev olarak hizmet vermektedir.
Şirket’in satışlarında bulunan markalara göre dağılımı 2021’de Yataş Bedding (%46,9), Enza Home (%43,0), Divanev (%6,7) ve Puffy (%1,0) olarak gerçekleşmiştir. 2021 yılında satışların bölgelere göre dağılımı incelendiğinde %43,9 Marmara,
%16,9 İç Anadolu, %14,3 Akdeniz, %12,2 Ege, %7,1 Karadeniz, %5,7 Doğu ve Güney Doğu Anadolu olarak gerçekleşmiştir.
■ 4Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %16 artarak 148 milyon TL seviyesinde seyretti. FAVÖK marjı ise 5,3 puan daralarak %15,0 seviyesinde gerçekleşti. Bu gerilemede brüt kâr marjının yıllık bazda %40,4 seviyesinden %33,4’e daralmasının yanında başta pazarlama giderleri olmak üzere operasyonel maliyetlerin artması etkili oldu.
■ 4Ç21’de net kar, artan pazarlama, satış ve dağıtım giderlerine rağmen yıllık bazda %51 ile artarak 108 milyon TL oldu.
■ 2020 yılında 0.2x olan Net Borç/FAVÖK çarpanı 2021 yılında 0,7x olmak üzere makul seviyelerde seyretmiştir.
■ Şirketin 2021’de ürünlerinin stokta kalma süresi 120 gün, alacak tahsil süresi 60 gün, borç devir hızı 90 gündür.
■ Satış gelirlerinde artış izlenmekle beraber maliyet baskıları ile operasyonel kar marjlarında daralma izlenmiştir. Daralmaya rağmen 4Ç21 kar marjları da olumlu bir karlılık tablosu çizmeye devam etmektedir.
YATAS UFRS özet, TL mn 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21 4Ç21 Çeyrek Yıllık 4Ç21K* G/K YA20 YA21 Yıllık
Satışlar 627 530 618 727 984 35% 57% 1,025 -4% 1,748 2,859 64%
FAVÖK 127 75 108 102 148 45% 16% 135 9% 331 433 31%
FAVÖK marjı 20.3% 14.2% 17.5% 14.0% 15.0% 13.2% 18.9% 15.2%
Net Kar 71 47 47 54 108 99% 51% 70 54% 170 256 51%
Net Marj 11.4% 8.9% 7.6% 7.5% 10.9% 6.8% 9.7% 9.0%
* Konsensus Research Turkey Rasyonet
Kaynak: Şirket, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Stokta Kalma Süresi (Gün) Alacak Tahsil Süresi (Gün)
Kaynak: Yataş, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Kaynak: Yataş, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Borç Devir Hızı
Kaynak: Yataş, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma 110
104
120 120
100 105 110 115 120 125
2018 2019 2020 2021
40
44
60 60
30 35 40 45 50 55 60 65
2018 2019 2020 2021
86
92
105
90
80 85 90 95 100 105 110
2018 2019 2020 2021
2022 Beklentileri
■ Şirket 2022 yılında, Yataş Bedding, Enza Home, Divanev, Corner ve Outlet olmak üzere 831 satış noktasına (mağazacılık+bayi) ulaşmayı hedeflemektedir. Hedeflenen satış noktalarının büyüklüğü 78.000 m²’dir.
■ Şirket 2022 yılı ciro hedefini, enflasyon+%10-15 fiili büyüme olarak açıklamıştır. Toplam cironun %45’inin bayi satışlarından,
%20’sinin mağazacılık satışlarından, %12’sini ihracat tarafından, %10’unun kurumsal ve endüstriyel satışlarla ve %7’sinin e-ticaret kanallarından oluşması planlanmaktadır.
■ 2022’de yeni otel yatırımları ve devlet teşviklerini değerlendiren şirket, pandemi sebepli kapanmaların da sona erdiğini varsayarak, otel ve öğrenci yurtları bazlı yatırım projelerin hız kazanmasını beklemektedir.
■ Konaklama sektörünün yanı sıra uzun soluklu iş birliği olarak düşülen “zincir marketlerde ürün satışı” yatırımları da 2022 hedefleri arasında yer almaktadır.
■ Şirketin Devlet Malzeme Ofisi (DMO) E-Satış Platformunda bulunan ürün gamını genişletmesi de 2022 hedeflerindendir.
■ Mevcutta faaliyetleri bulunan ülkelerde 18 yeni mağaza açma hedefi bulunan Yataş, Hindistan, Singapur, Cezayir, Dubai, Ürdün, İsrail gibi hedef pazarlarında da 19 yeni mağaza açmayı hedeflemektedir.
Birkaç Önemli Detay…
■ Geleceğe Bir Tohum ve Enza Home Projesi. Yataş, Enza Home markasıyla doğadan alınan hammaddelerin, doğaya geri verilmesi adına “Her Alışveriş Bir Tohum” projesini hayata geçirmiştir. Ecording iş birliği ile gerçekleştirilen projede, ağaçlandırma yapılması zor alanlarda dahi drone yardımıyla tohumlama gibi yöntemler kullanılarak yılda 250.000 ağaç tohumu atılması planlanmaktadır.
■ Geri alım programı. Şirket, borsadaki pay fiyatları üzerinde piyasa koşulları veya diğer şartlara bağlı olarak oluşabilecek dalgalanmaların önlenmesi, cari fiyat seviyelerindeki kalıcılığın tesis edilmesi, gerekli durumlarda likidite sağlanabilmesi amacıyla 26.05.2021 tarihinde onaylanan geri alım programını başlatmıştır. Geri alım programı süresi onaydan itibaren bir yıldır ve azami pay alım miktarı ödenmiş sermayenin %10‘u kadardır. Bu kapsamda azami 14.979.893 adet pay geri alınabilecektir.
Mevcut durumda toplam sermayenin %4’ü kadar geri alım yapılmıştır. Şirketin uzun zamandır geri alım yapmamasına karşılık daha önceki alımlarda yaptığı üzere, piyasa şartlarını dikkate alarak gerekli gördüğünde borsada kendi paylarının geri alımını yapabileceğini belirtmek isteriz.
Potansiyel Riskler
■ Yataş Yatak için öngördüğümüz potansiyel riskler; (i) artan hammadde fiyatların ürün satış fiyatlarına yansıtılamayacağı olağanüstü durumlar (ii) dünya çapında satın alma gücünde düşüş (iii) evlenme oranlarının gerilemesi (iv) ihracat dengelerinin bozulmasına bağlı yurt dışı rakiplerin tercih edilmesi (v) makroekonomik dalgalanmalar
Değerleme Yöntemi
Yataş için 12-ay hedef piyasa değerine ulaşırken, benzer şirket karşılaştırmasında hesaplanan hedef değerin muhafazakâr bakış açımıza uygun olmaması sebebiyle yalnızca İNA Yöntemini kullandık. 12-ay hedef fiyatımız 17.50 TL seviyesinde olup,
%46 getiri potansiyeline işaret ediyor.
Şirket Değeri (TL mn)
İNA 2,620 100% 2,620
12 Aylık Hedef Şirket Değeri 2,620
Hisse Adedi 150
Hisse Fiyatı 12.02
12 Aylık Hedef Fiyat 17.50
Yükseliş Potansiyeli 46%
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Değerleme Özeti
Ağırlık Değer
İNA Yöntemi (mn TL)
■ Değerlememizde; (i) risksiz getiri oranını %20,0 (ii) piyasa risk primini %5,5 (iii) şirket betasını 0,88 (iv) sektörün büyüme dinamiklerini ve enflasyon beklentisini de dikkate alarak devam eden büyüme oranını %6,0 olarak kullandık. İndirgeme faktörü olarak kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini 10 yıllık tahmin döneminde ortalama %23,0 olarak değerlendirdik.
YATAS 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T 2029T 2030T 2031T
Net Sa tışl a r 4,522 5,739 6,740 7,751 8,836 10,073 11,483 13,091 14,923 17,013
FVÖK 508 680 802 915 1,043 1,183 1,358 1,547 1,761 2,007
Vergi Gi deri (-) 117 136 160 183 209 237 272 309 352 401
FAVÖK 652 864 1,018 1,163 1,326 1,506 1,725 1,966 2,239 2,552
Ya tırım Ha rca ma l a rı 237 301 354 407 464 529 603 687 783 893
İşl etme Serma yes i nde Deği şi m 352 176 176 172 177 209 228 271 305 346
Serbes t Na ki t Akış -54 250 327 401 477 531 623 698 798 911
İndirgenmiş Nakit Akım -47 198 211 210 203 184 175 159 147 136
Column1 Column2
Termi na l Değeri (ml n TL) 5,528
Büyüme Ora nı 6.0%
İndi rgenmi ş Deva m Eden Değer (ml n TL) 826 İndi rgenmi ş Serbes t Na ki t Akımı (ml n TL) 1,577
Fi rma Değeri (ml n TL) 2,402
Net Borç (ml n TL) 304
Azınl ık Pa yı (ml n TL) 0
Hedef Pi ya s a Değeri (ml n TL) 2,099 12-Ayl ık Fi rma Değeri (ml n TL) 2,620
Hi s s e Adedi (ml n) 150
12 Ayl ık Hedef Fi ya t (TL) 17.50
Column1 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T 2029T 2030T 2031T
Ri s ks i z Getiri Ora nı 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Ri s k Pri mi 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%
Özka yna k Ma l i yeti 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9%
Beta 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88
Borçl a nma Ağırl ığı 29% 33% 30% 27% 25% 23% 22% 21% 20% 19%
Serma ye Ağırl ığı 71% 67% 70% 73% 75% 77% 78% 79% 80% 81%
Borçl a nma Ma l i yeti 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0%
Vergi ora nı 23.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Vergi Sonra s ı Borçl a nma Ma l i yeti 16.9% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6%
Ağırl ıkl ı Ortal a ma Serma ye Ma l i yeti 22.5% 22.5% 22.7% 22.9% 23.0% 23.2% 23.3% 23.3% 23.4% 23.5%
İs konto Fa ktörü 1.16 1.26 1.55 1.91 2.35 2.89 3.56 4.39 5.42 6.69
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Benzer Şirketler Karşılaştırması
■ Benzer şirket karşılaştırmasında 10 ayrı firmaya yer verilmiştir. Bu firmalar, benzer özelliklere sahip mobilya firmaları arasından seçilmiştir. Ancak, benzer şirket karşılaştırması yönteminin işaret ettiği hedef değerin, İNA değerleme yöntemine kıyasla oldukça yüksek olması dolayısıyla muhafazakâr bakış açısından hareketle değerlememize dahil edilmemiştir.
Yurt içinde hem yatak ürünleri hem de panel mobilya üretiminde bulunan halka açık benzer bir şirket bulunmazken, yurt dışından benzer şirketler incelenmiştir. Şirketlerin bulunduğu bölgeler; Amerika, Hong Kong, Britanya, Çin, İsveç, Güney Kore, Danimarka ve Belçika’dır.
■ Yataş Yatak yurt dışı benzer şirketlere kıyasla 2022 yılı tahminlerimize göre F/K, FD/FAVÖK ve FD/Satışlar çarpanları için sırasıyla
%9, %36 ve %33 iskonto ile işlem görmektedir.
FAVÖK Marjı
Son 4 Çeyrek 2022T 2023T 2024T 2022T 2023T 2024T 2022T 2023T 2024T
MOHAWK INDS Amerika 7,706 --- 8.4 7.5 6.8 5.1 4.8 4.5 0.9 0.8 0.8
LEGGETT & PLATT Amerika 4,674 --- 13.1 12.0 10.9 8.6 8.1 7.4 1.3 1.2 1.2
MAN WAH HOLDINGS Hong Kong 3,869 16.4% 12.1 9.7 8.3 8.6 7.1 6.1 1.4 1.1 1.0
VICTORIA PLC Britanya 1,241 16.7% 21.4 16.5 14.9 10.4 8.2 7.7 1.7 1.3 1.3
QUMEI HOME FUR-A Çin 1,115 --- 13.6 10.1 --- 10.5 8.9 --- 1.6 1.3 ---
LA-Z-BOY INC Amerika 1,125 --- 9.0 8.0 7.2 6.0 5.7 4.9 1.0 1.0 1.0
NOBIA AB İsveç 734 13.2% 6.9 5.9 5.5 3.9 3.4 3.2 0.6 0.5 0.5
HYUNDAI LIVART C Güney Kore 265 4.0% 15.6 9.9 --- 6.1 4.7 --- 0.3 0.2 ---
TCM GROUP A/S Danimarka 165 14.0% 8.1 7.0 6.3 7.5 6.4 5.9 1.0 1.0 1.0
BALTA GROUP NV Belçika 135 12.7% 12.5 6.4 5.3 8.9 8.1 7.2 1.4 1.3 1.2
Küresel Medyan Türkiye 1,120 14% 12.3 8.9 7.0 8.0 6.8 6.0 1.2 1.1 1.0
YATAS 0 0.0% 11.3 8.1 7.0 5.2 4.4 3.8 0.8 0.7 0.6
Prim/(İskonto) -9% -9% 0% -36% -35% -36% -33% -38% -40%
Kaynak: Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Mcap (mln USD)
F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar
Şirket Ülke
Finansal Tablolar
Gelir Tablosu (mln TL) 2021 2022T 2023T 2024T
Satışlar 2,859 4,522 5,739 6,740
Satışların Maliyeti 1,868 2,781 3,530 4,145
Brüt Kar 991 1,741 2,210 2,595
Operasyonel Giderler 644 1,243 1,577 1,852
Esas Faaliyet Karı 347 499 633 743
Yatırım Faaliyetleri ve Diğer Gelirler/Giderler 18 13 52 65 Finansman Gelir/Gideri Öncesi Faaliyet Karı 365 512 685 808
Net Finansman Gelir/Gider -38 -39 -49 -70
Vergi Öncesi Kar 327 473 636 738
Dönem Vergi Gideri -71 -104 -120 -141
Azınlık Payları 0 0 0 0
Net Dönem Karı (Ana Ortaklık Payları) 256 369 515 597
Bilanço (mln TL) 2021 2022T 2023T 2024T
Nakit & Kısa Vadeli Finansal Yatırımlar 111 256 508 1,022
Ticari Alacaklar 231 366 464 545
Stoklar 668 995 1,262 1,482
Diğer Dönen Varlıklar 257 136 172 202
Dönen Varlıklar 1,267 1,752 2,407 3,251
Duran Varlıklar 929 1,228 1,607 1,866
Toplam Varlıklar 2,196 2,980 4,014 5,117
Bilanço (mln TL) 2021 2022T 2023T 2024T
Kısa Vadeli Finansal Borçlar 220 383 471 559
Ticari Borçlar 485 594 784 909
Diğer Borçlar 186 202 227 323
Kısa Vadeli Yükümlülükler 890 1,179 1,482 1,791
Uzun Vadeli Finansal Borçlar 196 286 373 447
Diğer Borçlar 104 143 167 188
Uzun Vadeli Yükümlülükler 299 430 540 635
Toplam Borçlar 1,190 1,609 2,022 2,426
Ana Ortaklığa Ait Özkaynak 1,007 1,371 1,991 2,690
Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0
Özkaynaklar 1,007 1,371 1,991 2,690
Toplam Kaynaklar 2,196 2,980 4,014 5,117
Kaynak: Yataş, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma
Yasal Uyarı
Bu rapor/e-posta içerisinde yer alan değerlendirmeler Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve hiçbir şekilde alış veya satış yapılması yönünde yönlendirme olarak değerlendirilmemelidir. Deniz Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit etmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk okuyucuların kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Deniz Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Deniz Yatırım ve DenizBank Finansal Hizmetler Grubu çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bu rapor/e-posta içerisinde yer alan bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler sermaye piyasası aracına yönelik bir yatırım tavsiyesi, alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Buradaki içeriğin hiçbir bölümü Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, hiçbir şekil ve ortamda yayınlanamaz, alıntı yapılamaz ve kullanılamaz.
Derecelendirme
Deniz Yatırım Analistleri, her hisse senedi için bir veya birden fazla değerleme yöntemi kullanarak 12 aylık hedef değerler (fiyatlar) ve buna bağlı olarak potansiyel getirileri hesaplamaktadır. 12 ay derecelendirme sistemimiz; AL, TUT ve SAT olmak üzere 3 farklı genel yatırım tavsiyesi içerir.
AL: Hisse senedinin gelecek 12 ay toplam potansiyel getirisinin en az %20 ve üzerinde oluşması şeklindeki değerlemeyi ifade etmektedir.
TUT: Hisse senedinin gelecek 12 ay toplam potansiyel getirisinin %0-20 aralığında oluşması şeklindeki değerlemeyi ifade etmektedir.
SAT: Hisse senedinin gelecek 12 ay toplam potansiyel getirisinin %0’dan daha düşük seviyelerde oluşması şeklindeki değerlemeyi ifade etmektedir.
Derecelendirme Potansiyel Getiri (PG), 12-ay
AL ≥%20
TUT %0-20
SAT ≤%0
Kaynak: Deniz Yatırım
Deniz Yatırım Analistleri hisse senetlerini potansiyel katalizörler, tetikleyici gelişmeler, riskler ile piyasa, sektör ve rakip firma gelişmeleri ışığında değerlendirmektedir. Analistlerimiz genel yatırım tavsiyesinin kamuoyuyla paylaşılmasını takip eden süreçte hisse senetlerini titizlikle yakından takip etmeye devam etmekte; ancak, hisse senedi fiyatındaki dalgalanmalardan ötürü değerler, derecelendirme sistemimizdeki sınırları aştığı takdirde, analistlerimiz hisse senedi hakkında sundukları tavsiyeyi değiştirmemeyi ve/veya Gözden Geçirme (GG) sürecine almayı tercih edebilirler.
© DENIZ YATIRIM 2022
